Phân tích cổ phiếu VLC Quý 4/2026: Lãi gộp không đủ bù chi phí bán hàng và quản lý, quý III lỗ trước thuế 6,2 tỷ đồng

Định giá cổ phiếu VLC Quý 4/2026 bắt đầu từ chi phí của Tổng Công ty Chăn nuôi Việt Nam - CTCP (Vilico, UPCOM: VLC), doanh nghiệp chăn nuôi có 68,94% vốn thuộc Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam (VNM): lãi gộp thấp hơn chi phí bán hàng và quản lý từ năm 2024, chênh lệch âm 140,2 tỷ đồng năm 2025 và âm 81,4 tỷ đồng chín tháng 2026. Thu nhập tài chính 190,7 tỷ đồng năm 2025 giữ lợi nhuận trước thuế ở mức dương 43,8 tỷ.

Quý III/2026 Vilico lỗ trước thuế 6,2 tỷ đồng, quý III/2025 lỗ 20,6 tỷ. Giá cổ phiếu đóng cửa 11.000 đồng ngày 09/11/2026, thấp hơn cuối năm 2025 là 20,3% trong khi VN-Index giảm 3,9%; vốn hoá 2.337,4 tỷ đồng, nhỏ hơn khoản tiền và đầu tư ngắn hạn 2.805,8 tỷ.

Quy mô và cổ đông của Vilico

Tổng Công ty Chăn nuôi Việt Nam - CTCP (UPCOM: VLC) có vốn điều lệ 2.124,9 tỷ đồng, tương ứng 212.491.611 cổ phiếu, số lưu hành bằng số phát hành. Giá đóng cửa 09/11/2026 là 11.000 đồng, vốn hoá 2.337,4 tỷ đồng.

Cuối quý III/2026 Vilico có tổng tài sản 6.576,9 tỷ đồng, nợ phải trả 660,5 tỷ (10,0% tổng tài sản) và vốn chủ sở hữu 5.916,4 tỷ. Lợi ích cổ đông thiểu số là 2.383,1 tỷ, bằng 40,3% vốn chủ, nên vốn chủ cổ đông công ty mẹ chỉ 3.533,3 tỷ đồng.

Cơ cấu tài sản cuối quý III/2026 nghiêng về tiền, đầu tư ngắn hạn và tài sản cố định:

Cổ đông lớn của Vilico theo danh sách HOSE cập nhật 20/08/2026:

Lợi ích cổ đông thiểu số tăng từ 1.616 tỷ đồng cuối năm 2023 lên 2.301 tỷ cuối quý I/2024, và giữ quanh 2.400 tỷ từ đó tới nay.

Doanh thu tăng, biên lãi gộp giảm

Doanh thu thuần chín tháng 2026 của Vilico là 2.534,6 tỷ đồng, tăng 15,0% so với 2.204,1 tỷ cùng kỳ. Quý III/2026 doanh thu 843,1 tỷ đồng, tăng 10,9% so với 760,4 tỷ quý III/2025.

Lãi gộp chín tháng tăng 9,9% lên 543,5 tỷ đồng, chậm hơn doanh thu nên biên lãi gộp chín tháng giảm từ 22,4% xuống 21,4%. Quý III/2026 lãi gộp giảm 2,2% xuống 162,9 tỷ, biên 19,3% so với 21,9% quý III/2025.

Rủi ro: chi phí vượt lãi gộp

Rủi ro lớn nhất của Tổng công ty Chăn nuôi Việt Nam là chi phí bán hàng và quản lý vượt lãi gộp. Lãi gộp trừ hai khoản này giảm từ +138,3 tỷ đồng năm 2022 xuống −140,2 tỷ đồng năm 2025, và còn −81,4 tỷ đồng chín tháng 2026.

Phần thiếu được bù bằng thu nhập tài chính: 190,7 tỷ đồng năm 2025 và 154,6 tỷ đồng chín tháng 2026, bằng 6,1% doanh thu. Lợi nhuận trước thuế năm 2025 là 43,8 tỷ đồng, chỉ bằng 23,0% thu nhập tài chính cùng năm.

Chín tháng 2026 có cải thiện: chi phí bán hàng tăng 6,0% lên 506,2 tỷ đồng, chậm hơn mức tăng doanh thu 15,0%, nên tỷ lệ trên doanh thu giảm từ 21,7% xuống 20,0%. Chi phí quản lý giảm 3,5% xuống 118,8 tỷ, khiến khoản âm sau chi phí thu hẹp từ 106,2 tỷ xuống 81,4 tỷ đồng.

Lợi nhuận quý III lỗ 6,2 tỷ đồng

Lợi nhuận trước thuế quý III/2026 của Vilico là −6,2 tỷ đồng, thu hẹp 14,4 tỷ so với −20,6 tỷ quý III/2025. Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ là −6,6 tỷ đồng, so với −16,1 tỷ cùng kỳ.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế cho thấy chi phí bán hàng và thu nhập tài chính kéo kết quả lên, lãi gộp và chi phí quản lý kéo xuống:

Chi phí bán hàng quý III giảm 3,8% xuống 184,3 tỷ đồng, thu nhập tài chính tăng 19,2% lên 54,8 tỷ. Quý III cũng là quý có chi phí bán hàng cao nhất năm ở cả 2025 (191,6 tỷ đồng) và 2026 (184,3 tỷ), và cả hai năm Vilico đều lỗ trước thuế quý này.

Chín tháng 2026 lợi nhuận trước thuế là 75,6 tỷ đồng, gấp 2,4 lần 31,3 tỷ cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 28,7 tỷ, so với −0,2 tỷ. Cổ đông thiểu số nhận 26,3 tỷ, bằng 47,8% lợi nhuận sau thuế 55,0 tỷ đồng.

Bốn quý tới quý III/2026 lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ là 29,5 tỷ đồng, tương ứng biên ròng 0,86% trên doanh thu 3.442,5 tỷ.

Tiền, đầu tư ngắn hạn và dòng tiền

Tổng công ty Chăn nuôi Việt Nam có 2.805,8 tỷ đồng tiền và đầu tư ngắn hạn cuối quý III/2026, gồm tiền 472,2 tỷ và đầu tư ngắn hạn 2.333,6 tỷ. Khoản này bằng 42,7% tổng tài sản và 120,0% vốn hoá.

Vay và nợ thuê tài chính ngắn hạn bằng 0 từ quý I/2026, so với 67,0 tỷ đồng cuối năm 2025. Khoản tiền và đầu tư ngắn hạn tính cho cả tập đoàn, trước phần của cổ đông thiểu số ở các công ty con.

Dòng tiền kinh doanh âm 231,8 tỷ đồng năm 2025, trong đó hàng tồn kho tăng 225,8 tỷ; tồn kho cuối năm 480,5 tỷ, rồi giảm còn 274,7 tỷ cuối quý III/2026. Chi mua sắm tài sản cố định ba kỳ gần nhất tổng 1.737,6 tỷ đồng, riêng năm 2024 là 1.076,0 tỷ.