Phân tích cổ phiếu LHG Quý 4/2026: Dòng tiền kinh doanh quý III âm 554 tỷ, phải thu khác tăng gấp 2,2 lần

Định giá cổ phiếu LHG Quý 4/2026 xoay quanh CTCP Long Hậu (HOSE: LHG), doanh nghiệp phát triển khu công nghiệp Long Hậu tại xã Cần Giuộc, tỉnh Tây Ninh, cho thuê đất, nhà xưởng và văn phòng: lãi sau thuế chín tháng đạt 241,4 tỷ đồng, bằng 145,7% kế hoạch cả năm. Nhưng dòng tiền kinh doanh quý III/2026 âm 554,4 tỷ đồng và phải thu ngắn hạn khác tăng từ 422,8 tỷ lên 910,3 tỷ.

Giá đóng cửa phiên 09/11/2026 là 26.600 đồng, ứng với P/B 0,69 lần và P/E 4,6 lần. Bài đi từ mô hình kinh doanh sang kết quả quý III, rủi ro dòng tiền, kế hoạch mở rộng, cổ đông, khối ngoại, định giá và kỹ thuật.

Mô hình kinh doanh của Long Hậu

CTCP Long Hậu (LHG) thành lập năm 2006, niêm yết HOSE từ 23/03/2010, vốn điều lệ 500,12 tỷ đồng ứng với 50,01 triệu cổ phiếu. Vốn hoá theo giá 26.600 đồng là 1.330 tỷ đồng, vốn chủ cuối quý III/2026 là 1.936 tỷ.

Báo cáo năm 2025 đã kiểm toán chia doanh thu 690,7 tỷ đồng thành ba mảng:

• Cho thuê đất đã phát triển hạ tầng: 237,9 tỷ, biên gộp 65,5%.
• Cho thuê văn phòng, nhà xưởng, kho lưu trữ và trung tâm dịch vụ: 221,6 tỷ, biên gộp 66,7%.
• Doanh thu khác: 231,2 tỷ, biên gộp 28,0%.

Cho thuê đất tăng 2,9 lần từ 82,6 tỷ năm 2024 và đóng góp 155,8 tỷ lãi gộp, bằng 42,3% tổng 368,3 tỷ. Năm 2024 tỷ trọng này là 23,8%.

Long Hậu ghi nhận doanh thu cho thuê đất một lần. Thuyết minh nêu nếu phân bổ dần theo thời gian thuê, doanh thu năm 2025 giảm 232,2 tỷ và giá vốn giảm 80,1 tỷ. Vì vậy doanh thu và lợi nhuận mỗi quý phụ thuộc số héc-ta bàn giao trong quý, không đều như phần cho thuê nhà xưởng.

Hàng tồn kho cuối 2025 gồm chi phí phát triển dở dang 830,0 tỷ, trong đó khu công nghiệp Long Hậu 3 giai đoạn 1 (123 ha) chiếm 654,2 tỷ và khu dân cư tái định cư 146,3 tỷ.

Kết quả quý III và chín tháng 2026

Quý III/2026, Long Hậu có doanh thu thuần 148,0 tỷ đồng, tăng 31,9% so với 112,2 tỷ cùng kỳ. Lãi gộp 67,1 tỷ, tăng 28,1%, biên gộp 45,3% so với 46,7%.

Lợi nhuận trước thuế quý III là 68,0 tỷ, tăng 19,1%; lợi nhuận sau thuế 53,8 tỷ, tăng 16,7%. Quý II lợi nhuận sau thuế giảm 16,0% xuống 75,4 tỷ, quý I là 112,2 tỷ.

Chín tháng 2026, so với cùng kỳ 2025:

• Doanh thu 513,4 tỷ, giảm 9,8%; lãi gộp 259,6 tỷ, giảm 18,8%; biên gộp 50,6% so với 56,2%.
• Thu nhập tài chính 49,9 tỷ, tăng 21,8%; chi phí tài chính 16,7 tỷ, tăng 54,8%.
• Lợi nhuận khác 58,9 tỷ so với 2,1 tỷ, trong đó riêng quý I là 47,7 tỷ, bằng 34,1% lợi nhuận trước thuế quý đó.
• Lợi nhuận trước thuế 303,2 tỷ, giảm 1,0%; lợi nhuận sau thuế 241,4 tỷ, giảm 1,9%.

Cầu nối quý III tăng 10,9 tỷ: lãi gộp +14,7 tỷ, thu nhập tài chính +6,1 tỷ, chi phí tài chính −5,0 tỷ, bán hàng và quản lý −3,7 tỷ, lợi nhuận khác −1,1 tỷ. Chi phí lãi vay quý III là 4,5 tỷ, so với 3,0 tỷ cùng kỳ.

Rủi ro lớn nhất: dòng tiền và phải thu khác

Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Long Hậu quý III/2026 là âm 554,4 tỷ đồng. Chín tháng âm 567,2 tỷ, so với dương 147,0 tỷ cùng kỳ và dương 212,4 tỷ cả năm 2025.

