Phân tích cổ phiếu NBC Quý 4/2026: 97% doanh thu bán cho một đơn vị TKV, biên gộp mỏng, nợ vay gấp 1,9 lần vốn chủ

Định giá cổ phiếu NBC Quý 4/2026 bắt đầu từ một con số về khách hàng: Công ty Tuyển than Hòn Gai - Vinacomin, đơn vị trong hệ thống TKV, mua 96,9% doanh thu 2025 của CTCP Than Núi Béo - Vinacomin (HNX: NBC), doanh nghiệp khai thác và chế biến than tại Quảng Ninh. Quý III/2026 doanh thu thuần đạt 1.075,5 tỷ đồng, gấp 3,2 lần cùng kỳ, nhưng biên lãi gộp chỉ còn 7,3% so với 14,4%.

Giá đóng cửa phiên 09/11/2026 là 8.300 đồng, ứng với P/E 4,9 lần và P/B 0,59 lần. Doanh nghiệp vay 1.008,2 tỷ đồng, gấp 1,93 lần vốn chủ 523,7 tỷ.

Mô hình giao nhận thầu với TKV

CTCP Than Núi Béo - Vinacomin (NBC) hoạt động theo hợp đồng giao nhận thầu khai thác, sàng tuyển và chế biến than với Tập đoàn Công nghiệp Than - Khoáng sản Việt Nam (TKV). Cuối năm hai bên quyết toán theo khối lượng sản phẩm giao nộp được nghiệm thu. Vốn điều lệ 370,0 tỷ đồng ứng với 37,0 triệu cổ phiếu, vốn hoá theo giá 8.300 đồng là 307,1 tỷ đồng, công ty có 3.173 lao động cuối 2025.

Doanh thu của Than Núi Béo tập trung vào rất ít khách hàng. Năm 2025, 2.644,7 tỷ trong tổng 2.682,4 tỷ đồng doanh thu (98,6%) đến từ các bên liên quan; riêng Công ty Tuyển than Hòn Gai - Vinacomin mua 2.599,0 tỷ, bằng 96,9%.

Năm 2024 doanh thu chia cho hai đơn vị trong hệ thống TKV:

• Công ty Tuyển than Hòn Gai - Vinacomin: 2.120,5 tỷ, 75,6% doanh thu.
• Công ty Kho vận và Cảng Cẩm Phả - Vinacomin: 564,4 tỷ, 20,1%.
• Các khách hàng còn lại: 4,3%.

Cơ cấu doanh thu 2025: bán hàng 2.595,5 tỷ, dịch vụ 82,0 tỷ, hỗ trợ chi phí thiệt hại do mưa bão 4,9 tỷ. Giá vốn 2.416,7 tỷ để lại lãi gộp 265,7 tỷ, biên 9,9%; chi phí lãi vay 50,9 tỷ.

Kết quả quý III và 9 tháng 2026

CTCP Than Núi Béo - Vinacomin ghi nhận doanh thu thuần quý III/2026 là 1.075,5 tỷ đồng, tăng 219,0% so với 337,2 tỷ cùng kỳ, gần bằng quý IV/2025 (1.057,4 tỷ). Giá vốn tăng 245,1% lên 996,7 tỷ nên lãi gộp chỉ tăng 62,8% lên 78,9 tỷ, biên gộp 7,3% so với 14,4%.

Lợi nhuận trước thuế quý III là 12,5 tỷ đồng, tăng 10,3 tỷ so với 2,2 tỷ cùng kỳ. Cầu nối từng bước:

• Doanh thu tăng, tính theo biên gộp cũ 14,4%: +106,0 tỷ.
• Biên gộp giảm xuống 7,3%, tính trên doanh thu mới: −75,6 tỷ.
• Chi phí tài chính, gần hết là lãi vay: −7,5 tỷ (19,5 tỷ so với 12,0 tỷ).
• Chi phí bán hàng: −5,1 tỷ (5,2 tỷ so với 0,0 tỷ).
• Chi phí quản lý: −8,1 tỷ (42,8 tỷ so với 34,6 tỷ).
• Thu nhập tài chính và lợi nhuận khác: +0,7 tỷ.

