Phân tích cổ phiếu G36 Quý 4/2026: Lãi vay gấp 2 lần lợi nhuận trước thuế, giá biến động mạnh

Định giá cổ phiếu G36 Quý 4/2026 bắt đầu từ chi phí lãi vay của Tổng Công ty 36 - CTCP (UPCoM: G36), doanh nghiệp xây lắp công trình dân dụng, công nghiệp, đường sắt, đường bộ và hạ tầng đô thị: 64,5 tỷ đồng trong bốn quý gần nhất, gấp 2,0 lần lợi nhuận trước thuế 31,5 tỷ. Quý III/2026 doanh thu giảm 21,5% xuống 300,0 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế tăng 15,6% lên 20,7 tỷ đồng.

Giá đóng cửa phiên 09/11/2026 là 8.200 đồng, vốn hoá 850,7 tỷ đồng, P/B 0,75 lần và P/E 34,7 lần. Giá thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần (13.130 đồng, 19/01/2026) 37,5%.

Cảnh báo: giá G36 có ba nhịp biến động mạnh trong chưa đầy 10 tháng, trong khi lợi nhuận mỗi quý chỉ dao động từ −15,1 đến 20,7 tỷ đồng. Giá tăng 60,5% trong 21 phiên, giảm 26,8% trong 30 phiên rồi tăng 29,7% chỉ trong 2 phiên đầu tháng 10/2026.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Tổng Công ty 36 - CTCP (UPCoM: G36) hoạt động theo mô hình công ty cổ phần từ 01/07/2016, niêm yết UPCoM từ 26/12/2016. Vốn điều lệ 1.037,5 tỷ đồng ứng với 103,7 triệu cổ phiếu lưu hành, vốn hoá theo giá 8.200 đồng là 850,7 tỷ đồng.

Hồ sơ công ty liệt kê các ngành nghề chính:

• Xây dựng công trình dân dụng, công nghiệp, cấp thoát nước, công cộng, hạ tầng đô thị và khu công nghiệp.
• Xây dựng công trình đường sắt và đường bộ.
• Xây dựng công trình kỹ thuật dân dụng khác.
• Cho thuê xe có động cơ.
• Sản xuất xi măng, vôi, thạch cao và các sản phẩm phục vụ xây dựng.

Tài sản cố định của Tổng Công ty 36 là 1.219,3 tỷ đồng, bằng 29,0% tổng tài sản 4.201,3 tỷ. Doanh thu năm 2025 đạt 1.949,0 tỷ đồng, tăng 33,8% so với 1.457,1 tỷ năm 2024; lợi nhuận sau thuế năm 2025 là 26,6 tỷ, gần như đi ngang so với 26,7 tỷ.

Doanh thu của Tổng Công ty 36 dồn vào quý IV: 560,0 tỷ năm 2024 và 751,5 tỷ năm 2025, trong khi quý I chỉ 189,4 tỷ năm 2025 và 159,0 tỷ năm 2026. Biên lãi gộp chạy ngược chiều: quý IV chỉ 4,4% và 6,1%, quý I là 23,4% và 27,8%.

Lợi nhuận sau thuế cả năm dao động từ 17 đến 58 tỷ đồng trong bảy năm: 32,9 tỷ năm 2019, 57,8 tỷ năm 2020, rồi 21,6 tỷ, 22,2 tỷ, 17,3 tỷ, 26,7 tỷ và 26,6 tỷ. Con số này chỉ bằng 1,2% đến 2,5% doanh thu mỗi năm.

Kết quả kinh doanh quý III/2026

Tổng Công ty 36 ghi doanh thu thuần quý III/2026 là 300,0 tỷ đồng, giảm 21,5% so với 382,3 tỷ cùng kỳ. Biên lãi gộp lên 17,2% so với 12,8%, nên lãi gộp vẫn tăng 5,7% lên 51,6 tỷ.

Lợi nhuận trước thuế tăng 3,1 tỷ, từ 18,7 tỷ lên 21,9 tỷ đồng; lợi nhuận sau thuế tăng 15,6% lên 20,7 tỷ.

