Phân tích cổ phiếu VNE Quý 4/2026: Nợ vay quá hạn 693,4 tỷ đồng, bị hủy niêm yết HOSE sau ba năm kiểm toán ngoại trừ

Định giá cổ phiếu VNE Quý 4/2026 bắt đầu từ khoản nợ của Tổng Công ty cổ phần Xây dựng Điện Việt Nam (UPCoM: VNE), doanh nghiệp xây lắp đường dây, trạm biến áp, phát điện gió và kinh doanh bất động sản: gốc vay quá hạn 693,4 tỷ đồng tại 30/09/2026, bằng 50,3% dư nợ vay 1.378,7 tỷ, cộng 218,7 tỷ lãi quá hạn. Lợi nhuận sau thuế chín tháng 2026 lỗ 86,4 tỷ đồng, riêng quý III lỗ 15,7 tỷ.

Cổ phiếu bị hủy niêm yết bắt buộc trên HOSE ngày 29/06/2026 sau ba năm liên tiếp báo cáo tài chính năm bị kiểm toán đưa ý kiến ngoại trừ, và giao dịch trên UPCoM từ 13/07/2026. Giá 1.900 đồng giảm 65,6% từ đầu năm khi VN-Index giảm 3,9%.

Cảnh báo: báo cáo soát xét bán niên 2026 nêu nghi ngờ đáng kể về khả năng hoạt động liên tục của Tổng Công ty cổ phần Xây dựng Điện Việt Nam. Nợ ngắn hạn vượt tài sản ngắn hạn 296,4 tỷ đồng tại 30/09/2026, tiền và tương đương tiền chỉ 7,7 tỷ đồng, và thanh khoản cổ phiếu khoảng 0,58 tỷ đồng mỗi phiên trong tháng 10/2026.

Hủy niêm yết khỏi HOSE sau ba năm ý kiến ngoại trừ

Tổng Công ty cổ phần Xây dựng Điện Việt Nam (UPCoM: VNE) có phiên giao dịch cuối cùng trên HOSE ngày 26/06/2026 và bị hủy niêm yết từ 29/06/2026. Lý do là báo cáo tài chính năm bị tổ chức kiểm toán đưa ra ý kiến ngoại trừ từ ba năm liên tiếp.

Chuỗi sự kiện từ đầu năm 2026:

• 13/03/2026: báo cáo kiểm toán BCTC hợp nhất năm 2025 đưa ý kiến ngoại trừ.
• 03/04 và 24/04/2026: chậm nộp BCTC kiểm toán năm 2025, lần sau quá 15 ngày so với thời hạn.
• 06/05 và 13/05/2026: bị nhắc nhở chậm công bố BCTC quý I/2026.
• 29/05/2026: chứng khoán thuộc diện kiểm soát.
• 13/07/2026: phiên đầu tiên trên UPCoM, giá tham chiếu 2.900 đồng.

Giá cổ phiếu biến động rất mạnh quanh các mốc này. Các mức giá dưới đây là giá đóng cửa:

• Từ đỉnh 52 tuần 6.440 đồng (03/12/2025) xuống 2.390 đồng (22/05/2026), giảm 62,9%.
• Từ 22/05 tới 29/05/2026 giá tăng 38,9%, từ 2.390 lên 3.320 đồng trong năm phiên.
• Từ 13/07 tới 24/07/2026 giá giảm 33,3%, từ 3.000 xuống 2.000 đồng trong chín phiên.
• Giá 1.900 đồng (09/11/2026) bằng đáy 52 tuần (06/10/2026) và thấp hơn đỉnh 52 tuần 70,5%.

Báo cáo soát xét BCTC hợp nhất bán niên 2026 của AASCS (14/10/2026) đưa kết luận ngoại trừ vì ba giao dịch của năm 2025 chưa hoàn tất thủ tục pháp lý và chưa được thanh toán:

• Chuyển nhượng vốn góp tại các công ty con và công ty liên kết cho VNECO Energy: 193 tỷ đồng.
• Chuyển nhượng quyền thương hiệu và quyền phát triển dự án Mỹ Thượng tại thành phố Huế: 150 tỷ đồng.
• Chuyển nghĩa vụ nợ và chi phí dở dang của một số công trình, dự án cho Vietnam Enterprise Structure Solutions: 519,6 tỷ đồng, trong đó 450,69 tỷ thuộc Tổng công ty.

