Phân tích cổ phiếu PPC Quý 4/2026: Hơn nửa lãi chín tháng đến từ tài chính, lãi gộp quý III chỉ 2,1%

Định giá cổ phiếu PPC Quý 4/2026 bắt đầu từ một điểm lạ trong lợi nhuận của Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại (HOSE: PPC), doanh nghiệp sản xuất và bán điện từ nhiệt điện: lợi nhuận sau thuế chín tháng 170,1 tỷ đồng, tăng 285,5% so với cùng kỳ, nhưng hơn một nửa lợi nhuận trước thuế đến từ thu nhập tài chính chứ không phải từ bán điện. Lãi gộp quý III/2026 chỉ 40,4 tỷ đồng, biên 2,1%.

Giá đóng cửa phiên 09/11/2026 là 8.710 đồng, vốn hoá 2.792,5 tỷ đồng, P/B 0,63 lần. Công ty không có khoản vay nào.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại (PPC) niêm yết trên HOSE, vốn điều lệ 3.262,35 tỷ đồng ứng với 326,2 triệu cổ phiếu phát hành. Sau khi trừ 5,62 triệu cổ phiếu quỹ, số cổ phiếu lưu hành là 320,6 triệu; vốn hoá theo giá 8.710 đồng là 2.792,5 tỷ đồng.

Nhiệt điện Phả Lại có cấu trúc bảng cân đối khác hẳn một doanh nghiệp phát điện thông thường. Cuối quý III/2026, tổng tài sản 5.398,8 tỷ đồng gồm:

• Đầu tư dài hạn 2.487,2 tỷ (46,1%): 1.451,1 tỷ đầu tư vào công ty liên doanh, 1.084,8 tỷ đầu tư dài hạn khác, trừ dự phòng 48,7 tỷ.
• Tài sản ngắn hạn 2.617,2 tỷ (48,5%): phải thu 1.391,2 tỷ, hàng tồn kho ròng 603,7 tỷ, tiền và đầu tư ngắn hạn 419,4 tỷ.
• Tài sản cố định 167,6 tỷ (3,1%): cuối quý II, nguyên giá 13.627,4 tỷ đã hao mòn 13.452,4 tỷ (98,7%).

Nợ phải trả 932,6 tỷ đồng, toàn bộ ngắn hạn, không có khoản vay: báo cáo lưu chuyển tiền tệ từ quý I/2025 không ghi dòng đi vay, trả nợ hay lãi vay. Vốn chủ sở hữu 4.466,2 tỷ; nợ phải trả bằng 0,21 lần vốn chủ.

Số dư đầu tư vào công ty liên doanh 1.451,1 tỷ và đầu tư dài hạn khác 1.084,8 tỷ không đổi tám quý liền từ quý IV/2024. Dự phòng giảm giá đầu tư dài hạn tăng 7,7 tỷ lên 48,7 tỷ trong quý III, gần bằng chi phí tài chính quý III là 7,8 tỷ.

Kết quả kinh doanh quý III 2026

Quý III/2026 Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại ghi doanh thu thuần 1.882,3 tỷ đồng, tăng 25,8% so với cùng kỳ nhưng giảm 34,1% so với quý II. Lãi gộp 40,4 tỷ so với lỗ gộp 25,0 tỷ quý III/2025; so với quý II, lãi gộp giảm 50,5% từ 81,7 tỷ.

Lợi nhuận trước thuế quý III là 3,4 tỷ đồng so với lỗ 24,7 tỷ; lợi nhuận sau thuế 4,1 tỷ so với lỗ 14,3 tỷ. Cầu nối lợi nhuận trước thuế tăng 28,1 tỷ qua các bước:

• Lãi gộp +65,4 tỷ, từ lỗ 25,0 tỷ lên lãi 40,4 tỷ.
• Thu nhập tài chính −27,1 tỷ, từ 27,8 tỷ xuống 0,7 tỷ.
• Chi phí tài chính −7,1 tỷ, từ 0,7 tỷ lên 7,8 tỷ.
• Chi phí quản lý −3,8 tỷ, từ 27,2 tỷ lên 31,1 tỷ; lợi nhuận khác +0,7 tỷ.

