Phân tích cổ phiếu ASM Quý 4/2026: Lãi vay nuốt hơn nửa lãi gộp, nợ vay gấp 2,4 lần vốn chủ

CTCP Tập đoàn Sao Mai (mã ASM, sàn HOSE) là doanh nghiệp chế biến thủy sản, kinh doanh bất động sản, xây dựng, du lịch và điện mặt trời, nên định giá cổ phiếu ASM Quý 4/2026 phải bắt đầu từ gánh nặng vay nợ. Chi phí lãi vay quý III là 212,2 tỷ đồng, bằng 55,8% lãi gộp 380,0 tỷ.

Vay và nợ thuê tài chính 13.507 tỷ đồng, gấp 2,41 lần vốn chủ cổ đông công ty mẹ. Giá đóng cửa 4.470 đồng ngày 09/11/2026, thấp hơn 37,9% so với đỉnh 7.200 đồng ngày 18/11/2025.

Bài đi từ giá, doanh thu, lợi nhuận, lãi vay và dòng tiền sang tồn kho, cổ đông, so sánh cùng ngành, định giá và kỹ thuật.

Giá ASM giảm 37,9% từ đỉnh

Giá cổ phiếu Tập đoàn Sao Mai (ASM) đóng cửa 4.470 đồng ngày 09/11/2026, vốn hoá 1.820 tỷ đồng. Từ đỉnh đóng cửa 7.200 đồng ngày 18/11/2025, giá giảm 37,9%.

Giá hiện thấp hơn cả năm đường EMA ngày; các mức EMA ở mục kỹ thuật. Hiệu suất so với VN-Index (đóng cửa 1.714,32 điểm):

Từ 6.040 đồng (07/08/2026) giá giảm 27,6% tới đáy đóng cửa 4.370 đồng ngày 02/11/2026. Dữ liệu sự kiện của HODL.VN ghi một công bố trong giai đoạn này: PYN Elite Fund đăng ký bán cổ phiếu ASM ngày 12/10/2026. Bài không quy nguyên nhân cho nhịp giảm.

Giá trị khớp trung bình 20 phiên gần nhất là 1,9 tỷ đồng mỗi phiên (412.920 cổ phiếu), bằng 0,10% vốn hoá. Với thanh khoản này, lệnh lớn trên ASM dễ làm lệch giá.

Quy mô và doanh thu

CTCP Tập đoàn Sao Mai thành lập năm 1997 tại An Giang, niêm yết trên HOSE từ 18/01/2010. Vốn điều lệ 4.071,9 tỷ đồng ứng với 407,19 triệu cổ phiếu, tăng 10% so với 3.701,8 tỷ cuối 2024 nhờ trả cổ tức năm 2024 bằng cổ phiếu tỷ lệ 100:10.

Hồ sơ công ty ghi năm lĩnh vực kinh doanh:

• Kinh doanh bất động sản.
• Xây dựng.
• Nhà hàng, khách sạn, du lịch.
• Kinh doanh thủy sản.
• Điện năng lượng mặt trời.

Quý III/2026 Tập đoàn Sao Mai ghi doanh thu thuần 2.785,0 tỷ đồng, tăng 5,8% so với 2.632,9 tỷ cùng kỳ. Biên lãi gộp 13,6%, so với 12,0% quý III/2025 và mức cao nhất 15,2% ở quý I/2026.

Chín tháng doanh thu 8.506,6 tỷ, giảm 2,2%; lãi gộp 1.216,3 tỷ, tăng 19,9%; biên lãi gộp 14,3% so với 11,7%. Doanh thu năm 2025 là 11.317 tỷ, thấp hơn 5,5% so với 11.973 tỷ năm 2023.

Lợi nhuận quý III/2026

Lợi nhuận trước thuế quý III/2026 của Tập đoàn Sao Mai (ASM) là 49,2 tỷ đồng, giảm 5,6% so với 52,1 tỷ cùng kỳ. Lợi nhuận cổ đông công ty mẹ vẫn tăng 32,6% lên 15,1 tỷ vì thuế thấp hơn và phần của cổ đông thiểu số giảm.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế so với quý III/2025, tổng −2,9 tỷ:

• Lãi gộp +63,2 tỷ.
• Thu nhập tài chính +4,0 tỷ, chi phí tài chính −66,4 tỷ: tài chính ròng −62,4 tỷ.
• Chi phí bán hàng −16,0 tỷ, chi phí quản lý −4,1 tỷ.
• Lợi nhuận khác +16,4 tỷ.

Gần như toàn bộ phần lãi gộp tăng thêm bị chi phí tài chính hấp thụ. Thuế thu nhập doanh nghiệp giảm từ 17,1 xuống 12,7 tỷ nên lợi nhuận sau thuế tăng 4,4% lên 36,5 tỷ.