Các bước của cầu nối lợi nhuận trước thuế:

• Lãi gộp +2,8 tỷ, từ 48,8 tỷ lên 51,6 tỷ.
• Chi phí quản lý +9,1 tỷ, giảm 44,0% từ 20,7 tỷ xuống 11,6 tỷ.
• Chi phí tài chính −7,8 tỷ, từ 10,8 tỷ lên 18,6 tỷ, toàn bộ là lãi vay.
• Thu nhập tài chính +1,2 tỷ, chi phí bán hàng −0,3 tỷ, lợi nhuận khác −1,9 tỷ.

Chi phí quản lý giảm 9,1 tỷ gần bằng mức chi phí lãi vay tăng 7,8 tỷ, nên lợi nhuận quý III tăng nhẹ. Chín tháng 2026, doanh thu 741,1 tỷ (giảm 38,1%), lãi gộp 143,2 tỷ (tăng 2,1%), lợi nhuận trước thuế 45,4 tỷ (giảm 7,7%) và lợi nhuận sau thuế 39,6 tỷ (giảm 5,1%).

Doanh thu chín tháng bằng 38,0% cả năm 2025, còn lợi nhuận sau thuế chín tháng bằng 148,9% cả năm 2025. Quý IV là quý doanh thu lớn nhất năm nhưng hai năm liền lỗ trước thuế.

Cảnh báo: biến động giá bất thường

Giá cổ phiếu Tổng Công ty 36 (G36) có ba nhịp biến động mạnh trong chưa đầy 10 tháng. Bài không gán nguyên nhân cho các nhịp này vì dữ liệu BCTC không có điểm nào tương ứng.

Phiên 09/03/2026 giá giảm 13,0% từ 11.040 xuống 9.610 đồng với khối lượng 2,33 triệu cổ phiếu, gấp 4,7 lần khối lượng bình quân một tháng trước. Từ 06/10 đến 09/11/2026 giá giảm lại 13,8%, từ 9.510 xuống 8.200 đồng, khi VN-Index giảm 2,5%.

Lợi nhuận sau thuế các quý trong giai đoạn đó là −15,1 tỷ (quý IV/2025), 15,9 tỷ, 3,0 tỷ và 20,7 tỷ đồng. Nhà đầu tư mua theo nhịp tăng ngắn hạn phải chịu rủi ro giá quay lại nhanh như hai lần trước: sau đỉnh tháng 01 giá mất 26,8% trong sáu tuần.

Rủi ro lớn nhất: vay nợ và lãi vay

Cuối quý III/2026, Tổng Công ty 36 có vay và nợ thuê tài chính 1.282,2 tỷ đồng, gồm 746,0 tỷ ngắn hạn và 536,2 tỷ dài hạn. Vay tăng 357,5 tỷ (38,7%) so với 924,7 tỷ cuối quý II và 28,2% so với 999,9 tỷ cuối 2025.

Nợ phải trả 3.041,4 tỷ bằng 72,4% tổng tài sản, vốn chủ sở hữu 1.159,9 tỷ bằng 27,6%. Tiền và đầu tư ngắn hạn 343,3 tỷ, nên vay ròng là 938,9 tỷ; vay ngắn hạn gấp 2,2 lần tiền và đầu tư ngắn hạn.

Chi phí lãi vay bốn quý tới quý III/2026 là 64,5 tỷ đồng, tương đương 5,9% vay nợ bình quân, và gấp 2,0 lần lợi nhuận trước thuế 31,5 tỷ. Lợi nhuận trước thuế cộng lãi vay chỉ gấp 1,5 lần lãi vay.

Chín tháng 2026 chi phí lãi vay là 48,4 tỷ, giảm 10,6% so với 54,1 tỷ cùng kỳ vì quý II/2025 có 29,9 tỷ. Riêng quý III/2026 lãi vay 18,6 tỷ, tăng 72,2% so với 10,8 tỷ, và bằng 85% lợi nhuận trước thuế quý này.

