Phân tích cổ phiếu HKB Quý 4/2026: Vốn chủ sở hữu âm 15,0 tỷ đồng, kiểm toán từ chối đưa ra ý kiến

Phân tích cổ phiếu HKB Quý 4/2026 bắt đầu từ bảng cân đối của Công ty Cổ phần Nông nghiệp và Thực phẩm Hà Nội - Kinh Bắc (UPCOM: HKB), doanh nghiệp kinh doanh nông sản và cho thuê kho: vốn chủ sở hữu âm 14,97 tỷ đồng tại 30/09/2026 sau khi lỗ 43,9 tỷ đồng trong chín tháng.

Báo cáo kiểm toán năm 2025 của Hà Nội - Kinh Bắc từ chối đưa ra ý kiến, nợ ngắn hạn gấp 3,2 lần tài sản ngắn hạn, còn vốn hoá chỉ 20,6 tỷ đồng.

Cảnh báo

Cổ phiếu HKB bị hạn chế giao dịch theo thông báo ngày 04/04/2023 của Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội; từ tháng 04/2023 mọi phiên có khớp lệnh trong dữ liệu đều rơi vào thứ Sáu (181 phiên).

Giá 400 đồng, một bước giá 100 đồng bằng 25% giá. Giá đã giảm 33,3% so với đỉnh đóng cửa 52 tuần 600 đồng; bài viết không nêu nguyên nhân vì không có dữ kiện kiểm chứng được.

Kiểm toán từ chối đưa ra ý kiến về BCTC hợp nhất năm 2025 và nêu nghi ngờ về khả năng hoạt động liên tục của công ty.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Nông nghiệp và Thực phẩm Hà Nội - Kinh Bắc có vốn điều lệ 516,0 tỷ đồng, tương ứng 51,6 triệu cổ phiếu, không có cổ phiếu quỹ. Cổ phiếu niêm yết trên HNX từ 08/04/2015 và chuyển sang UPCOM từ 28/07/2021.

Thuyết minh BCTC hợp nhất năm 2025 ghi hoạt động chính là kinh doanh nông sản và cho thuê kho. Doanh thu năm 2025 là 6,41 tỷ đồng, toàn bộ là doanh thu cung cấp dịch vụ; tổng số nhân viên của công ty mẹ và các công ty con là 11 người, so với 14 người năm 2024.

Cấu trúc công ty con tại 31/12/2025:

Doanh thu và lỗ quý III/2026

Doanh thu thuần của Hà Nội - Kinh Bắc quý III/2026 là 1,51 tỷ đồng, giảm 3,6% so với 1,57 tỷ cùng kỳ; lãi gộp 0,58 tỷ, biên 38,2%. Chín tháng doanh thu 4,67 tỷ đồng, giảm 2,6%.

Lỗ sau thuế cổ đông công ty mẹ quý III là 14,67 tỷ đồng, gần như không đổi so với 14,82 tỷ cùng kỳ; lỗ bốn quý gần nhất là 58,39 tỷ đồng, tương ứng EPS âm 1.132 đồng. Doanh thu bốn quý chỉ 6,22 tỷ, nhỏ hơn một quý lỗ.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế quý III/2025 tới quý III/2026 tăng 139 triệu đồng: lợi nhuận khác từ âm 484 triệu quý III/2025 về 0, chi phí lãi vay giảm 29 triệu, bù cho chi phí quản lý tăng 350 triệu và lãi gộp giảm 24 triệu.

Lợi thế thương mại gây 77% lỗ

Hà Nội - Kinh Bắc ghi 11,29 tỷ đồng phân bổ lợi thế thương mại vào chi phí quản lý mỗi quý, bằng 77% lỗ trước thuế quý III/2026. Đây là chi phí không bằng tiền, phát sinh từ việc hợp nhất công ty con.

Năm 2025 chi phí quản lý là 49,98 tỷ đồng, trong đó 45,16 tỷ (90,4%) là phân bổ lợi thế thương mại. Lợi thế thương mại giảm từ 86,56 tỷ đầu năm 2025 xuống 41,40 tỷ cuối năm, rồi còn 7,53 tỷ tại 30/09/2026.

Quý III/2026 nếu bỏ khoản phân bổ, lỗ trước thuế còn 3,39 tỷ đồng, gồm chi phí lãi vay 2,62 tỷ và chi phí quản lý còn lại 1,35 tỷ, trừ lãi gộp 0,58 tỷ. Số dư 7,53 tỷ thấp hơn mức phân bổ 11,29 tỷ thường lệ, nên khoản phân bổ sẽ hết trong quý IV/2026 nếu công ty giữ nhịp phân bổ đều.