Lợi ích cổ đông thiểu số quý III là 21,3 tỷ, nên cổ đông công ty mẹ chỉ nhận 15,1 tỷ, tức 41,5% lợi nhuận sau thuế. Lợi ích cổ đông thiểu số trên bảng cân đối là 2.832,3 tỷ, bằng 33,5% vốn chủ sở hữu 8.443,1 tỷ.

Chín tháng 2026 lợi nhuận trước thuế 301,2 tỷ, tăng 93,3%; lợi nhuận cổ đông mẹ 152,8 tỷ, gấp 3,4 lần 45,0 tỷ cùng kỳ. Lợi nhuận mẹ cả năm 2025 chỉ 37,7 tỷ, so với 180,9 tỷ năm 2024 và 195,0 tỷ năm 2023.

Lãi vay chiếm hơn nửa lãi gộp

Tập đoàn Sao Mai trả lãi vay 212,2 tỷ đồng quý III/2026, tăng 51,9% so với 139,7 tỷ cùng kỳ, trong khi vay chỉ tăng 3,8% (13.019 lên 13.507 tỷ). Lãi vay bằng 55,8% lãi gộp 380,0 tỷ.

Tỷ lệ lãi vay trên lãi gộp dao động từ 38,6% (quý I/2026) tới 62,2% (quý II/2026). Chín tháng lãi vay 643,8 tỷ, bằng 52,9% lãi gộp 1.216,3 tỷ; bốn quý tới Q3/2026 là 840,5 tỷ, bằng 53,5% lãi gộp 1.571,4 tỷ.

Hệ số trả lãi, tính bằng (lợi nhuận trước thuế + lãi vay) ÷ lãi vay, là 1,23 lần quý III và 1,42 lần bốn quý. Lợi nhuận trước lãi vay và thuế chỉ gấp 1,23 lần lãi vay.

Nợ vay, tiền và dòng tiền

Vay và nợ thuê tài chính của Tập đoàn Sao Mai (ASM) cuối quý III là 13.507 tỷ đồng, gồm 7.045,6 tỷ ngắn hạn (52,2%) và 6.461,5 tỷ dài hạn. Con số này gấp 2,41 lần vốn chủ cổ đông mẹ (5.610,8 tỷ) và 1,60 lần vốn chủ sở hữu hợp nhất.

Tiền 709,3 tỷ và đầu tư ngắn hạn 1.807,1 tỷ, cộng 2.516,4 tỷ, giảm từ 3.157 tỷ cuối 2025. Vay ròng sau khi trừ khoản này là 10.990,6 tỷ; vay ngắn hạn gấp 2,8 lần tiền và đầu tư ngắn hạn.

Dòng tiền thuần từ kinh doanh chín tháng 2026 là +121,3 tỷ, trong khi mua sắm tài sản cố định 505,1 tỷ, chênh lệch âm 383,8 tỷ. Bốn quý tới Q3/2026 dòng tiền kinh doanh âm 392,6 tỷ.

Tồn kho và trả trước của Sao Mai

Hàng tồn kho ròng của CTCP Tập đoàn Sao Mai cuối quý III/2026 là 5.105,6 tỷ đồng, bằng 22,0% tổng tài sản, tăng 9,8% so với 4.649 tỷ cuối quý III/2025.

Trả trước cho người bán ngắn hạn là 3.012,6 tỷ đồng, bằng 13,0% tổng tài sản và 53,7% vốn chủ cổ đông mẹ; con số này gần như không đổi so với 3.025 tỷ cùng kỳ. Phải thu khách hàng 2.522,2 tỷ.

Tồn kho và trả trước cộng lại 8.118,2 tỷ, bằng 35,0% tài sản và gấp 1,45 lần vốn chủ mẹ. Vốn hoá 1.820 tỷ chỉ bằng 35,7% giá trị tồn kho.

Cổ đông và khối ngoại

Danh sách cổ đông lớn của Tập đoàn Sao Mai (ASM) gồm sáu cổ đông trên 5%:

Sáu cổ đông nắm 57,21% vốn; cổ phiếu tự do chuyển nhượng theo hồ sơ công ty là 55,0%, tương ứng 223,96 triệu cổ phiếu. PYN Elite Fund nắm 10,97% theo cập nhật ngày 19/10/2026, gần bằng toàn bộ 11,69% mà khối ngoại sở hữu.

Khối ngoại còn room ngoại 151,9 triệu cổ phiếu (giới hạn 49%). Giá trị mua bán ròng của khối ngoại theo quý:

Khối ngoại bán ròng 17,8 tỷ đồng trong 12 tháng tới 09/11/2026. Tự doanh gần như không giao dịch ASM: dữ liệu tới 24/06/2026, giá trị ròng làm tròn bằng 0.