Phân tích cổ phiếu TNH Quý 4/2026: Lỗ 8 quý liên tiếp, chi phí tài chính vượt lợi nhuận gộp

CTCP Tập đoàn Bệnh viện TNH (mã TNH, sàn HOSE), chuỗi bệnh viện tư nhân tại Thái Nguyên, Bắc Ninh và Lạng Sơn, ghi doanh thu thuần quý III/2026 184,5 tỷ đồng, tăng 24,5%, nên định giá cổ phiếu TNH Quý 4/2026 phải xét tới khoản lỗ trước thuế 45,4 tỷ đồng, gấp 2,3 lần quý III/2025. Đây là quý lỗ thứ tám liên tiếp.

Lãi gộp quý III chỉ còn 9,3 tỷ đồng, trong khi chi phí tài chính tăng từ 12,6 lên 30,4 tỷ đồng khi hai bệnh viện mới bắt đầu vận hành. Nợ vay cuối quý III là 1.277,2 tỷ đồng, tiền chỉ 28,2 tỷ đồng.

Bài đi từ cảnh báo giá sang lợi nhuận theo từng bệnh viện, nợ vay, trái phiếu chuyển đổi 220 tỷ đồng, cổ đông, so sánh cùng ngành, định giá và kỹ thuật.

Cảnh báo: giá biến động mạnh hai chiều. Giá giảm 24,7% trong 20 phiên rồi hồi 37,3% trong 13 phiên, trong khi lợi nhuận vẫn âm và nợ vay vẫn tăng. Bài không đưa nguyên nhân cho nhịp giá.

Cảnh báo: biến động giá bất thường

Giá cổ phiếu TNH của CTCP Tập đoàn Bệnh viện TNH đi một nhịp giảm sâu rồi hồi mạnh trong hai tháng, còn lợi nhuận từng quý vẫn âm.

• Từ 11/09 đến 08/10/2026 giá đóng cửa giảm 24,7%, từ 7.940 xuống 5.980 đồng trong 20 phiên. VN-Index cùng giai đoạn giảm 3,1%.
• Từ 08/10 đến 27/10 giá hồi 37,3% lên 8.210 đồng trong 13 phiên; phiên 20/10 khớp 768,6 nghìn cổ phiếu, gấp 6,4 lần mức bình quân từ đầu năm đến 10/09.
• Từ 27/10 đến 09/11 giá giảm 18,1% về 6.720 đồng. Từ đầu năm giá giảm 41,8%, VN-Index giảm 3,9%.

Ngày 09/10/2026, thành viên HĐQT Hoàng Tuyên báo cáo đã chuyển nhượng toàn bộ 5.311.599 cổ phiếu (3,2% vốn) từ 11/09 đến 08/10/2026 bằng thỏa thuận và khớp lệnh, về mức sở hữu 0%. Khoảng thời gian này trùng với nhịp giảm; bài không quy nhịp giảm cho giao dịch đó.

Với nhịp hồi 13 phiên, công ty công bố thư mời và tài liệu đại hội cổ đông bất thường ngày 16/10/2026 về trái phiếu chuyển đổi. Báo cáo tài chính quý III được công bố ngày 30/10, sau đỉnh 27/10.

Quy mô: bốn bệnh viện, 750 giường

CTCP Tập đoàn Bệnh viện TNH (TNH, HOSE) khám chữa bệnh tư nhân qua ba chi nhánh và một công ty con bệnh viện: Quốc tế Thái Nguyên, TNH Phổ Yên, TNH Việt Yên (Bắc Ninh) và CTCP Bệnh viện TNH Lạng Sơn, trong đó TNH nắm 84,5%.

Báo cáo thường niên 2025 ghi ba bệnh viện đầu tiên có 750 giường tại 31/12/2025; bệnh viện Lạng Sơn có quy mô dự kiến 300 giường. Cổ phiếu niêm yết trên HOSE từ 06/01/2021 với giá tham chiếu 25.000 đồng.

Vốn điều lệ 1.658,0 tỷ đồng, 165,73 triệu cổ phiếu lưu hành, vốn hóa 1.113,7 tỷ đồng ở giá 6.720 đồng. Cổ phiếu tự do chuyển nhượng 75%.

Tài sản cố định tăng từ 1.777,1 lên 2.662,8 tỷ đồng từ đầu năm, trong khi chi phí xây dựng dở dang giảm từ 677,5 xuống 88,0 tỷ đồng. Giai đoạn 3 Quốc tế Thái Nguyên đi vào hoạt động cuối tháng 07/2026 và TNH Lạng Sơn ghi nhận doanh thu đầu tiên trong quý III; khấu hao quý III là 24,8 tỷ đồng so với 19,4 tỷ quý II.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

TNH ghi doanh thu thuần quý III/2026 184,5 tỷ đồng, tăng 24,5% so với 148,2 tỷ cùng kỳ; chín tháng đạt 460,6 tỷ, tăng 27,3%. Giá vốn tăng nhanh hơn: lãi gộp quý III giảm 33,6% còn 9,3 tỷ đồng, biên 5,0% so với 9,4%.

