Phân tích cổ phiếu TDP Quý 4/2026: Lãi vay nuốt 79% lợi nhuận, vay gấp 2,6 lần vốn chủ

Định giá cổ phiếu TDP Quý 4/2026 của CTCP Thuận Đức (HOSE: TDP), doanh nghiệp sản xuất hạt nhựa PP tái chế và bao bì PP, bắt đầu từ lãi vay. Quý III/2026 chi phí lãi vay là 75,1 tỷ đồng, tăng 74,4% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận trước thuế và lãi vay chỉ 95,3 tỷ. Lợi nhuận sau thuế còn 10,6 tỷ đồng, giảm 69,6% dù doanh thu thuần tăng 7,9%.

Thuận Đức vay 3.339 tỷ đồng, gấp 2,59 lần vốn chủ (đòn bẩy tài chính), và lãi vay chín tháng 195,7 tỷ đã vượt cả năm 2025 (189,5 tỷ). Cuối quý III Thuận Đức giữ 1.916 tỷ đồng tiền và đầu tư ngắn hạn, nên vay ròng là 1.423 tỷ.

Giá đóng cửa phiên 04/11/2026 là 28.700 đồng, ứng với P/E 24,5 lần và P/B 2,09 lần, trong khi trung vị năm công ty nhựa so sánh là 9,0 lần và 1,67 lần.

Bài đi từ lợi nhuận quý III sang lãi vay, vốn lưu động, dòng tiền, cổ phiếu cổ tức bị thu hồi và cổ đông, rồi đến so sánh, định giá và kỹ thuật.

Định giá cổ phiếu TDP: quy mô

Công ty cổ phần Thuận Đức (TDP) thành lập ngày 22/01/2007 tại Hưng Yên và niêm yết trên HOSE từ 12/10/2020. Thuận Đức vận hành 5 nhà máy hạt nhựa PP tái chế và bao bì PP, khoảng 70% sản lượng bán trong nước và 30% xuất khẩu.

Vốn điều lệ trên BCTC quý III là 936,99 tỷ đồng, tương ứng 93,70 triệu cổ phiếu. Đợt 9,36 triệu cổ phiếu trả cổ tức phát hành ngày 18/09/2026 đã bị yêu cầu thu hồi, nên bài tính trên 93,70 triệu cổ phiếu.

Vốn hoá theo giá 28.700 đồng là 2.689 tỷ đồng. Các chỉ số bốn quý tới Q3/2026:

• Doanh thu thuần 5.589 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 109,7 tỷ (biên ròng 2,0%).
• EPS 1.171 đồng, BVPS 13.743 đồng.
• ROE 9,2%, P/E 24,5 lần, P/B 2,09 lần.

Chín tháng 2026 doanh thu thuần là 4.293 tỷ đồng, tăng 24,1%, lợi nhuận sau thuế 89,3 tỷ, tăng 17,7%. Doanh thu cả năm tăng từ 3.248 tỷ năm 2022 lên 4.764 tỷ năm 2025, còn lợi nhuận sau thuế đi ngang ở 94 đến 97 tỷ ở ba trong bốn năm.

Biên lợi nhuận ròng vì vậy giảm từ 2,9% năm 2022 xuống 2,0% năm 2025. Biên EBIT (lãi gộp trừ chi phí bán hàng và quản lý) giảm từ 7,3% xuống 5,6% cùng kỳ.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Lợi nhuận sau thuế quý III/2026 của Thuận Đức là 10,6 tỷ đồng, bằng 30,4% cùng kỳ (34,8 tỷ) và 22,8% quý II (46,3 tỷ). Quý II có 24,5 tỷ lợi nhuận khác từ chuyển nhượng vốn góp dự án nhà máy bao bì cho Thuận Đức Bỉm Sơn, nên lợi nhuận trước thuế 62,0 tỷ chỉ còn 37,5 tỷ nếu bỏ khoản này.

Lợi nhuận trước thuế giảm 23,7 tỷ, từ 43,9 xuống 20,2 tỷ, qua các khoản:

• Lãi gộp +8,6 tỷ (doanh thu +101,4 tỷ, biên 8,2% so với 8,1%).
• Thu nhập tài chính +8,7 tỷ.
• Chi phí lãi vay −32,1 tỷ, từ 43,1 lên 75,1 tỷ.
• Chi phí bán hàng −6,5 tỷ, từ 14,0 lên 20,5 tỷ.
• Lãi từ công ty liên kết −5,3 tỷ, từ lãi 1,6 tỷ thành lỗ 3,7 tỷ.
• Các khoản còn lại +2,8 tỷ.

Hoạt động kinh doanh chính không xấu đi: lãi gộp tăng 8,2% và chi phí quản lý giảm 1,0 tỷ. Phần mất đi gần như nằm hết ở lãi vay, gấp 3,7 lần mức tăng của lãi gộp.

