Phân tích cổ phiếu CQN Quý 4/2026: Lãi 9 tháng vượt kế hoạch năm, gần nửa tài sản là vốn góp vào đơn vị khác

Định giá cổ phiếu CQN Quý 4/2026 bắt đầu từ lãi trước thuế chín tháng 178,0 tỷ đồng của Công ty Cổ phần Cảng Quảng Ninh (UPCoM: CQN), doanh nghiệp bốc xếp, kho bãi và vận chuyển hàng hoá tại cảng Cái Lân, bằng 105,9% kế hoạch cả năm 168,1 tỷ. Doanh thu quý III tăng 21,5% lên 191,4 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế quý III tăng 42,0% lên 36,4 tỷ.

Bảng cân đối có một chỗ cần xem kỹ: tiền, tiền gửi và vốn góp vào đơn vị khác chiếm 80,9% tổng tài sản 1.263 tỷ đồng, còn tài sản cố định chỉ 78,0 tỷ. Giá đóng cửa phiên 09/11/2026 là 32.400 đồng, ứng với P/E 15,2 lần và P/B 2,26 lần.

Bài đi từ kết quả kinh doanh sang vốn góp, hạ tầng thuê, cổ đông, so sánh cùng ngành, định giá và kỹ thuật.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Cảng Quảng Ninh (CQN) khai thác bốc xếp, kho bãi và vận chuyển hàng hoá tại khu vực Cái Lân, thành phố Quảng Ninh. Vốn điều lệ 750,5 tỷ đồng ứng với 75,05 triệu cổ phiếu, giao dịch trên UPCoM từ 18/08/2020, vốn hoá theo giá 32.400 đồng là 2.432 tỷ đồng.

Cảng Quảng Ninh khai thác ba nhóm tài sản tại Cái Lân:

• Cầu cảng 5, 6, 7 thuộc bến cảng Cái Lân, thuê của Cục Hàng hải và Đường thủy Việt Nam theo hợp đồng thuê hoạt động.
• Bến số 1, trên lô đất 65.225,1 m² thuê 50 năm từ 2018.
• Bãi hàng hoá đồi thượng lưu bến 1, diện tích 62.403 m², thuê đất đã gia hạn đến 31/12/2026.

Năm 2025 Cảng Quảng Ninh thông qua 10,55 triệu tấn hàng hoá, tăng 0,83% so với 2024 nhưng thấp hơn kế hoạch 6,05%. Doanh thu dịch vụ cảng biển 702,2 tỷ đồng, tăng 6,0%, thấp hơn kế hoạch 715 tỷ là 1,8%.

Ba nhóm hàng chính của khu vực Cái Lân, theo nghị quyết đại hội cổ đông 2026 của công ty:

• Thức ăn chăn nuôi: 6,94 triệu tấn năm 2025 (giảm 3,7%), nhóm khách hàng chủ lực chiếm khoảng 71,8% sản lượng nông sản.
• Dăm gỗ: 8,05 triệu tấn, chiếm 47,62% sản lượng cả khu vực; khách hàng truyền thống ký hợp đồng dài hạn 3 năm.
• Sắt thép phế liệu: 504.188 tấn qua Cảng Quảng Ninh (tăng 8,2%), toàn bộ tàu của khách hàng Shengli.

Kết quả quý III và 9 tháng 2026

Công ty Cổ phần Cảng Quảng Ninh ghi nhận doanh thu thuần quý III/2026 là 191,4 tỷ đồng, tăng 21,5% so với 157,5 tỷ cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế tăng 42,0% lên 45,5 tỷ, lợi nhuận sau thuế tăng 42,0% lên 36,4 tỷ.

Công ty giải trình mức tăng là do doanh thu tăng đáng kể so với cùng kỳ 2025. Cầu nối lợi nhuận trước thuế tăng 13,5 tỷ đồng qua các bước:

• Lãi gộp +7,4 tỷ, từ 42,3 tỷ lên 49,7 tỷ.
• Doanh thu tài chính +4,5 tỷ, từ 3,7 tỷ lên 8,2 tỷ, toàn bộ là lãi tiền gửi và tiền cho vay.
• Lợi nhuận khác +1,7 tỷ: thưởng làm tàu nhanh 7,2 tỷ so với 5,0 tỷ cùng kỳ.
• Chi phí quản lý đi ngang ở 18,9 tỷ.

Giá vốn tăng 23,0% lên 141,7 tỷ, nhanh hơn doanh thu 21,5%, nên biên lãi gộp xuống 26,0% từ 26,8%. Chi phí thuê cơ sở hạ tầng tăng 36,4%, bốc xếp lai dắt tăng 25,3% và nhân công tăng 21,8%.

