Phân tích cổ phiếu HPA Quý 4/2026: Lãi quý III giảm 15,7%, lợi nhuận từng dao động từ 65 tỷ lên 1.597 tỷ trong ba năm

Định giá cổ phiếu HPA Quý 4/2026 của Công ty cổ phần Phát triển Nông nghiệp Hòa Phát (sàn HOSE), doanh nghiệp thức ăn chăn nuôi, nuôi heo, bò và gà đẻ trứng, bắt đầu từ mức giảm 32,2% kể từ ngày lên sàn 06/02/2026: giá đóng cửa từ 40.650 xuống 27.550 đồng phiên 05/11/2026. Cùng kỳ VN-Index giảm 0,8%.

Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ quý III/2026 của Hòa Phát Nông nghiệp là 302,2 tỷ đồng, giảm 15,7% so với cùng kỳ, trên doanh thu thuần 1.637,0 tỷ, giảm 19,4%. Chín tháng đạt 943,6 tỷ, bằng 93,9% kế hoạch cả năm 1.005 tỷ.

Tiền và đầu tư ngắn hạn 2.199 tỷ gấp 3,4 lần vay 647 tỷ, nên P/E chỉ 6,3 lần. Rủi ro nằm ở biên lợi nhuận: lợi nhuận năm 2022 chỉ 65,4 tỷ, và giá hiện tại chỉ cần biên EBIT bằng một nửa mức bốn quý gần nhất.

Định giá cổ phiếu HPA: quy mô

CTCP Phát triển Nông nghiệp Hòa Phát (HPA) sản xuất thức ăn chăn nuôi, nuôi heo, nuôi bò và gà đẻ trứng. Cổ phiếu niêm yết trên HOSE từ 06/02/2026, giá tham chiếu đầu tiên 41.900 đồng, vốn điều lệ 2.850 tỷ đồng tương ứng 285 triệu cổ phiếu.

Vốn hoá theo giá 27.550 đồng là 7.852 tỷ đồng. Tổng tài sản 5.976 tỷ, nợ phải trả 1.237,5 tỷ (20,7% tài sản), vốn chủ sở hữu 4.738,4 tỷ.

Chín tháng 2026, doanh thu thuần là 4.923,6 tỷ, giảm 21,3%. Lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ là 943,6 tỷ, giảm 27,1%; biên gộp 26,1% so với 27,0% cùng kỳ 2025.

Sản lượng quý III/2026:

• Thức ăn chăn nuôi khoảng 98.000 tấn, tăng gần 8% so với quý II.
• Heo hơn 151.000 con, tăng 47% so với quý II.
• Trứng hơn 87 triệu quả.

Các chỉ số bốn quý tới Q3/2026:

• Doanh thu 6.780 tỷ, lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ 1.245,4 tỷ.
• ROE 32,6% trên vốn chủ bình quân (26,4% trên vốn chủ cuối kỳ), biên gộp 25,5%.
• EPS 4.370 đồng, BVPS 16.533 đồng.
• P/E 6,3 lần, P/B 1,67 lần, EV/EBITDA 3,5 lần.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Doanh thu quý III/2026 của Hòa Phát Nông nghiệp là 1.637,0 tỷ đồng, giảm 19,4% so với cùng kỳ và tăng 7,5% so với quý II. Lãi gộp 413,3 tỷ, giảm 14,5%, biên gộp 25,2% so với 23,8% quý III/2025.

Biên lợi nhuận hoạt động quý III là 19,2%, so với 19,4% cùng kỳ, sau chi phí bán hàng 53,5 tỷ và chi phí quản lý 44,7 tỷ. Hai khoản chi phí này cộng 98,2 tỷ, tăng 9,2%.

Lãi gộp giảm 70,3 tỷ, trong khi lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ giảm 56,2 tỷ.

Cầu nối từ 358,4 xuống 302,2 tỷ gồm:

• Lãi gộp −70,3 tỷ: doanh thu giảm làm mất 93,9 tỷ, biên gộp cao hơn bù lại 23,5 tỷ.
• Chi phí bán hàng và quản lý −8,3 tỷ.
• Thu nhập tài chính +20,8 tỷ, chi phí tài chính giảm +10,3 tỷ.
• Lợi nhuận khác −0,9 tỷ, thuế TNDN −9,6 tỷ, cổ đông thiểu số +1,8 tỷ.

Thuế TNDN quý III bằng 11,5% lợi nhuận trước thuế, so với 7,6% cùng kỳ. Chín tháng thuế bằng 9,9%, so với 8,1% chín tháng 2025.

Rủi ro lớn nhất: biên lợi nhuận

Doanh thu năm 2025 của Hòa Phát Nông nghiệp là 8.116 tỷ đồng, chỉ gấp 1,2 lần 6.758 tỷ năm 2022. Lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ 1.596,8 tỷ gấp 24,4 lần 65,4 tỷ.

Biên gộp cả năm đi từ 6,7% năm 2022 lên 8,8%, 21,2% rồi 26,3% năm 2025. Biên lợi nhuận trước thuế đi từ 0,9% lên 3,5%, 16,7% và 21,5%, trung bình bốn năm 10,6%.

