Phân tích cổ phiếu APG Quý 4/2026: Lỗ quý III 107,9 tỷ vì cổ phiếu tự doanh, nợ vay gấp 1,4 lần vốn chủ

Định giá cổ phiếu APG Quý 4/2026 bắt đầu từ CTCP Chứng khoán APG (HOSE: APG), công ty chứng khoán làm môi giới, cho vay ký quỹ, tự doanh và bảo lãnh phát hành. Lợi nhuận sau thuế quý III/2026 là −107,9 tỷ đồng, so với lãi 19,3 tỷ cùng kỳ, vì lỗ đánh giá lại tài sản tài chính FVTPL 118,8 tỷ.

Vay ngắn hạn và nợ dài hạn của APG là 3.187,8 tỷ đồng, bằng 140,0% vốn chủ 2.277,3 tỷ. Giá đóng cửa phiên 09/11/2026 là 3.760 đồng, vốn hoá 840,8 tỷ, P/B 0,37 lần, thấp nhất trong 30 công ty chứng khoán có báo cáo quý III.

Cảnh báo biến động bất thường: cổ phiếu APG giảm 38,8% trong 7 phiên từ 06/03 đến 17/03/2026, từ 10.200 xuống 6.240 đồng, gồm sáu phiên liên tiếp giảm khoảng 7% mỗi phiên. Ngày 17/03 khớp 13,9 triệu cổ phiếu, gấp 53,7 lần bình quân 60 phiên trước.

Sau đó giá hồi 36,1% trong 6 phiên từ 09/06 (4.240 đồng) lên 17/06 (5.770 đồng). Dữ liệu giá và BCTC dùng trong bài không cho biết nguyên nhân hai nhịp này, nên bài không suy đoán; giá còn dao động mạnh, mọi mốc có thể lệch nhanh.

Định giá cổ phiếu APG: quy mô

CTCP Chứng khoán APG (HOSE: APG), trước là CTCP Chứng khoán An Phát, niêm yết trên HOSE từ 30/11/2016 và có vốn điều lệ 2.236,2 tỷ đồng sau lần tăng vốn tháng 05/2024. Công ty có 223,62 triệu cổ phiếu lưu hành, tự do chuyển nhượng 80,0%.

Vốn hoá 840,8 tỷ đồng, nhỏ thứ tám trong 30 công ty chứng khoán có báo cáo quý III. Tổng tài sản 5.507,3 tỷ, vốn chủ 2.277,3 tỷ, tổng tài sản trên vốn chủ 2,42 lần.

Các chỉ số bốn quý tới quý III/2026:

• Doanh thu hoạt động 287,2 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế −120,4 tỷ.
• EPS −538 đồng, BVPS 10.184 đồng.
• ROE −5,1%, thấp thứ hai trong 30 công ty chứng khoán, sau APS (−8,0%).
• P/B 0,37 lần; P/E không tính vì lỗ.

ROE tính trên vốn chủ bình quân đầu kỳ (2.407,3 tỷ, cuối quý III/2025) và cuối kỳ (2.277,3 tỷ). Vốn chủ giảm 4,4% từ đầu năm, còn lợi nhuận chưa phân phối đổi từ +75,5 tỷ cuối 2025 sang −29,1 tỷ cuối quý III/2026.

Lỗ quý III 107,9 tỷ vì lỗ FVTPL

Tại Chứng khoán APG, quý III/2026 từ lãi 19,8 tỷ đồng trước thuế xuống lỗ 107,9 tỷ, tức giảm 127,6 tỷ, chủ yếu vì lỗ FVTPL. Doanh thu hoạt động giảm 18,3 tỷ xuống 69,0 tỷ.

Doanh thu quý III gồm lãi chứng khoán giữ đến đáo hạn 42,5 tỷ (61,6%), lãi cho vay 23,2 tỷ (33,6%), lãi FVTPL 2,4 tỷ (3,4%) và môi giới 0,4 tỷ (0,6%). Phần giảm lợi nhuận trước thuế tách theo từng dòng:

• Lỗ FVTPL −118,5 tỷ: từ 0,9 tỷ lên 119,4 tỷ, gồm 118,8 tỷ lỗ đánh giá lại.
• Lãi FVTPL −29,9 tỷ, tài sản sẵn sàng để bán −8,1 tỷ, lãi cho vay −2,0 tỷ.
• Chi phí tài chính −10,7 tỷ (lãi vay 43,4 tỷ so với 32,8 tỷ), chi phí quản lý −2,1 tỷ.
• Lãi giữ đến đáo hạn +23,3 tỷ.
• Các khoản còn lại +20,4 tỷ, chủ yếu do chi phí hoạt động khác và thu nhập/chi phí khác cùng giảm khoảng 9 tỷ.

