Những con số quyết định giá cổ phiếu REE: lợi nhuận từng mảng và phần lãi từ công ty liên kết

Định giá cổ phiếu REE khó hơn định giá một doanh nghiệp một mảng. Lợi nhuận của cổ đông mẹ gồm nhiều phần: hoạt động cốt lõi, phần lãi công ty liên kết và phần bị trừ cho cổ đông thiểu số. Bài này đi qua ba nhóm số liệu, lấy đến ngày 02/10/2026.

Giá trên giá trị sổ sách, điểm khởi đầu khi định giá cổ phiếu REE

Cuối quý II/2026, vốn chủ sở hữu thuộc cổ đông công ty mẹ là 21.741,4 tỷ đồng. Số cổ phiếu lưu hành là 622,9 triệu đơn vị, tính từ vốn điều lệ 6.229,0 tỷ đồng.

Giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu vì vậy vào khoảng 34.901 đồng. Giá đóng cửa phiên 02/10/2026 là 47.400 đồng. Thị trường trả cao hơn giá trị sổ sách 12.499 đồng mỗi cổ phiếu, tức 35,8%. Tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách khoảng 1,36 lần.

Mức này cao hơn hẳn các mã chỉ có một nhà máy như NT2 hay VSH. Một phần lý do là REE không gánh rủi ro tập trung vào một tài sản duy nhất. Phần khác là báo cáo chưa ghi hết giá trị của các khoản đầu tư liên kết theo giá thị trường, mà ghi theo giá vốn cộng lợi nhuận giữ lại.

Khả năng sinh lời đặt cạnh nhóm điện niêm yết

Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của cổ đông mẹ năm 2025 là 12,7%. Đây là mức thấp nhất trong nhóm so sánh. NT2 đạt 25,0%, PGV đạt 23,4%, VSH đạt 17,9% và GEG đạt 15,1%. REE chỉ cao hơn POW với 7,3%.

Nguyên nhân không nằm ở quy mô lợi nhuận tuyệt đối. REE có lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông mẹ năm 2025 là 2.529,1 tỷ đồng. Con số này lớn hơn cả bốn mã còn lại trong nhóm so sánh. Nguyên nhân nằm ở mẫu số. Vốn chủ sở hữu của REE lớn hơn nhiều, vì doanh nghiệp tích luỹ qua nhiều năm đầu tư vào các công ty liên kết.

ROE thấp hơn không đồng nghĩa REE kém hiệu quả hơn. Nó phản ánh REE dùng nhiều vốn chủ sở hữu hơn để tạo ra cùng một đồng lợi nhuận. Một phần lớn tài sản của REE là cổ phần dài hạn trong doanh nghiệp khác, không phải nhà máy vận hành trực tiếp.

Định giá cổ phiếu REE theo bội số giá trên lợi nhuận

Tính từ quý III/2025 đến quý II/2026, lợi nhuận là 2.640,4 tỷ đồng. Chia cho 622,9 triệu cổ phiếu, lợi nhuận mỗi cổ phiếu khoảng 4.239 đồng. Với giá 47.400 đồng, tỷ lệ giá trên lợi nhuận khoảng 11,2 lần.

Lấy riêng năm 2025, lợi nhuận là 2.529,1 tỷ đồng, tương đương 4.060 đồng mỗi cổ phiếu. Bội số khi đó là 11,7 lần. Khoảng cách giữa hai cách tính không lớn, vì phần lãi liên kết của REE ổn định hơn lợi nhuận của một nhà máy điện đơn lẻ.

Nhưng bội số 11,2 lần này đang trả giá cho hai dòng lợi nhuận khác nhau. Một đồng từ hoạt động cơ điện và điện trực tiếp điều hành đáng tin hơn một đồng từ phần lãi công ty liên kết. Dòng sau phụ thuộc vào quyết định chia cổ tức của công ty liên kết, không phải dòng tiền REE kiểm soát trực tiếp. Các cách tiếp cận khác được trình bày trong bài 12 mô hình định giá chứng khoán.

Lợi ích cổ đông thiểu số làm thu hẹp phần của cổ đông REE

Năm 2025, lợi nhuận sau thuế hợp nhất toàn bộ là 3.150,4 tỷ đồng. Phần chia cho cổ đông thiểu số là 621,3 tỷ đồng, chiếm 19,7% lợi nhuận hợp nhất.

Tỷ lệ này không cố định qua các năm. Nó phụ thuộc vào kết quả riêng của từng công ty con có cổ đông thiểu số. Người định giá REE bằng cách nhân lợi nhuận hợp nhất với một bội số chung dễ ra kết quả cao hơn giá trị thật. Phần chia cho thiểu số không thuộc về cổ đông REE.

Khoản phải trả cổ tức và cơ cấu sở hữu các công ty con thay đổi theo từng năm tài chính. Tỷ lệ chia cho thiểu số của năm sau vì vậy có thể khác năm 2025. Người đọc BCTC nên kiểm lại dòng này mỗi năm, không lặp lại số cũ.

Bốn mốc nên theo dõi theo quý

Thứ nhất, phần lãi công ty liên doanh liên kết. Mốc năm 2025 là 839,7 tỷ đồng. Dòng này giảm trong khi lợi nhuận hoạt động cốt lõi không bù kịp là dấu hiệu lợi nhuận tổng sẽ co lại.

Thứ hai, tỷ lệ lợi ích cổ đông thiểu số trên lợi nhuận hợp nhất. Mốc năm 2025 là 19,7%. Tỷ lệ này tăng nhanh nghĩa là phần lợi nhuận thực về cổ đông REE giảm dù lợi nhuận hợp nhất không đổi.

Thứ ba, biên lợi nhuận gộp hợp nhất. Mốc năm 2025 là 37,7%. Biên lợi nhuận đi xuống liên tục là dấu hiệu mảng cơ điện công trình đang cạnh tranh giá gắt hơn.

Thứ tư, nợ vay dài hạn. Cuối quý II/2026 là 8.928,9 tỷ đồng. Khoản này tài trợ cho các dự án điện và nước, nên lãi suất thay đổi ảnh hưởng trực tiếp tới chi phí tài chính hợp nhất. Người mới nên xem lại cổ phiếu là gì trước khi đọc sâu báo cáo của doanh nghiệp đa mảng.

Nội dung trên chỉ để tham khảo và học cách đọc số liệu, không phải khuyến nghị đầu tư.