Phân tích cổ phiếu GIL Quý 4/2026: Hàng tồn kho chiếm 59,8% tài sản sau vụ thua kiện Amazon, vay nợ tăng 574 tỷ đồng

Định giá cổ phiếu GIL Quý 4/2026 của CTCP Sản xuất Kinh doanh và Xuất nhập khẩu Bình Thạnh (sàn HOSE, ngành may mặc và hàng gia dụng xuất khẩu) xoay quanh hàng tồn kho 2.721 tỷ đồng, bằng 59,8% tổng tài sản và 107,7% vốn chủ sở hữu của cổ đông công ty mẹ. Doanh nghiệp mang thương hiệu Gilimex và còn phát triển khu công nghiệp.

Cổ phiếu mất 42,5% trong 12 phiên, từ 11.400 đồng ngày 09/07/2026 xuống 6.550 đồng ngày 27/07/2026, sau thông tin toà án khu vực Nam New York bác toàn bộ yêu cầu của Bình Thạnh đối với Amazon. Tháng 09/2026, HOSE đưa GIL vào danh sách không đủ điều kiện giao dịch ký quỹ.

Giá đóng cửa phiên 05/11/2026 là 9.100 đồng, ứng với P/B 0,37 lần và P/E 5,2 lần. Lợi nhuận cổ đông mẹ chín tháng 2026 là 45,0 tỷ đồng, nhưng dòng tiền kinh doanh âm 738,9 tỷ.

Định giá cổ phiếu GIL: quy mô

CTCP Sản xuất Kinh doanh và Xuất nhập khẩu Bình Thạnh thành lập năm 1982, niêm yết trên HOSE từ 02/01/2002 và có vốn điều lệ 1.016 tỷ đồng, tương ứng 101,6 triệu cổ phiếu. Tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 80%.

Hồ sơ doanh nghiệp ghi 19 đơn vị có quan hệ sở hữu với Bình Thạnh, trong đó:

• Năm công ty khu công nghiệp: Bắc Giang (87,84%), Vĩnh Long (81,0%), Quảng Ngãi, Gilimex và Bắc Ninh (cùng 78,46%).
• Hai công ty may: May Thạnh Mỹ (100%) và May Hàng Gia dụng Gilimex-PPJ (99,45%).
• Các công ty kho vận, bất động sản, chiếu sáng, kim khí và đầu tư hạ tầng.

Các chỉ số bốn quý tới Q3/2026:

• Doanh thu 1.037,1 tỷ, lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ 176,5 tỷ.
• ROE 7,2%, biên gộp 28,8%.
• EPS 1.738 đồng, BVPS 24.856 đồng.
• P/E 5,2 lần, P/B 0,37 lần, EV/EBITDA 7,3 lần.

Vốn hoá theo giá 9.100 đồng là 924,5 tỷ đồng. Tổng tài sản 4.551,5 tỷ, nợ phải trả 1.854,5 tỷ (40,7% tài sản), vốn chủ sở hữu cổ đông mẹ 2.525,3 tỷ.

EPS bốn quý có quý IV/2025 với lợi nhuận mẹ 131,6 tỷ đồng. Tính riêng chín tháng 2026, EPS là 443 đồng; nhân lên cả năm là 590 đồng, ứng với P/E 15,4 lần.

Doanh thu năm 2021 là 4.150,3 tỷ đồng, năm 2023 còn 936,4 tỷ và năm 2025 là 713,6 tỷ, giảm 82,8% so với 2021. Lợi nhuận cổ đông mẹ giảm từ 330,3 tỷ năm 2021 xuống 31,4 tỷ năm 2025.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Bình Thạnh ghi nhận doanh thu thuần quý III/2026 329,4 tỷ đồng, tăng 66,3% so với cùng kỳ và 31,9% so với quý II. Lãi gộp 86,9 tỷ, biên gộp 26,4% so với 8,6% quý III/2025 và 23,8% quý II/2026.

Lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ quý III là 23,7 tỷ đồng, so với lỗ 32,3 tỷ quý III/2025. Chín tháng 2026 là 45,0 tỷ, so với lỗ 100,2 tỷ cùng kỳ.

Cầu nối từ −32,3 lên 23,7 tỷ gồm:

• Lãi gộp +69,8 tỷ.
• Chi phí bán hàng và quản lý giảm, +15,1 tỷ.
• Thu nhập tài chính −10,5 tỷ, từ 5,8 tỷ xuống âm 4,7 tỷ.
• Chi phí tài chính +2,9 tỷ.
• Thuế TNDN −12,4 tỷ và lợi ích cổ đông thiểu số −7,6 tỷ.
• Lợi nhuận khác −1,2 tỷ.

Thuế TNDN quý III bằng 30,7% lợi nhuận trước thuế 44,3 tỷ đồng. Cổ đông thiểu số hưởng 7,0 tỷ trong 30,7 tỷ lợi nhuận sau thuế, tức 23%.

Chín tháng 2026 doanh thu 776,5 tỷ, tăng 71,4%; lãi gộp 187,5 tỷ với biên 24,1% so với 11,3%. Chi phí quản lý 95,8 tỷ, bằng 12,3% doanh thu.

Quý IV/2025 là quý bất thường: lãi gộp 111,4 tỷ trên doanh thu 260,5 tỷ (biên 42,7%) và chi phí quản lý chỉ 3,8 tỷ, nên lợi nhuận mẹ đạt 131,6 tỷ, gấp 2,9 lần cả chín tháng 2026.

