Những con số quyết định giá cổ phiếu PC1: tỷ trọng từng mảng và nợ vay nhà máy

Định giá cổ phiếu PC1 có hai chỗ dễ sai. Chỗ thứ nhất là lấy lợi nhuận hợp nhất mà quên trừ phần của cổ đông thiểu số ở các công ty con. Chỗ thứ hai là so bội số với doanh nghiệp không có nợ. Tập đoàn này vay hơn 12 nghìn tỷ đồng để xây nhà máy. Bài này đi qua ba nhóm số liệu, dữ liệu đến 02/10/2026, giá đóng cửa phiên 02/10/2026.

Định giá cổ phiếu PC1 bắt đầu từ giá trị sổ sách

Cuối quý II/2026, vốn chủ sở hữu thuộc cổ đông công ty mẹ là 6.707,3 tỷ đồng. Vốn góp của chủ sở hữu 4.112,9 tỷ đồng, tương ứng khoảng 411,29 triệu cổ phiếu.

Giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu vì vậy khoảng 16.300 đồng. Giá đóng cửa phiên 02/10/2026 là 19.250 đồng. Chênh 2.950 đồng, tức 18,1% trên giá trị sổ sách. Tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách khoảng 1,18 lần. Vốn hoá theo giá này vào khoảng 7.917 tỷ đồng.

Mức trên 1 lần là điểm khác biệt so với CTD, VCG và HHV. Thị trường đang trả cao hơn sổ sách cho tập đoàn này.

Lý do có cơ sở. Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu năm 2025 là 17,30%, mức cao trong nhóm xây dựng và hạ tầng. Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản là 4,57%.

Lợi nhuận bốn quý và độ nhạy của bội số

Bốn quý từ quý III/2025 đến quý II/2026, lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ là 1.176,9 tỷ đồng. Chia cho 411,29 triệu cổ phiếu, lợi nhuận mỗi cổ phiếu khoảng 2.861 đồng. Với giá 19.250 đồng, tỷ lệ giá trên lợi nhuận khoảng 6,7 lần.

Nhưng bốn quý đó không đều. Riêng quý IV/2025 đóng 543,3 tỷ đồng. Hai quý đầu năm 2026 chỉ cộng được 332,7 tỷ đồng, gồm 181,1 tỷ đồng và 151,6 tỷ đồng.

Lấy nhịp của nửa đầu năm 2026 quy ra cả năm thì lợi nhuận là khoảng 665,4 tỷ đồng. Lợi nhuận mỗi cổ phiếu còn khoảng 1.618 đồng, và tỷ lệ giá trên lợi nhuận lên khoảng 11,9 lần.

Khoảng cách giữa 6,7 lần và 11,9 lần là rất rộng. Nó cho thấy lợi nhuận của mã này dao động mạnh theo quý, nên không nên neo vào một con số bội số duy nhất.

Phần cổ đông thiểu số khi định giá cổ phiếu PC1

Năm 2025, lợi nhuận thuần hợp nhất là 1.356,1 tỷ đồng. Cổ đông thiểu số nhận 314,7 tỷ đồng, tức 23,2%. Cổ đông công ty mẹ nhận 1.041,4 tỷ đồng.

Trên bảng cân đối, lợi ích cổ đông thiểu số cuối quý II/2026 là 2.450,8 tỷ đồng. Tổng vốn chủ sở hữu là 9.158,1 tỷ đồng. Tỷ lệ là 26,8%.

Người định giá phải nhớ hai điều. Thứ nhất, doanh thu và tài sản trên báo cáo là số hợp nhất, lớn hơn phần thực sự thuộc cổ đông mã này. Thứ hai, tỷ lệ chia không cố định. Năm 2023, cổ đông thiểu số nhận 145,5 tỷ đồng trong khi cổ đông mẹ chỉ nhận 36,2 tỷ đồng.

Sai lầm thường gặp là lấy lợi nhuận thuần 1.356,1 tỷ đồng chia cho số cổ phiếu. Cách đó cho lợi nhuận mỗi cổ phiếu cao hơn thực tế khoảng 30%.

Nợ vay ròng và giá trị doanh nghiệp

Cuối quý II/2026, vay ngắn hạn là 5.260,4 tỷ đồng và vay dài hạn là 6.955,8 tỷ đồng. Tổng vay là 12.216 tỷ đồng. Trừ tiền và đầu tư ngắn hạn 5.298,8 tỷ đồng, nợ vay ròng còn 6.917 tỷ đồng.

Cộng với vốn hoá 7.917 tỷ đồng, giá trị doanh nghiệp là khoảng 14.834 tỷ đồng. Nghĩa là toàn bộ khối tài sản, bao gồm nhà máy điện và mỏ khoáng sản, đang được thị trường định ở mức đó.

Chi phí lãi vay năm 2025 là 682,2 tỷ đồng. Lãi gộp 2.718,8 tỷ đồng gấp 4,0 lần lãi vay. Đó là mức đệm vừa phải, không mỏng như HHV nhưng cũng không dày.

Tỷ lệ nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu năm 2025 là 1,77 lần. Năm 2021 là 1,98 lần. Mức đòn bẩy gần như không đổi.

Dòng tiền là điểm mạnh khi định giá cổ phiếu PC1

Năm 2025, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh là 2.272,7 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông mẹ chỉ 1.041,4 tỷ đồng.

Khoảng cách đến từ khấu hao 881,8 tỷ đồng. Đây là chi phí trên báo cáo nhưng không phải tiền chi ra trong kỳ.

Chi mua sắm tài sản cố định năm 2025 là 1.351,8 tỷ đồng. Lấy dòng tiền kinh doanh trừ khoản này, phần còn lại khoảng 920,9 tỷ đồng, đủ để trả nợ gốc và trả cổ tức.

Đây là điểm mà một mô hình dựa trên lợi nhuận kế toán dễ bỏ sót. Doanh nghiệp có tài sản nặng thường có dòng tiền lớn hơn lợi nhuận, nên bội số theo lợi nhuận trông đắt hơn thực tế.

Số ngày thu tiền bình quân năm 2025 là 70,3 ngày, ngắn hơn hẳn mức 173,5 ngày của CTD. Dự phòng phải thu khó đòi cuối quý II/2026 là 158,0 tỷ đồng. Khoản phải thu khách hàng là 2.543,2 tỷ đồng. Tỷ lệ dự phòng là 6,2%.

Bốn mốc nên theo dõi theo quý

Thứ nhất, biên lãi gộp. Mốc hiện tại 20,8%. Biên rơi về vùng dưới 15% nghĩa là tỷ trọng xây lắp đang tăng trở lại.

Thứ hai, phần lợi nhuận của cổ đông thiểu số. Mốc tham chiếu 23,2% của năm 2025. Tỷ lệ này tăng nghĩa là phần tăng trưởng đang nằm ở công ty con.

Thứ ba, chi phí lãi vay. Mốc hiện tại 682,2 tỷ đồng một năm. Quý I/2026 là 182,8 tỷ đồng và quý II/2026 là 197,7 tỷ đồng.

Thứ tư, chi mua sắm tài sản cố định. Mốc hiện tại 1.351,8 tỷ đồng một năm. Khoản này tăng mạnh nghĩa là có dự án mới và sẽ cần vốn. Các cách định giá khác có trong bài 12 mô hình định giá chứng khoán. Người mới nên xem định giá chứng khoán là gì trước.

Nội dung trên chỉ để tham khảo và học cách đọc số liệu, không phải khuyến nghị đầu tư.