Những con số quyết định giá cổ phiếu MBS: chi phí vốn vay và dư nợ ký quỹ

Định giá cổ phiếu MBS phải tính đến một yếu tố ít công ty chứng khoán khác có: ngân hàng mẹ đứng sau cấp vốn. Yếu tố này ảnh hưởng trực tiếp đến chi phí vốn vay và tốc độ mở rộng dư nợ cho vay ký quỹ. Bài trước đã nói về mô hình kinh doanh. Bài này đi qua các con số cụ thể, lấy đến ngày 02/10/2026.

Giá trên giá trị sổ sách, điểm khởi đầu khi định giá cổ phiếu MBS

Cuối quý II/2026, vốn chủ sở hữu là 11.942 tỷ đồng. Số cổ phiếu lưu hành khoảng 1.001,0 triệu đơn vị, tính từ vốn góp 10.010 tỷ đồng.

Giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu vì vậy vào khoảng 11.930 đồng. Giá đóng cửa phiên 02/10/2026 là 15.300 đồng. Mức này cao hơn giá trị sổ sách 3.370 đồng, tức 28,2%. Tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách khoảng 1,28 lần.

Thị trường trả cao hơn sổ sách một phần vì tin vào nguồn vốn ổn định từ ngân hàng mẹ, phần khác vì dư nợ cho vay ký quỹ vẫn đang tăng.

Khả năng sinh lời trên vốn

Năm 2025, lợi nhuận sau thuế là 1.130,9 tỷ đồng. Vốn chủ sở hữu bình quân cùng kỳ khoảng 7.452 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu vì vậy là 15,2%.

Bốn quý gần nhất, từ quý III/2025 đến quý II/2026, lợi nhuận sau thuế là 1.233,1 tỷ đồng. Chia cho vốn chủ sở hữu hiện tại 11.942 tỷ đồng, tỷ suất sinh lời giảm xuống 10,3%. Phần vốn tăng thêm giữa năm 2026 chưa kịp sinh lời đủ bốn quý là nguyên nhân chính.

Định giá cổ phiếu MBS phải đo chi phí vốn vay

Dư nợ cho vay ký quỹ tăng liên tục trong ba năm qua. Cuối năm 2023 là 9.218 tỷ đồng. Cuối năm 2024 là 10.294 tỷ đồng. Cuối năm 2025 là 15.041 tỷ đồng, tăng gần 50%. Cuối quý II/2026 là 16.828 tỷ đồng. Cơ chế của khoản vay này được giải thích trong bài tài khoản margin chứng khoán.

Nguồn vốn cho vay thêm phần lớn từ vay ngắn hạn. Khoản này cuối năm 2023 là 9.599 tỷ đồng, cuối năm 2025 đã lên 17.730 tỷ đồng. Chi phí lãi vay vì vậy tăng từ 369,8 tỷ đồng năm 2023 lên 844,4 tỷ đồng năm 2025, tăng hơn gấp đôi.

Tăng vốn giữa năm 2026 đổi lấy chi phí vốn rẻ hơn

Đầu năm 2026, vốn góp của công ty là 6.673 tỷ đồng, vay ngắn hạn 16.974 tỷ đồng và dư nợ cho vay ký quỹ 15.520 tỷ đồng.

Đến cuối quý II/2026, vốn góp tăng lên 10.010 tỷ đồng. Vay ngắn hạn giảm xuống 15.355 tỷ đồng, trong khi dư nợ cho vay ký quỹ vẫn tăng lên 16.828 tỷ đồng.

Công ty đã dùng một phần vốn mới để trả bớt vay ngắn hạn, thay vì chỉ dùng để mở rộng cho vay. Đây là cách giảm chi phí vốn vay mà một công ty chứng khoán không có ngân hàng mẹ khó làm được nhanh như vậy.

Môi giới và thị phần của cổ phiếu MBS

Năm 2025, doanh thu môi giới của công ty là 923,5 tỷ đồng. Trong nhóm công ty chứng khoán đã nói ở các bài trước, mức này chỉ thấp hơn HCM với 1.189,1 tỷ đồng, và cao hơn SHS với 360,4 tỷ đồng cùng VIX với 215,1 tỷ đồng.

Quy mô doanh thu môi giới phản ánh một phần vị thế của công ty trên thị trường, dù không phải con số thị phần chính thức do sở giao dịch công bố. Khách mở tài khoản mới chủ yếu đến từ mảng cho vay ký quỹ, không phải phí giao dịch thấp.

Ba mốc nên theo dõi khi định giá cổ phiếu MBS

Thứ nhất, chênh lệch giữa lợi suất cho vay và chi phí vốn vay. Năm 2025 khoảng 5,7 điểm %, giảm từ khoảng 6,0 điểm % năm 2024.

Thứ hai, tỷ lệ vay ngắn hạn trên vốn chủ sở hữu. Tỷ lệ này giảm sau đợt tăng vốn giữa năm 2026, nhưng cần xem công ty có duy trì được hay không.

Thứ ba, tốc độ tăng dư nợ cho vay ký quỹ so với tốc độ tăng vốn chủ sở hữu. Người mới nên xem lại cổ phiếu là gì trước khi đi sâu. Các cách tiếp cận định giá khác được trình bày trong bài 12 mô hình định giá chứng khoán.

Lợi nhuận bốn quý và tỷ lệ giá trên lợi nhuận

Lợi nhuận sau thuế bốn quý gần nhất đi khá đều. Quý III/2025 đạt 332,6 tỷ đồng. Quý IV/2025 đạt 308,2 tỷ đồng. Quý I/2026 đạt 291,6 tỷ đồng. Quý II/2026 đạt 300,7 tỷ đồng.

Tổng bốn quý là 1.233,1 tỷ đồng. Chia cho 1.001,0 triệu cổ phiếu, lợi nhuận mỗi cổ phiếu khoảng 1.232 đồng. Với giá 15.300 đồng, tỷ lệ giá trên lợi nhuận khoảng 12,4 lần.

Mẫu số ở đây có một điểm cần lưu ý. Bốn quý gần nhất rơi vào giai đoạn thanh khoản thị trường cao. Doanh thu môi giới và lãi cho vay ký quỹ đều thuận lợi trong giai đoạn đó. Khi thanh khoản hạ, cả hai nguồn thu này co lại cùng lúc, nên bội số sẽ nở ra dù giá không đổi.

Định giá cổ phiếu MBS đặt cạnh ba công ty chứng khoán cùng nhóm

Ở giá đóng cửa phiên 02/10/2026, tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách của bốn mã trong nhóm chênh nhau rõ. HCM ở mức 1,73 lần. MBS ở mức 1,28 lần. SHS ở mức 0,93 lần. VIX ở mức 0,88 lần.

Thứ tự này gần trùng với thứ tự đòn bẩy cho vay ký quỹ trên vốn chủ sở hữu. Công ty cho vay nhiều trên mỗi đồng vốn chủ thường được trả bội số cao hơn, vì phần thu từ lãi vay đều hơn phần thu từ tự doanh.

Điểm cần cân nhắc là chất lượng của phần vốn chủ sở hữu. Vốn chủ của MBS vừa tăng mạnh giữa năm 2026, nên tỷ suất sinh lời trên vốn mới chưa phản ánh hết. So sánh bội số giữa hai công ty vừa tăng vốn và không tăng vốn cần tính tới chi tiết đó.

Nội dung trên chỉ để tham khảo và học cách đọc số liệu, không phải khuyến nghị đầu tư.