Phân tích cổ phiếu CSM Quý 4/2026: Quý III lỗ 33,5 tỷ, vay gấp 1,53 lần vốn chủ

Định giá cổ phiếu CSM Quý 4/2026 bắt đầu từ quý III của Công ty Cổ phần Công nghiệp Cao su Miền Nam (HOSE: CSM), doanh nghiệp sản xuất lốp, săm và sản phẩm cao su công nghiệp: doanh thu 1.128,8 tỷ đồng tăng 9,8% nhưng lỗ sau thuế 33,5 tỷ đồng, so với lãi 26,6 tỷ cùng kỳ. Đây là quý lỗ thứ hai trong bốn quý gần nhất, sau quý IV/2025 lỗ 19,0 tỷ.

Giá đóng cửa phiên 09/11/2026 là 11.600 đồng, bằng 87,4% giá trị sổ sách 13.272 đồng; vốn hoá 1.202 tỷ đồng. Bài đi từ lợi nhuận sang chi phí, bảng cân đối, nợ vay, dòng tiền, cổ đông, rồi tới định giá và kỹ thuật.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Công nghiệp Cao su Miền Nam (CSM) thành lập năm 1976 với sản phẩm chính là săm lốp xe đạp và ống cao su kỹ thuật, chuyển sang cổ phần hoá từ 01/03/2006 và niêm yết HOSE từ 11/08/2009. Vốn điều lệ 1.036,3 tỷ đồng ứng với 103,6 triệu cổ phiếu lưu hành.

Hồ sơ công ty ghi ba nhóm ngành nghề:

• Sản xuất và mua bán sản phẩm cao su công nghiệp, cao su tiêu dùng.
• Mua bán nguyên vật liệu, hóa chất, thiết bị ngành công nghiệp cao su.
• Kinh doanh bất động sản.

Cao su Miền Nam có nhà máy lốp radial từ năm 2014 và dây chuyền lốp radial bán thép công suất 700 nghìn chiếc mỗi năm từ năm 2017. Doanh thu giữ quanh 4.100 đến 5.300 tỷ đồng mỗi năm từ 2019, biên gộp 10,6% đến 15,7%.

Lợi nhuận mỏng và dao động theo biên gộp:

• Doanh thu cao nhất 2022: 5.320,6 tỷ; năm 2025 là 4.142,9 tỷ, thấp hơn 22,1%.
• Lãi sau thuế cao nhất 2020: 90,7 tỷ; năm 2025 còn 42,6 tỷ.
• ROE năm từ 3,1% (2025) đến 7,1% (2020); trung bình bảy năm 2019 đến 2025 là 4,8%.

Kết quả kinh doanh quý III

Công ty Cổ phần Công nghiệp Cao su Miền Nam báo doanh thu thuần quý III/2026 là 1.128,8 tỷ đồng, tăng 9,8% so với 1.027,7 tỷ cùng kỳ và giảm 1,7% so với quý II. Giá vốn tăng 13,9% nhanh hơn doanh thu nên lãi gộp còn 106,7 tỷ, giảm 18,3%.

Biên gộp 9,4% là mức thấp nhất trong 11 quý từ đầu 2024, so với 12,7% quý III/2025 và 15,3% quý II/2026. Chín tháng 2026 biên gộp 12,6%, gần bằng 12,8% chín tháng 2025, nên quý III kéo thấp cả kỳ.

Chín tháng 2026, so với cùng kỳ 2025:

• Doanh thu 3.382,3 tỷ, tăng 7,2%.
• Lãi gộp 425,0 tỷ, tăng 5,6%.
• Lợi nhuận trước thuế 26,7 tỷ, giảm 63,9% từ 73,9 tỷ.
• Lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ 15,4 tỷ, giảm 74,9% từ 61,6 tỷ.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế

Lợi nhuận trước thuế của Cao su Miền Nam đi từ 30,0 tỷ đồng quý III/2025 xuống âm 33,5 tỷ đồng quý III/2026, giảm 63,5 tỷ. Các bước trong cầu nối:

• Lãi gộp −23,9 tỷ, từ 130,6 tỷ xuống 106,7 tỷ.
• Chi phí bán hàng −28,3 tỷ, từ 28,1 tỷ lên 56,4 tỷ.
• Chi phí tài chính −24,3 tỷ, trong đó lãi vay tăng từ 18,8 tỷ lên 34,2 tỷ.
• Thu nhập tài chính −9,0 tỷ, từ 11,2 tỷ xuống 2,1 tỷ.
• Chi phí quản lý −2,6 tỷ, lên 63,1 tỷ.
• Lợi nhuận khác +24,7 tỷ, từ âm 0,9 tỷ lên dương 23,8 tỷ.

