Phân tích cổ phiếu TNG Q4/2026: lãi quý III tăng 30%, nhưng vay nợ gấp đôi vốn chủ

Phân tích cổ phiếu TNG cho thấy giá đóng cửa phiên 23/10/2026 ở 19.000 đồng, ứng với P/E 5,16 lần, P/B 1,20 lần và ROE 23,8%.

Quý III/2026 Đầu tư và Thương mại TNG báo lợi nhuận sau thuế 152 tỷ đồng, tăng 29,5% so với 117 tỷ cùng kỳ. Chín tháng đạt 362 tỷ, bằng 92% cả năm 2025. Cùng lúc, vay nợ đã lên 4.194 tỷ, gấp 2,06 lần vốn chủ, và dòng tiền kinh doanh chín tháng âm 695 tỷ.

Bài tách xem lợi nhuận tăng thêm đến từ đâu, rồi nhìn vào vay nợ, vốn lưu động và dòng tiền. Phần sau so sánh với năm công ty dệt may, định giá bằng tám phép tính và đọc đồ thị giá.

Mọi con số dưới đây tự tính từ báo cáo tài chính và dữ liệu giá, chốt tại phiên 23/10/2026.

Phân tích cổ phiếu TNG: quy mô

TNG có trụ sở ở Thái Nguyên, may hàng xuất khẩu và doanh thu gần như toàn bộ đến từ hàng xuất khẩu. Cổ phiếu niêm yết trên HNX, vốn hoá theo giá 19.000 đồng là 2.446 tỷ đồng trên 128,7 triệu cổ phiếu. Tổng tài sản tại 30/09/2026 là 7.748 tỷ, tăng 15,6% so với một năm trước.

Doanh thu quý III/2026 đạt 3.229 tỷ đồng, tăng 22,6% so với cùng kỳ và 10,8% so với quý II. Lãi gộp 457 tỷ, biên lãi gộp 14,1%, cao hơn 13,7% của quý III/2025 nhưng thấp hơn 14,6% của quý II/2026.

Theo tài liệu đại hội cổ đông ngày 19/04/2026, kế hoạch năm 2026 gồm doanh thu 9.500 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 450 tỷ và cổ tức 16% đến 20%. Con số hoàn thành là bài tự tính: chín tháng đạt 85,2% doanh thu và 80,4% lợi nhuận. Để đúng kế hoạch, quý IV chỉ cần doanh thu khoảng 1.405 tỷ và lợi nhuận 88 tỷ, so với 2.027 tỷ và 113 tỷ của quý IV/2025.

Doanh thu năm tăng gần như liên tục, từ 4.618 tỷ năm 2019 lên 8.699 tỷ năm 2025; lợi nhuận sau thuế từ 230 tỷ lên 393 tỷ, cao nhất lịch sử. Chín tháng 2026 đạt 8.095 tỷ doanh thu và 362 tỷ lợi nhuận, bằng 93% và 92% cả năm 2025.

ROE các năm 2021 đến 2025 dao động từ 11,7% đến 19,6%, bình quân 16,3% khi tính theo vốn chủ cuối năm. Mức 23,8% hiện nay (lợi nhuận bốn quý trên vốn chủ bình quân) cao hơn nhiều so với lịch sử, nên khó coi là mức bền vững.

Số cổ phiếu là 128,7 triệu, theo vốn điều lệ 1.287 tỷ đồng chia mệnh giá 10.000 đồng. Vốn chủ chỉ tăng 4,2% sau một năm trong khi vay tăng 31,6%, trong khi công ty chia cổ tức tiền mặt hằng năm; theo báo chí, năm 2025 là 20% vốn điều lệ, khoảng 254 tỷ đồng, bằng 65% lợi nhuận.

Doanh thu đến từ đâu

Báo cáo tài chính của TNG chỉ có một dòng doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ, nên bài không chia doanh thu theo thị trường hay khách hàng từ số liệu gốc. Bài cũng chưa tìm được giải trình của công ty cho quý III, vì vậy chưa tách được phần tăng do khối lượng và phần do giá bán.

Doanh thu từng quý so với cùng kỳ năm trước tăng 29,2% (quý I), 15,3% (quý II) và 22,6% (quý III), nâng chín tháng lên 8.095 tỷ, tăng 21,4%. Theo thông tin ngành đăng trên báo chí, xuất khẩu dệt may cả nước chín tháng 2026 chỉ tăng 3,3%, nên TNG đang tăng nhanh hơn ngành rõ rệt.

