Phân tích cổ phiếu KCB Quý 4/2026: Phải thu khách hàng tăng 128% lên 52,1 tỷ đồng, dòng tiền kinh doanh âm 4,9 tỷ

Định giá cổ phiếu KCB Quý 4/2026 bắt đầu từ phải thu khách hàng tăng 127,9% lên 52,1 tỷ đồng cuối năm 2025 của CTCP Khoáng sản và Luyện kim Cao Bằng - Vimico (UPCOM: KCB), doanh nghiệp khai thác, tuyển luyện thiếc và chế biến khoáng sản tại Cao Bằng, trong khi doanh thu thuần chỉ tăng 10,2%. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh âm 4,9 tỷ đồng, so với dương 17,6 tỷ năm 2024.

Báo cáo tài chính năm 2025 là kỳ gần nhất của Khoáng sản Cao Bằng; lợi nhuận sau thuế tăng 52,5% lên 8,6 tỷ đồng dù lãi gộp giảm 7,1%. Giá cổ phiếu 10.000 đồng giao dịch mỏng và từng tăng 22,4% trong hai phiên 07/10 và 08/10/2026 rồi quay lại, nên giá khớp có thể lệch xa giá trị sổ sách.

Quy mô và hoạt động của KCB

CTCP Khoáng sản và Luyện kim Cao Bằng - Vimico (UPCOM: KCB) có vốn điều lệ 80 tỷ đồng, tương ứng 8 triệu cổ phiếu, không có cổ phiếu quỹ. Giá đóng cửa ngày 10/11/2026 là 10.000 đồng, vốn hoá 80,0 tỷ đồng, bằng đúng vốn điều lệ.

Khoáng sản Cao Bằng tiền thân là Mỏ Thiếc Tĩnh Túc Cao Bằng, khánh thành ngày 06/10/1956. Công ty cổ phần hoá từ 01/07/2006 và giao dịch trên UPCOM từ 01/12/2015 với giá 9.400 đồng. Hồ sơ công ty ghi ba nhóm ngành nghề:

• Khảo sát thăm dò các loại khoáng sản.
• Khai thác, tuyển luyện, gia công, chế biến, xuất nhập khẩu khoáng sản.
• Kinh doanh vật tư, thiết bị ngành khai thác và chế biến khoáng sản.

Báo cáo thường niên 2025 của công ty liệt kê bốn nhóm sản phẩm:

• Thiếc thỏi 99,75%Sn.
• Tinh quặng thiếc 70%Sn.
• Ferosilic 45%.
• Điện.

Tổng Công ty Khoáng sản TKV - CTCP (Vimico) sở hữu 4.150.869 cổ phiếu, tương ứng 51,89% vốn. Lợi ích cổ đông thiểu số bằng 0 trong báo cáo, nên lợi nhuận sau thuế là lợi nhuận của cổ đông.

Doanh thu KCB năm 2025 tăng 10,2%

Doanh thu thuần của Khoáng sản Cao Bằng năm 2025 là 135,2 tỷ đồng, tăng 10,2% so với 122,6 tỷ năm 2024 và cao nhất trong tám năm gần đây. Giá vốn tăng 21,1% lên 91,3 tỷ đồng, nhanh gấp đôi doanh thu.

Lãi gộp giảm 7,1% xuống 43,9 tỷ đồng, biên lãi gộp 32,5% so với 38,5%. Doanh thu tăng thêm đem lại 4,8 tỷ đồng lãi gộp, nhưng biên thấp hơn làm mất 8,2 tỷ.

Năm 2019 công ty lỗ 26,5 tỷ đồng khi doanh thu chỉ 39,9 tỷ và biên lãi gộp 0,9%. Kết quả của Khoáng sản Cao Bằng dao động mạnh theo sản lượng và giá, nên một năm tăng trưởng chưa phải xu hướng.

Lợi nhuận trước thuế tăng 13,2%

Lợi nhuận trước thuế của Khoáng sản Cao Bằng năm 2025 là 13,5 tỷ đồng, tăng 1,6 tỷ so với 11,9 tỷ. Lãi gộp giảm 3,4 tỷ, nhưng lợi nhuận khác tăng 6,4 tỷ: khoản âm 6,5 tỷ năm 2024 chỉ còn âm 0,1 tỷ năm 2025.

Chi phí bán hàng tăng 32,9% lên 3,1 tỷ đồng và chi phí quản lý tăng 1,0% lên 28,1 tỷ. Hai khoản này bằng 23,1% doanh thu thuần, so với 24,6%.

Thuế thu nhập doanh nghiệp là 4,9 tỷ đồng, bằng 36,4% lợi nhuận trước thuế, so với 52,8% năm 2024 và 33,5% năm 2023. Tỷ lệ thuế hạ nên lợi nhuận sau thuế tăng 52,5% lên 8,6 tỷ, tương ứng EPS 1.074 đồng, so với 705 đồng.

