Phân tích cổ phiếu THD Quý 4/2026: Giá tăng 6,8 lần rồi giảm 57%, vốn hoá gấp 261 lần lợi nhuận

Định giá cổ phiếu THD Quý 4/2026 của Công ty Cổ phần Thaiholdings (HNX: THD), doanh nghiệp bán buôn, cho thuê văn phòng và nắm 48% vốn Công ty CP Tập đoàn Thaigroup, bắt đầu từ nhịp giá tăng 6,8 lần từ 31.200 lên 212.500 đồng trong bảy tuần tới 18/06/2026 rồi giảm 57,4% về 90.500 đồng ngày 09/11. Vốn hoá 34.842 tỷ đồng bằng 261 lần lợi nhuận bốn quý (133,4 tỷ) và 6,9 lần vốn chủ sở hữu.

Doanh thu quý III/2026 tăng 30,8% lên 318,8 tỷ đồng nhưng lợi nhuận sau thuế giảm 79,6% còn 4,8 tỷ.

Cảnh báo: giá biến động rất mạnh và bài này không suy đoán nguyên nhân. Giá cổ phiếu THD tăng 6,8 lần trong bảy tuần rồi mất 57,4%, trong khi 20 phiên gần nhất chỉ khớp trung bình 8.478 cổ phiếu (0,9 tỷ đồng) mỗi phiên. Nhịp giá này không gắn được với số liệu nào trong BCTC quý III hay các nghị quyết của công ty.

Giá THD tăng 6,8 lần rồi giảm 57,4%

Cổ phiếu THD của Công ty Cổ phần Thaiholdings đi ngang quanh 30.000 đồng từ đầu năm tới 28/04/2026 (đóng cửa 31.200). Sau đó giá tăng bốn phiên liền từ 12/05 đến 15/05, rồi bảy phiên liên tiếp từ 25/05 đến 02/06, mỗi phiên khoảng 10%, từ 76.000 lên 147.800 đồng.

Đỉnh đóng cửa là 212.500 đồng ngày 18/06 (đỉnh trong ngày 220.000). Từ đó giá giảm 43,7% xuống 119.700 đồng ngày 31/07, hồi lên 163.300 đồng sau ba phiên tăng 03/08 đến 05/08, rồi giảm 50,4% xuống 81.000 đồng ngày 08/10.

Từ đầu năm giá tăng 198,7% (30.300 lên 90.500 đồng) trong khi VN-Index giảm 3,9%. Hai mươi phiên gần nhất THD giảm 7,7% còn VN-Index giảm 0,4%; sáu mươi phiên gần nhất THD giảm 38,7%.

Khối lượng khớp lớn nhất là 228.000 cổ phiếu ngày 03/06 và 197.300 ngày 18/05. Tháng 05 và tháng 06 trung bình khoảng 47.000 cổ phiếu mỗi phiên, tới 20 phiên gần nhất chỉ còn 8.478.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Thaiholdings niêm yết trên HNX từ 19/06/2020 với giá tham chiếu 15.000 đồng và có vốn điều lệ 3.850 tỷ đồng (384,999972 triệu cổ phiếu) từ tháng 09/2023. Vốn hoá ngày 09/11/2026 là 34.842 tỷ đồng, nhân sự 24 người (đầu năm 28 người).

Ngành nghề trong thuyết minh BCTC gồm:

• Bán buôn lương thực, thực phẩm.
• Xây dựng công trình kỹ thuật dân dụng, giao thông, thuỷ lợi, công nghiệp.
• Kinh doanh vật liệu xây dựng, máy móc, thiết bị, phụ tùng xây dựng.
• Kinh doanh bất động sản và dịch vụ toà nhà, gồm cho thuê văn phòng.

Quý III/2026 là kỳ đầu tiên Thaiholdings lập BCTC hợp nhất, với một công ty con 100% vốn ở Ninh Bình (Lộc Trường Phát, hoàn thiện công trình xây dựng, thành lập theo nghị quyết ngày 26/05/2026) và một công ty liên kết là Thaigroup.

Thương mại chiếm 91,8% doanh thu nhưng chỉ 11,8% lãi gộp; dịch vụ chiếm 8,2% doanh thu và 88,2% lãi gộp. Số 2025 là BCTC riêng.

Doanh thu quý III tăng 30,8%

Doanh thu thuần của Thaiholdings quý III/2026 là 318,8 tỷ đồng, so với 243,8 tỷ quý III/2025. Lãi gộp tăng 76,5% lên 6,5 tỷ nhưng biên lãi gộp chỉ 2,1%.