Ba giao dịch có giá trị 793,7 tỷ đồng (phần thuộc Tổng công ty), bằng 110,9% vốn chủ sở hữu 715,3 tỷ đồng tại 30/09/2026. Đơn vị soát xét không đánh giá được khả năng thu hồi của hai khoản phải thu đầu và sự tồn tại của khoản nợ chuyển giao ở giao dịch thứ ba, nên không xác định được cần điều chỉnh báo cáo hay không.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Tổng Công ty cổ phần Xây dựng Điện Việt Nam có vốn điều lệ 904,3 tỷ đồng, 90,43 triệu cổ phiếu phát hành, trong đó 8,38 triệu là cổ phiếu quỹ nên số cổ phiếu lưu hành là 82,06 triệu. Giá đóng cửa ngày 09/11/2026 là 1.900 đồng, vốn hoá 155,9 tỷ đồng.

Hồ sơ công ty ghi các ngành nghề chính:

• Xây lắp các công trình lưới điện, trạm biến áp đến 500 kV, nguồn điện, công nghiệp và dân dụng.
• Sản xuất các sản phẩm bê tông.
• Sản xuất và kinh doanh điện, vật liệu xây dựng, bất động sản, dịch vụ nhà đất, xăng dầu.

Cuối quý III/2026 Tổng công ty có hai công ty con sở hữu 100%: Công ty TNHH Phong điện Thuận Nhiên Phong 1 (điện gió, tại Lâm Đồng) và Công ty TNHH MTV Đầu tư và Xây dựng Nam Sông Hương (bất động sản, tại Huế). Công ty cổ phần Xây dựng điện VNECO4 không còn là công ty con từ 02/03/2026, khi tăng vốn từ 10,28 lên 30,28 tỷ đồng làm tỷ lệ sở hữu của Tổng công ty giảm từ 54,73% xuống 18,58%.

Doanh thu năm 2025 thấp hơn 75,9% so với năm 2022, trong khi dư nợ vay chỉ giảm 14,4%. Năm 2024 Xây dựng Điện Việt Nam lỗ sau thuế cổ đông mẹ 254,8 tỷ đồng.

Doanh thu: bán điện thay xây lắp

Doanh thu thuần chín tháng 2026 của Xây dựng Điện Việt Nam là 151,6 tỷ đồng, giảm 35,9% so với 236,5 tỷ cùng kỳ. Doanh thu quý III là 41,9 tỷ đồng, giảm 55,6%, trong đó bán điện chiếm 87,0%.

Bán điện lãi gộp 52,5 tỷ đồng chín tháng 2026 với biên 61,7%, riêng quý III biên 70,5%. Xây lắp lãi gộp 3,2 tỷ đồng, biên 5,6%, so với lỗ gộp 41,2 tỷ cùng kỳ 2025; quý III xây lắp có doanh thu 0,9 tỷ nhưng giá vốn 3,8 tỷ.

Biên lãi gộp chung chín tháng 2026 là 37,8% (57,3 tỷ trên 151,6 tỷ), so với 1,3% cùng kỳ 2025 (3,1 tỷ trên 236,5 tỷ).

Lãi gộp không đủ trả chi phí tài chính

Lãi gộp quý III/2026 của Xây dựng Điện Việt Nam tăng 54,4% lên 24,4 tỷ đồng, biên 58,1%, nhưng chi phí tài chính 33,0 tỷ vẫn lớn hơn. Lợi nhuận sau thuế quý III lỗ 15,7 tỷ đồng, thu hẹp 68,3% so với lỗ 49,7 tỷ quý III/2025.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế từ quý III/2025 (lỗ 49,9 tỷ) tới quý III/2026 (lỗ 14,6 tỷ):

Lợi nhuận khác cải thiện 11,3 tỷ đồng vì quý III/2025 có 11,9 tỷ tiền phạt hợp đồng.

Chín tháng 2026 lãi gộp 57,3 tỷ đồng chỉ bằng 55,9% chi phí tài chính 102,5 tỷ, trong đó lãi vay 95,3 tỷ. Lỗ trước thuế 83,0 tỷ, lỗ sau thuế 86,4 tỷ, so với lỗ sau thuế 154,5 tỷ cùng kỳ 2025.