Chín tháng 2026 doanh thu 213,7 tỷ đồng, giảm 21,8% so với 273,3 tỷ, lợi nhuận sau thuế −104,6 tỷ so với +21,3 tỷ. Quý I lãi 6,5 tỷ và quý II lỗ 3,2 tỷ, nên quý III chiếm gần như toàn bộ khoản lỗ.

Rủi ro lớn nhất: cổ phiếu tự doanh

Rủi ro lớn nhất của Chứng khoán APG là giá cổ phiếu trong danh mục tự doanh: tự doanh (FVTPL, giữ đến đáo hạn, sẵn sàng để bán) là 64,8% doanh thu bốn quý, so với trung vị nhóm 57,2%. Lỗ FVTPL quý III là 119,4 tỷ đồng, gần bằng mức 123,2 tỷ của quý II/2025, nhưng quý đó lãi FVTPL 124,0 tỷ bù lại nên kết quả ròng +0,8 tỷ.

Khoản lỗ đánh giá lại 118,8 tỷ gắn với khoản đầu tư cổ phiếu KOS của APG. Cổ phiếu KOS (CTCP KOSY) giảm sàn liên tiếp từ 21/09/2026, từ 30.050 đồng ngày 18/09 xuống 3.800 đồng ngày 29/10, chi tiết ở bài phân tích cổ phiếu KOS.

Một số điểm trên bảng cân đối cuối quý III:

• Tài sản FVTPL 202,8 tỷ đồng, bằng 3,7% tài sản, so với 585,1 tỷ cuối quý II và 229,4 tỷ cuối 2025.
• Lợi nhuận chưa thực hiện −122,5 tỷ, so với −40,9 tỷ cuối 2025.
• Phải thu bán các tài sản tài chính 368,8 tỷ, so với 238,5 tỷ cuối quý II.

Tài sản FVTPL ngày càng nhỏ nên khoản lỗ lớn kế tiếp nếu có sẽ nhỏ hơn quý III, nhưng vốn chủ đã giảm một quý (từ 2.385,2 xuống 2.277,3 tỷ, giảm 107,9 tỷ).

Nợ vay và khoản giữ đến đáo hạn

Vay ngắn hạn của Chứng khoán APG cuối quý III là 2.887,8 tỷ đồng, cộng nợ dài hạn 300,0 tỷ thành 3.187,8 tỷ, bằng 140,0% vốn chủ (trung vị nhóm 13,2%). Tiền chỉ 328,5 tỷ, nên vay ngắn hạn gấp 8,8 lần tiền.

Chứng khoán đầu tư giữ đến ngày đáo hạn là 2.002,2 tỷ đồng, bằng 36,4% tài sản. Quý III khoản này mang về lãi 42,5 tỷ, còn chi phí lãi vay là 43,4 tỷ.

• Chín tháng 2026: lãi giữ đến đáo hạn 112,5 tỷ, chi phí lãi vay 134,2 tỷ.
• Bốn quý tới quý III/2026: chi phí lãi vay 170,1 tỷ, bằng 59,2% doanh thu hoạt động.
• Quý III/2025: chi phí lãi vay 32,8 tỷ, tăng 32,3% lên 43,4 tỷ quý III/2026.

Mô hình này sinh lời khi lãi chứng khoán giữ đến đáo hạn cao hơn lãi vay. Hai khoản gần bằng nhau nên phần lợi nhuận còn lại của công ty đến từ cho vay ký quỹ.

Môi giới và thị phần HOSE

Mảng môi giới của Chứng khoán APG thu 0,4 tỷ đồng quý III/2026, giảm 81,3% so với 2,3 tỷ cùng kỳ và bằng 0,6% doanh thu hoạt động. Bốn quý tới quý III, môi giới là 5,5 tỷ đồng, bằng 1,9% doanh thu, so với trung vị nhóm 11,6%.

HOSE công bố mười công ty đầu giữ 64,86% thị phần môi giới cổ phiếu, chứng chỉ quỹ và chứng quyền quý III/2026. VPS 11,54%, SSI 11,09% và TCBS 10,03% đứng đầu, hạng 10 là VPBankS với 2,81%. APG không có tên trong danh sách nên thị phần dưới 2,81%, HOSE không công bố số riêng ngoài top 10.

