Đọc tài liệu họp cổ đông của chuỗi bán lẻ: số cửa hàng, doanh thu mỗi cửa hàng và hàng tồn kho

Tài liệu họp đại hội đồng cổ đông (ĐHĐCĐ) là bộ hồ sơ doanh nghiệp công bố trước ngày họp: báo cáo của hội đồng quản trị, báo cáo kết quả kinh doanh, kế hoạch năm tới và các tờ trình xin cổ đông biểu quyết. Với chuỗi bán lẻ, người đọc thường tìm ba thứ trong đó: số cửa hàng, doanh thu mỗi cửa hàng và hàng tồn kho.

Bài này mở tài liệu họp năm 2026 của bốn doanh nghiệp: Thế Giới Di Động (MWG), Bán lẻ Kỹ thuật số FPT (FRT), Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) và Thế Giới Số (DGW). Kết quả đáng chú ý nhất không nằm ở một con số cụ thể. Nó nằm ở chỗ mỗi doanh nghiệp công bố một bộ số khác nhau, và có những mục quan trọng mà tài liệu không nêu.

Bài nền về chỉ số ngành và danh sách 53 mã nằm ở cổ phiếu bán lẻ: cách phân nhóm và chỉ số cần đọc. Bài này đi sâu vào việc đọc hồ sơ.

Mỗi tài liệu nêu những gì

Bảng dưới tóm tắt điều bốn bộ tài liệu có và không có. "Không nêu" nghĩa là mục đó không xuất hiện trong bộ tài liệu họp, không có nghĩa là doanh nghiệp không có số liệu.

Hai điều rút ra ngay. Thứ nhất, đừng so doanh thu mỗi cửa hàng của hai chuỗi chỉ dựa trên hai con số này, vì FPT Shop là cửa hàng điện thoại và máy tính còn Long Châu là nhà thuốc. Thứ hai, số cửa hàng của MWG, mã chiếm 30,55% chỉ số HX-DISC, không nằm trong tài liệu họp.

MWG: kế hoạch lớn, ít số cửa hàng

Tờ trình của MWG ngày 26/03/2026 đặt kế hoạch 2026 doanh thu thuần hợp nhất 185.000 tỷ đồng, tăng 19% so với 155.928 tỷ đồng thực hiện năm 2025 (số kiểm toán), và lợi nhuận sau thuế 9.200 tỷ đồng, tăng 30% so với 7.073 tỷ đồng.

Hai mức tăng này khác nhau, nên biên lợi nhuận ròng kế hoạch cao hơn. Lợi nhuận sau thuế chia cho doanh thu: 7.073 chia 155.928 cho khoảng 4,54% năm 2025, còn 9.200 chia 185.000 cho khoảng 4,97% theo kế hoạch 2026. Nói cách khác, kế hoạch không chỉ bán nhiều hơn mà còn giả định giữ lại nhiều đồng lãi hơn trên mỗi đồng doanh thu. Đây là phép tính từ hai con số trong tài liệu, không phải số công ty nêu.

Về mạng lưới, tờ trình chỉ có hai câu đáng chú ý. Một là định hướng 2026 là "tăng trưởng bằng chất" sau giai đoạn tái cấu trúc "giảm lượng, tăng chất" 2024 đến 2025, với ưu tiên "mở rộng mạng lưới có chọn lọc để đảm bảo lợi nhuận bền vững". Hai là kế hoạch tách các mảng bán lẻ điện thoại, điện tử điện máy, bách hóa, dược phẩm, mẹ và bé thành pháp nhân độc lập. Tài liệu không cho số cửa hàng của từng mảng, không nêu doanh thu mỗi cửa hàng, không nêu hàng tồn kho.

Muốn có các số này phải mở báo cáo tài chính. Trong dữ liệu HODL.VN, tồn kho hợp nhất của MWG là 22.245 tỷ đồng cuối 2024, 27.267 tỷ đồng cuối 2025 và 35.054 tỷ đồng cuối quý III/2026. Với giá vốn 2025 là 124.926 tỷ đồng, số ngày tồn kho bình quân năm 2025 là khoảng 72 ngày. Phân tích quý gần nhất của mã này nằm ở bài phân tích cổ phiếu MWG quý 4/2026.

Tài liệu còn cho biết cổ tức tiền mặt 2025 đề xuất là 20% mệnh giá (2.000 đồng mỗi cổ phiếu), chia hai lần mỗi lần 1.000 đồng vào quý III và quý IV/2026. Đây là thông tin cho cổ đông, không liên quan tới cách đọc cửa hàng.