Thuế thu nhập quý III là 9,6 tỷ, bằng 47,7% lợi nhuận trước thuế, so với 20,8% cùng kỳ. Công ty giải thích một phần lãi vay không được trừ khi tính thuế.

Rủi ro lớn nhất: lãi vay

Lãi vay quý III của Thuận Đức là 75,1 tỷ đồng, gấp 3,7 lần lợi nhuận trước thuế 20,2 tỷ. Lãi vay quy năm bằng khoảng 9,3% dư nợ vay bình quân 3.242 tỷ, so với 6,3% trên 2.719 tỷ quý III/2025.

Chi phí lãi vay tăng qua hai yếu tố: dư nợ bình quân tăng 19,3% và lãi suất ngầm định tăng từ 6,3% lên 9,3%. Quý III/2026 lãi vay bằng 78,8% lợi nhuận trước thuế và lãi vay.

Chín tháng 2026 lãi vay là 195,7 tỷ đồng, tăng 44,8% so với 135,2 tỷ cùng kỳ, trong khi lợi nhuận trước thuế 124,8 tỷ chỉ tăng 23,3%. Lãi vay chín tháng gấp 1,57 lần lợi nhuận trước thuế và đã vượt cả năm 2025 (189,5 tỷ).

Cuối quý III, vay và nợ thuê tài chính là 3.339 tỷ đồng, tăng 430,7 tỷ từ đầu năm và gấp 2,59 lần vốn chủ 1.288 tỷ. Vay ngắn hạn 2.940 tỷ chiếm 88,0%.

Vay dài hạn tăng từ 41,0 tỷ cuối quý II lên 399,1 tỷ sau đợt trái phiếu 350 tỷ phát hành tháng 08/2026. Tổng nợ phải trả 3.897 tỷ bằng 75,2% tổng tài sản 5.185 tỷ.

Tiền 1.431,8 tỷ cộng đầu tư ngắn hạn 484,6 tỷ là 1.916 tỷ, đủ phủ 65,2% vay ngắn hạn. Vay ròng 1.423 tỷ bằng 1,11 lần vốn chủ.

Vốn lưu động

Hàng tồn kho của Thuận Đức là 1.296,6 tỷ đồng, tăng 13,8% từ đầu năm, và phải thu ngắn hạn 677,3 tỷ, hai thành phần của vốn lưu động. Hai khoản cộng lại 1.973,9 tỷ, bằng 38,1% tổng tài sản và 35,3% doanh thu bốn quý.

Biên lãi gộp chỉ 8%, nên phần vốn lưu động tài trợ bằng vay có sức nặng lớn. Doanh thu chín tháng tăng 24,1% đi cùng vay tăng 14,8% từ đầu năm.

Dòng tiền kinh doanh

Bốn năm 2022 đến 2025 lợi nhuận sau thuế cộng dồn của Thuận Đức là 326,5 tỷ đồng, còn dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh chỉ 156,3 tỷ, bằng 47,9%. Hai năm 2022 và 2023 dòng tiền kinh doanh âm 87,4 tỷ và 94,3 tỷ.

Năm 2025 dòng tiền kinh doanh là 165,1 tỷ, so với lợi nhuận 96,6 tỷ và lãi vay đã trả 186,6 tỷ. Báo cáo lưu chuyển tiền tệ bảy năm 2019 đến 2025 không có khoản chi cổ tức bằng tiền nào.

Công ty bù thiếu hụt bằng vay và phát hành cổ phiếu. Quý I/2026 công ty bán thêm 5,48 triệu cổ phiếu giá 15.000 đồng, thu 82,1 tỷ, trên kế hoạch 22,1 triệu cổ phiếu.

Cổ phiếu cổ tức bị thu hồi

Ngày 18/09/2026 Thuận Đức phát hành 9,36 triệu cổ phiếu trả cổ tức 10% cho 487 cổ đông, đưa vốn điều lệ từ 937 lên gần 1.031 tỷ đồng. Thanh tra Ủy ban Chứng khoán Nhà nước ra Quyết định 667 phạt 112,5 triệu đồng vì phát hành vượt 45 ngày kể từ khi có công văn xác nhận hồ sơ hợp lệ.

Quyết định buộc thu hồi toàn bộ số cổ phiếu này:

• Công ty hoàn tiền mua hoặc tiền đặt cọc kèm lãi tiền gửi không kỳ hạn.
• Công ty có tối đa 15 ngày kể từ khi nhận yêu cầu.
• Nhà đầu tư có 60 ngày kể từ ngày quyết định có hiệu lực để gửi yêu cầu.

BCTC quý III vẫn ghi vốn điều lệ 936,99 tỷ đồng và lợi nhuận chưa phân phối 286,6 tỷ. Giá trị cổ phiếu cổ tức theo mệnh giá là 93,7 tỷ, nên kết quả thu hồi quyết định lợi nhuận chưa phân phối và số cổ phiếu lưu hành các quý sau.