Bài 12 - Mô hình hoá và định giá với phúc lợi hưu trí

Hai công ty cùng ngành, cùng EBITDA, nhưng một công ty có quỹ lương hưu thiếu hụt hàng trăm triệu. Nếu so EV/EBITDA mà không nhìn vào quỹ đó thì công ty có deficit trông rẻ hơn thực tế. Bài này dạy cách điều chỉnh để so sánh công bằng.

Có bốn điều chỉnh chính. Coi deficit của quỹ như nợ. Tách service cost (chi phí hoạt động) khỏi lãi (chi phí tài chính). Chuyển phần đóng góp vượt service cost trong CFO sang tài chính. Và đọc ảnh hưởng của discount rate, tăng lương lên nghĩa vụ. Roll-forward và các thành phần chi phí đã học ở Bài 11.

Learning outcomes

• Treat a pension deficit as a debt-like item and adjust net debt, enterprise value and leverage ratios.
• Separate the operating component (service cost) from the financing component (net interest) of pension cost and adjust EBITDA, EBIT and interest coverage.
• Adjust cash flow from operations and cash flow from financing for employer contributions that exceed service cost.
• Forecast pension cost, contributions and the funded status in a financial model.
• Explain how discount rate, compensation growth and expected return assumptions affect the obligation, pension cost and valuation.
• Avoid double counting when valuing a company with a pension deficit.

Key terms