Những con số quyết định giá cổ phiếu HT1: giá vốn trên doanh thu, nợ vay và dòng tiền

Định giá cổ phiếu HT1 là trường hợp của một doanh nghiệp nặng tài sản và biên mỏng. Giá đang thấp hơn giá trị sổ sách. Lợi nhuận thì dao động gấp hàng chục lần giữa các năm. Bài này đi qua ba nhóm số liệu, lấy đến ngày 02/10/2026.

Giá dưới giá trị sổ sách khi định giá cổ phiếu HT1

Cuối quý II/2026, vốn chủ sở hữu thuộc cổ đông công ty mẹ là 5.143 tỷ đồng. Số cổ phiếu lưu hành là 381,59 triệu đơn vị, tính từ vốn điều lệ 3.816 tỷ đồng.

Giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu vào khoảng 13.479 đồng. Giá đóng cửa phiên 02/10/2026 là 12.050 đồng. Thị trường trả thấp hơn sổ sách 1.429 đồng, tương đương 10,6%. Tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách khoảng 0,89 lần.

Trong nhóm vật liệu xây dựng, VGC giao dịch ở 2,34 lần và BMP ở 4,05 lần. Vicem Hà Tiên là mã duy nhất dưới 1 lần. Người mới nên đọc định giá chứng khoán là gì trước.

Mức dưới 1 lần thường nói một trong hai điều. Hoặc tài sản trên sổ không sinh lời đủ. Hoặc thị trường cho rằng giá trị sổ sách cao hơn giá trị thực của tài sản.

Với mã này, dữ liệu nghiêng về khả năng thứ nhất. Tài sản cố định 4.325 tỷ đồng chiếm 56,3% tổng tài sản 7.677 tỷ đồng, nhưng tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu năm 2025 chỉ 5,5%.

Giá vốn chiếm 87,5% doanh thu

Năm 2025, doanh thu thuần là 7.364 tỷ đồng và giá vốn hàng bán là 6.444 tỷ đồng. Giá vốn chiếm 87,5% doanh thu, nên biên lợi nhuận gộp chỉ 12,5%.

Chuỗi năm năm cho thấy mức dao động: 12,3% năm 2021, 10,0% năm 2022, 8,6% năm 2023, 9,4% năm 2024, 12,5% năm 2025.

Vài điểm phần trăm biên gộp đổi thành vài trăm tỷ lợi nhuận. Năm 2023, biên 8,6% cho lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ 18 tỷ đồng. Năm 2025, biên 12,5% cho 274 tỷ đồng.

Đây là lý do định giá mã này bằng một năm lợi nhuận là cách dễ sai nhất. Chọn năm 2023 làm mẫu số thì bội số ra vô nghĩa. Chọn năm 2025 thì giả định biên giữ nguyên.

Nửa đầu năm 2026 cho tín hiệu tích cực. Biên gộp hai quý là 13,9%, so với 11,5% cùng kỳ. Doanh thu đạt 4.121 tỷ đồng, tăng 17,2%. Lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ 216 tỷ đồng, tăng 109,5%.

Ba yếu tố chính chi phối giá vốn ngành xi măng là nguyên liệu, nhiên liệu và điện. Báo cáo hợp nhất không tách riêng từng khoản, nên người đọc chỉ quan sát được kết quả tổng qua tỷ lệ giá vốn trên doanh thu.

Nợ vay và thanh khoản, phần rủi ro khi định giá cổ phiếu HT1

Nợ vay đã mỏng. Cuối quý II/2026, vay ngắn hạn là 365 tỷ đồng và vay dài hạn là 33 tỷ đồng, tổng khoảng 398 tỷ đồng trên vốn chủ sở hữu 5.153 tỷ đồng.

Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu năm 2025 là 0,49 lần, giảm từ 0,84 lần của năm 2022. Chi phí lãi vay năm 2025 là 42 tỷ đồng, so với 124 tỷ đồng năm 2023.

Nhưng thanh khoản ngắn hạn là điểm cần lưu ý. Tỷ lệ thanh toán hiện hành năm 2025 là 0,67 lần. Nợ ngắn hạn 2.467 tỷ đồng lớn hơn tài sản ngắn hạn 1.851 tỷ đồng.

