Những con số quyết định giá cổ phiếu CII: dòng tiền thu phí, nợ trái phiếu, chi phí lãi vay

Định giá cổ phiếu CII không thể tách rời ba dòng số liệu. Dòng tiền từ thu phí và bất động sản về rất chậm. Nợ vay, trong đó có cả trái phiếu doanh nghiệp, đã lên tới hàng chục nghìn tỷ đồng. Chi phí lãi vay ăn vào lợi nhuận mỗi quý. Bài này đi qua ba nhóm số liệu, lấy đến ngày 02/10/2026.

Giá trên giá trị sổ sách, điểm khởi đầu khi định giá cổ phiếu CII

Cuối quý II/2026, vốn chủ sở hữu thuộc cổ đông công ty mẹ là 9.676,8 tỷ đồng. Số cổ phiếu lưu hành khoảng 671,99 triệu đơn vị, tính từ vốn góp 6.719,9 tỷ đồng.

Giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu vì vậy vào khoảng 14.400 đồng. Giá đóng cửa phiên 02/10/2026 là 11.750 đồng. Thị trường đang trả thấp hơn giá trị sổ sách 2.650 đồng mỗi cổ phiếu, tương đương 18,4%. Tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách khoảng 0,82 lần.

Mức dưới 1 lần phản ánh đúng một thực tế. Phần lớn giá trị sổ sách của CII nằm ở tài sản thu phí và bất động sản chưa bàn giao, chứ không phải tiền mặt. Các cách tiếp cận khác được trình bày trong bài 12 mô hình định giá chứng khoán.

Dòng tiền thu phí không đủ trả chi phí lãi vay

Năm 2025, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của CII âm 501,8 tỷ đồng. Doanh nghiệp thu phí đường bộ đều đặn, nhưng phần tiền đó bị cuốn vào tồn kho bất động sản và các khoản phải thu tăng thêm.

Cùng năm, tiền lãi vay đã trả thực tế là 2.083,2 tỷ đồng, lớn hơn con số 1.278,9 tỷ đồng ghi trên báo cáo kết quả kinh doanh. Khoản chênh này đến từ lãi vay được vốn hoá vào công trình đang xây, chưa ghi vào chi phí trong kỳ.

Khi dòng tiền kinh doanh âm mà tiền lãi vay phải trả lại lớn, doanh nghiệp buộc phải vay mới để bù. Năm 2025, CII thu về 8.688,1 tỷ đồng từ các khoản vay mới, trong khi trả 7.808,1 tỷ đồng nợ cũ. Phần vay ròng dương khoảng 880 tỷ đồng.

Nợ trái phiếu và vay ngân hàng khi định giá cổ phiếu CII

Cuối quý II/2026, trái phiếu chuyển đổi của CII là 3.257,5 tỷ đồng. Vay dài hạn khác là 18.470,8 tỷ đồng. Vay ngắn hạn là 6.063,3 tỷ đồng.

Báo cáo tài chính hợp nhất không tách riêng phần trái phiếu thường khỏi vay ngân hàng trong khoản vay dài hạn 18.470,8 tỷ đồng. Chỉ có trái phiếu chuyển đổi được ghi riêng ở mức 3.257,5 tỷ đồng. Phần còn lại là hỗn hợp vay ngân hàng và trái phiếu doanh nghiệp thường.

Tổng cộng ba khoản này là 27.791,6 tỷ đồng, gấp gần ba lần vốn chủ sở hữu của cổ đông mẹ. Đây là lý do chi phí lãi vay luôn chiếm phần lớn trong cấu trúc chi phí của CII, bất kể doanh thu từng quý ra sao.

Giá trên lợi nhuận của cổ phiếu CII và giới hạn của nó

Bốn quý gần nhất, tính từ quý III/2025 đến quý II/2026, lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ chỉ 110,4 tỷ đồng. Chia cho 671,99 triệu cổ phiếu, lợi nhuận mỗi cổ phiếu khoảng 164 đồng. Với giá 11.750 đồng, tỷ lệ giá trên lợi nhuận lên tới khoảng 71,5 lần.

Con số này rất cao, nhưng nó không nói cổ phiếu đang đắt. Nó nói phần lợi nhuận còn lại cho cổ đông công ty mẹ quá mỏng sau khi trừ lãi vay và chia cho cổ đông thiểu số. Với mã này, tỷ lệ giá trên lợi nhuận gần như vô dụng. Giá trên giá trị sổ sách là cách tiếp cận đáng tin hơn.

Định giá cổ phiếu CII đặt cạnh nhóm xây dựng hạ tầng

Theo giá đóng cửa 02/10/2026, tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách của nhóm xây dựng và hạ tầng như sau. CII 0,82 lần. HHV 0,42 lần. VCG 0,76 lần. CTD 0,68 lần. PC1 1,18 lần.

CII đứng giữa nhóm, cao hơn HHV và CTD nhưng thấp hơn PC1. Khác với HHV, vốn có biên lãi gộp dày nhưng ROE thấp vì cùng áp lực lãi vay, CII cộng thêm một tầng rủi ro nữa: dòng tiền kinh doanh âm trong năm gần nhất.

Nhà đầu tư so sánh bội số giữa các mã trong nhóm nên nhìn cả ba lớp cùng lúc: biên lãi gộp, chi phí lãi vay trên lãi gộp, và dòng tiền kinh doanh thực tế. Riêng bội số giá trên giá trị sổ sách không đủ để nói mã nào rẻ hơn mã nào.

Bốn mốc nên theo dõi theo quý

Thứ nhất, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh. Mốc gần nhất là âm 845,7 tỷ đồng trong sáu tháng đầu năm 2026. Dòng tiền âm kéo dài buộc doanh nghiệp vay thêm.

Thứ hai, tổng nợ vay và trái phiếu. Mốc hiện tại 27.791,6 tỷ đồng. Khoản này tăng nhanh hơn vốn chủ là dấu hiệu đòn bẩy đi trước năng lực trả nợ.

Thứ ba, chi phí lãi vay ghi nhận trong kỳ so với lãi gộp. Năm 2025 là 1.278,9 tỷ đồng lãi vay trên 1.661,8 tỷ đồng lãi gộp. Tỷ lệ này tiến về 100% thì lợi nhuận cho cổ đông mẹ sẽ cạn dù doanh thu vẫn có.

Thứ tư, chi mua sắm tài sản cố định. Sáu tháng đầu năm 2026 đã là 2.389,9 tỷ đồng, cao hơn nhiều mức 188,0 tỷ đồng của cả năm 2025. Người mới nên xem lại trái phiếu doanh nghiệp trước khi đi sâu vào cấu trúc nợ của doanh nghiệp hạ tầng.

Nội dung trên chỉ để tham khảo và học cách đọc số liệu, không phải khuyến nghị đầu tư.