Cảng Quảng Ninh có biên lãi gộp biến động mạnh theo quý, từ 19,7% (quý IV/2025) đến 39,4% (quý II/2025). Bảng dưới là các năm và chín tháng:

Dòng tiền kinh doanh chín tháng 2026 là 130,1 tỷ đồng, bằng 91,4% lợi nhuận sau thuế 142,3 tỷ.

Lãi vượt kế hoạch năm, cổ tức 10%

Đại hội cổ đông thường niên ngày 24/04/2026 của Công ty Cổ phần Cảng Quảng Ninh thông qua kế hoạch 2026 gồm doanh thu 716 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế 168,1 tỷ và cổ tức 10%. Kế hoạch chỉ đặt mức tăng 2% so với 2025.

Chín tháng doanh thu tăng 26,5% và lợi nhuận trước thuế tăng 25,1% so với cùng kỳ. Nền so sánh quý IV thấp: lợi nhuận trước thuế quý IV/2025 chỉ 22,5 tỷ đồng.

Cổ tức năm 2025 là 1.000 đồng mỗi cổ phiếu (10% mệnh giá), tổng 75,05 tỷ, chốt quyền ngày 22/06/2026 và chi từ 23/07/2026. Mức này bằng 56,9% lợi nhuận sau thuế 2025 (131,9 tỷ) và 3,1% giá 32.400 đồng.

Rủi ro: vốn góp vào đơn vị khác

Công ty Cổ phần Cảng Quảng Ninh giữ vốn góp vào đơn vị khác 592,8 tỷ đồng sau dự phòng (612,2 tỷ giá gốc), bằng 46,9% tổng tài sản và 55,1% vốn chủ 1.075,8 tỷ.

Danh mục vốn góp theo giá gốc:

• Tổng Công ty Rau quả - Nông sản: 374,9 tỷ (61,2%), không có dự phòng.
• Công ty CP Vận tải và Thương mại hàng không T&T: 103,4 tỷ; BCTC ghi là bên liên quan, vốn góp vào quý I và quý II/2025 (35,0 tỷ và 68,4 tỷ).
• Quỹ đầu tư tăng trưởng BVIM: 100,0 tỷ.
• Công ty CP Cảng Cái Lân Việt Nam: 29,7 tỷ, dự phòng 17,0 tỷ.
• Các khoản còn lại: 4,2 tỷ.

Cổ tức và lợi nhuận được chia năm 2025 là 0,57 tỷ đồng, bằng 0,09% giá gốc vốn góp; quý III/2026 không có khoản nào. Tiền, tiền gửi và vốn góp cộng lại 1.021,3 tỷ, bằng 94,9% vốn chủ.

Giảm 10% giá trị sổ của vốn góp tương đương 59,3 tỷ đồng, bằng 37,0% lợi nhuận sau thuế bốn quý (160,4 tỷ). Dự phòng đã trích là 19,4 tỷ, trong đó 17,0 tỷ cho Cảng Cái Lân Việt Nam.

Hạ tầng thuê và hợp đồng đất

Cảng Quảng Ninh khai thác cầu 5, 6, 7 trên hạ tầng thuê (hợp đồng 01/2014/HĐT ngày 30/07/2014 với Cục Hàng hải Việt Nam, nay là Cục Hàng hải và Đường thủy Việt Nam), nên chi phí thuê là khoản lớn thứ ba trong giá vốn. Quý III/2026 chi phí này là 29,2 tỷ đồng, tăng 36,4% so với 21,4 tỷ và bằng 15,2% doanh thu (13,6% cùng kỳ).

Năm 2025 chi phí thuê hạ tầng là 95,1 tỷ đồng, bằng 13,5% doanh thu. Các khoản liên quan:

• Tiền thuê tối thiểu phải trả còn 254,5 tỷ tại 31/12/2025: 31,8 tỷ trong một năm, 127,3 tỷ từ một đến năm năm, 95,5 tỷ trên năm năm.
• Tiền thuê hạ tầng chưa trả 64,2 tỷ cuối quý III/2026 (66,2 tỷ đầu năm), bằng 15,0% tiền và tiền gửi.
• Hợp đồng đất bãi hàng hoá đồi thượng lưu bến 1 gia hạn đến 31/12/2026 theo quyết định 1488/QĐ-UBND ngày 14/05/2025; kế hoạch 2026 là ký hợp đồng thuê đất 50 năm và điều chỉnh quy hoạch dự án.

Tài sản cố định hữu hình có nguyên giá 612,0 tỷ nhưng giá trị còn lại 78,0 tỷ (12,7%); nguyên giá 223,8 tỷ đã khấu hao hết vẫn đang dùng. Quý III/2026 công ty chỉ mua mới 0,13 tỷ, còn kế hoạch 2026 là 55,1 tỷ mua sắm, bảo dưỡng, sửa chữa thiết bị (thiết bị mới 15,95 tỷ) và 27,0 tỷ xây dựng cơ bản.