Lãi vay đã trả bằng tiền chín tháng chỉ 19,2 tỷ đồng, nên chi phí lãi vay phải trả dồn từ 242,8 lên 317,4 tỷ đồng. Dòng tiền kinh doanh dương 19,4 tỷ đồng sau khi trả lãi, còn tiền và tương đương tiền giảm từ 16,1 xuống 7,7 tỷ đồng.

Lợi nhuận trước thuế năm 2025 dương 65,1 tỷ đồng nhờ thu nhập tài chính 173,9 tỷ, trong khi chín tháng đầu năm khoản này chỉ 0,3 tỷ. Không có khoản này, năm 2025 lỗ trước thuế 108,8 tỷ đồng.

Nợ vay quá hạn 693 tỷ đồng

Dư nợ vay của Xây dựng Điện Việt Nam là 1.378,7 tỷ đồng tại 30/09/2026, gồm vay ngắn hạn 1.007,0 tỷ và vay dài hạn 371,8 tỷ, bằng 1,93 lần vốn chủ sở hữu. Gốc quá hạn 693,4 tỷ đồng, lãi quá hạn 218,7 tỷ, tổng 912,1 tỷ.

Gốc quá hạn gần như không đổi từ đầu năm (693,5 tỷ đồng), còn lãi quá hạn tăng 95,2 tỷ, từ 123,5 lên 218,7 tỷ.

Công ty Mua bán nợ Việt Nam (DATC) là chủ nợ lớn nhất với 579,4 tỷ đồng, không nằm trong danh sách quá hạn. Chín tháng 2026 Tổng công ty trả gốc vay 34,0 tỷ và lãi vay 19,2 tỷ đồng, tổng 53,2 tỷ, bằng 3,9% dư nợ vay.

Nợ ngắn hạn 1.922,8 tỷ đồng vượt tài sản ngắn hạn 1.626,4 tỷ là 296,4 tỷ, hệ số thanh toán hiện hành 0,85 lần.

Phải thu và tài sản dở dang

Phải thu ngắn hạn của Xây dựng Điện Việt Nam là 1.279,4 tỷ đồng cuối quý III/2026, bằng 41,8% tổng tài sản 3.059,8 tỷ, trong khi dự phòng phải thu khó đòi chỉ 31,4 tỷ đồng.

Các khoản lớn nhất:

• Phải thu khác từ Vietnam Enterprise Structure Solutions 455,9 tỷ đồng (đầu năm 519,6 tỷ), chính là khoản chuyển nghĩa vụ nợ và chi phí dở dang bị ngoại trừ; bằng 14,9% tổng tài sản và 63,7% vốn chủ.
• Phải thu khách hàng 605,1 tỷ đồng, trong đó VNECO Power Construction 175,0 tỷ, các ban quản lý dự án thuộc EVN 164,5 tỷ, Công ty Hưng Long 77,0 tỷ, CTCP Sài Gòn Gia Định 49,5 tỷ.
• Tạm ứng 107,5 tỷ đồng, dự phòng 4,7 tỷ.
• Trả trước cho người bán 57,6 tỷ đồng, trong đó 25,5 tỷ cho Bộ Chỉ huy Quân sự thành phố Đà Nẵng theo hợp đồng chuyển nhượng đất tại 344 Phan Châu Trinh.

Xây dựng cơ bản dở dang là 717,2 tỷ đồng, gồm:

• Dự án điện gió Thuận Nhiên Phong 555,1 tỷ đồng, tăng 17,0 tỷ trong chín tháng dù Tổng công ty đã ghi 85,1 tỷ doanh thu bán điện.
• Khu đô thị Mỹ Thượng 79,6 tỷ đồng (sản xuất kinh doanh dở dang dài hạn), giảm 1,4 tỷ.
• Dự án siêu thị Greenmart 72,4 tỷ đồng, không đổi từ đầu năm.
• Các khoản khác 10,1 tỷ đồng.

Hàng tồn kho 219,5 tỷ đồng gồm hàng tồn kho bất động sản 102,4 tỷ, dự án đường dây 220 kV 79,2 tỷ và dự án trạm GIS 220 kV 28,1 tỷ. Phải thu, tồn kho và xây dựng cơ bản dở dang cộng lại 2.216,1 tỷ đồng, bằng 72,4% tổng tài sản.