FRT: hai chuỗi, hai thước đo

FRT là doanh nghiệp công bố nhiều số cửa hàng nhất trong bốn mã. Báo cáo kết quả kinh doanh trong tài liệu họp nêu doanh thu thuần 2025 là 51.083 tỷ đồng, giá vốn 41.073 tỷ đồng, lợi nhuận gộp 10.010 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế 1.219 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 984 tỷ đồng.

Biên lợi nhuận gộp tính từ hai số đầu là 10.010 chia 51.083, khoảng 19,6%, so với 18,9% của năm 2024 (7.583 chia 40.104). Biên cao hơn nghĩa là mỗi đồng doanh thu để lại nhiều hơn một chút sau khi trừ giá vốn.

Với Long Châu, tài liệu nêu cuối 2025 có hơn 2.400 nhà thuốc và hơn 220 trung tâm tiêm chủng, tổng hơn 2.600 điểm. Trong năm mở mới hơn 400 nhà thuốc và gần 100 trung tâm tiêm chủng. Doanh thu mảng này 34.501 tỷ đồng, tăng 36%, chiếm 68% doanh thu hợp nhất, bình quân khoảng 1,2 tỷ đồng mỗi nhà thuốc mỗi tháng.

Có thể kiểm tra các số này chéo nhau. 1,2 tỷ đồng nhân 12 tháng nhân 2.400 nhà thuốc cho 34.560 tỷ đồng, gần với 34.501 tỷ đồng doanh thu mảng. Hai con số khớp ở mức làm tròn, dù số nhà thuốc đầu năm thấp hơn cuối năm (vì mở mới hơn 400 nhà thuốc) và doanh thu mảng còn gồm tiêm chủng. Kiểm tra kiểu này giúp biết số bình quân có hợp lý không.

Với FPT Shop, tài liệu nêu 623 cửa hàng cuối 2025 sau tái cơ cấu, doanh thu 16.809 tỷ đồng, và doanh thu bình quân 2,8 tỷ đồng mỗi cửa hàng mỗi tháng riêng trong quý IV/2025. Lấy 16.809 chia 623 chia 12 được khoảng 2,25 tỷ đồng, thấp hơn 2,8 tỷ. Chênh lệch cho thấy quý IV bán tốt hơn trung bình năm; vì vậy so sánh doanh thu mỗi cửa hàng phải cùng kỳ. Tài liệu còn cho biết FPT Shop "chính thức ghi nhận lợi nhuận trở lại" trong 2025.

Hai mảng cộng lại cho 51.310 tỷ đồng (34.501 cộng 16.809), lớn hơn 51.083 tỷ đồng doanh thu hợp nhất khoảng 227 tỷ đồng. Tài liệu không giải thích chênh lệch này. Đó là lý do nên đọc số hợp nhất và số theo mảng ở hai cột riêng, không cộng thẳng.

Kế hoạch 2026 của FRT là doanh thu 59.500 tỷ đồng (+16%) và lợi nhuận trước thuế 1.550 tỷ đồng (+27%). Với Long Châu, tài liệu viết "mở rộng chọn lọc, bảo đảm hiệu quả trên từng địa điểm" mà không cho số điểm sẽ mở. Với FPT Shop, mục tiêu là tối ưu doanh thu mỗi cửa hàng, đẩy điện máy và gia dụng, và đưa thuê bao di động ảo từ khoảng 720.000 lên trên một triệu. Tài liệu không nêu giá trị hàng tồn kho; chỉ viết định hướng "tăng cường quản trị tồn kho và tối ưu chuỗi cung ứng". Theo dữ liệu HODL.VN, tồn kho FRT là 11.927 tỷ đồng cuối 2025 và 15.577 tỷ đồng cuối quý III/2026, số ngày tồn kho bình quân 2025 khoảng 98 ngày. Mô hình chi tiết nằm ở bài mô hình kinh doanh của FRT và những con số quyết định giá cổ phiếu FRT.

PNJ: số điểm bán đứng yên

PNJ là trường hợp hiếm công bố cả đóng và mở cửa hàng. Báo cáo kết quả kinh doanh 2025 ghi trong năm mở 17 cửa hàng mới, đóng và chuyển đổi 15 cửa hàng, nên cuối năm có 431 điểm bán tại 31 trên 34 tỉnh thành. Đầu năm vì vậy là 429 điểm. Nghĩa là số điểm bán gần như không đổi, và tăng trưởng đến từ doanh thu mỗi điểm, không từ việc mở thêm.