Hai quý IV gần nhất cho thấy rủi ro cụ thể:

• Quý IV/2024: doanh thu 560,0 tỷ, lãi vay 22,7 tỷ, lợi nhuận trước thuế −6,9 tỷ.
• Quý IV/2025: doanh thu 751,5 tỷ, lãi vay 16,1 tỷ, lợi nhuận trước thuế −13,9 tỷ, trong đó chi phí khác 10,5 tỷ.

Dòng tiền và vốn lưu động

Tổng Công ty 36 có dòng tiền kinh doanh năm 2025 âm 52,8 tỷ đồng, sau mức dương 210,5 tỷ năm 2024 và 496,5 tỷ năm 2023. Chín tháng 2026 dòng tiền kinh doanh dương 153,7 tỷ (riêng quý III là 198,7 tỷ), so với âm 168,7 tỷ cùng kỳ.

Vốn lưu động cuối quý III/2026 so với cuối quý III/2025:

• Hàng tồn kho 939,8 tỷ, giảm 8,7%, bằng 22,4% tổng tài sản và 82,4% vốn chủ.
• Phải thu ngắn hạn 662,7 tỷ, giảm 11,6%.
• Người mua trả tiền trước 432,1 tỷ, giảm 34,9% (từ 663,7 tỷ).
• Trả trước cho người bán 265,3 tỷ, giảm 26,6% (từ 361,4 tỷ).

Cuối kỳ có hai khoản cần theo dõi. Quý III/2026, Tổng Công ty 36 chi 251,3 tỷ đồng đầu tư vào doanh nghiệp khác, nên đầu tư vào công ty liên doanh tăng từ 164,2 tỷ lên 415,5 tỷ. BCTC cũng ghi cổ tức đã trả 39,5 tỷ đồng trong quý IV/2025, bằng 148,5% lợi nhuận sau thuế năm 2025.

Cổ đông và thanh khoản

Danh sách cổ đông HOSE của Tổng Công ty 36, năm cổ đông lớn nhất nắm 48,9% vốn:

• Bộ Quốc Phòng: 19.065.932 cổ phiếu, 18,38%, cập nhật 14/08/2026.
• Nguyễn Đăng Giáp: 17.886.131 cổ phiếu, 17,24%, cập nhật 14/08/2026.
• Công ty Cổ phần Xây lắp và Thương mại Trường Lộc: 5.215.757 cổ phiếu, 5,03%.
• Công ty Cổ phần Vận tải và Thương mại Anh Quân: 5.155.786 cổ phiếu, 4,97%, cập nhật 25/08/2026.
• Nguyễn Đăng Trung: 3.439.362 cổ phiếu, 3,32%, cập nhật 25/08/2026.

Cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 60,0%. Giá trị khớp trung bình 2,7 tỷ đồng mỗi phiên trong 248 phiên từ 10/11/2025, trung vị 1,1 tỷ; phiên lớn nhất 26,0 tỷ ngày 06/01/2026.

Khối lượng khớp trung bình 20 phiên là 106.378 cổ phiếu, 60 phiên là 99.894 cổ phiếu. Giá giảm 9,3% trong 20 phiên so với VN-Index giảm 0,4%, giảm 23,1% trong 120 phiên so với VN-Index giảm 10,4%, và tăng 5,0% trong 250 phiên so với VN-Index tăng 3,6%.

Khối ngoại và tự doanh

Dữ liệu giao dịch theo nhóm nhà đầu tư của G36 tới phiên 09/11/2026 cho thấy khối ngoại gần như không giao dịch cổ phiếu Tổng Công ty 36: tổng giá trị mua 0,55 tỷ đồng và bán 0,55 tỷ đồng trong 2.464 phiên từ 2016. Hồ sơ công ty ghi tỷ lệ sở hữu nước ngoài 0%.

Tự doanh có giao dịch từ 12/2025. Từ 30/12/2025 đến 09/03/2026, tự doanh mua ròng 15,9 tỷ đồng trong 11 phiên, lớn nhất 4,1 tỷ ngày 31/12/2025; đây là đúng giai đoạn giá tăng lên 13.130 đồng rồi giảm xuống 9.610 đồng.

