Phân tích cổ phiếu SAM Quý 4/2026: Lãi quý III gấp 3,4 lần, nhưng phải thu chiếm 31% tài sản và lãi vay tăng 81%

Định giá cổ phiếu SAM Quý 4/2026 bắt đầu từ Công ty Cổ phần SAM Holdings (HOSE: SAM), doanh nghiệp sản xuất cáp, vật liệu viễn thông và vật liệu điện dân dụng, đồng thời kinh doanh du lịch nghỉ dưỡng, bất động sản và cao ốc văn phòng cho thuê: lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ quý III/2026 là 41,2 tỷ đồng, gấp 3,4 lần 12,3 tỷ cùng kỳ.

Lãi tăng trong khi doanh thu chỉ tăng 6,0%, và phải thu ngắn hạn 2.344,0 tỷ đồng đã bằng 94,8% vốn hoá 2.472,9 tỷ.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần SAM Holdings (HOSE: SAM) có vốn điều lệ 4.027,5 tỷ đồng, tương ứng 402,75 triệu cổ phiếu. Giá đóng cửa ngày 09/11/2026 là 6.140 đồng, vốn hoá 2.472,9 tỷ đồng, bằng 0,61 lần mệnh giá.

Hồ sơ công ty ghi ba nhóm ngành nghề:

• Sản xuất, kinh doanh các loại cáp, vật liệu viễn thông và cáp, vật liệu dân dụng.
• Xuất nhập khẩu nguyên vật liệu, sản phẩm cáp chuyên ngành viễn thông và vật liệu điện dân dụng.
• Dịch vụ du lịch nghỉ dưỡng, bất động sản, cao ốc văn phòng cho thuê.

Vốn điều lệ tăng 227,9 tỷ đồng (6,0%) trong quý II/2026, từ 3.799,6 lên 4.027,5 tỷ, trong khi lãi chưa phân phối giảm từ 252,1 xuống 61,1 tỷ. Bảng cân đối hợp nhất của SAM Holdings lớn dần qua các quý, chủ yếu ở phải thu và vay:

Vốn chủ sở hữu 4.833,9 tỷ đồng gồm 656,5 tỷ lợi ích cổ đông thiểu số, nên vốn chủ cổ đông công ty mẹ là 4.177,5 tỷ, tương ứng BVPS 10.372 đồng.

Doanh thu quý III tăng 6,0%

Doanh thu thuần của SAM Holdings quý III/2026 là 1.633,2 tỷ đồng, cao hơn 6,0% so với 1.540,1 tỷ quý III/2025. Chín tháng 2026 doanh thu là 5.664,7 tỷ đồng, tăng 37,9% so với 4.107,5 tỷ.

Doanh thu thấp hơn quý II/2026 (2.256,1 tỷ) 27,6% nhưng biên lãi gộp tăng vọt lên 7,1%, từ 3,1% quý II và 3,8% quý III/2025.

Bốn quý gần nhất doanh thu là 7.683,1 tỷ đồng, lãi gộp 292,5 tỷ, biên lãi gộp 3,8%. Quý III là quý duy nhất trong bảy quý từ Q1/2025 có biên lãi gộp trên 4,1%, nên mức 7,1% cần được lặp lại ở quý IV để thành xu hướng.

Lợi nhuận quý III tăng gấp 3,4 lần

Lợi nhuận trước thuế của SAM Holdings quý III/2026 là 60,9 tỷ đồng, cao hơn 201,8% so với 20,2 tỷ cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ tăng 236,3% lên 41,2 tỷ đồng.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế cho thấy lãi gộp đóng góp nhiều hơn toàn bộ mức tăng:

Chín tháng 2026 lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ là 92,9 tỷ đồng, gấp đôi 46,9 tỷ cùng kỳ (tăng 98,1%), và bằng 96,4% lợi nhuận cả năm 2025 (96,4 tỷ). Lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ bốn quý là 142,4 tỷ đồng.

Phần lãi gộp thêm 56,9 tỷ đồng bị chi phí tài chính tăng 17,3 tỷ và lỗ từ công ty liên kết 6,7 tỷ lấy đi gần 42%. Chín tháng 2026 công ty liên kết ghi lỗ 17,3 tỷ đồng, so với lãi 11,3 tỷ cùng kỳ.