Doanh thu và lợi nhuận gộp theo bệnh viện quý III/2026:

• Quốc tế Thái Nguyên: doanh thu 92,4 tỷ, lãi gộp 21,4 tỷ (cùng kỳ 20,6 tỷ).
• TNH Phổ Yên: doanh thu 32,4 tỷ, lãi gộp 1,3 tỷ.
• TNH Việt Yên: doanh thu 27,4 tỷ (cùng kỳ 19,5 tỷ), lỗ gộp 4,2 tỷ (cùng kỳ lỗ 8,6 tỷ).
• TNH Lạng Sơn: doanh thu 14,0 tỷ, giá vốn 25,1 tỷ, lỗ gộp 11,1 tỷ; quý III/2025 chưa có doanh thu.
• Cơ sở khác (nhà thuốc): doanh thu 18,3 tỷ, lãi gộp 1,9 tỷ.

Quốc tế Thái Nguyên gánh toàn bộ lợi nhuận gộp của tập đoàn; hai bệnh viện mới lỗ gộp tổng 15,3 tỷ đồng.

Lỗ trước thuế tăng từ 20,0 lên 45,4 tỷ đồng, tức thêm 25,4 tỷ qua các bước:

• Lợi nhuận gộp −4,7 tỷ.
• Chi phí tài chính −17,8 tỷ (từ 12,6 lên 30,4 tỷ, toàn bộ là lãi vay).
• Chi phí quản lý doanh nghiệp −2,7 tỷ, chi phí bán hàng −0,4 tỷ.
• Doanh thu tài chính và thu nhập khác +0,2 tỷ.

Chi phí tài chính đóng góp 70% phần lỗ tăng thêm, lãi gộp 18%.

Chín tháng, lãi gộp giảm 33,2% còn 12,2 tỷ đồng, biên 2,7% so với 5,1%. Lỗ trước thuế 116,0 tỷ so với 73,4 tỷ cùng kỳ.

Nợ vay và lãi vay

CTCP Tập đoàn Bệnh viện TNH có nợ vay 1.277,2 tỷ đồng cuối quý III/2026 (ngắn hạn 248,6 tỷ, dài hạn 1.028,6 tỷ), bằng 0,78 lần vốn chủ sở hữu 1.638,1 tỷ đồng. Nợ vay tăng 322,1 tỷ so với 955,1 tỷ cuối quý III/2025, trong khi vốn chủ giảm 135,7 tỷ vì lỗ.

Cơ cấu vay dài hạn 1.097,2 tỷ đồng (gồm 68,6 tỷ đến hạn trong 12 tháng):

• Ngân hàng Quân đội, chi nhánh Thái Nguyên: 1.013,1 tỷ (92,3%), tài trợ dự án TNH Việt Yên và TNH Lạng Sơn.
• Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam: 80,4 tỷ; Ngoại thương Việt Nam: 3,8 tỷ.
• Lịch trả: năm thứ hai 109,0 tỷ, năm thứ ba đến thứ năm 483,7 tỷ, sau năm năm 435,9 tỷ.

Lãi suất thả nổi: khoản vay TNH Việt Yên chịu 9,4% đến 12,4% (cuối 2025: 8% đến 10,8%), khoản vay TNH Lạng Sơn 7% đến 12,4%. TNH thế chấp 27.462.500 cổ phần TNH Lạng Sơn cho khoản vay của công ty con.

Chi phí tài chính bốn quý gần nhất là 71,2 tỷ đồng, trong khi EBITDA bốn quý (lỗ trước thuế cộng lãi vay và khấu hao) chỉ 19,7 tỷ đồng, bằng 27,7% chi phí tài chính. Trong giải trình báo cáo riêng, TNH nêu lãi vay tăng do lãi suất tại dự án Việt Yên và dư nợ tài trợ giai đoạn 3 của Quốc tế Thái Nguyên tăng.

Trái phiếu chuyển đổi 220 tỷ đồng

Đại hội cổ đông bất thường lần 1 năm 2026 của CTCP Tập đoàn Bệnh viện TNH họp ngày 06/11/2026 để xem xét phát hành riêng lẻ tối đa 220 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi; kết quả biểu quyết chưa có trong dữ liệu công bố tới 09/11/2026.

Điều khoản dự kiến:

• 2.200 trái phiếu mệnh giá 100 triệu đồng, kỳ hạn tối đa 2 năm, lãi 10% mỗi năm, bán cho nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp là tổ chức.
• Giá chuyển đổi 10.000 đồng, cao hơn giá thị trường 6.720 đồng là 48,8%; chuyển đổi một kỳ tại ngày tròn 24 tháng.
• Tối đa 22 triệu cổ phiếu mới, bằng 13,3% số cổ phiếu hiện hành.
• Toàn bộ 220 tỷ đồng dùng trả nợ Ngân hàng Quân đội (62,4 tỷ ngắn hạn, 157,6 tỷ dài hạn), dự kiến năm 2027.

Lãi 10% mỗi năm nằm trong khoảng lãi suất vay hiện tại 9,4% đến 12,4%; phần nợ gốc được thay bằng trái phiếu có thể chuyển thành vốn.