Phân tích cổ phiếu TTF Quý 4/2026: Vốn chủ còn 20 tỷ sau lỗ chín tháng 287 tỷ, kiểm toán từ chối kết luận

Định giá cổ phiếu TTF Quý 4/2026 của CTCP Tập đoàn Kỹ nghệ gỗ Trường Thành (HOSE: TTF), doanh nghiệp sản xuất đồ mộc, gỗ dán và ván sàn nội thất, bắt đầu từ vốn chủ sở hữu chỉ còn 20,4 tỷ đồng. Cuối 2025 con số này là 389,2 tỷ.

Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ chín tháng 2026 là âm 286,8 tỷ đồng, và lỗ luỹ kế 3.606,7 tỷ bằng 87,7% vốn góp 4.112,0 tỷ. Kiểm toán từ chối đưa ra kết luận về báo cáo bán niên, và cổ phiếu từ 21/10/2026 nằm trong diện hạn chế giao dịch.

Giá đóng cửa phiên 04/11/2026 là 1.060 đồng, thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần (4.060 đồng, 11/12/2025) 73,9%. Đáy đóng cửa 1.010 đồng của phiên 02/11/2026 là mức thấp nhất trong dữ liệu từ 2008.

Bài đi từ quy mô, nguồn gốc khoản lỗ, nợ và vốn lưu động, kiểm toán, cổ đông, rồi định giá và kỹ thuật.

Định giá cổ phiếu TTF: quy mô

CTCP Tập đoàn Kỹ nghệ gỗ Trường Thành (TTF) niêm yết trên HOSE từ 18/02/2008, vốn góp 4.112,0 tỷ đồng. Phần cổ phiếu phổ thông là 3.935,5 tỷ, tương ứng 393,5 triệu cổ phiếu; vốn hoá theo giá 1.060 đồng là 417 tỷ đồng.

Doanh thu thuần chín tháng 2026 là 870,4 tỷ đồng, tăng 19,5%, bằng 60,0% kế hoạch cả năm 1.450 tỷ. Giá vốn tăng 33,1% nên lãi gộp giảm 70,3% còn 28,4 tỷ.

Lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ chín tháng là âm 286,8 tỷ đồng, so với âm 6,5 tỷ cùng kỳ. Kế hoạch lợi nhuận sau thuế cả năm của Gỗ Trường Thành là dương 50 tỷ.

Các chỉ số bốn quý tới Q3/2026:

• Doanh thu 1.384,1 tỷ, biên gộp 10,5%.
• Lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ âm 269,2 tỷ, EPS âm 684 đồng.
• ROE âm 152,8%, BVPS 11 đồng.
• P/B 98,8 lần; P/E không tính được vì lỗ.

Doanh thu năm 2025 là 1.241,9 tỷ đồng, bằng 62,1% năm 2022 (2.001,3 tỷ).

Vốn chủ sở hữu còn 20,4 tỷ

Vốn chủ sở hữu của Gỗ Trường Thành giảm từ 389,2 tỷ đồng cuối 2025 xuống 20,4 tỷ cuối quý III/2026, giảm 94,8%. Lỗ luỹ kế tăng từ 3.250,5 lên 3.606,7 tỷ, bằng 87,7% vốn góp, so với 79,0% cuối 2025.

Vốn chủ gồm 16,1 tỷ lợi ích cổ đông thiểu số, nên phần của cổ đông mẹ chỉ 4,2 tỷ đồng, tương ứng BVPS 11 đồng.

Quý III vốn chủ giảm 88,0 tỷ trong khi lỗ sau thuế quý chỉ 25,8 tỷ. Phần chênh 62,2 tỷ gồm điều chỉnh sau soát xét báo cáo bán niên (lỗ bán niên tăng 56,9 tỷ) và 5,3 tỷ khác.

Nếu lỗ quý IV bằng quý III, vốn chủ hợp nhất xuống âm 5,4 tỷ đồng. Khi đó nợ phải trả của Gỗ Trường Thành vượt tổng tài sản.

Tái cơ cấu bắt đầu từ 2019 dưới Chủ tịch Mai Hữu Tín và đưa vốn góp lên 4.112 tỷ năm 2021. Lỗ luỹ kế cuối 2022 là 3.041,8 tỷ, bằng 74,0% vốn góp.

Lỗ quý II và quý III đến từ đâu

Gỗ Trường Thành lỗ trước thuế 296,4 tỷ đồng chín tháng 2026, so với lãi 5,2 tỷ cùng kỳ. Quý II lỗ nặng nhất, lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ âm 209,7 tỷ, rồi quý III âm 16,9 tỷ.

Cầu nối giảm 301,6 tỷ qua các bước:

• Chi phí quản lý −95,5 tỷ.
• Lợi nhuận khác −71,4 tỷ, từ dương 45,3 tỷ xuống âm 26,1 tỷ.
• Thu nhập tài chính −69,6 tỷ (quý II/2025 có 72,8 tỷ).
• Lãi gộp −67,2 tỷ, chi phí bán hàng −14,1 tỷ, khác trong hoạt động −7,0 tỷ.
• Chi phí tài chính +23,4 tỷ (giảm chi phí).

Quý II/2026 chi phí quản lý là 137,0 tỷ đồng, gấp 4,7 lần cùng kỳ (29,1 tỷ). Lỗ trước thuế quý II lên 209,9 tỷ dù doanh thu tăng 31,6%.