Quý III doanh thu bán hàng 322,6 tỷ đồng, trừ chiết khấu thương mại 18,8 tỷ và giá vốn 301,7 tỷ còn 2,1 tỷ lãi gộp; cho thuê văn phòng và dịch vụ liên quan thu 15,0 tỷ, lãi gộp 4,4 tỷ. Doanh thu dịch vụ quý III bằng khoảng một nửa mức bình quân 29,2 tỷ mỗi quý của sáu tháng đầu năm, nên lãi gộp quý II (31,8 tỷ) không lặp lại.

Phải thu khách hàng tăng 85,1% lên 167,4 tỷ đồng so với đầu năm, trong đó Công ty TNHH MBS nợ 91,3 tỷ (54,6%). Phải trả người bán là 163,5 tỷ, gấp 2,2 lần đầu năm; dòng tiền kinh doanh chín tháng dương 20,9 tỷ, riêng quý III âm 1,3 tỷ.

Lợi nhuận quý III giảm 79,6%

Lợi nhuận sau thuế hợp nhất của Thaiholdings quý III/2026 là 4,8 tỷ đồng, so với 23,7 tỷ quý III/2025 (BCTC riêng). Công văn giải trình ngày 30/10/2026 nêu ba nguyên nhân:

• Lỗ từ công ty liên kết 15,6 tỷ đồng, quý III/2025 không có khoản này.
• Chi phí tài chính tăng 6,9 tỷ đồng, vì quý III/2025 hoàn nhập dự phòng 6,2 tỷ còn quý III/2026 trích 0,7 tỷ.
• Chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 0,3 tỷ đồng (7,3%).

Quý II/2026 công ty ghi lãi liên kết 26,1 tỷ đồng, nên cả chín tháng lãi liên kết chỉ còn 10,6 tỷ. Lợi nhuận trước thuế chín tháng tăng 41,8% lên 130,4 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế tăng 44,7% lên 106,1 tỷ, lãi cơ bản 276 đồng mỗi cổ phiếu.

Lãi gộp (+28,6 tỷ) và lãi liên kết (+10,6 tỷ) góp 39,2 tỷ vào mức tăng 38,4 tỷ; chi phí tài chính giảm 12,4 tỷ vì hoàn nhập dự phòng ít hơn cùng kỳ, thu nhập tài chính tăng 8,8 tỷ lên 79,6 tỷ.

Vốn chủ sở hữu tăng 653,6 tỷ đồng trong chín tháng, lên 5.067,8 tỷ. Phần lớn không đến từ lợi nhuận: thuyết minh 19 ghi khoản "tăng khác" 547,5 tỷ đồng vào lợi nhuận chưa phân phối đầu năm, còn lợi nhuận chín tháng là 106,1 tỷ.

Thaigroup và khoản cho vay

Thaiholdings nắm 172,32 triệu cổ phiếu, tương ứng 48% vốn Công ty CP Tập đoàn Thaigroup (Ninh Bình, kinh doanh thương mại và đầu tư bất động sản). Giá gốc 2.323,2 tỷ đồng (bình quân 13.482 đồng mỗi cổ phiếu), giá trị theo phương pháp vốn chủ sở hữu 2.881,3 tỷ.

Chênh lệch 558,1 tỷ đồng giữa hai giá trị bằng đúng 547,5 tỷ "tăng khác" cộng 10,6 tỷ lãi liên kết chín tháng. Quý III công ty chi 523,2 tỷ đồng mua thêm 52,32 triệu cổ phiếu theo phương án Thaigroup chào bán cho cổ đông hiện hữu (nghị quyết ngày 20/07/2026).

Ngày 01/10/2026 HĐQT thông qua việc đăng ký mua thêm 78,32 triệu cổ phiếu Thaigroup (38,02% số chào bán, mệnh giá 10.000 đồng mỗi cổ phiếu). Sau giao dịch công ty nắm 250,64 triệu cổ phiếu, tỷ lệ dự kiến giảm xuống 44,36%.

Khoản lớn thứ hai là cho vay ngắn hạn 1.163,6 tỷ đồng (22,0% tổng tài sản), ghi ở mục đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn:

Lãi suất 9% mỗi năm trên 1.163,6 tỷ đồng tương ứng khoảng 104,7 tỷ đồng lãi mỗi năm; chín tháng thu nhập tài chính là 79,6 tỷ. Công ty không trích dự phòng cho các khoản này.