Từ 18/06 đến 06/08/2026 có năm cặp phiên mua ròng và bán ròng từ 13,0 đến 15,0 tỷ đồng cách nhau vài ngày, cộng lại gần bằng 0. Từ 14/09 đến 07/10/2026 mỗi phiên tự doanh dưới 1 tỷ đồng, phiên cuối 07/10 bán ròng 0,7 tỷ; chưa có số liệu sau ngày đó.

So sánh cùng ngành

Nhóm so sánh của Tổng Công ty 36 gồm tám doanh nghiệp xây lắp, hạ tầng có vốn hoá từ 257 đến 1.755 tỷ đồng: HAN, FCN, C4G, LCG, C32, BCE, L18 và SCI, cả tám có báo cáo quý III/2026. CC1, CTD và VCG bị loại vì vốn hoá từ 7.884 tỷ trở lên; PHC, HU1 và VNE bị loại vì vốn hoá dưới 190 tỷ.

Cổ phiếu G36 có P/B cao thứ ba và ROE thấp thứ ba trong chín mã. So với trung vị nhóm:

• P/B 0,75 lần so với 0,60 lần; chỉ L18 (0,79) và C32 (0,82) cao hơn.
• P/E 34,7 lần so với 10,2 lần; chỉ C4G (39,1) cao hơn, SCI (34,8) bằng.
• ROE bốn quý 2,1% so với 5,8%; thấp hơn G36 chỉ có C4G (1,0%) và SCI (1,6%).
• Vay trên vốn chủ 1,12 lần so với 1,07 lần.
• Biên lãi gộp bốn quý 12,7% so với 10,7%.
• Tăng trưởng lợi nhuận quý III +15,6% so với +15,5%.

Tổng Công ty 36 có biên gộp và tăng trưởng lợi nhuận quý III ngang hoặc hơn nhóm, nhưng ROE chỉ bằng 37% trung vị. Mức P/B trên trung vị nhóm 24% không đi cùng ROE tốt hơn.

Định giá: P/B, P/E và ROE bền vững

Tổng Công ty 36 có biên lợi nhuận mỏng và dòng tiền kinh doanh đổi dấu qua các năm (+496,5 tỷ, +210,5 tỷ, −52,8 tỷ), nên bài không dùng DCF mà dùng phép nhân chỉ số của nhóm và P/B hợp lý theo ROE. EPS bốn quý là 236 đồng và BVPS 10.992 đồng.

r = 12% và g = 3% là giả định của HODL.VN. Các phép tính, nhân với EPS hoặc BVPS của G36:

• P/E trung vị nhóm (10,2 lần): 2.409 đồng.
• P/B hợp lý với ROE bền vững 5%: 2.443 đồng; ROE 8%: 6.107 đồng; ROE 10%: 8.549 đồng.
• P/B trung vị nhóm (0,60 lần): 6.605 đồng; P/B tứ phân vị trên nhóm (0,71 lần): 7.819 đồng.
• P/B 1,0 lần, tức giá trị sổ sách, cũng là P/B hợp lý với ROE 12%: 10.992 đồng.

Giá 8.200 đồng ngầm định ROE bền vững 9,7%, so với ROE bốn quý 2,1%, ROE năm 2025 là 2,4% và mức cao nhất sáu năm là 5,7% (năm 2020). Trung bình năm năm 2021 đến 2025 là 2,1%.

Năm trong bảy phép tính thấp hơn giá, từ 2.409 đến 7.819 đồng; chỉ hai phép cao hơn giá là ROE 10% (4,3%) và giá trị sổ sách (34,0%). Vốn hoá bằng 74,6% vốn chủ cổ đông công ty mẹ 1.140,4 tỷ đồng.

Phân tích kỹ thuật

Giá 8.200 đồng thấp hơn 37,5% so với đỉnh đóng cửa 52 tuần 13.130 đồng ngày 19/01/2026 và cao hơn đáy đóng cửa 52 tuần (7.330 đồng, 14/09/2026) 11,9%. Giá cao hơn đáy chu kỳ từ 01/2023 (4.450 đồng, 09/04/2025) 84,3% và từ đầu năm giảm 17,1%.

