Phân tích cổ phiếu HPX Quý 4/2026: Doanh thu quý III giảm 90,7%, lãi nhờ thu nhập tài chính

Định giá cổ phiếu HPX Quý 4/2026 bắt đầu từ doanh thu quý III của Công ty Cổ phần Đầu tư Hải Phát: chỉ 11,8 tỷ đồng, giảm 90,7% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế vẫn tăng 21,5% lên 12,0 tỷ vì thu nhập tài chính đạt 70,8 tỷ.

Phần lớn tài sản nằm ở hàng tồn kho 2.724 tỷ, khoản trả trước cho người bán 1.420 tỷ và vốn góp công ty liên kết 1.350 tỷ.

Giá đóng cửa phiên 05/11/2026 là 3.570 đồng, ứng với P/B 0,30 lần và P/E 8,7 lần. Bài đi từ lợi nhuận sang bảng cân đối, nợ vay, cổ đông, khối ngoại, định giá và kỹ thuật.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Đầu tư Hải Phát (HPX) thành lập ngày 15/12/2003 và niêm yết HOSE từ 24/07/2018, giá tham chiếu ngày đầu 26.800 đồng. Vốn điều lệ 3.041,7 tỷ đồng ứng với 304,17 triệu cổ phiếu, vốn hoá theo giá 3.570 đồng là 1.086 tỷ đồng.

Ngành nghề chính là kinh doanh bất động sản, kèm xây dựng dân dụng và công nghiệp, tư vấn quản lý dự án, vật liệu xây dựng và môi giới bất động sản. Hồ sơ công ty cuối 2025 liệt kê các đơn vị lớn:

• Công ty con sở hữu 100%: Địa Ốc Ruby (vốn điều lệ 1.000,5 tỷ), Hải Phát Bình Thuận (750 tỷ) và Địa ốc Heritage Việt Nam (250 tỷ).
• Mai Pha Peninsula, sở hữu 70%, vốn điều lệ 198,1 tỷ.
• Công ty liên kết: Hải Phát Retail (48,51%, vốn điều lệ 897,5 tỷ), BT Hà Đông (50%, 55,9 tỷ) và Greenland Holdings (20%, 27,2 tỷ).

Doanh thu dao động mạnh giữa các quý. Bốn quý gần nhất là 428,8 tỷ, 120,4 tỷ, 536,8 tỷ và 11,8 tỷ, quý cao nhất gấp 45,5 lần quý thấp nhất. Quý III/2026 là quý có doanh thu thấp nhất trong 11 quý từ đầu 2024.

Doanh thu năm 2025 là 1.142,7 tỷ, bằng 33,3% năm 2019 (3.431,9 tỷ). Lợi nhuận cổ đông mẹ năm 2025 là 121,3 tỷ so với 446,7 tỷ năm 2019, năm 2022 lỗ 60,4 tỷ.

Chín tháng 2026 doanh thu 669,1 tỷ bằng 58,5% cả năm 2025, lợi nhuận cổ đông mẹ 57,1 tỷ bằng 47,1%. ROE tính trên vốn chủ cuối năm là 14,9% năm 2019 và 3,4% năm 2025.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Quý III/2026, doanh thu thuần 11,8 tỷ đồng, giảm 90,7% so với 126,6 tỷ cùng kỳ và 97,8% so với 536,8 tỷ quý II. Lãi gộp 1,3 tỷ, biên 11,3% so với 58,5% cùng kỳ.

Lợi nhuận trước thuế quý III là 12,0 tỷ đồng, tăng 21,5% so với 9,9 tỷ cùng kỳ. Cầu nối tăng 2,1 tỷ qua các bước:

• Lãi gộp −72,7 tỷ, từ 74,0 tỷ xuống 1,3 tỷ.
• Thu nhập tài chính +57,7 tỷ, từ 13,1 tỷ lên 70,8 tỷ.
• Lợi nhuận khác +24,8 tỷ, vì quý III/2025 có khoản chi khác 23,8 tỷ.
• Chi phí tài chính −2,5 tỷ, bán hàng và quản lý −5,0 tỷ, lãi liên kết và khác −0,2 tỷ.

Công văn giải trình của HPX nêu lợi nhuận sau thuế hợp nhất quý III tăng 36,18%, từ 5,68 tỷ lên 7,73 tỷ đồng, do doanh thu hoạt động tài chính tăng.

Thu nhập tài chính 70,8 tỷ gấp 5,9 lần lợi nhuận trước thuế 12,0 tỷ. Báo cáo lưu chuyển tiền tệ quý III ghi thu từ bán các khoản đầu tư 304,8 tỷ và khoản trừ lãi từ hoạt động đầu tư 70,6 tỷ.

Chín tháng, so với cùng kỳ 2025:

• Doanh thu 669,1 tỷ, giảm 6,3%.
• Lãi gộp 188,7 tỷ, giảm 29,8%; biên gộp 28,2% so với 37,6%.
• Thu nhập tài chính 108,9 tỷ, gấp 2,5 lần 44,0 tỷ; chi phí lãi vay 100,7 tỷ, giảm 28,1%.
• Lợi nhuận trước thuế 84,5 tỷ, giảm 3,6%; lợi nhuận cổ đông mẹ 57,1 tỷ, tăng 7,1%.

Tồn kho, trả trước và phải thu

Hàng tồn kho cuối quý III là 2.723,7 tỷ đồng, chiếm 32,9% tổng tài sản 8.282 tỷ và tăng 13,3% (319,3 tỷ) từ đầu năm. Người mua trả tiền trước 843,5 tỷ, bằng 31,0% tồn kho.