Đầu tư góp vốn vào đơn vị khác là 813,2 tỷ đồng theo giá gốc, ba khoản:

• Công ty CP Du lịch Kim Liên (17,2%): 365,1 tỷ đồng.
• Công ty CP Tôn Đản Hà Nội (19,52%): 414,4 tỷ đồng.
• Công ty CP Quản lý Quỹ LPB (15%): 33,75 tỷ đồng, dự phòng 3,4 tỷ.

Rủi ro lớn nhất: P/E 261 lần

Rủi ro lớn nhất của cổ phiếu THD là khoảng cách giữa giá và nền tảng tài chính của Công ty Cổ phần Thaiholdings. Vốn hoá 34.842 tỷ đồng so với các thước đo trong BCTC:

Giá trị theo phương pháp vốn chủ sở hữu của 48% Thaigroup tương ứng 7.484 đồng mỗi cổ phiếu THD, bằng 8,3% giá hiện tại. ROE bốn quý là 2,8%, trong khi vốn chủ đã tăng 547,5 tỷ đồng nhờ khoản "tăng khác".

Bốn rủi ro cụ thể trong BCTC:

• Biên lãi gộp thương mại 0,6%, 91,8% doanh thu nhưng chỉ 11,8% lãi gộp.
• Lợi nhuận hợp nhất phụ thuộc lãi liên kết biến động: +26,1 tỷ quý II, −15,6 tỷ quý III.
• 22,0% tài sản là ba khoản cho vay không có dự phòng, kỳ hạn 11 tháng.
• Thanh khoản thấp so với vốn hoá: giá trị khớp trung bình 20 phiên là 0,9 tỷ đồng, bằng 0,0024% vốn hoá.

Cổ đông và thanh khoản

Cổ đông lớn của Công ty Cổ phần Thaiholdings theo danh sách trong dữ liệu HODL.VN:

Nhiều dòng cập nhật đã cũ, nhất là mức 24,55% từ 01/2021, nên tỷ lệ hiện tại có thể khác. Khối ngoại sở hữu 0,15% trên mức tối đa 49%.

Thanh khoản tụt nhanh sau đỉnh giá:

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại bán ròng ở mọi quý từ quý IV/2024 tới quý III/2026 với quy mô nhỏ, lớn nhất 2,4 tỷ đồng quý IV/2025. Từ 10/11/2025 tới phiên 09/11/2026 khối ngoại bán ròng 4,05 tỷ đồng.

Quý II và quý III/2026, khi giá tăng rồi giảm mạnh, khối ngoại bán ròng 1,2 tỷ và 2,0 tỷ đồng, nhỏ so với vốn hoá 34.842 tỷ. Còn 188,09 triệu cổ phiếu room trong 188,65 triệu của mức tối đa 49%.

Dữ liệu tự doanh chỉ có ba phiên (07/05/2025, 30/03/2026, 01/04/2026) với giá trị 0, nên không cho biết gì về dòng tiền tự doanh.

So sánh cùng ngành

Công ty Cổ phần Thaiholdings được so với sáu doanh nghiệp cùng sàn HNX thuộc nhóm xây dựng và bất động sản theo phân loại của HODL.VN, có BCTC quý III/2026: IDJ, TIG, API, HUT, CEO và KSF. Không mã nào có cơ cấu giống Thaiholdings (nắm 48% một công ty liên kết, cho vay, thương mại biên thấp), nên bảng chỉ cho thấy mặt bằng định giá của nhóm.

P/B của Thaiholdings là 6,88 lần, gấp 8,8 lần trung vị nhóm 0,78 lần, trong khi ROE 2,8% gần bằng trung vị 2,1%. P/E trung vị tính trên bốn mã có lãi là 31,5 lần, so với 261,2 lần của THD.

Định giá: P/E và P/B

EPS bốn quý của Công ty Cổ phần Thaiholdings là 346 đồng, bằng lợi nhuận sau thuế 133,4 tỷ đồng chia 385,0 triệu cổ phiếu. BVPS là 13.163 đồng, bằng vốn chủ 5.067,8 tỷ chia số cổ phiếu, nên P/E là 261,2 lần và P/B là 6,88 lần.