Chín tháng 2026 doanh thu đạt 2.269,4 tỷ đồng, tăng 40,5% và bằng 84,6% cả năm 2025. Lợi nhuận trước thuế 46,6 tỷ, gấp 2,3 lần cùng kỳ 20,4 tỷ; trong đó lợi nhuận khác chiếm 15,1 tỷ (32,4%), riêng quý II là 13,4 tỷ, bằng 51,2% lợi nhuận trước thuế quý đó.

Quý IV chiếm 39,4% doanh thu năm 2025 và 40,0% năm 2024, nên cả năm thường được quyết định ở quý cuối. Lãi theo quý dao động mạnh: quý III/2024 lỗ gộp 62,9 tỷ và lỗ sau thuế 104,1 tỷ, ngay sau đó quý IV/2024 lãi sau thuế 108,6 tỷ.

Rủi ro: phụ thuộc TKV và nợ vay

Than Núi Béo có hai rủi ro nằm ngay trên bảng cân đối. Thứ nhất, một khách hàng cùng hệ thống TKV mua gần hết sản phẩm, nên doanh thu phụ thuộc vào hợp đồng với đối tác này. Thứ hai, nợ vay 1.008,2 tỷ đồng (vay ngắn hạn 627,1 tỷ, dài hạn 381,1 tỷ) bằng 43,1% tổng tài sản 2.341,0 tỷ, trong khi tiền chỉ 16,4 tỷ.

Lãi vay bốn quý tới Q3/2026 là 69,9 tỷ đồng, so với lợi nhuận trước thuế 77,7 tỷ; lợi nhuận trước thuế và lãi vay 147,6 tỷ chỉ gấp 2,1 lần lãi vay. Chín tháng chi phí tài chính tăng 47,5% lên 57,1 tỷ, nhanh hơn doanh thu tăng 40,5%.

Cơ cấu nợ đổi theo hướng dài hơn: vay dài hạn tăng từ 118,3 tỷ (Q3/2025) lên 381,1 tỷ, vay ngắn hạn giảm từ 896,2 tỷ xuống 627,1 tỷ. Tổng nợ gần như không đổi (1.014,6 tỷ cuối Q3/2025).

Hai khoản tài sản lưu động đổi chỗ cho nhau theo mùa giao nhận. Phải thu ngắn hạn cuối Q3/2026 là 433,4 tỷ, gấp 2,1 lần cuối Q3/2025 (202,1 tỷ), còn hàng tồn kho giảm từ 696,5 tỷ xuống 343,2 tỷ.

Cổ đông, cổ tức và thanh khoản

Tập đoàn Công nghiệp Than - Khoáng sản Việt Nam nắm 24.049.431 cổ phiếu Than Núi Béo, tương ứng 65,00% vốn điều lệ. Công ty Cổ phần Cơ điện Lạnh nắm 1.586.870 cổ phiếu (4,29%); cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 35,0%, nhà đầu tư nước ngoài giữ 3,26%.

Cổ tức tiền mặt của NBC các năm gần đây:

• Năm 2021: 600 đồng; năm 2022: 300 đồng; năm 2023: 800 đồng.
• Năm 2024: 500 đồng, bằng 49,9% lợi nhuận sau thuế.
• Năm 2025: 600 đồng (22,2 tỷ), bằng 54,0% lợi nhuận sau thuế 41,1 tỷ và 7,2% giá 8.300 đồng; giao dịch không hưởng quyền từ 04/08/2026.

Giá trị khớp trung bình mỗi phiên của cổ phiếu NBC:

• 20 phiên gần nhất: 83.845 cổ phiếu, 0,69 tỷ đồng.
• 60 phiên gần nhất: 53.524 cổ phiếu, 0,43 tỷ đồng.
• 250 phiên gần nhất: 91.912 cổ phiếu, 0,84 tỷ đồng.

Phiên 09/11/2026 khớp 250.900 cổ phiếu (2,08 tỷ đồng), giá tăng 3,75% từ 8.000 lên 8.300 đồng.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại giao dịch rất ít cổ phiếu Than Núi Béo. Tám quý từ Q4/2024 đến Q3/2026 họ mua 1,99 tỷ và bán 10,21 tỷ đồng, bán ròng 8,23 tỷ, trong đó 6,38 tỷ nằm ở quý I/2025.

Trong 30 phiên gần nhất khối ngoại bán ròng 0,00 tỷ đồng, 90 phiên gần nhất bán ròng 0,004 tỷ. Dữ liệu tự doanh của NBC chỉ có bốn bản ghi, giá trị bằng 0, mốc cuối 03/12/2025.