Vay và chi phí lãi vay

Vay và nợ thuê tài chính của SAM Holdings là 1.851,3 tỷ đồng cuối quý III/2026, cao hơn 23,7% so với 1.496,1 tỷ cuối quý III/2025 và thấp hơn 7,7% so với đỉnh 2.006,7 tỷ cuối quý II. Chi phí lãi vay quý III là 34,0 tỷ đồng, tăng 80,9% so với 18,8 tỷ.

Những điểm cần theo dõi trong cơ cấu vay:

• Vay ngắn hạn 1.643,9 tỷ đồng, bằng 88,8% tổng vay; vay dài hạn chỉ 207,4 tỷ.
• Chi phí lãi vay chín tháng 2026 là 93,2 tỷ đồng, tăng 70,0% so với 54,8 tỷ.
• Lãi vay chín tháng bằng 39,8% lợi nhuận trước thuế và lãi vay (234,0 tỷ).
• Vay bằng 38,3% vốn chủ sở hữu 4.833,9 tỷ; nợ vay ròng 924,5 tỷ sau khi trừ tiền 459,4 tỷ và đầu tư ngắn hạn 467,4 tỷ.

Áp lực của SAM Holdings nằm ở lãi vay tăng 70,0% trong chín tháng, nhanh hơn mức tăng 37,9% của doanh thu, không nằm ở quy mô vay so với vốn chủ.

Phải thu và các khoản đầu tư

SAM Holdings có phải thu ngắn hạn 2.344,0 tỷ đồng cuối quý III/2026, bằng 30,8% tổng tài sản, 30,5% doanh thu bốn quý và 56,1% vốn chủ cổ đông mẹ. Riêng quý III khoản này tăng 401,8 tỷ đồng (20,7%) so với 1.942,2 tỷ cuối quý II.

Các khoản đáng chú ý trong bảng cân đối quý III:

• Trả trước cho người bán ngắn hạn tăng từ 202,7 lên 575,5 tỷ đồng (+372,8 tỷ) chỉ trong một quý.
• Phải thu và trả trước cộng lại 2.919,5 tỷ đồng, bằng 38,4% tổng tài sản.
• Hàng tồn kho giảm từ 694,3 xuống 280,8 tỷ đồng; người mua trả tiền trước tăng từ 58,8 lên 141,1 tỷ.
• Đầu tư vào công ty liên kết 1.247,2 tỷ đồng (16,4% tổng tài sản), giảm dần từ 1.289,4 tỷ cuối quý II/2025.

Phải thu tăng nhanh hơn doanh thu: so với quý III/2025 phải thu tăng 24,1% trong khi doanh thu quý tăng 6,0%. Phải thu một mình đã bằng 94,8% vốn hoá.

Cổ đông và thanh khoản

Danh sách cổ đông trong dữ liệu của SAM Holdings ghi hai tổ chức đáng kể:

Số cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 342,34 triệu (85,0%). Khối ngoại nắm 0,46%, còn room 195,5 triệu cổ phiếu trên mức tối đa 49%.

Thanh khoản thấp và đã giảm mạnh từ cuối 2025: tháng 12/2025 khớp trung bình 297.731 cổ phiếu mỗi phiên (2,13 tỷ đồng), tháng 10/2026 chỉ 73.650 cổ phiếu (0,45 tỷ đồng, bằng 0,02% số cổ phiếu tự do chuyển nhượng). Sáu phiên đầu tháng 11/2026 tăng lên 220.467 cổ phiếu, 1,41 tỷ đồng.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại giao dịch SAM Holdings rất ít: giá trị ròng từng quý chỉ từ âm 2,6 tới dương 2,5 tỷ đồng. Từ 10/11/2025 tới phiên 09/11/2026 khối ngoại bán ròng 3,2 tỷ đồng.

Tự doanh mua ròng 133,9 tỷ đồng từ 01/01/2025 tới phiên 25/09/2026, lớn nhất ở quý IV/2025 (64,2 tỷ) và quý III/2025 (41,4 tỷ). Dữ liệu tự doanh có tới phiên 25/09/2026, sau đó chưa có số liệu.