Phân tích cổ phiếu HNM Quý 4/2026: Lãi vay tăng gấp ba, lợi nhuận quý III nhờ khoản khác

CTCP Sữa Hà Nội (mã HNM, sàn UPCoM), nhà sản xuất sữa bò, sữa đậu nành và nước uống trái cây, có định giá cổ phiếu HNM quý 4/2026 xoay quanh một câu hỏi: lợi nhuận còn đến từ bán sữa không. Lợi nhuận sau thuế quý III/2026 là 3,3 tỷ đồng, gấp 2,0 lần quý III/2025, nhưng lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh chỉ 0,3 tỷ và lợi nhuận khác đóng góp 3,8 tỷ.

Chín tháng 2026, chi phí lãi vay 18,4 tỷ gấp 3,0 lần cùng kỳ và bằng 98,6% lợi nhuận trước thuế 18,6 tỷ. Lợi nhuận sau thuế 14,9 tỷ gần như đi ngang so với 14,7 tỷ.

Giá đóng cửa phiên 05/11/2026 là 7.700 đồng, ứng với P/B 0,70 lần và P/E 19,4 lần. Trung vị tám công ty sữa, thực phẩm và đồ uống so sánh có P/B 2,11 lần và P/E 12,3 lần, nhưng ROE 23,9% so với 3,7% của HNM.

Cổ phiếu giao dịch trên UPCoM, giá trị khớp trung bình 20 phiên chỉ 1,3 tỷ đồng. Giá đi ngang trong vùng 7.030 đến 8.740 đồng suốt 12 tháng.

Định giá cổ phiếu HNM: quy mô

Công ty Cổ phần Sữa Hà Nội (Hanoimilk) sản xuất và bán sữa bò, sữa đậu nành, các sản phẩm từ sữa và nước uống trái cây. Cổ phiếu giao dịch trên UPCoM từ 19/06/2020 sau khi hủy niêm yết trên HNX; vốn điều lệ 444 tỷ đồng, tương ứng 44,4 triệu cổ phiếu.

Vốn hoá theo giá 7.700 đồng là 341,9 tỷ đồng. Tổng tài sản 914,2 tỷ, nợ phải trả 427,3 tỷ (46,7% tài sản), vốn chủ sở hữu 486,9 tỷ.

Các chỉ số bốn quý tới Q3/2026:

• Doanh thu 791,6 tỷ, lợi nhuận sau thuế 17,6 tỷ.
• ROE 3,7%, biên gộp 19,2%, biên ròng 2,2%.
• EPS 397 đồng, BVPS 10.967 đồng.
• P/E 19,4 lần, P/B 0,70 lần.

Doanh thu năm 2025 là 734,1 tỷ, gấp 4,4 lần 168,2 tỷ năm 2019. Lợi nhuận sau thuế đạt đỉnh 38,3 tỷ năm 2022 rồi giảm còn 17,5 tỷ năm 2025, tức giảm 54%.

Biên gộp từ 28,8% năm 2021 xuống 16,7% năm 2025, còn chi phí bán hàng tăng từ 9,6% lên 10,7% doanh thu trong hai năm 2024 và 2025. Tháng 07 đến 09/2023, vốn điều lệ tăng từ 200 lên 444 tỷ và vốn chủ từ 193,8 lên 451,0 tỷ.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Doanh thu quý III/2026 của Sữa Hà Nội là 199,6 tỷ đồng, tăng 30,5% so với cùng kỳ và 1,9% so với quý II. Lãi gộp 36,6 tỷ, tăng 30,6%, biên gộp 18,3% đúng bằng quý III/2025.

Biên gộp tăng từ 13,2% quý I/2025 lên 22,2% quý II/2026 rồi về 18,3%. Chi phí bán hàng 23,2 tỷ chiếm 11,6% doanh thu, so với 13,0% quý III/2025 và 15,7% quý II/2026.

Lợi nhuận trước thuế tăng từ 2,0 lên 4,1 tỷ. Cầu nối gồm:

• Lãi gộp +8,6 tỷ.
• Chi phí bán hàng và quản lý −5,0 tỷ, chi phí tài chính −7,1 tỷ.
• Thu nhập tài chính +1,5 tỷ, lợi nhuận khác +4,1 tỷ.

Chi phí tài chính quý III là 8,8 tỷ, gấp 5,2 lần 1,7 tỷ cùng kỳ; riêng lãi vay 8,8 tỷ bằng 24,1% lãi gộp. Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh chỉ còn 0,3 tỷ, so với 2,3 tỷ quý III/2025.

Lợi nhuận khác quý III là 3,8 tỷ, gồm thu nhập khác 6,2 tỷ trừ chi phí khác 2,4 tỷ, bằng 94% lợi nhuận trước thuế 4,1 tỷ. Quý III/2025 lợi nhuận khác âm 0,3 tỷ.