Biên gộp quý III là 3,8%, so với 15,9% cùng kỳ và 22,7% quý IV/2025. Quý II biên âm 0,8% vì giá vốn 314,8 tỷ cao hơn doanh thu 312,4 tỷ.

Với chi phí bán hàng và quản lý quý III (43,7 tỷ) cùng chi phí lãi vay quý III (19,0 tỷ), biên gộp hòa vốn cả năm là 18,1% trên doanh thu 1.384 tỷ. Biên bốn quý là 10,5%, trung vị nhóm so sánh 19,7%.

Quý III chi phí tài chính là +9,1 tỷ, tức khoản hoàn nhập, trong khi chi phí lãi vay 19,0 tỷ. Lợi ích cổ đông thiểu số gánh 8,9 tỷ lỗ, nên lỗ của cổ đông mẹ (16,9 tỷ) nhỏ hơn lỗ hợp nhất (25,8 tỷ).

Nợ phải trả và vay

Nợ phải trả của Gỗ Trường Thành là 2.437,5 tỷ đồng cuối quý III/2026, bằng 99,2% tổng tài sản 2.457,9 tỷ. Tổng tài sản giảm 13,4% từ đầu năm.

Người mua trả tiền trước là 1.334,4 tỷ (54,3% nguồn vốn), gồm 1.171,9 tỷ dài hạn và 162,5 tỷ ngắn hạn. Khoản dài hạn có 1.032,3 tỷ ứng trước từ Vinhomes; quý II khoản này được chuyển sang ngắn hạn, quý III ghi lại ở dài hạn.

Vay và nợ thuê tài chính là 557,6 tỷ, gồm 537,5 tỷ ngắn hạn và 20,1 tỷ dài hạn. Tiền và đầu tư ngắn hạn 178,3 tỷ, nên vay ròng 379,3 tỷ, gấp 89,8 lần vốn chủ cổ đông mẹ.

Chi phí lãi vay chín tháng là 52,8 tỷ đồng, gấp 1,9 lần lãi gộp 28,4 tỷ; bốn quý là 70,2 tỷ. Lợi nhuận trước thuế cộng lãi vay bốn quý âm 220,9 tỷ, nên chưa có lợi nhuận hoạt động để trả lãi.

Hai quý đầu năm dòng tiền kinh doanh dương 15,5 tỷ, chi mua sắm tài sản cố định 5,3 tỷ. Vay mới 360,5 tỷ, trả nợ vay 429,8 tỷ, nên vay ròng giảm 69,3 tỷ.

Hệ số thanh toán ngắn hạn là 1,27 lần (tài sản ngắn hạn 1.298,7 tỷ so với nợ ngắn hạn 1.022,2 tỷ), giảm từ 1,53 lần cuối 2025.

Phải thu và tồn kho

Phải thu ngắn hạn của Gỗ Trường Thành là 641,6 tỷ đồng, giảm 33,4% từ 963,0 tỷ cuối 2025. Dự phòng phải thu khó đòi tăng từ 161,2 lên 212,6 tỷ.

Hàng tồn kho ròng là 413,9 tỷ, giảm từ đỉnh 608,7 tỷ quý III/2025; dự phòng giảm giá hàng tồn kho 36,8 tỷ. Trả trước cho người bán 223,0 tỷ.

Ba khoản cộng 1.278,5 tỷ, bằng 52,0% tổng tài sản. Phải thu dài hạn giảm từ 156,2 xuống 56,0 tỷ.

Kiểm toán và diện giao dịch

Báo cáo tài chính bán niên 2026 của Gỗ Trường Thành công bố ngày 15/10/2026 kèm ý kiến từ chối đưa ra kết luận của Ernst & Young Việt Nam. Lý do là kiểm toán viên chưa đủ bằng chứng về khả năng thu hồi các khoản trả trước và phải thu.

Số dư với bốn bên tại 30/06/2026 gồm:

• Trường Thành JSC: 258,6 tỷ đồng, dự phòng 216,1 tỷ.
• Trường Thành Wood Processing JSC: 171,2 tỷ, dự phòng 76,5 tỷ.
• Made By Vietnam (trước là TTF Trading): 141,5 tỷ, dự phòng 28,0 tỷ.
• Anneco Group: trả trước 66,5 tỷ, phải thu 4,5 tỷ.

Cộng 642,2 tỷ, dự phòng 320,6 tỷ; phần chưa dự phòng gấp 3,0 lần vốn chủ 108,4 tỷ cùng ngày. Lỗ bán niên sau soát xét là 327,1 tỷ, so với 270,2 tỷ số tự lập.

Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM chuyển cổ phiếu TTF qua ba diện vì nộp báo cáo bán niên soát xét muộn:

• 23/09/2026: diện cảnh báo, muộn hơn 15 ngày.
• 07/10/2026: diện kiểm soát, muộn hơn 30 ngày.
• 21/10/2026: diện hạn chế giao dịch, muộn hơn 45 ngày.

Giá giảm 49,5% từ 2.100 đồng ngày 01/07 xuống 1.060 đồng. Từ 21/10, giá giảm 19,1% từ 1.310 đồng tới phiên 04/11.

Phiên 24/09 và 25/09 giá tăng 13,6% từ 1.470 lên 1.670 đồng, rồi về 1.330 đồng ngày 07/10, giảm 20,4%.