Hỗ trợ - Kháng cự

Các vùng tính từ giá cao, thấp của nến tuần từ 01/2023, mỗi vùng chứa các đỉnh hoặc đáy swing:

Đường hỗ trợ nối bốn đáy tuần ở vùng 7.180 đến 7.270 gần như nằm ngang, có giá trị 7.236 đồng ở tuần cuối, thấp hơn giá 11,8%.

Fibonacci

Fibonacci kéo theo giá đóng cửa cho nhịp giảm từ đỉnh 13.130 đồng ngày 19/01/2026 xuống đáy 7.330 đồng ngày 14/09/2026. Các mức hồi từ đáy lên:

• 23,6%: 8.699 đồng
• 38,2%: 9.546 đồng
• 50%: 10.230 đồng
• 61,8%: 10.914 đồng
• 78,6%: 11.889 đồng

Giá 8.200 đồng đã hồi 15,0% nhịp giảm. Mức 38,2% nằm trong vùng kháng cự 9.270 đến 9.800 đồng, mức 61,8% sát dưới vùng kháng cự 10.940 đến 11.700 đồng.

Xu hướng EMA

Giá 8.200 đồng dưới cả năm đường EMA tuần, cả năm đều rất gần giá:

• EMA10 ở 8.216 đồng, cao hơn giá 0,2%.
• EMA20 ở 8.463 đồng, cao hơn giá 3,2%.
• EMA50 ở 8.843 đồng, cao hơn giá 7,8%.
• EMA100 ở 8.603 đồng, cao hơn giá 4,9%.
• EMA200 ở 8.291 đồng, cao hơn giá 1,1%.

EMA50 cắt lên EMA200 từ 19/09/2025 và vẫn nằm trên EMA200. Giá đóng cửa tuần dưới EMA200 từ tuần kết thúc 30/10/2026, nên EMA200 tuần 8.291 đồng là mốc giá cần lấy lại đầu tiên.

RSI và động lượng

RSI(14) ngày ở 48,1, vùng trung tính; RSI tuần ở 44,4. RSI ngày chạm 85,2 ngày 19/01/2026, trên 70 trong 14 phiên từ 05/01 đến 22/01/2026, và trên 70 hai phiên 06/10 và 07/10/2026.

Phía quá bán, RSI xuống thấp nhất 23,8 ngày 28/07/2026 và dưới 30 bốn phiên từ 07/09 đến 15/09/2026 trước khi giá bật lên 9.510 đồng đầu tháng 10. Khối lượng khớp 20 phiên là 106.378 cổ phiếu mỗi phiên, so với 263.563 cổ phiếu bình quân từ 10/11/2025.

Lịch sự kiện cần theo dõi

Kết luận

Tổng Công ty 36 có doanh thu quý III/2026 giảm 21,5% nhưng lợi nhuận sau thuế tăng 15,6% lên 20,7 tỷ nhờ chi phí quản lý giảm 9,1 tỷ. Chín tháng doanh thu giảm 38,1% và lợi nhuận sau thuế giảm 5,1%, trong khi vay nợ lên 1.282,2 tỷ đồng.

Điểm yếu là gánh lãi vay: 64,5 tỷ đồng trong bốn quý, gấp 2,0 lần lợi nhuận trước thuế, thêm hai quý IV liên tiếp lỗ. Điểm đáng chú ý khác là 251,3 tỷ đồng đầu tư mới vào công ty liên doanh và ba nhịp giá mạnh không có nguồn gốc trong BCTC.

Dự báo xu hướng

Xu hướng từ đỉnh tháng 01/2026 là giảm: giá dưới cả năm đường EMA tuần, và nhịp tăng 29,7% đầu tháng 10/2026 đã hoàn trả 60% (giá giảm 13,8% từ 9.510 đồng). RSI ngày 48,1 chưa cho tín hiệu quá bán hay quá mua.

Phía dưới, vùng 8.090 đến 8.180 đồng là chỗ giá đang đứng; thủng vùng này thì mốc kế tiếp là 7.180 đến 7.270 đồng. Phía trên, giá cần lấy lại EMA200 tuần 8.291 đồng và EMA20 tuần 8.463 đồng, rồi vùng 9.270 đến 9.800 đồng, để xu hướng đổi chiều.