Chín tháng 2026, doanh thu 585,0 tỷ tăng 10,9%, lãi gộp 115,8 tỷ tăng 34,3%, biên gộp 19,8% so với 16,3%. Chi phí bán hàng tăng 38,3% lên 75,9 tỷ và chi phí quản lý tăng 31,7% lên 15,1 tỷ.

Lợi nhuận kinh doanh giảm 23% từ 14,4 xuống 11,1 tỷ. Lợi nhuận khác tăng từ 3,9 lên 7,5 tỷ, bằng 40% lợi nhuận trước thuế 18,6 tỷ.

Phải thu, tồn kho, tài sản cố định

Phải thu ngắn hạn của Sữa Hà Nội cuối quý III/2026 là 195,9 tỷ đồng, tăng 61% so với 121,4 tỷ cuối 2025 và bằng 21,4% tổng tài sản. Trung vị nhóm so sánh là 11,1%.

Hàng tồn kho 262,1 tỷ, giảm 11,1% từ 294,7 tỷ cuối 2025 nhưng vẫn bằng 54% vốn chủ, gấp 2,2 lần trung vị nhóm 25%. Tồn kho tương đương 146 ngày giá vốn quý III.

Tài sản cố định tăng 27,8% từ 198,7 lên 254,0 tỷ trong chín tháng, trong đó 68,5 tỷ tăng ở quý II. Sữa Hà Nội chi 104,0 tỷ năm 2023, 72,7 tỷ năm 2024 và 130,3 tỷ năm 2025 cho đầu tư tài sản cố định, cộng 307,0 tỷ.

Dòng tiền kinh doanh ba năm đó cộng 175,1 tỷ, nên chi đầu tư gấp 1,75 lần. Phần chênh lệch đến từ vay và tiền sẵn có.

Vay nợ và lãi vay

Vay ngắn hạn 126,0 tỷ và vay dài hạn 115,6 tỷ của Sữa Hà Nội cộng 241,6 tỷ đồng, bằng 50% vốn chủ. Tiền và đầu tư ngắn hạn 91,9 tỷ, nên vay ròng 149,7 tỷ.

Dư nợ vay là 20,2 tỷ cuối 2024, 235,2 tỷ cuối 2025 và 241,6 tỷ cuối quý III/2026. Vay trên vốn chủ là 0,50 lần so với trung vị nhóm 0,32 lần.

Chi phí lãi vay bốn quý là 22,1 tỷ, trong đó quý III chiếm 8,8 tỷ, gấp 1,6 lần quý II và 8,1 lần quý III/2025. Chín tháng 2026 lãi vay bằng 15,9% lãi gộp 115,8 tỷ.

Vay ngắn hạn 126,0 tỷ gấp 1,4 lần tiền và đầu tư ngắn hạn. Dòng tiền kinh doanh năm 2025 là 29,5 tỷ, chín tháng 2026 là 13,2 tỷ.

Cổ đông và thanh khoản

Cổ phiếu Sữa Hà Nội tự do chuyển nhượng chiếm 30%, tương đương 13,3 triệu cổ phiếu. Bốn cổ đông lớn nhất nắm 66,6% vốn, trong đó bà Đào Bích Thuỷ, Trưởng Ban kiểm soát, nắm 22,41%.

Bà Nguyễn Thị Mạc nắm 20,02% và ông Phùng Văn Chung nắm 14,98% theo dữ liệu chốt 11/09/2026. Chủ tịch HĐQT Hà Quang Tuấn nắm 9,18% theo dữ liệu chốt 28/07/2026.

Giá trị khớp trung bình mỗi phiên cao nhất 3,7 tỷ đồng tháng 03/2026 và xuống 1,1 tỷ tháng 10/2026, thấp nhất trong 14 tháng gần nhất. Bốn phiên đầu tháng 11/2026 là 2,0 tỷ.

Phiên 05/11/2026 giá dao động từ 7.600 đến 7.700 đồng rồi đóng cửa 7.700 đồng, khối lượng 203.900 cổ phiếu, bằng 118% trung bình 20 phiên. Khối lượng trung bình 20 phiên là 172.700 cổ phiếu, 0,39% số cổ phiếu.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại nắm 0,15% vốn Sữa Hà Nội và gần như không giao dịch: bán ròng 7,6 triệu đồng trong 12 tháng tới 05/11/2026, ở hai phiên 27/07 và 11/09/2026. Số này bằng 0,002% vốn hoá.

Năm 2025 khối ngoại bán ròng 127,0 triệu đồng trên tổng mua bán 777,2 triệu, lớn nhất trong năm năm. Năm 2022 là 47,8 triệu, năm 2023 là 45,6 triệu và năm 2024 là 19,9 triệu.

Dữ liệu tự doanh chỉ có một phiên trong 12 tháng, bán ròng 0,4 triệu đồng ngày 24/11/2025. Giá tăng 1,3% từ đầu năm trong khi dòng tiền hai khối này không đáng kể, nên diễn biến giá do nhà đầu tư trong nước quyết định.