Công ty không công bố doanh thu mỗi cửa hàng. Có thể ước lượng: bán lẻ trang sức chiếm 69,6% doanh thu, tương đương khoảng 24.300 tỷ đồng nếu tính trên doanh thu thuần 34.976 tỷ đồng. Chia cho khoảng 430 điểm bán bình quân được khoảng 56 đến 57 tỷ đồng mỗi điểm mỗi năm, tức khoảng 4,7 tỷ đồng mỗi tháng. Đây là ước lượng gộp mọi điểm bán, kể cả các thương hiệu con của công ty, nên không so trực tiếp với FPT Shop hay Long Châu.

Kết quả 2025: doanh thu bán hàng và dịch vụ 35.411 tỷ đồng, giảm 7,4% so với 2024, nhưng lợi nhuận sau thuế 2.828 tỷ đồng, tăng 33,9%. Biên lợi nhuận gộp lên 22,0% từ 17,6%, theo báo cáo chủ yếu do cơ cấu doanh thu dịch chuyển sang bán lẻ (từ 58,3% lên 69,6%), giá trị thu hồi khi chế biến hàng thu mua tăng và kiểm soát chi phí. Doanh thu sản phẩm vàng 24K giảm 43%. Chi phí bán hàng và quản lý trên lợi nhuận gộp giảm từ 60,0% xuống 54,0%.

Phần hàng tồn kho nằm trong báo cáo tài chính hợp nhất kiểm toán đính kèm tài liệu họp: 15.835 tỷ đồng cuối 2025, so với 13.015 tỷ đồng cuối 2024; giá vốn hàng bán 27.292 tỷ đồng. Số ngày tồn kho bình quân khoảng 193 ngày, vòng quay 1,9 lần. Đây là mức cao nhất trong bốn mã. Đổi lại, biên lợi nhuận gộp của PNJ là 22,0%, cao hơn 19,6% của FRT.

Phần quan trọng nhất của bộ tài liệu PNJ là hai kế hoạch 2026 nằm cạnh nhau:

Nguồn: tờ trình 168/2026 (31/03/2026), tờ trình 608/2026 (24/09/2026) và nghị quyết 665/2026 (21/10/2026) của PNJ.

Điều chỉnh này đến từ một khoản dự phòng 7.071 tỷ đồng cho chính sách thu đổi hàng đã bán, theo giả định khách bán lại hoặc đổi sản phẩm bằng 80% lượng hàng đã bán. Công ty nêu lý do là sự cố liên quan đến kim cương phát sinh năm 2026. Khoản dự phòng lớn gấp khoảng 2,5 lần lợi nhuận sau thuế 2025. Nếu loại khoản dự phòng ra, kế hoạch điều chỉnh là doanh thu 39.057 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 801 tỷ đồng, và 6 tháng đầu năm công ty đã đạt 53% doanh thu, 45% lợi nhuận kế hoạch gốc. Nghị quyết cũng điều chỉnh cổ tức 2025 về 10% mệnh giá, đã tạm ứng xong, và cho phép hoàn nhập tối đa 4.603 tỷ đồng từ quỹ đầu tư phát triển vào lợi nhuận chưa phân phối. Đây chỉ là chuyển giữa các khoản trong vốn chủ sở hữu.

Điều nên học từ trường hợp này: kế hoạch được cổ đông thông qua vẫn có thể bị điều chỉnh trong năm, và hàng đã bán ra có thể quay lại thành nghĩa vụ. Vì vậy phải đọc cả tờ trình điều chỉnh, không chỉ kế hoạch đầu năm. PNJ thuộc chỉ số HX-STAP (tỷ trọng 2,15%), không thuộc HX-DISC.

DGW: phân phối, không cửa hàng

DGW là nhà phân phối. Hồ sơ nhà đầu tư tháng 06/2026 cho biết công ty phục vụ hơn 20.000 điểm bán trên toàn quốc với 768 nhân sự, doanh thu 2025 là 26.632 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 548 tỷ đồng, tức biên lợi nhuận ròng khoảng 2,1%.

Khi không có cửa hàng, "số cửa hàng" được thay bằng số điểm bán của khách hàng: 2.500 cửa hàng truyền thống ngành điện thoại, 3.500 cửa hàng của các chuỗi viễn thông, 8.000 điểm bán truyền thống và 6.000 cửa hàng kênh hiện đại ở hàng tiêu dùng, 4.000 điểm bán thuốc không cần đơn. Đây là độ phủ phân phối, không phải doanh thu của DGW trên từng điểm.