Báo cáo kiểm toán năm 2025 không thu thập được đủ bằng chứng về khả năng thu hồi của lợi thế thương mại, nên không đưa ra ý kiến về khoản 41,40 tỷ đồng này.

Kiểm toán từ chối đưa ra ý kiến

Công ty TNHH Kiểm toán CPA VIETNAM từ chối đưa ra ý kiến về BCTC hợp nhất năm 2025 của Hà Nội - Kinh Bắc, báo cáo ký ngày 26/03/2026. Công ty công bố ý kiến này kèm công văn giải trình ngày 30/03/2026.

Các cơ sở từ chối ý kiến:

Kiểm toán còn nêu nghi ngờ về khả năng hoạt động liên tục: nợ ngắn hạn vượt tài sản ngắn hạn 120,54 tỷ đồng, nợ quá hạn 83,86 tỷ, lỗ năm 2025 58,54 tỷ và lỗ lũy kế 503,13 tỷ. Phần "vấn đề khác" ghi việc Chủ tịch Hội đồng quản trị kiêm Tổng giám đốc chưa phù hợp với quy định quản trị công ty đại chúng.

Công văn ngày 30/03/2026 của công ty ghi lỗ sau thuế hợp nhất năm 2025 là 58,54 tỷ đồng, so với 58,99 tỷ năm 2024. Công ty giải thích đang trong giai đoạn tái cơ cấu và sắp xếp lại nguồn vốn tín dụng với các ngân hàng nên chưa đáp ứng đủ nguồn vốn ngắn hạn cho sản xuất kinh doanh, và đang đối chiếu công nợ tạm ứng, xác định nguyên nhân thiếu hàng tồn kho.

Nợ vay và lãi phải trả

Hà Nội - Kinh Bắc có vay và nợ thuê tài chính 95,26 tỷ đồng tại 30/09/2026, gồm 84,09 tỷ ngắn hạn và 11,17 tỷ dài hạn. Chi phí phải trả ngắn hạn, tại 31/12/2025 toàn bộ là trích trước lãi vay, tăng từ 66,55 tỷ lên 74,41 tỷ đồng, mỗi quý đúng bằng 2,62 tỷ chi phí lãi vay.

Thuyết minh vay tại 31/12/2025 liệt kê người cho vay đều là cá nhân:

• Vay ngắn hạn 84,09 tỷ đồng, trong đó 83,86 tỷ từ một cá nhân; báo cáo kiểm toán ghi nợ quá hạn 83,86 tỷ.
• Vay dài hạn 12,38 tỷ đồng, trong đó 11,37 tỷ vay Chủ tịch Hội đồng quản trị; năm 2025 công ty trả nợ gốc 1,96 tỷ cho khoản này.
• Tài sản cố định hữu hình còn lại 68,82 tỷ đồng và quyền sử dụng đất 7,15 tỷ tại Gia Lai (28.413,8 m2) đang thế chấp, cầm cố bảo đảm các khoản vay.

Chi phí lãi vay năm 2025 là 10,48 tỷ đồng, trong khi dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh chỉ 2,00 tỷ và tiền cuối năm 0,25 tỷ. Lãi vay vì vậy được trích trước mà không trả bằng tiền.

Vốn chủ âm và thanh khoản

Vốn chủ sở hữu của Hà Nội - Kinh Bắc trên bảng cân đối là âm 14,97 tỷ đồng tại 30/09/2026, trong đó phần của cổ đông công ty mẹ âm 15,47 tỷ. Vốn chủ giảm đúng bằng lỗ: từ 28,96 tỷ cuối năm 2025, lỗ chín tháng 43,93 tỷ trước thuế.

Tài sản ngắn hạn 56,86 tỷ đồng so với nợ ngắn hạn 184,43 tỷ, hệ số thanh toán hiện hành 0,31 lần; tiền chỉ 0,33 tỷ. Nợ phải trả 195,60 tỷ vượt tổng tài sản 180,63 tỷ, tương ứng 108,3% tổng tài sản.

Phải thu và tạm ứng

Phải thu khác của Hà Nội - Kinh Bắc là 52,35 tỷ đồng tại 30/09/2026, bằng 92,1% tài sản ngắn hạn. Thuyết minh năm 2025 ghi phần lớn là tạm ứng 52,23 tỷ, trong đó 47,58 tỷ và 4,03 tỷ cho hai cá nhân từ năm 2016, chưa trích dự phòng.

