Phân tích cổ phiếu QTP Quý 4/2026: P/E 3,8 lần nhờ khoản tỷ giá 663 tỷ, loại ra còn 6,7 lần

Định giá cổ phiếu QTP Quý 4/2026 của CTCP Nhiệt điện Quảng Ninh (mã QTP, sàn UPCoM, sản xuất điện từ than) bắt đầu từ một con số cần gạch bớt. Lợi nhuận sau thuế bốn quý tới quý III/2026 là 1.239 tỷ đồng, trong đó khoảng 530 tỷ đến từ khoản chênh lệch tỷ giá 663 tỷ ghi ở năm 2025, sau thuế 20%.

Giá đóng cửa phiên 05/11/2026 là 10.500 đồng, đúng đáy đóng cửa 52 tuần. P/E theo lãi báo cáo là 3,8 lần; sau khi loại khoản tỷ giá, P/E là 6,7 lần, sát trung vị 6,6 lần của sáu công ty phát điện.

Nhiệt điện Quảng Ninh không còn vay nợ từ cuối 2025 và giữ 1.856 tỷ đồng tiền cùng đầu tư ngắn hạn, bằng 39% vốn hoá. Rủi ro nằm ở chỗ khác: lãi gộp quý III chỉ bằng 3,3% doanh thu, phải thu 3.094 tỷ chiếm 40,9% tổng tài sản, và thanh khoản chỉ 2,3 tỷ đồng mỗi phiên.

Định giá cổ phiếu QTP: quy mô

Nhiệt điện Quảng Ninh (QTP) sản xuất, truyền tải và phân phối điện. Cổ phiếu niêm yết trên UPCoM từ 16/03/2017, vốn điều lệ 4.500 tỷ đồng tương ứng 450 triệu cổ phiếu.

Vốn hoá theo giá 10.500 đồng là 4.725 tỷ đồng. Tổng tài sản 7.563 tỷ, nợ phải trả 1.579 tỷ (20,9% tài sản), vốn chủ sở hữu 5.985 tỷ.

Chín tháng 2026, doanh thu thuần là 9.173 tỷ đồng, tăng 17,1%. Lợi nhuận sau thuế là 599,5 tỷ, tăng 51,3% so với 396,2 tỷ cùng kỳ 2025.

Các chỉ số bốn quý tới Q3/2026, số trong ngoặc là sau khi loại khoản tỷ giá:

• Doanh thu 12.127 tỷ, lợi nhuận sau thuế 1.239 tỷ (709 tỷ).
• ROE 22,0% (12,6%), biên gộp 14,1% (8,6%).
• EPS 2.754 đồng (1.575 đồng), BVPS 13.299 đồng.
• P/E 3,8 lần (6,7 lần), P/B 0,79 lần, EV/EBITDA 1,4 lần (2,1 lần).

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Doanh thu thuần quý III/2026 của Nhiệt điện Quảng Ninh là 2.814,6 tỷ đồng, tăng 36,9% so với cùng kỳ và giảm 22,4% so với quý II. Lãi gộp 93,1 tỷ, tăng 44,9%, biên gộp 3,3% so với 3,1% quý III/2025.

Quý III là quý yếu nhất năm: lãi gộp quý III dao động từ 62,6 đến 113,2 tỷ trong các năm 2023 đến 2026, so với 418,9 tỷ của quý II/2026. Biên lợi nhuận hoạt động quý III là 2,5%, sau chi phí quản lý 23,2 tỷ.

Cầu nối từ 33,0 lên 75,7 tỷ gồm:

• Lãi gộp +28,8 tỷ.
• Chi phí bán hàng và quản lý +4,4 tỷ, chi phí tài chính +2,6 tỷ.
• Thu nhập tài chính +17,7 tỷ.
• Lợi nhuận khác −0,2 tỷ, thuế TNDN −10,7 tỷ.

Thu nhập tài chính chín tháng là 59,6 tỷ, gấp 4,4 lần 13,6 tỷ cùng kỳ 2025. Đầu tư ngắn hạn tăng từ 1.032 tỷ cuối Q3/2025 lên 1.774 tỷ.

Thuế TNDN bằng 20,0% lợi nhuận trước thuế chín tháng, đúng bằng mức cùng kỳ 2025.

Khoản tỷ giá 663 tỷ năm 2025

Văn bản giải trình BCTC kiểm toán năm 2025 của Nhiệt điện Quảng Ninh nêu lợi nhuận sau thuế 1.035,9 tỷ đồng, tăng 67,3%. Lãi gộp tăng 687 tỷ, chủ yếu do khoản doanh thu chênh lệch tỷ giá 663 tỷ đồng.