Doanh thu theo mùa: quý I thấp nhất (1.952 tỷ), quý II và quý III cao (2.914 và 3.229 tỷ), quý IV ở giữa (2.027 tỷ năm 2025). Cách đọc đúng là so từng quý với cùng quý năm trước, không so quý liền kề.

Theo báo chí, Decathlon đã chuyển trung tâm phát triển sản phẩm từ Vũ Hán về cơ sở của TNG, và Mỹ áp thuế Mục 301 từ 24/07/2026 với mức 12,5% cho Việt Nam, cao hơn 10% của một số nước cạnh tranh. Hai yếu tố này nằm ở hai phía ngược nhau và được đọc thêm ở phần rủi ro.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Lợi nhuận trước thuế quý III/2026 là 188 tỷ đồng, so với 146 tỷ cùng kỳ. Thuế thu nhập 36 tỷ, bằng 19,3% lợi nhuận trước thuế, nên lợi nhuận sau thuế là 152 tỷ, cao nhất trong các quý từ đầu 2023.

Biên lợi nhuận ròng quý III là 4,7% doanh thu, thấp hơn biên gộp 14,1% vì chi phí bán hàng, quản lý và lãi vay lấy đi phần lớn. Thuế suất gần 20% cho thấy khoản lợi nhuận này đã chịu thuế gần đủ, khác với những doanh nghiệp còn lỗ chuyển.

Cầu nối tách phần tăng 41,4 tỷ thành các bước. Doanh thu tăng thêm 596 tỷ, nhân với biên lãi gộp cũ 13,7%, đóng góp 81 tỷ. Biên lãi gộp nhích lên 14,1% cộng thêm 16 tỷ.

Chi phí bán hàng và quản lý tăng nhẹ lên 178 tỷ (từ 172 tỷ), trừ 6 tỷ; tỷ lệ trên doanh thu giảm từ 6,5% xuống 5,5%. Thu nhập tài chính thêm 5 tỷ, nhưng chi phí tài chính tăng 38 tỷ, trong đó lãi vay quý III là 87 tỷ so với 71 tỷ. Lợi nhuận khác là −19 tỷ so với −2 tỷ, cùng các khoản nhỏ trừ 17 tỷ; bài chưa đối chiếu thuyết minh nên chưa biết khoản này gồm gì.

Sắp xếp theo quý, biên lãi gộp là 15,2%, 14,6%, 13,7%, 13,8%, 12,1%, 14,6% và 14,1% từ quý I/2025 tới quý III/2026. Biên dao động trong khoảng hẹp, thấp nhất ở quý I/2026; bài chưa có giải trình của công ty cho nguyên nhân. Phần tăng lợi nhuận quý III vì vậy là hiệu ứng quy mô, không phải cải thiện biên.

Phân tích cổ phiếu TNG: rủi ro

Vay nợ gấp đôi vốn chủ, lãi vay lấy gần nửa lợi nhuận trước thuế

Tại 30/09/2026, vay ngắn hạn và dài hạn là 4.194 tỷ đồng, gấp 2,06 lần vốn chủ 2.035 tỷ. Vay ngắn hạn 3.027 tỷ chiếm 72% tổng vay. Cuối 2025 tỷ lệ vay trên vốn chủ là 1,66 lần, và đỉnh quý II/2026 là 2,19 lần.

Trừ tiền và đầu tư ngắn hạn 651 tỷ, nợ ròng là 3.543 tỷ, tăng 1.000 tỷ so với 2.543 tỷ cuối 2025. EBITDA bốn quý bài tự tính khoảng 1.058 tỷ (EBIT 808 tỷ cộng khấu hao 250 tỷ của năm 2025, vì DB không có khấu hao theo quý), nên nợ ròng bằng 3,35 lần EBITDA và EBIT phủ lãi vay 3,1 lần.

Lãi vay bốn quý là 259 tỷ. Nếu lãi suất bình quân tăng thêm 1% mỗi năm trên 4.194 tỷ vay, chi phí tăng khoảng 42 tỷ, bằng 8,8% lợi nhuận sau thuế bốn quý (474 tỷ). Theo báo chí, TNG còn lô trái phiếu 400 tỷ đồng phát hành riêng lẻ năm 2024, đáo hạn 25/11/2028.