Hồ sơ đặt mục tiêu giữ số ngày tồn kho ở mức 60 ngày, nêu trong mục rủi ro tồn kho và nhu cầu. Số tính từ báo cáo tài chính trong dữ liệu HODL.VN cho năm 2025 là khoảng 60 ngày, khớp mục tiêu. Quý I/2026 doanh thu 8.500 tỷ đồng (+54%), lợi nhuận sau thuế 200 tỷ đồng (+89%). Kế hoạch 2026 là 31.500 tỷ đồng doanh thu (+18%) và 660 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (+20%). Chi tiết về doanh nghiệp này có ở mô hình kinh doanh của DGW và những con số quyết định giá cổ phiếu DGW.

Tồn kho sau quý III/2026

Vì tài liệu họp thường thiếu số tồn kho, cách bổ sung là lấy giá vốn và tồn kho từ báo cáo tài chính quý. Bảng dưới lấy từ dữ liệu HODL.VN. Cột số ngày tính xấp xỉ bằng tồn kho cuối quý III chia giá vốn quý III rồi nhân 92 ngày, nên chỉ để so sánh tương đối.

Cách đọc: với MWG và FRT, tồn kho và giá vốn tăng cùng nhịp. Với DGW, giá vốn tăng gần 50% mà tồn kho chỉ tăng 4,9%, nên số ngày ước lượng ngắn lại. Với PNJ, giá vốn quý III giảm nhẹ trong khi tồn kho vẫn cao, kéo số ngày ước lượng lên khoảng 240. Giá vốn một quý có thể lệch theo mùa vụ, vì vậy bảng này chỉ là điểm bắt đầu để so với báo cáo thường niên và thuyết minh. Cách tính vòng quay và số ngày được giải thích ở vòng quay hàng tồn kho là gì và vòng quay hàng tồn kho của chuỗi bán lẻ.

Ba mã trong chỉ số HX-DISC

Theo dữ liệu HX-DISC phiên 04/11/2026, MWG chiếm 30,55%, FRT 7,18% và DGW 2,87%, tổng cộng 40,60%. Cùng một chỉ số, Vinpearl (VPL) chiếm 42,67%. Chỉ số tăng 6,78% trong 1 tháng so với VN-Index giảm 1,15%, và giảm 7,55% từ đầu năm so với VN-Index giảm 2,88%.

Hai điều cần nhớ. Một, ba mã trong bài này chiếm 40,60% tỷ trọng, nhưng chỉ số là chỉ số giá của cổ phiếu, không đo doanh thu mỗi cửa hàng hay tồn kho. Hai, phương pháp tính không cộng cổ tức tiền mặt, trong khi MWG đề xuất cổ tức 20% mệnh giá, nên chỉ số thấp hơn tổng lợi suất cổ đông nhận.

Quy trình đọc một bộ tài liệu họp

1. Mở bảng kết quả kinh doanh năm trước và kế hoạch năm sau, ghi doanh thu và lợi nhuận, tính biên lợi nhuận hai năm.
2. Tìm số cửa hàng đầu và cuối năm, số mở và đóng. Nếu không có, ghi rõ "tài liệu không nêu" thay vì lấy từ nguồn khác mà không nói.
3. Tìm doanh thu mỗi cửa hàng. Nếu công ty công bố, xem là theo năm hay theo quý. Nếu không, tự tính và ghi là ước lượng.
4. Tìm hàng tồn kho trong báo cáo tài chính đính kèm. Nếu không đính kèm, lấy từ báo cáo quý và so cùng kỳ.
5. Tìm các tờ trình điều chỉnh, thuyết minh dự phòng, chính sách thu đổi hoặc bảo hành.
6. So số cuối năm với kế hoạch, và so kế hoạch với tốc độ thực hiện sáu tháng đầu.

Giới hạn của cách đọc này

Bài chỉ dùng các tài liệu họp công khai và dữ liệu báo cáo tài chính trong HODL.VN. Tài liệu họp của MWG không nêu số cửa hàng, doanh thu mỗi cửa hàng hay hàng tồn kho. Tài liệu họp của FRT không nêu giá trị tồn kho và số điểm dự kiến mở trong 2026. Tài liệu của PNJ không nêu kế hoạch số cửa hàng 2026 và không công bố doanh thu mỗi cửa hàng. Hồ sơ của DGW không có số cửa hàng vì không phải chuỗi bán lẻ. Một số bản scan của PNJ được đọc qua nhận dạng chữ nên chỉ dùng các con số đã đối chiếu được giữa các văn bản.

Câu hỏi thường gặp