Trong quý III, tiền và đầu tư ngắn hạn giảm 561,3 tỷ, từ 1.031,9 tỷ xuống 470,7 tỷ; khoản đầu tư ngắn hạn giảm 672,1 tỷ, tiền tăng 110,8 tỷ. Cùng lúc:

• Phải thu ngắn hạn khác tăng 487,5 tỷ, từ 422,8 tỷ lên 910,3 tỷ, bằng 47,0% vốn chủ và 26,2% tổng tài sản; số dư cuối 2025 là 334,4 tỷ.
• Hàng tồn kho tăng 98,2 tỷ lên 924,5 tỷ.
• Cổ tức năm 2025 đã chi 102,7 tỷ.

Thuyết minh báo cáo năm 2025 cho thấy phải thu ngắn hạn khác 334,4 tỷ cuối 2025 chủ yếu là các khoản liên quan giải phóng mặt bằng và bên liên quan:

• Ban Quản lý dự án Đầu tư Xây dựng huyện Cần Giuộc, kinh phí và thỏa thuận bồi thường các dự án: 158,2 tỷ.
• Tạm ứng kinh phí và thỏa thuận bồi thường các dự án: 82,7 tỷ.
• Công ty TNHH MTV Phát triển Công nghiệp Tân Thuận, cổ đông lớn nhất của Long Hậu: 60,4 tỷ.
• Hợp đồng hợp tác đầu tư khu dân cư tái định cư 37 ha với CTCP Phát triển Nam Sài Gòn: 23,4 tỷ.

Bốn khoản này cộng lại 324,7 tỷ, bằng 97,1% số dư cuối 2025. Vay và nợ thuê tài chính cuối quý III là 323,3 tỷ, tăng 39,5% từ 231,8 tỷ đầu năm, nên Long Hậu vẫn có tiền và đầu tư ngắn hạn lớn hơn nợ vay 147,4 tỷ.

Kế hoạch 2026 và dự án mở rộng

Đại hội cổ đông ngày 22/04/2026 thông qua kế hoạch năm 2026: tổng doanh thu 728,2 tỷ, lợi nhuận trước thuế 242,0 tỷ, lợi nhuận sau thuế 165,7 tỷ, thấp hơn 43,3% so với 292,5 tỷ năm 2025. Chín tháng, lợi nhuận trước thuế đã bằng 125,3% và lợi nhuận sau thuế bằng 145,7% kế hoạch.

Kế hoạch năm 2026 có tổng đầu tư 1.496,0 tỷ đồng, so với thực hiện 349,9 tỷ năm 2025, chỉ bằng 27% kế hoạch 1.297,6 tỷ của năm đó. Đề án chiến lược 2026–2030 đặt kế hoạch:

Tỷ lệ chia cổ tức trong kế hoạch là 19% mỗi năm. Đại hội phê duyệt báo cáo nghiên cứu khả thi Khu công nghiệp Long Hậu giai đoạn 2 mở rộng 90 ha tại xã Cần Giuộc, tổng mức đầu tư 3.158,0 tỷ đồng:

• Bồi thường, giải phóng mặt bằng, tái định cư: 1.716,3 tỷ.
• Xây dựng hạ tầng kỹ thuật: 1.073,1 tỷ.
• Tiền sử dụng đất 296,7 tỷ; bảo vệ, phát triển đất trồng lúa 71,9 tỷ.
• Nguồn vốn: vay 1.500 tỷ, vốn góp 480 tỷ, vốn huy động từ thu nhập kinh doanh bất động sản của dự án 1.178,0 tỷ.

Khu công nghiệp Long Hậu 3 giai đoạn 1 gồm ba giai đoạn thi công. Hai giai đoạn đầu, mỗi giai đoạn 40 ha, đã hoàn thành; giai đoạn 3 rộng 43,98 ha được lùi bồi thường giải phóng mặt bằng và hạ tầng từ hết quý IV/2026 sang hết quý IV/2028.

Đại hội cũng thông qua chủ trương dừng đầu tư Khu công nghiệp An Định, tỉnh Vĩnh Long, 200 ha, vì tổng mức đầu tư ước tăng từ 2.414 tỷ lên 3.190 tỷ (+32,2%) và chi phí bồi thường tăng từ 1.208 tỷ lên 1.948 tỷ. Chi phí tư vấn đã thực hiện khoảng 1,5 tỷ được hạch toán vào chi phí hoạt động trong kỳ.

Cổ đông và cổ tức

Hai cổ đông lớn nhất theo danh sách HOSE: Công ty TNHH MTV Phát triển Công nghiệp Tân Thuận 24.338.478 cổ phiếu (48,67%, cập nhật 10/02/2026) và ông Võ Tấn Thịnh 10.014.580 cổ phiếu (20,00%, cập nhật 28/08/2020). Tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 50,0%.

Cổ tức năm 2025 là 2.100 đồng mỗi cổ phiếu (21% vốn điều lệ), tổng 105,0 tỷ, bằng 35,9% lợi nhuận sau thuế 292,5 tỷ; ngày giao dịch không hưởng quyền 19/08/2026. Trên giá 26.600 đồng, mức này ứng với tỷ suất 7,9%. Các năm 2021 đến 2024 cổ tức là 1.900 đồng mỗi cổ phiếu.