Chín tháng 2026, so với cùng kỳ 2025:

• Doanh thu 6.538,5 tỷ, tăng 31,5%; lãi gộp 172,8 tỷ, tăng 80,7%, biên gộp 2,6% so với 1,9%.
• Lợi nhuận trước thuế 184,5 tỷ, gấp 3,9 lần 47,8 tỷ.
• Lợi nhuận sau thuế 170,1 tỷ, tăng 285,5%, bằng 103,0% lợi nhuận sau thuế cả năm 2025 là 165,2 tỷ.

Rủi ro lớn nhất: lãi bán điện mỏng

Rủi ro lớn nhất của Nhiệt điện Phả Lại là phần bán điện hầu như không tạo ra lãi: chín tháng 2026, lãi gộp 172,8 tỷ trừ chi phí quản lý 90,6 tỷ chỉ còn 82,2 tỷ đồng, bằng 44,6% lợi nhuận trước thuế 184,5 tỷ. Phần còn lại, 102,2 tỷ đồng, là thu nhập tài chính 109,6 tỷ trừ chi phí tài chính 8,2 tỷ và lợi nhuận khác.

Lãi gộp biến động mạnh theo quý. Từ quý I/2024 tới quý III/2026, lãi gộp dao động từ lỗ 56,9 tỷ (quý III/2024) tới lãi 157,3 tỷ (quý IV/2025), trên doanh thu 1.465 đến 2.858 tỷ mỗi quý. Quý III là quý yếu nhất cả hai năm 2024 và 2025, và quý IV/2025 mang 73,3% lợi nhuận sau thuế cả năm 2025 (121,0 tỷ trên 165,2 tỷ).

Dòng tiền không đi cùng lợi nhuận. Chín tháng 2026, dòng tiền thuần từ kinh doanh âm 123,9 tỷ đồng so với âm 23,0 tỷ cùng kỳ, dù lợi nhuận sau thuế 170,1 tỷ:

• Các khoản phải thu tăng 272,3 tỷ dùng tiền, chủ yếu ở quý II.
• Hàng tồn kho giảm 137,3 tỷ, phải trả giảm 41,1 tỷ.
• Tiền thu cổ tức và lợi nhuận được chia 115,0 tỷ, giảm 29,3% so với 162,7 tỷ chín tháng 2025.

Phải thu khách hàng cuối quý III là 1.326,1 tỷ, bằng 0,70 lần doanh thu quý, tăng 24,7% từ 1.063,2 tỷ cuối 2025. Tiền chi trả cổ tức năm 2025 là 224,3 tỷ, bằng 135,8% lợi nhuận sau thuế năm 2025; chín tháng 2026 công ty chưa chi cổ tức bằng tiền.

Cổ đông và thanh khoản

Ba cổ đông lớn nhất của Nhiệt điện Phả Lại nắm 76,1% vốn theo danh sách cổ đông HOSE:

Sở hữu nước ngoài khoảng 4,4% vốn (08/10/2026); tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng 30,0% theo hồ sơ công ty.

Giá trị khớp trung bình 20 phiên chỉ 1,03 tỷ đồng mỗi phiên; khối lượng trung bình 20 phiên là 117.635 cổ phiếu, 60 phiên là 108.757 cổ phiếu. Giá giảm 2,8% trong 60 phiên so với VN-Index giảm 4,4%, và giảm 11,7% trong 250 phiên trong khi VN-Index tăng 3,6%.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại giao dịch cổ phiếu Nhiệt điện Phả Lại chủ yếu trong năm 2025: từ 01/2025 mua 154,3 tỷ, bán 345,8 tỷ, bán ròng 191,5 tỷ đồng; 151 phiên mua ròng và 298 phiên bán ròng. Quý III/2025 bán ròng 131,1 tỷ, trong đó phiên 19/08/2025 bán ròng 24,6 tỷ là phiên bán ròng lớn nhất.

Từ quý IV/2025 giá trị giao dịch ròng thu hẹp còn vài tỷ đồng mỗi quý:

• Quý IV/2025 bán ròng 1,6 tỷ; quý I/2026 mua ròng 4,6 tỷ.
• Quý II/2026 bán ròng 5,1 tỷ; quý III/2026 bán ròng 0,9 tỷ.
• Từ đầu quý IV/2026 tới 09/11 bán ròng 1,2 tỷ; 90 phiên gần nhất bán ròng 2,1 tỷ.

Phiên mua ròng lớn nhất là 4,2 tỷ ngày 05/05/2025. Dữ liệu tự doanh có tới 27/07/2026, hầu hết các phiên giá trị bằng 0; sau ngày đó chưa có số liệu.