Lãi gộp quý IV/2025 là 939,7 tỷ, biên 31,8%; ba quý đầu năm lãi gộp chỉ từ 64,2 đến 267,1 tỷ, biên 3,1% đến 9,3%. Khoản tỷ giá vì vậy nằm gần trọn trong quý IV/2025, và quý này đang ở trong cửa sổ bốn quý.

Loại 663 tỷ khỏi lãi gộp, biên gộp năm 2025 còn 7,9%, so với 6,8% năm 2023 và 6,9% năm 2024. Sau thuế 20%, khoản này đóng góp 530 tỷ vào lợi nhuận bốn quý, còn lại 709 tỷ.

Phép loại này là tính toán của HODL.VN, giả định toàn bộ 663 tỷ nằm trong bốn quý tới Q3/2026 và chịu thuế 20%. Khoản tỷ giá rời cửa sổ khi BCTC quý IV/2026 công bố, và P/E theo lãi báo cáo sẽ tăng nếu lợi nhuận quý IV/2026 chỉ ở mức các quý thường.

Không vay nợ, tiền gửi dày

Vay và nợ thuê tài chính của Nhiệt điện Quảng Ninh về 0 từ cuối 2025, so với 168 tỷ cuối Q1/2025. Tiền 82,2 tỷ cộng đầu tư ngắn hạn 1.774 tỷ là 1.856 tỷ đồng, bằng 39% vốn hoá và 24,5% tổng tài sản.

Nợ phải trả 1.579 tỷ bằng 0,26 lần vốn chủ. Rủi ro tín dụng chuyển sang phải thu: phải thu ngắn hạn 3.094 tỷ, tương đương 93 ngày doanh thu bốn quý, tăng 35% so với 2.288 tỷ cuối Q3/2025.

Tài sản cố định cuối Q3/2026 là 1.805 tỷ, giảm 24,8% so với cuối Q3/2025. Khấu hao 329 tỷ chín tháng 2026, trong khi tiền mua sắm tài sản cố định chỉ 5,0 tỷ.

Dòng tiền và cổ tức

Dòng tiền kinh doanh bốn năm 2022 đến 2025 của Nhiệt điện Quảng Ninh cộng 5.491 tỷ đồng, cổ tức đã trả cộng 2.945 tỷ, tức 54%. Năm 2023 công ty trả 1.011 tỷ cổ tức so với lợi nhuận 611,9 tỷ.

Chín tháng 2026 dòng tiền kinh doanh là 707,7 tỷ, giảm 39,4% so với 1.168,7 tỷ cùng kỳ 2025. Phải thu giảm 140 tỷ từ cuối 2025, so với mức giảm 674 tỷ cùng kỳ năm trước.

Cổ tức năm 2025 là 1.000 đồng mỗi cổ phiếu, tổng 450 tỷ, chi trong quý I/2026 (dòng tiền cổ tức đã trả 449 tỷ). Lợi suất 9,5% theo giá 10.500 đồng; cổ tức bằng tiền chiếm 43% lợi nhuận năm 2025.

Cổ đông và thanh khoản

Bốn cổ đông tổ chức nắm 80,39% vốn Nhiệt điện Quảng Ninh theo dữ liệu ngày chốt 29/07/2026:

• Tổng Công ty Phát điện 1: 42,00%.
• CTCP Nhiệt điện Phả Lại: 16,35%.
• Tổng Công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn Nhà nước: 11,42%.
• Tổng Công ty Điện lực TKV: 10,62%.

Tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 20%, tương ứng 90 triệu cổ phiếu. Chủ tịch HĐQT Nguyễn Tuấn Anh nắm 0,01% vốn.

Giá trị khớp trung bình mỗi phiên tháng 10/2026 là 2,3 tỷ đồng, bằng 0,05% vốn hoá. Tháng 09/2026 chỉ 1,0 tỷ, còn tháng 03/2026, khi giá lên đỉnh 14.300 đồng, là 20,6 tỷ.

Phiên 05/11/2026 khối lượng khớp 194.900 cổ phiếu, bằng 87% trung bình 20 phiên (223.480 cổ phiếu).

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại bán ròng 6,2 tỷ đồng cổ phiếu Nhiệt điện Quảng Ninh trong 12 tháng tới 05/11/2026, gồm mua 0,04 tỷ và bán 6,3 tỷ. Họ bán ròng 18 phiên và mua ròng 6 phiên trên 248 phiên.

Phiên bán ròng lớn nhất là 12/05/2026, 2,4 tỷ. Quý II/2025 khối ngoại mua ròng 12,1 tỷ, quý IV/2024 bán ròng 14,4 tỷ; từ quý III/2026 giao dịch gần như dừng.

Khối ngoại nắm 0,86% vốn. Dữ liệu tự doanh 12 tháng có 23 dòng, dòng cuối ngày 08/10/2026, mua ròng 16,2 tỷ, gồm mua 22,1 tỷ và bán 5,9 tỷ.