Trong 31 công ty chứng khoán niêm yết, tổng doanh thu môi giới quý III là 2.202 tỷ đồng. APG đứng hạng 27, bằng 0,02% tổng, còn VCK dẫn đầu với 484,6 tỷ.

Cho vay ký quỹ

Dư nợ cho vay của Chứng khoán APG cuối quý III/2026 là 691,8 tỷ đồng, bằng 30,4% vốn chủ, so với trung vị nhóm 40,5%. Dư nợ giảm 22,5% so với 892,9 tỷ cùng kỳ năm trước và 4,9% so với 727,8 tỷ cuối quý II.

Lãi cho vay quý III là 23,2 tỷ đồng, ứng với lợi suất khoảng 13,1% một năm trên dư nợ bình quân 709,8 tỷ. Bốn quý tới quý III, lãi cho vay 93,1 tỷ là 32,4% doanh thu, nguồn thu ổn định hơn tự doanh: quý nào cũng từ 21,8 đến 25,7 tỷ kể từ quý IV/2025.

Cổ đông và biến động giá bất thường

Pando 1 Investment Pte.Ltd là cổ đông lớn nhất với 49,25 triệu cổ phiếu, tức 22,02% vốn của Chứng khoán APG (dữ liệu HOSE cập nhật 05/08/2026). Khối ngoại giữ 28,3% vốn với room tối đa 100%, không có cổ đông nhà nước.

Chủ tịch Hội đồng quản trị Lê Đình Chí Linh giữ 1,62 triệu cổ phiếu (0,72%), Tổng giám đốc Trần Thiên Hà giữ 340.000 cổ phiếu (0,15%).

Giá cổ phiếu đi ngang 10.200 đến 10.700 đồng từ 12/2025 đến 06/03/2026, rồi rơi xuống 5.530 đồng ngày 23/03, thấp hơn 45,8% trong 11 phiên. Từ nhịp hồi 5.770 đồng ngày 17/06, giá về 3.760 đồng ngày 09/11, thấp hơn 34,8%, và thấp hơn đỉnh 52 tuần 11.100 đồng (10/11/2025) 66,1%.

Giá trị khớp bình quân 20 phiên gần nhất là 0,75 tỷ đồng mỗi phiên (190.670 cổ phiếu), tương ứng 0,09% vốn hoá. Từ đầu năm giá giảm 64,0% còn VN-Index giảm 3,9%; trong 250 phiên giá giảm 66,9% còn VN-Index tăng 3,6%.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại bán ròng 18,4 tỷ đồng cổ phiếu Chứng khoán APG trong bốn quý trọn vẹn gần nhất (Q4/2025 đến Q3/2026): quý IV/2025 bán 14,0 tỷ, quý I bán 3,7 tỷ, quý II bán 0,6 tỷ, quý III bán 0,1 tỷ; quý IV tới 09/11/2026 mua ròng 0,02 tỷ.

Từ 31/10/2025 khối ngoại bán ròng luỹ kế 10,2 tỷ đồng trong khi giá giảm 67,2%, từ 11.450 xuống 3.760 đồng. Phiên bán lớn nhất là 12/01/2026 với 2,0 tỷ. Trong 30 phiên gần nhất khối ngoại mua ròng 0,02 tỷ, trong 90 phiên bán ròng 0,11 tỷ.

Dữ liệu cũng ghi khối ngoại mua ròng 413,2 tỷ đồng trong phiên 03/06/2025, cao nhất trong dữ liệu, và 370,6 tỷ cả quý II/2025. Khối tự doanh các công ty chứng khoán có 126 phiên giao dịch cổ phiếu này từ 24/04/2020 tới 06/11/2026, mua 1,5 tỷ, bán 1,7 tỷ, ròng bán 0,2 tỷ.

So sánh cùng ngành

Nhóm so sánh của Chứng khoán APG (HOSE: APG) gồm WSS, APS, PSI, IVS, TVB, EVS, VFS và BVS: tám công ty chứng khoán vốn hoá từ 297 đến 1.986 tỷ đồng (APG là 841 tỷ), đều có báo cáo quý III/2026. VIG nhỏ hơn, HBS thiếu dữ liệu, TCI có số bốn quý trộn hai cơ sở báo cáo, còn các công ty lớn hơn nên không nằm trong nhóm.

APG có P/B 0,37 lần, bằng 65,5% trung vị nhóm 0,56 lần và thấp nhất trong 30 công ty chứng khoán (sát trên là EVS 0,42 lần). ROE bốn quý −5,1% so với trung vị 2,9%.

