Phân tích cổ phiếu PAN Quý 4/2026: Doanh thu giảm 21%

Định giá cổ phiếu PAN Quý 4/2026 bắt đầu từ một nghịch lý: doanh thu thuần quý III/2026 giảm 21%, còn 4.057,5 tỷ đồng, nhưng lợi nhuận sau thuế hợp nhất vẫn tăng 26%, lên 335,7 tỷ. Mức tăng không đến từ bán hàng, vì lãi gộp giảm 25,6%.

Chi phí bán hàng giảm 262,7 tỷ, và thuế thu nhập chỉ còn 5,1 tỷ, bằng 1,5% lợi nhuận trước thuế so với 12,6% cùng kỳ. Nếu thuế suất giữ như quý III/2025, lợi nhuận sau thuế chỉ tăng khoảng 12%.

Giá đóng cửa phiên 29/10/2026 là 17.500 đồng, bằng 0,79 lần sổ sách. Bài đọc từng phần của con số này: lãi thoái vốn Bibica, ba mảng kinh doanh, tồn kho và dòng tiền, so sánh cùng ngành, định giá và đồ thị tuần.

Định giá cổ phiếu PAN: quy mô

Công ty cổ phần Tập đoàn PAN (PAN) niêm yết trên HOSE với 250,7 triệu cổ phiếu lưu hành (đã trừ cổ phiếu quỹ), vốn hoá theo giá 17.500 đồng là 4.387 tỷ đồng. Tập đoàn kinh doanh ba mảng: nông nghiệp (giống cây trồng, nông dược), thủy sản (tôm, cá tra) và thực phẩm đóng gói.

Quý III/2026 doanh thu thuần 4.057,5 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế 340,8 tỷ và lợi nhuận sau thuế hợp nhất 335,7 tỷ. Doanh nghiệp giải trình doanh thu giảm do không còn hợp nhất Bibica từ cuối tháng 3/2026 và cho biết tôm, cá tra xuất khẩu, hạt đóng gói và probiotics phục hồi.

Chín tháng doanh thu thuần 11.438 tỷ đồng, bằng 63,5% kế hoạch cả năm 18.000 tỷ, còn lợi nhuận sau thuế hợp nhất 1.364 tỷ bằng 76,6% kế hoạch 1.780 tỷ. Để đủ kế hoạch doanh thu, quý IV cần 6.562 tỷ, cao hơn mọi quý trong hai năm qua (cao nhất là 5.138 tỷ), trong khi kế hoạch lợi nhuận chỉ cần thêm 416 tỷ.

Lợi nhuận cổ đông công ty mẹ năm 2025 là 673 tỷ đồng, so với 609 tỷ năm 2024 và 257 tỷ năm 2019. Chín tháng 2026 đã đạt 963 tỷ, cao hơn cả năm 2025 gần 43%, nhưng hơn 60% mức này nằm ở quý I.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Biên lãi gộp quý III/2026 là 18,6%, thấp hơn 19,8% cùng kỳ, nên lãi gộp giảm 25,6% trong khi doanh thu giảm 21,0%. Biên EBIT hoạt động, tính bằng lãi gộp trừ chi phí bán hàng và quản lý, lên 8,3% từ 5,7% vì chi phí giảm nhanh hơn doanh thu.

Chi phí bán hàng quý III/2026 là 303 tỷ đồng, ngang mức 312 và 306 tỷ của quý I và II. Hai năm trước, quý III có chi phí bán hàng 529 và 565 tỷ cùng doanh thu 5.084 và 5.138 tỷ, nên quý III năm nay thiếu cả đỉnh doanh thu lẫn đỉnh chi phí của mùa vụ.

Cầu nối tách phần tăng 36 tỷ đồng của lợi nhuận trước thuế (từ 305 lên 341 tỷ). Doanh thu giảm trừ 213 tỷ và biên gộp thấp hơn trừ 46 tỷ, còn chi phí bán hàng giảm cộng 263 tỷ, chi phí quản lý cộng 41 tỷ, thu nhập tài chính trừ 19 tỷ và chi phí tài chính cộng 12 tỷ.

Từ lợi nhuận trước thuế đến lợi nhuận sau thuế, thuế chỉ còn 5,1 tỷ đồng so với 38,5 tỷ cùng kỳ. Phần của cổ đông thiểu số tăng 27%, lên 140 tỷ, nên cổ đông công ty mẹ chỉ nhận 58% lợi nhuận sau thuế quý III.