Phải thu khách hàng tăng 128%

Phải thu ngắn hạn của khách hàng Khoáng sản Cao Bằng cuối năm 2025 là 52,1 tỷ đồng, tăng 127,9% so với 22,9 tỷ cuối 2024. Con số bằng 141 ngày doanh thu thuần và 35,7% tổng tài sản; năm 2021 tới 2024 chỉ ở 68 tới 109 ngày.

Biến động phải thu trong báo cáo lưu chuyển tiền tệ là âm 34,4 tỷ đồng, gấp 4,0 lần lợi nhuận sau thuế. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh vì thế âm 4,9 tỷ, so với dương 17,6 tỷ năm 2024.

Dự phòng phải thu khó đòi là 0,8 tỷ đồng, bằng 1,6% phải thu khách hàng và không đổi so với đầu năm. Phải thu ngắn hạn khác tăng từ 1,4 tỷ lên 5,0 tỷ, nên tổng phải thu ngắn hạn là 57,0 tỷ, tăng 131,3%.

Bốn năm 2021 tới 2024 dòng tiền kinh doanh cộng dồn 66,8 tỷ đồng, cao hơn 41,4 tỷ lợi nhuận sau thuế cùng kỳ. Năm 2025 đảo chiều, nên kỳ báo cáo tới cần cho thấy phải thu quay về mức ngày doanh thu cũ.

Vay nợ, tiền và tài sản cố định

Khoáng sản Cao Bằng có vay và nợ thuê tài chính 6,7 tỷ đồng cuối năm 2025, gồm 2,7 tỷ ngắn hạn và 4,0 tỷ dài hạn; cuối 2024 gần như không vay. Tiền 13,9 tỷ cộng đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn ngắn hạn 29,0 tỷ là 42,9 tỷ, giảm 23,2% so với 55,9 tỷ.

Dòng tiền năm 2025 của công ty:

• Dòng tiền kinh doanh: âm 4,9 tỷ đồng.
• Mua sắm tài sản cố định: 11,9 tỷ đồng, so với 0,06 tỷ năm 2024.
• Vay mới 8,0 tỷ, trả nợ vay 1,3 tỷ.
• Chi cổ tức 3,9 tỷ đồng.
• Thu hồi thuần tiền gửi và đầu tư đáo hạn: 18,1 tỷ đồng.

Tài sản cố định hữu hình tăng 38,0% lên 21,9 tỷ đồng. Nguyên giá 208,5 tỷ, trong đó 186,6 tỷ (89,5%) đã khấu hao.

Nợ phải trả tăng 106,9% lên 45,7 tỷ đồng, bằng 0,46 lần vốn chủ sở hữu 100,1 tỷ. Vay nợ chỉ bằng 0,07 lần vốn chủ; chi phí lãi vay 0,27 tỷ, bằng 2,0% lợi nhuận trước thuế. Hàng tồn kho 11,4 tỷ đồng, giảm 18,5%.

Sản lượng và kế hoạch 2026

Báo cáo thường niên 2025 của Khoáng sản Cao Bằng ghi sản lượng thiếc thỏi 123,98 tấn, giảm 16,1% so với 147,69 tấn năm 2024 và đạt 88% kế hoạch 140 tấn. Hội đồng quản trị nhận định các mỏ là mỏ tận thu, tài nguyên đang cạn kiệt.

Kế hoạch doanh thu năm 2026 là 118,9 tỷ đồng, thấp hơn 12,1% so với thực hiện 2025. Hội đồng quản trị viết rằng tình hình sản xuất kinh doanh năm 2026 vẫn trong giai đoạn khó khăn.

Ba dự án mở rộng tài nguyên trong báo cáo:

• Mỏ sắt Nà Lũng: được chấp thuận chủ trương đầu tư theo Quyết định 237/QĐ-UBND ngày 25/02/2026.
• Bãi thải Khu Tây: chưa triển khai vì tỉnh chưa phê duyệt quy hoạch đấu giá quyền khai thác.
• Mỏ thiếc sa khoáng Nậm Kép: chưa tiến triển do tỉnh quan ngại về môi trường và đời sống dân cư.

Giá cổ phiếu và thanh khoản

Cổ phiếu KCB của Khoáng sản Cao Bằng đóng cửa 10.000 đồng ngày 10/11/2026, thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 15.850 đồng (02/03/2026) 36,9% và cao hơn đáy đóng cửa 52 tuần 9.400 đồng (24/07/2026) 6,4%. Từ đầu năm giá tăng 2,1% trong khi VN-Index giảm 2,3%; 250 phiên gần nhất giá giảm 4,2% trong khi VN-Index tăng 6,1%.

Giá có ba nhịp tăng mạnh rồi quay lại trong năm 2026, bài viết không đưa ra nguyên nhân vì không có dữ kiện kiểm chứng được:

Khối lượng khớp trung bình mỗi phiên theo tháng:

Tháng 10/2026 khớp trung bình bằng 2,4% số cổ phiếu tự do chuyển nhượng (2,8 triệu, 35,0% vốn). Một phiên khớp 400.000 cổ phiếu bằng 5,3% toàn bộ số cổ phiếu lưu hành.