Khác biệt cấu trúc so với trung vị nhóm:

• Vay trên vốn chủ 140,0%, so với 13,2%.
• Tổng tài sản trên vốn chủ 2,42 lần, so với 1,14 lần.
• Tự doanh 64,8% doanh thu, so với 57,2%.
• Môi giới 1,9% doanh thu, so với 11,6%.
• Cho vay trên vốn chủ 30,4%, so với 40,5%.

P/B thấp nhất ngành đi cùng ROE âm và đòn bẩy cao nhất nhóm, nên mức chiết khấu so với sổ sách phản ánh rủi ro danh mục và nợ vay, không chỉ là giá rẻ.

Định giá theo P/B

Chứng khoán APG, như các công ty chứng khoán khác, không định giá bằng DCF vì tài sản chính là tài sản tài chính và dư nợ cho vay. Giá trị hợp lý của P/B được tính theo ROE bền vững và suất sinh lời đòi hỏi.

Bài dùng r = 12% và g = 3%, là giả định của HODL.VN. Giá trị mỗi cổ phiếu là P/B hợp lý nhân BVPS 10.184 đồng. EPS bốn quý âm nên không dùng P/E.

Các phép tính trong bảng:

• P/B tứ phân vị dưới, trung vị và trên của nhóm (0,54; 0,56; 0,65 lần) cho 5.543, 5.737 và 6.652 đồng.
• ROE bền vững 4%, 6%, 8%, 10% và 12% cho 1.132, 3.395, 5.658, 7.921 và 10.184 đồng.

Tám phép cho giá trị từ 1.132 đến 10.184 đồng. Sáu phép cao hơn giá 3.760 đồng, hai phép ROE 4% và 6% thấp hơn. Để giá 3.760 đồng là hợp lý, ROE bền vững cần khoảng 6,3%, tức lợi nhuận sau thuế khoảng 148 tỷ đồng mỗi năm.

Con số đó gấp 27 lần lợi nhuận năm 2025 (5,5 tỷ) và gần bằng năm 2023 (140,2 tỷ). Kết quả bốn quý gần nhất là −120,4 tỷ.

Thang giá tham chiếu

Thang giá của Chứng khoán APG xếp các phép theo giá trị, kèm giá trị sổ sách 10.184 đồng, đáy 52 tuần 3.710 đồng ngày 29/10/2026 và đỉnh 52 tuần 11.100 đồng ngày 10/11/2025, đều theo giá đóng cửa. Giá 3.760 đồng thấp hơn sổ sách 63,1%.

Hai phép dưới giá nằm ở 1.132 và 3.395 đồng, đều dựa trên ROE bền vững 6% trở xuống. Sáu phép trên giá nằm từ 5.543 đến 10.184 đồng, dựa trên P/B nhóm hoặc ROE từ 8%.

Phân tích kỹ thuật

Biểu đồ tuần của cổ phiếu Chứng khoán APG (HOSE: APG) giảm 64,7% từ đỉnh đóng cửa 10.500 đồng ngày 07/01/2026 xuống đáy 3.710 đồng ngày 29/10/2026. Giá 3.760 đồng cao hơn đáy đóng cửa 52 tuần 1,3% và thấp hơn đỉnh 66,1%.

Hỗ trợ - Kháng cự

Các vùng dưới đây tính từ giá cao và giá thấp của nến tuần từ 11/2023, ít vùng vì giá đã rơi quá nhanh để lại phía sau.

Đáy 52 tuần 3.710 đồng ngày 29/10/2026 cũng là đáy của cả chu kỳ từ 11/2023, chỉ thấp hơn giá 1,3%. Đỉnh chu kỳ là 15.750 đồng ngày 21/03/2024.

Phía trên, đóng cửa tuần trên vùng 4.110 đến 4.420 đồng là bước đầu tiên để giá thoát khỏi đáy, rồi mới tới vùng 5.150 đến 5.950 đồng. Phía dưới, đóng cửa tuần dưới 3.710 đồng sẽ đưa giá vào vùng chưa có mức giá tham chiếu nào trong dữ liệu 3 năm.

Fibonacci

Fibonacci kéo theo giá đóng cửa cho nhịp giảm từ đỉnh 10.500 đồng ngày 07/01/2026 xuống đáy 3.710 đồng ngày 29/10/2026, vẽ trên nến tuần. Các mức hồi tính từ đáy lên:

• 23,6%: 5.312 đồng
• 38,2%: 6.304 đồng
• 50%: 7.105 đồng
• 61,8%: 7.906 đồng
• 78,6%: 9.047 đồng

Giá 3.760 đồng mới hồi 0,7% nhịp giảm, thấp hơn mức 23,6% (5.312 đồng) 29,2%. Mức 23,6% nằm trong vùng kháng cự 5.150 đến 5.950 đồng.