Các khoản phải thu lớn cuối quý III:

• Trả trước cho người bán ngắn hạn 1.420,3 tỷ, bằng 17,1% tổng tài sản, so với 2.125,9 tỷ cuối quý III/2025.
• Phải thu ngắn hạn khác 1.169,0 tỷ, giảm 33,1% từ 1.748,2 tỷ cuối 2025.
• Phải thu dài hạn 298,5 tỷ, giảm 73,1% từ 1.107,9 tỷ cuối 2025.

Hai khoản đầu cộng lại là 2.589,3 tỷ, bằng 71,8% vốn chủ cổ đông mẹ 3.608 tỷ. Trong quý IV/2025, trả trước cho người bán giảm 743,7 tỷ trong khi đầu tư vào công ty liên kết tăng 916,1 tỷ.

Vốn góp công ty liên kết

Đầu tư vào công ty liên kết là 1.350,0 tỷ đồng cuối quý III, so với 83,1 tỷ cuối quý III/2025, bằng 37,4% vốn chủ cổ đông mẹ. Số dư tăng 916,1 tỷ trong quý IV/2025 và thêm 399,9 tỷ trong quý I/2026.

Quý II/2026 số dư giảm 49,0 tỷ về 1.350,1 tỷ, kèm chi đầu tư 146,8 tỷ và thu bán đầu tư 107,9 tỷ. Quý III không có khoản chi đầu tư, thu bán các khoản đầu tư là 304,8 tỷ trong khi số dư liên kết giữ 1.350,0 tỷ.

Lãi, lỗ từ công ty liên kết chín tháng là âm 21,9 tỷ đồng, trong đó quý II âm 21,8 tỷ. Ba công ty liên kết trong hồ sơ cuối 2025 có phần vốn điều lệ tương ứng tổng 468,8 tỷ, thấp hơn 999,2 tỷ trên bảng cân đối cùng thời điểm.

Nợ vay và lãi vay

Vay và nợ thuê tài chính cuối quý III là 1.641,2 tỷ đồng, gồm 814,3 tỷ ngắn hạn và 826,9 tỷ dài hạn. Con số này giảm 5,5% từ 1.737,1 tỷ cuối 2025 và 31,0% từ 2.379,0 tỷ cuối quý III/2025.

Tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn là 368,9 tỷ, trong đó tiền 115,5 tỷ, giảm từ 312,7 tỷ cuối 2025. Vay ròng 1.272,3 tỷ bằng 35,3% vốn chủ cổ đông mẹ.

Từ đầu năm vay ngắn hạn giảm 252,0 tỷ, vay dài hạn tăng 156,0 tỷ. Chi phí lãi vay quý III là 28,6 tỷ, giảm 29,2% so với 40,4 tỷ cùng kỳ.

Hệ số trả lãi (lợi nhuận trước thuế cộng lãi vay, chia lãi vay) là 1,42 lần quý III, 1,91 lần quý II và 2,98 lần quý I. Tổng nợ phải trả 4.527 tỷ bằng 54,7% tổng tài sản.

Dòng tiền

Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh chín tháng 2026 là 170,4 tỷ đồng, so với âm 116,7 tỷ cùng kỳ. Hai quý đầu dương 252,7 tỷ và 294,4 tỷ, quý III âm 376,7 tỷ.

Quý III tăng hàng tồn kho dùng 205,4 tỷ tiền, giảm các khoản phải trả dùng thêm 88,4 tỷ. Tiền cuối quý III còn 115,5 tỷ.

Chín tháng 2026:

• Dòng tiền đầu tư âm 271,7 tỷ, gồm chi đầu tư vào đơn vị khác 546,8 tỷ và thu bán các khoản đầu tư 412,7 tỷ.
• Dòng tiền tài chính âm 96,0 tỷ: đi vay 789,4 tỷ, trả nợ vay 885,3 tỷ.
• Chi cho vay và mua công cụ nợ 217,6 tỷ, thu hồi 63,1 tỷ.

Cổ đông và thanh khoản

Năm cổ đông lớn nhất theo danh sách cổ đông HOSE:

• Đỗ Quý Hải, Chủ tịch Hội đồng quản trị: 50.839.948 cổ phiếu, 16,71%.
• Chu Thị Lương: 20.032.285 cổ phiếu, 6,59%, cập nhật 19/10/2026.
• Hoàng Văn Toàn: 15.200.000 cổ phiếu, 5,00%.
• Hoàng Thị Ý: 15.000.000 cổ phiếu, 4,93%.
• Nguyễn Văn Phương, Phó Chủ tịch kiêm Tổng giám đốc: 10.608.337 cổ phiếu, 3,49%.

Cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 85,0%. Ngày 19/10/2026, bà Chu Thị Lương, người có liên quan với người nội bộ, báo cáo kết quả giao dịch cổ phiếu HPX.

Ngày 23/10/2026, hội đồng quản trị thông qua nghị quyết 37/NQ-HĐQT về giao dịch thuê mặt bằng thương mại HPPB1-2502 tại Tòa HH, Tháp B1, dự án Hải Phát Plaza (phường Hà Đông, Hà Nội) của Tập đoàn Hải Phát Land để cho thuê lại làm văn phòng. Giá thuê và thời điểm thuê do Chủ tịch hội đồng quản trị hoặc người đại diện theo pháp luật quyết định.

Giá trị khớp trung bình 4,4 tỷ đồng mỗi phiên trong 274 phiên từ 10/2025, trung vị 3,1 tỷ. Tháng 01/2026 cao nhất 10,9 tỷ, tháng 06/2026 thấp nhất 1,1 tỷ.

Khối lượng trung bình 20 phiên là 562.095 cổ phiếu, 60 phiên là 786.847 cổ phiếu. Giá giảm 18,1% trong 60 phiên trong khi VN-Index giảm 2,0%, và giảm 25,0% trong 250 phiên so với VN-Index tăng 7,7%.