Nếu bỏ lợi nhuận khác, lợi nhuận hoạt động quý III là âm 57,3 tỷ đồng, so với dương 30,9 tỷ cùng kỳ. Quý III không phát sinh chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp, nên lỗ sau thuế bằng lỗ trước thuế.

Chín tháng 2026, chi phí bán hàng 170,9 tỷ, tăng 23,1% từ 138,9 tỷ, và lãi vay 82,6 tỷ, tăng 65,1% từ 50,1 tỷ. Quý II chi phí bán hàng 79,3 tỷ cao hơn quý III, nhưng quý II biên gộp 15,3% đủ bù.

Tồn kho, phải thu và trả trước

Hàng tồn kho của Cao su Miền Nam cuối quý III là 1.365,2 tỷ đồng, chiếm 34,5% tổng tài sản 3.961,4 tỷ, tăng 20,3% so với 1.135,2 tỷ cùng kỳ và 7,7% so với quý II. Tồn kho bằng 99,3% vốn chủ.

Hai khoản đáng chú ý khác cuối quý III:

• Trả trước cho người bán ngắn hạn 379,1 tỷ, so với 140,6 tỷ cùng kỳ (tăng 169,6%) và 232,4 tỷ quý II; bằng 27,6% vốn chủ.
• Phải thu khách hàng 706,3 tỷ, giảm 5,6% so với 748,1 tỷ cùng kỳ.

Tổng nợ phải trả 2.586,0 tỷ bằng 65,3% tổng tài sản. Vốn chủ 1.375,4 tỷ giảm 2,3% so với quý II sau khoản lỗ quý III.

Nợ vay và lãi vay

Vay và nợ thuê tài chính của Cao su Miền Nam cuối quý III là 2.101,8 tỷ đồng, gồm 1.898,2 tỷ ngắn hạn và 203,6 tỷ dài hạn. Số dư tăng 15,0% so với 1.826,9 tỷ cùng kỳ; vay dài hạn tăng từ 37,8 tỷ lên 203,6 tỷ.

Tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn là 303,6 tỷ, giảm 46,1% từ 563,7 tỷ cùng kỳ; vay ròng 1.798,2 tỷ bằng 7,3 lần EBITDA bốn quý (246,1 tỷ). Vay ngắn hạn gấp 6,3 lần tiền và đầu tư ngắn hạn.

Lãi vay quý III là 34,2 tỷ, tăng 82% so với cùng kỳ; chín tháng 82,6 tỷ. Hệ số trả lãi (lợi nhuận trước thuế cộng lãi vay, chia lãi vay) là 0,02 lần quý III, so với 1,93 lần quý II và 2,60 lần quý III/2025.

Dòng tiền kinh doanh

Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Cao su Miền Nam quý III là âm 559,3 tỷ đồng, so với âm 247,7 tỷ cùng kỳ và dương 73,6 tỷ quý II. Chín tháng 2026 là âm 668,3 tỷ, so với dương 221,2 tỷ chín tháng 2025.

Quý III, công ty đi vay 1.101,0 tỷ và trả nợ vay 920,9 tỷ, vay ròng 180,1 tỷ; dòng tiền đầu tư dương 178,9 tỷ. Tiền cuối quý còn 132,0 tỷ, so với 330,5 tỷ cuối quý II. Tồn kho tăng dùng 97,2 tỷ tiền trong quý.

Cổ đông và thanh khoản

Ba cổ đông lớn nhất của Cao su Miền Nam theo danh sách cổ đông HOSE:

• Tập đoàn Hóa chất Việt Nam: 52.855.849 cổ phiếu, 51,01%, cập nhật 05/08/2026.
• Công ty Cổ phần Đầu tư Sài Gòn VRG: 7.840.000 cổ phiếu, 7,57%.
• Công ty Cổ phần Đầu Tư Entiz: 5.202.400 cổ phiếu, 5,02%, cập nhật 19/10/2026.

Cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 45,0%. Giá trị khớp trung bình 20 phiên gần nhất là 1,37 tỷ đồng mỗi phiên, khối lượng trung bình 20 phiên 115.315 cổ phiếu và 60 phiên 96.448 cổ phiếu.

Giá giảm 16,8% trong 60 phiên trong khi VN-Index giảm 4,4%, và giảm 17,1% trong 250 phiên so với VN-Index tăng 3,6%. Từ đầu năm giá giảm 13,1%, từ 13.350 đồng xuống 11.600 đồng.