Vốn lưu động âm không tự nó là vấn đề với doanh nghiệp thu tiền nhanh. Nhưng nó làm doanh nghiệp phụ thuộc vào dòng tiền bán hàng đều đặn. Một quý tiêu thụ chậm sẽ gây căng ngay.

Khoản vay ngắn hạn cũng biến động mạnh theo quý. Cuối năm 2025 là 589 tỷ đồng, cuối quý I/2026 lên 1.072 tỷ đồng, rồi về 365 tỷ đồng cuối quý II/2026.

Định giá cổ phiếu HT1 phải tính khấu hao và dòng tiền

Đây là điểm quan trọng với doanh nghiệp nặng tài sản. Chi phí khấu hao năm 2025 là 582 tỷ đồng, lớn hơn lợi nhuận sau thuế 274 tỷ đồng.

Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh năm 2025 là 797 tỷ đồng, gấp 2,9 lần lợi nhuận sau thuế. Nếu chỉ nhìn lợi nhuận, người đọc sẽ đánh giá thấp khả năng tạo tiền của doanh nghiệp.

Nhưng chiều ngược cũng phải nhắc. Khấu hao lớn nghĩa là nhà máy đang được phân bổ dần, và sẽ tới lúc cần vốn tái đầu tư. Dòng tiền hoạt động không phải tiền tự do hoàn toàn.

Cổ tức đã trả năm 2025 chỉ 38 tỷ đồng. Tỷ suất cổ tức năm 2025 bằng 0, năm 2023 cũng bằng 0, năm 2024 chỉ 0,61%. Tiền được giữ để trả nợ và tái đầu tư, không chia cho cổ đông. Cách tính cổ tức được giải thích trong bài cách tính cổ tức tiền mặt và cổ phiếu.

Hai năm 2023 và 2025 đặt cạnh nhau cho thấy biên độ của mô hình. Biên gộp 8,6% so với 12,5%. Lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ 18 tỷ đồng so với 274 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu 0,4% so với 5,5%. Vay ngắn hạn 1.578 tỷ đồng so với 589 tỷ đồng.

Giá trên lợi nhuận bốn quý

Bốn quý gần nhất, tính từ quý III/2025 đến quý II/2026, lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ là 387 tỷ đồng. Chia cho 381,59 triệu cổ phiếu, lợi nhuận mỗi cổ phiếu khoảng 1.013 đồng.

Với giá 12.050 đồng, tỷ lệ giá trên lợi nhuận khoảng 11,9 lần. Trong nhóm vật liệu xây dựng, BMP ở 9,0 lần và VGC ở 13,8 lần.

Con số 11,9 lần trông bình thường, nhưng nó dựa trên một giai đoạn biên gộp đang ở vùng cao của năm năm. Nếu biên quay về mức 9% như năm 2024, lợi nhuận sẽ co lại nhiều lần và bội số nhảy lên.

Với doanh nghiệp chu kỳ như vậy, giá trên giá trị sổ sách và dòng tiền hoạt động là hai thước đo bền hơn. Các cách tiếp cận khác được trình bày trong bài 12 mô hình định giá chứng khoán.

Bốn chỉ số nên theo dõi theo quý

Thứ nhất, tỷ lệ giá vốn trên doanh thu. Mốc hiện tại 87,5% cho năm 2025 và 86,1% cho nửa đầu năm 2026. Đây là biến số lớn nhất.

Thứ hai, tỷ lệ thanh toán hiện hành. Mốc 0,67 lần. Chỉ số này rơi tiếp là tín hiệu căng vốn lưu động.

Thứ ba, vay ngắn hạn. Mốc 365 tỷ đồng cuối quý II/2026, sau khi lên 1.072 tỷ đồng cuối quý I.

Thứ tư, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh. Mốc 797 tỷ đồng của năm 2025.

Bốn chỉ số trên đọc được từ báo cáo tài chính hằng quý. Người mới nên xem lại cổ phiếu là gì trước khi đi sâu vào số liệu doanh nghiệp.

Nội dung trên chỉ để tham khảo và học cách đọc số liệu, không phải khuyến nghị đầu tư.