Kế hoạch năm 2026 của đại hội cổ đông là doanh thu 7.200 tỷ và lợi nhuận sau thuế 1.005 tỷ, thấp hơn 37,1% so với 1.596,8 tỷ năm 2025. Chín tháng đã đạt 93,9% lợi nhuận và 68,4% doanh thu, nên nếu đúng kế hoạch thì quý IV chỉ còn khoảng 61 tỷ, so với 301,9 tỷ quý IV/2025.

Với doanh thu tăng 2% mỗi năm, giá 27.550 đồng ứng với biên EBIT 9,8% để DCF bằng giá, thấp hơn một nửa mức 19,8% bốn quý gần nhất và gần trung bình bốn năm. Thị trường đang trả giá như biên lợi nhuận sẽ về mức trung bình của chu kỳ.

Tiền mặt, vay nợ và dòng tiền

Tiền và đầu tư ngắn hạn của Hòa Phát Nông nghiệp cuối quý III/2026 là 2.199 tỷ đồng, gồm tiền 866,2 tỷ và đầu tư ngắn hạn 1.332,8 tỷ. Vay và nợ thuê tài chính 647,3 tỷ, toàn bộ ngắn hạn; tiền ròng 1.552 tỷ bằng 19,8% vốn hoá, tương ứng 5.445 đồng mỗi cổ phiếu.

Vay tăng 60,1% trong quý III, từ 404,4 lên 647,3 tỷ. Nợ phải trả tăng 54,5% từ 800,9 lên 1.237,5 tỷ, đưa nợ phải trả lên 20,7% tổng tài sản.

EBITDA bốn quý là 1.785,9 tỷ; vay ròng âm nên EV/EBITDA chỉ 3,5 lần. Quý II/2026 Hòa Phát Nông nghiệp chi 598,5 tỷ đồng cổ tức tiền mặt, và kế hoạch cổ tức 2026 là 30% mệnh giá, tương ứng 855 tỷ.

Dòng tiền kinh doanh chín tháng 2026 là 767,6 tỷ, bằng 81,3% lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ. Quý III riêng dòng tiền kinh doanh âm 52,6 tỷ, trong khi lợi nhuận trước thuế là 338,9 tỷ.

Trên báo cáo lưu chuyển tiền tệ quý III, khoản tăng hàng tồn kho là 594,5 tỷ, nhưng hàng tồn kho ròng trên bảng cân đối chỉ tăng 14,6 tỷ lên 561,5 tỷ. Hàng tồn kho này thấp hơn 62,3% so với 1.491 tỷ cuối quý III/2025; phải thu ngắn hạn 207,1 tỷ, tương đương 12 ngày doanh thu.

Chênh lệch giữa hai báo cáo cần đối chiếu với thuyết minh khi Hòa Phát Nông nghiệp công bố BCTC soát xét.

Cổ đông và thanh khoản

Công ty Cổ phần Tập đoàn Hòa Phát (HPG) nắm 240,93 triệu cổ phiếu, bằng 84,54% vốn Hòa Phát Nông nghiệp theo ngày chốt 12/08/2026. Cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 11%, tương ứng 31,35 triệu cổ phiếu.

Cổ đông lớn thứ hai là cá nhân Trần Thị Thu Hiền với 0,11% vốn theo ngày chốt 04/02/2026. Khối ngoại nắm 0,83% vốn, giới hạn 100% còn trống 99,17%.

Giá trị khớp trung bình mỗi phiên tháng 10/2026 là 1,7 tỷ đồng, bằng 0,02% vốn hoá. Mức này thấp hơn 17,4 tỷ của 11 phiên tháng 02/2026 và gần mức thấp nhất 1,2 tỷ của tháng 07/2026.

Phiên 05/11/2026 giá đóng cửa 27.550 đồng, khối lượng 107.400 cổ phiếu, bằng 1,5 lần trung bình 20 phiên (71.455 cổ phiếu).

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại bán ròng 27,1 tỷ đồng cổ phiếu Hòa Phát Nông nghiệp kể từ khi niêm yết tới 05/11/2026, gồm mua 41,8 tỷ và bán 68,9 tỷ. Họ mua ròng 47 phiên và bán ròng 129 phiên trên 184 phiên.

Quý I/2026 (từ 06/02) khối ngoại mua ròng 20,7 tỷ; luỹ kế đạt đỉnh 20,7 tỷ ngày 31/03/2026. Sau đó họ bán ròng 26,9 tỷ quý II, 17,9 tỷ quý III và 3,1 tỷ quý IV tới 05/11.

Tỷ lệ sở hữu của khối ngoại giảm từ 1,33% cuối quý I xuống 0,87% cuối quý III và 0,83% hiện nay. Phiên mua ròng lớn nhất là 06/02/2026, 5,3 tỷ; phiên bán ròng lớn nhất là 27/10/2026, 2,7 tỷ.

Tự doanh mua ròng 37,0 tỷ đồng tới 28/10/2026, gồm mua 50,0 tỷ và bán 13,0 tỷ. Riêng phiên 10/02/2026 là 11,2 tỷ; quý III chỉ mua ròng 0,8 tỷ, và 30 phiên gần nhất bán ròng 3,4 tỷ.