Xu hướng EMA

Giá 3.760 đồng thấp hơn cả bốn đường EMA ngày:

• EMA20 ở 3.989 đồng, cao hơn giá 6,1%.
• EMA50 ở 4.228 đồng, cao hơn giá 12,4%.
• EMA100 ở 4.662 đồng, cao hơn giá 24,0%.
• EMA200 ở 5.784 đồng, cao hơn giá 53,8%.

EMA50 cắt xuống EMA200 ngày 05/12/2025, sau lần cắt lên ngày 25/04/2025. EMA20 cắt xuống EMA50 ngày 12/09/2025 và EMA10 (3.912 đồng) cắt xuống EMA20 ngày 10/09/2026; bốn đường xếp từ thấp lên cao theo thứ tự EMA20, 50, 100, 200.

So với thị trường chung, trong 120 phiên APG giảm 21,3% còn VN-Index giảm 10,4%, trong 60 phiên giảm 24,0% còn VN-Index giảm 4,4%, và trong 20 phiên giảm 7,6% còn VN-Index giảm 0,4%.

RSI và động lượng

RSI(14) ngày ở 37,3, sau mức thấp nhất 2,8 ngày 17/03/2026 và mức cao nhất 75,5 ngày 17/06/2026. RSI chỉ trên 70 hai phiên (16 và 17/06/2026), còn dưới 30 trong 76 phiên từ 01/2026, phiên gần nhất là 29/10/2026.

Năm phiên gần nhất RSI đi từ 40,1 lên 45,9 rồi về 37,3. Động lượng yếu và chưa thoát khỏi vùng thấp.

Lịch sự kiện cần theo dõi

Các mốc dưới đây quyết định kết quả quý IV/2026 và vị thế vốn của Chứng khoán APG.

Kết luận

Chứng khoán APG báo lỗ sau thuế 107,9 tỷ đồng quý III/2026 vì lỗ FVTPL 119,4 tỷ, trong khi doanh thu chỉ giảm 21,0% xuống 69,0 tỷ. Bốn quý gần nhất lỗ 120,4 tỷ, vốn chủ giảm xuống 2.277,3 tỷ và tự doanh vẫn chiếm 64,8% doanh thu.

Về giá, P/B 0,37 lần là thấp nhất 30 công ty chứng khoán, nhưng ROE −5,1%, vay 140,0% vốn chủ và môi giới ngoài top 10 HOSE giải thích mức chiết khấu. Tài sản FVTPL, chi phí lãi vay so với lãi chứng khoán giữ đến đáo hạn và giá cổ phiếu KOS là ba điểm cần theo dõi ở báo cáo quý IV.

Video và bài liên quan

Các nội dung dưới đây đi cùng khoản lỗ đầu tư cổ phiếu KOS và chuỗi giảm sàn của cổ phiếu này.

• Video Bỏ tất trứng vào một giỏ, một công ty chứng khoán lỗ đậm hơn trăm tỷ: kể lại vì sao dồn vốn vào một cổ phiếu khiến công ty chứng khoán lỗ nặng.
• Video KOS giảm sàn 20 phiên liên tiếp: diễn biến chuỗi giảm sàn của cổ phiếu KOS.
• Bài web KOS giảm sàn 20 phiên: vì sao: phân tích nguyên nhân chuỗi giảm sàn của cổ phiếu KOS.
• Bài web Giảm sàn liên tiếp, công ty chứng khoán và vụ KOS, PNJ, DGC: vì sao giảm sàn liên tiếp kéo theo các công ty chứng khoán cho vay ký quỹ.
• Video Giảm sàn liên tiếp: công ty chứng khoán vạ lây: chuỗi giảm sàn tác động tới các công ty chứng khoán ra sao.

Dự báo xu hướng

Xu hướng tuần của cổ phiếu Chứng khoán APG đang giảm, giá 3.760 đồng dưới cả bốn đường EMA ngày và sát đáy 52 tuần 3.710 đồng. RSI 37,3 chưa rời vùng thấp, nên động lượng vẫn yếu.

Đóng cửa tuần trên vùng 4.110 đến 4.420 đồng sẽ đưa giá về phía EMA50 (4.228 đồng) và EMA100 (4.662 đồng). Đóng cửa tuần dưới đáy 3.710 đồng sẽ mở ra nhịp giảm mới, không còn vùng giá nào của 3 năm gần nhất làm mốc.