Kế hoạch năm 2026 là doanh thu 1.600 tỷ và lợi nhuận 150 tỷ đồng. Chín tháng đạt 48,5% kế hoạch doanh thu; lợi nhuận sau thuế 51,6 tỷ đạt 34,4% kế hoạch lợi nhuận.

Tồn kho và vụ kiện Amazon

Hàng tồn kho ròng của Bình Thạnh là 2.720,9 tỷ đồng cuối quý III/2026, tăng 42,0% so với 1.915,8 tỷ cuối 2025 và bằng 1.345 ngày giá vốn bốn quý. Riêng quý II tồn kho tăng 593,5 tỷ.

Cuối quý I/2026, hơn 883 tỷ đồng tồn kho là chi phí đầu tư dự án khu công nghiệp, khoảng 43% tổng tồn kho. Phần còn lại gồm khoảng 800 tỷ đồng hàng đặt theo thiết kế riêng của Amazon, bị kẹt từ khi Amazon cắt đơn hàng sau đại dịch.

Bình Thạnh khởi kiện Amazon cuối năm 2022, đòi 280 triệu USD (khoảng 7.100 tỷ đồng). Trước phiên 13/07/2026, công ty công bố toà án khu vực Nam New York bác toàn bộ yêu cầu và đình chỉ vụ kiện vĩnh viễn; GIL giảm sàn xuống 9.910 đồng, dưới mệnh giá.

Báo cáo tài chính bán niên 2026 được soát xét với kết luận không phải chấp nhận toàn phần: đến 30/06/2026 Bình Thạnh chưa trích lập dự phòng giảm giá khối hàng tồn kho liên quan Amazon, và kiểm toán viên không ước tính được tổn thất. HOSE đưa GIL vào danh sách không đủ điều kiện giao dịch ký quỹ.

Giả sử toàn bộ 800 tỷ được ghi giảm vào vốn chủ cổ đông mẹ 2.525,3 tỷ (chưa tính thuế), giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu từ 24.856 xuống 16.982 đồng. P/B tại giá 9.100 đồng từ 0,37 lên 0,54 lần.

Rủi ro nằm cả ở phần còn lại: 1.921 tỷ đồng tồn kho, phần lớn là chi phí khu công nghiệp chưa thành doanh thu. Doanh thu mảng khu công nghiệp quý IV/2025 chỉ 4,8 tỷ đồng, dưới 2% tổng doanh thu.

Vay nợ và dòng tiền

Bình Thạnh vay và nợ thuê tài chính 1.545 tỷ đồng cuối quý III/2026, tăng 573,7 tỷ so với cuối 2025, trong khi tiền và đầu tư ngắn hạn giảm 180,7 tỷ xuống 591,4 tỷ.

Vay dài hạn tăng từ 668,3 tỷ cuối quý I lên 1.168,9 tỷ cuối quý II, đúng quý tồn kho tăng 593,5 tỷ và công ty thu 688,2 tỷ tiền đi vay. Vay dài hạn chiếm 79% tổng vay.

Vay trên vốn chủ cổ đông mẹ là 0,61 lần, so với 0,39 lần cuối 2025. Nợ vay ròng 953,7 tỷ bằng 3,4 lần EBITDA bốn quý 279,3 tỷ, trong đó có quý IV/2025 bất thường.

Dòng tiền kinh doanh chín tháng 2026 âm 738,9 tỷ đồng, so với âm 602,9 tỷ cả năm 2025, âm 211,2 tỷ năm 2024 và âm 319,3 tỷ năm 2023. Dòng tiền kinh doanh âm liên tục từ 2022.

Trong chín tháng 2026, tồn kho tăng lấy đi 806,7 tỷ và phải thu tăng lấy 183,8 tỷ, các khoản phải trả tăng bù lại 196,9 tỷ. Phải thu ngắn hạn cuối quý III là 486,9 tỷ, tăng 34,3% từ đầu năm.

Cổ đông và thanh khoản

Chủ tịch HĐQT Lê Hùng nắm 9.049.264 cổ phiếu, tương ứng 8,9% vốn theo dữ liệu ngày 05/08/2026. Thành viên HĐQT Nguyễn Hữu Phúc nắm 2.913.413 cổ phiếu (2,9%); CTCP May Hàng Gia dụng Gilimex-PPJ, công ty con của Bình Thạnh, nắm 2.847.517 cổ phiếu (2,8%).

Dữ liệu ngày 05/10/2025 ghi bà Lê Anh Thư nắm 4.938.217 cổ phiếu và ông Nguyễn Phương Đông 3.211.504 cổ phiếu. Ngày 20/10/2026 Tổng Giám đốc nộp đơn từ nhiệm, ngày 21/10 HĐQT bổ nhiệm Tổng Giám đốc mới; ông Hoàng Tiến Đạt, thành viên HĐQT, hiện đứng tên với chức danh Tổng Giám đốc.

Bình Thạnh chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 100:15 năm 2022 và 100:45,25 năm 2024 (cổ tức năm 2023). Cổ tức tiền mặt gần nhất là 1.000 đồng một cổ phiếu cho năm 2021; vốn điều lệ tăng từ 600 tỷ tháng 05/2022 lên 1.016 tỷ tháng 12/2024.

Giá trị khớp trung bình mỗi phiên tháng 10/2026 là 1,56 tỷ đồng, bằng 0,17% vốn hoá, so với đỉnh 5,34 tỷ tháng 02/2026. Phiên 05/11/2026 khối lượng 214.200 cổ phiếu, bằng 99,5% trung bình 20 phiên (215.200 cổ phiếu).