Phân tích cổ phiếu PGV Quý 4/2026: Lãi chín tháng gấp 3 lần nhưng dòng tiền kinh doanh chỉ 924 tỷ, 3.665 tỷ vay bù trừ với phải thu

Định giá cổ phiếu PGV Quý 4/2026 bắt đầu từ chất lượng của khoản lãi: lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ chín tháng đạt 3.398,6 tỷ đồng, gấp 3,0 lần cùng kỳ (1.136,8 tỷ), nhưng dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh chỉ 923,9 tỷ, bằng 27,2% lợi nhuận sau thuế (3.394,8 tỷ).

Giá đóng cửa 30/10/2026 là 20.550 đồng, ứng với P/E 4,2 lần và P/B 1,27 lần, cao hơn đầu năm 19,3% và thấp hơn đỉnh đóng cửa 24.350 đồng (02/03/2026) 15,6%. Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) nắm 99,19% vốn, cổ phiếu tự do chuyển nhượng chỉ 1,0%, và giá trị khớp trung bình tháng 10 là 0,23 tỷ đồng mỗi phiên trên vốn hoá 24.934 tỷ.

Lãi trước thuế chín tháng tăng 3.008,8 tỷ (4.157,4 tỷ so với 1.148,5 tỷ): lãi gộp cộng 1.301,5 tỷ, còn phần tài chính cộng 1.733,4 tỷ, trong đó đánh giá lại tỷ giá đảo từ lỗ 929,1 tỷ sang lãi 334,5 tỷ và chi phí lãi vay giảm 329,6 tỷ. Công ty giải trình lãi gộp tăng nhờ sản lượng và thay đổi chính sách kế toán chi phí sửa chữa lớn theo Thông tư 99/2025/TT-BTC. Phần dưới đi từng bước từ hai thay đổi đó đến định giá.

Định giá cổ phiếu PGV: quy mô

Tổng Công ty Phát điện 3 (PGV, tên giao dịch EVNGENCO3) niêm yết trên HOSE từ 10/02/2022 với 1.213,34 triệu cổ phiếu, vốn hoá theo giá 20.550 đồng là 24.934,2 tỷ đồng và giá trị doanh nghiệp (vốn hoá cộng vay, trừ tiền và tiền gửi, cộng lợi ích cổ đông không kiểm soát) là 42.339,6 tỷ. Tổng tài sản cuối quý III là 51.421,2 tỷ, giảm 6,6% so với đầu năm, và vốn chủ sở hữu là 19.950,2 tỷ.

Theo bản tin nhà đầu tư tháng 9/2026, công ty mẹ vận hành 5.492 MW: Phú Mỹ (2.540 MW), Vĩnh Tân (1.279 MW), Mông Dương (1.080 MW) và thuỷ điện Buôn Kuốp (586 MW). Công ty có hai công ty con là Nhiệt điện Bà Rịa (BTP) và Nhiệt điện Ninh Bình (NBP), ba công ty liên kết là Vĩnh Sơn - Sông Hinh, Thác Bà và Sê San 3A, nên BCTC là báo cáo hợp nhất; sản lượng công ty mẹ chín tháng là 19.905 triệu kWh, bằng 71,95% kế hoạch năm 27.664 triệu kWh.

Quý III/2026 doanh thu thuần là 11.962,6 tỷ đồng, tăng 43,3% so với cùng kỳ và giảm 20,0% so với quý II (14.959,0 tỷ). Chín tháng doanh thu 37.289,5 tỷ tăng 20,7%, lãi gộp 4.849,3 tỷ tăng 36,7% và lợi nhuận sau thuế 3.394,8 tỷ, so với 1.144,7 tỷ cùng kỳ.

Cơ sở dữ liệu của HODL.VN đã có báo cáo kết quả kinh doanh và bảng cân đối quý III/2026 của PGV nhưng chưa có lưu chuyển tiền tệ quý III, nên bài lấy lưu chuyển tiền tệ luỹ kế chín tháng, thuyết minh và quan hệ bên liên quan từ bản PDF gốc công ty công bố ngày 30/10/2026; số liệu quý III trong bài khớp hai nguồn.

Doanh thu đi ngang trong khoảng 37.757 đến 47.190 tỷ mỗi năm từ 2019, nhưng lợi nhuận cổ đông mẹ biến động rộng: 858 tỷ năm 2019, 3.141 tỷ năm 2021, 1.065 tỷ năm 2023, lỗ 878 tỷ năm 2024, 3.721 tỷ năm 2025 và 3.399 tỷ chín tháng 2026. EPS bốn quý là 4.931 đồng, BVPS 16.185 đồng và ROE bốn quý 34,2%, tính trên lợi nhuận cổ đông mẹ bốn quý 5.983,0 tỷ, trong đó quý IV/2025 một mình đóng góp 2.584,4 tỷ.