Phân tích cổ phiếu VGP Quý 4/2026: Biên lãi gộp 0,22%, phải thu khách hàng gấp 21,5 lần vốn chủ

Định giá cổ phiếu VGP Quý 4/2026 bắt đầu từ bảng cân đối của Công ty Cổ phần Cảng Rau Quả (HNX: VGP), doanh nghiệp bán buôn nông sản và khai thác cảng, kho bãi tại Thành phố Hồ Chí Minh: doanh thu bốn quý là 12.714,9 tỷ đồng, nhưng lãi gộp chỉ 28,1 tỷ, bằng 0,22%. Phải thu khách hàng 5.517,7 tỷ đồng, gấp 21,5 lần vốn chủ sở hữu 256,5 tỷ.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Cảng Rau Quả (HNX: VGP) có vốn điều lệ 82,1 tỷ đồng, tương ứng 8,21 triệu cổ phiếu phát hành, trong đó 7,83 triệu cổ phiếu đang lưu hành (388.770 cổ phiếu quỹ). Giá đóng cửa ngày 09/11/2026 là 30.700 đồng, vốn hoá 240,3 tỷ đồng.

BCTC soát xét sáu tháng 2025 ghi hai mảng hoạt động của Cảng Rau Quả:

• Kinh doanh nông sản: doanh thu bán hàng 5.561,0 tỷ đồng, chiếm 99,8% doanh thu.
• Khai thác cảng và cho thuê kho: doanh thu dịch vụ 11,8 tỷ đồng.

Công ty bán hàng cho khách hàng trả chậm và mua hàng của nhà cung cấp cũng trả chậm. Sáu tháng 2025, lãi bán hàng trả chậm là 176,9 tỷ đồng, bằng 98,8% thu nhập tài chính 179,0 tỷ; ở chiều ngược lại, lãi mua hàng trả chậm phải trả 90,8 tỷ đồng, lãi suất từ 10,5% tới 14,5% mỗi năm theo từng hợp đồng.

Bảng cân đối quý III/2026 gần như chỉ có một khoản:

Công ty có 22 lao động tại ngày 30/06/2025. Vốn chủ sở hữu 256,5 tỷ đồng chỉ chiếm 4,3% tổng tài sản.

Doanh thu và biên lãi gộp

Doanh thu thuần của Công ty Cổ phần Cảng Rau Quả quý III/2026 là 2.882,8 tỷ đồng, thấp hơn 7,6% so với 3.118,5 tỷ quý III/2025. Chín tháng doanh thu là 9.530,8 tỷ đồng, tăng 9,7% so với 8.691,3 tỷ.

Lãi gộp chín tháng 2026 là 21,1 tỷ đồng, thấp hơn 22,3% so với 27,1 tỷ cùng kỳ dù doanh thu tăng. Bốn quý gần nhất biên lãi gộp là 0,22%, quý III/2026 xuống 0,18%.

Lợi nhuận dồn vào quý II và quý IV

Lợi nhuận sau thuế của Công ty Cổ phần Cảng Rau Quả bốn quý tới quý III/2026 là 17,4 tỷ đồng, bằng 0,14% doanh thu. Quý II và quý IV đóng 16,6 tỷ đồng, tương ứng 95,4%; quý I và quý III mỗi quý chỉ 0,4 tỷ.

Mẫu hình này lặp lại: năm 2025 quý II và quý IV chiếm 95,6% lợi nhuận sau thuế, năm 2024 cũng 95,6%. Lợi nhuận sau thuế cả năm gần như đứng yên trong khi doanh thu và biên lãi gộp dao động:

Quý III/2026 lợi nhuận trước thuế là 0,51 tỷ đồng, cao hơn 0,03 tỷ so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế tăng 6,8% lên 0,41 tỷ. Thu nhập tài chính tăng 57,19 tỷ đồng nhưng gần như bị chi phí tài chính nuốt hết:

Bốn quý gần nhất, thu nhập tài chính 509,0 tỷ đồng chỉ cao hơn chi phí tài chính 504,7 tỷ khoảng 4,3 tỷ. Lợi nhuận trước thuế 21,8 tỷ gồm lãi gộp 28,1 tỷ, chênh lệch tài chính 4,3 tỷ và thu nhập khác 0,3 tỷ, trừ chi phí bán hàng và quản lý 10,8 tỷ.

Phải thu gấp 21,5 lần vốn chủ

Phải thu khách hàng của Công ty Cổ phần Cảng Rau Quả là 5.517,7 tỷ đồng cuối quý III/2026, gấp 21,5 lần vốn chủ sở hữu 256,5 tỷ. Con số này tăng 14,7% so với 4.809,8 tỷ cuối quý III/2025, trong khi vốn chủ chỉ tăng 14,0 tỷ đồng.

Phải thu tập trung vào ít khách hàng. BCTC soát xét sáu tháng 2025, thuyết minh chi tiết mới nhất, ghi ba khách hàng chiếm 88,2% phải thu khách hàng ngày 30/06/2025:

Báo cáo này ghi công ty không có giao dịch với bên liên quan khác trong kỳ. Dự phòng phải thu khó đòi là 42,6 tỷ đồng, bằng 0,9% phải thu ngắn hạn.

Phía nguồn vốn, nợ phải trả 5.655,2 tỷ đồng gồm phải trả người bán 3.374,3 tỷ, phải trả ngắn hạn khác 1.108,4 tỷ và vay ngắn hạn 1.160,2 tỷ. Toàn bộ nợ là nợ ngắn hạn.

Dòng tiền kinh doanh và nợ vay

Dòng tiền kinh doanh của Công ty Cổ phần Cảng Rau Quả đổi dấu gần như mỗi quý: bốn quý tới quý III/2026 âm 556,1 tỷ đồng, chín tháng 2026 âm 263,6 tỷ. Năm 2025 dòng tiền kinh doanh dương 598,8 tỷ đồng.

Dòng tiền kinh doanh và vay ngắn hạn cuối quý:

Tiền mặt cuối quý III/2026 chỉ 10,6 tỷ đồng, nên các khoản phải trả đến hạn phải dựa vào thu hồi phải thu và vay mới. Bốn quý gần nhất công ty vay 2.292,4 tỷ đồng và trả 1.764,0 tỷ.

Chi phí lãi vay chín tháng 2026 là 182,6 tỷ đồng, tăng 55,9% so với 117,1 tỷ cùng kỳ; bốn quý gần nhất là 217,6 tỷ, gấp 12,5 lần lợi nhuận sau thuế 17,4 tỷ.

Cổ đông và thanh khoản

Cổ đông lớn của Công ty Cổ phần Cảng Rau Quả theo danh sách HOSE:

Hai cổ đông nắm 35,14% vốn. Tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng 60,0%, khối ngoại sở hữu 1,19%.

Quý IV/2025 công ty chi cổ tức tiền mặt 3,13 tỷ đồng, tương ứng 400 đồng mỗi cổ phiếu, bằng 1,3% giá 30.700 đồng. Thanh khoản thấp: tháng 10/2026 khớp trung bình 22.105 cổ phiếu mỗi phiên, tương ứng 0,6 tỷ đồng và 0,47% số cổ phiếu tự do chuyển nhượng; sáu phiên đầu tháng 11/2026 là 23.800 cổ phiếu.