Bốn quý gồm quý IV/2025 (BCTC riêng) và ba quý 2026 theo BCTC hợp nhất chín tháng. Giá tham chiếu của THD theo hệ số của nhóm so sánh, từ EPS và BVPS ở trên:

Mọi mức thấp hơn giá 90.500 đồng từ 58,5% đến 88,6%. Giá đầu năm 30.300 đồng ứng với P/B 2,30 lần theo BVPS hiện tại, nên phần lớn mức tăng giá trong năm là mở rộng hệ số định giá chứ không đến từ vốn chủ.

Phân tích kỹ thuật

Nến tuần của Thaiholdings đã mất 57,4% từ đỉnh: giá 90.500 đồng thấp hơn đỉnh đóng cửa 212.500 đồng (18/06/2026) và cao hơn đáy 52 tuần 29.800 đồng (10/12/2025) 203,7%. Hai mươi phiên gần nhất giá giảm 7,7%, VN-Index giảm 0,4%.

Hỗ trợ - Kháng cự

Các vùng dưới đây tính từ giá đóng cửa, đỉnh và đáy ngày quay đầu từ đỉnh 18/06/2026, hiển thị trên nến tuần từ 01/2023.

Đỉnh chu kỳ từ 2023 trùng đỉnh đóng cửa 52 tuần là 212.500 đồng (18/06/2026); đáy chu kỳ là 25.000 đồng (09/04/2025). Đường xu hướng tăng nối bốn đáy tuần 12/09/2025 (25.400), 17/10/2025 (25.900), 13/03/2026 (29.500) và 17/04/2026 (30.500) ở 35.240 đồng tuần cuối, thấp hơn giá 61,1%.

Fibonacci

Fibonacci kéo theo giá đóng cửa cho nhịp tăng từ đáy 29.800 đồng ngày 10/12/2025 lên đỉnh 212.500 đồng ngày 18/06/2026. Giá 90.500 đồng đã điều chỉnh 66,8% nhịp tăng.

Mức 61,8% (99.591 đồng) nằm trong vùng 98.000 đến 100.000, cao hơn giá 10,0%. Mức 78,6% thấp hơn giá 23,9%.

Xu hướng EMA

Giá 90.500 đồng thấp hơn EMA10 tuần (103.209) 12,3% và EMA20 (107.770) 16,0%, cao hơn EMA50 (89.789) 0,8%, EMA100 (70.394) 28,6% và EMA200 (60.255) 50,2%. EMA50 tuần cắt lên EMA200 ngày 12/06/2026; bốn tuần qua EMA10 dốc xuống 11,6%, EMA20 xuống 6,5%, còn EMA50, EMA100 và EMA200 dốc lên 0,6%, 2,7% và 2,3%.

RSI và động lượng

RSI tuần ở 43,8 và RSI ngày ở 36,2. RSI tuần vượt 70 mười tuần liên tiếp từ tuần kết thúc 15/05 tới 17/07/2026, đỉnh 99,0 ở tuần 19/06, rồi về vùng trung tính; từ 11/2025 tới nay chưa có tuần nào dưới 30.

Lịch sự kiện cần theo dõi

Kết luận

Công ty Cổ phần Thaiholdings có doanh thu quý III tăng 30,8% lên 318,8 tỷ đồng, lợi nhuận hợp nhất chín tháng tăng 44,7% lên 106,1 tỷ, không có nợ vay và hai khoản tài sản lớn: 48% vốn Thaigroup (2.881,3 tỷ đồng) và 1.163,6 tỷ cho vay lãi 9% mỗi năm.

Rủi ro nằm ở định giá và cấu trúc lợi nhuận: vốn hoá 34.842 tỷ đồng bằng 261 lần lợi nhuận bốn quý và 6,9 lần vốn chủ, thương mại chiếm 91,8% doanh thu với biên lãi gộp 0,6%, lợi nhuận quý III giảm 79,6%, thanh khoản 0,9 tỷ đồng mỗi phiên.

Dự báo xu hướng

Xu hướng tuần của Thaiholdings đang điều chỉnh sau nhịp tăng: giá dưới EMA10 và EMA20 đang dốc xuống, sát EMA50 (89.789 đồng), RSI tuần 43,8. Giá nằm giữa vùng hỗ trợ 86.200 đến 88.200 đồng và vùng kháng cự 98.000 đến 100.000 đồng.

Phía trên, giá cần vượt 98.000 đến 100.000 đồng (trùng Fibonacci 61,8%) rồi vùng 107.800 đến 113.500 đồng. Phía dưới là 86.200 đến 88.200 đồng, 78.000 đến 81.000 đồng, EMA100 (70.394 đồng), Fibonacci 78,6% (68.898 đồng) rồi EMA200 (60.255 đồng).