Phải thu khách hàng 78,67 tỷ đồng và trả trước cho người bán 1,73 tỷ đã được trích dự phòng toàn bộ 80,37 tỷ, quá hạn trên 3 năm, giá trị có thể thu hồi bằng không. Hai khách hàng chiếm 75,16 tỷ trong số phải thu khách hàng.

Tài sản dài hạn gồm tài sản cố định hữu hình 69,97 tỷ đồng (cuối 2025, nhà cửa vật kiến trúc nguyên giá 98,6 tỷ), đầu tư dài hạn 28,00 tỷ và chi phí thuê đất trả trước 8,88 tỷ cho hai lô tại khu công nghiệp Nhơn Hòa, An Nhơn, Bình Định (thời hạn tới 17/07/2059).

Kế hoạch tái cơ cấu của công ty

Ban Tổng giám đốc Hà Nội - Kinh Bắc nêu ba hướng trong thuyết minh BCTC năm 2025 để duy trì hoạt động tối thiểu 12 tháng tới:

• Tìm đối tác thuê mái ba kho tại Lô 1.5.2 (19.968 m2) và Lô 2.5.1 (15.505,34 m2), khu công nghiệp Nhơn Hòa, Bình Định để làm điện mặt trời áp mái.
• Tìm đối tác trong và ngoài nước triển khai điện mặt trời trên một phần diện tích 546 ha tại tiểu khu 228, xã Ea Bung, huyện Ea Súp, Đắk Lắk, cùng dự án trồng rừng nông lâm.
• Đàm phán gia hạn thanh toán các khoản nợ vay cá nhân.

BCTC quý III/2026 chưa ghi nhận kết quả của các hướng này: doanh thu quý vẫn giảm 3,6% và vay nợ ngắn hạn vẫn 84,09 tỷ đồng. Tài sản dở dang gồm dây chuyền sản xuất tiêu 4,46 tỷ đồng và dự án trồng rừng 1,03 tỷ.

Giá cổ phiếu và thanh khoản

Cổ phiếu HKB của Hà Nội - Kinh Bắc đóng cửa 400 đồng ngày 06/11/2026, bằng 4,0% mệnh giá 10.000 đồng và thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 600 đồng (lần gần nhất 24/04/2026) 33,3%. Từ 26/12/2025 giá giảm 33,3% trong khi VN-Index giảm 0,3%; 12 tháng giá giảm 20,0% còn VN-Index tăng 7,9%.

Giá khớp thấp nhất 300 đồng từ 24/07/2026 và đóng cửa 300 đồng lần đầu ngày 11/09/2026, rồi thêm hai lần (25/09 và 30/10/2026). Bước giá 100 đồng nghĩa mỗi lần khớp giá nhảy 25% tới 33%, nên một phiên không phản ánh giá trị doanh nghiệp.

Trong 12 tháng tới 06/11/2026 có 50 phiên khớp lệnh, trung bình 133.764 cổ phiếu và 67,1 triệu đồng mỗi phiên; trung vị 66.100 cổ phiếu và 30,9 triệu đồng. Tổng khối lượng 6,69 triệu cổ phiếu, bằng 13,0% số cổ phiếu lưu hành.

Cổ đông và cổ tức

Cổ đông lớn nhất của Hà Nội - Kinh Bắc là Chủ tịch Hội đồng quản trị kiêm Tổng giám đốc Dương Quang Lư với 9.546.000 cổ phiếu, bằng 18,5% vốn (danh sách cập nhật 11/08/2026), khớp với vốn góp 95,46 tỷ đồng trên BCTC. Hai cổ đông cá nhân khác giữ 4,4% và 2,63% theo danh sách cập nhật 05/10/2025.

Cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 43,86 triệu, bằng 85,0% vốn. Công ty không chia cổ tức năm 2024 và 2025; lợi nhuận chưa phân phối âm 503,13 tỷ đồng, quỹ đầu tư phát triển 15,52 tỷ.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại gần như đứng ngoài Hà Nội - Kinh Bắc: sở hữu 0,79% vốn, còn room 24.877.154 cổ phiếu, và giá trị mua bán ròng mỗi quý chỉ vài trăm triệu đồng trở xuống.

Từ 07/11/2025 tới phiên 11/11/2026 khối ngoại bán ròng 3,2 triệu đồng; 90 phiên gần nhất không có giao dịch ròng. Từ khi có dữ liệu (08/04/2015) tới nay khối ngoại mua ròng 8,27 tỷ đồng.

Dữ liệu tự doanh chỉ có 4 phiên (08/07/2022 tới 13/10/2023) với giá trị ròng gần bằng 0; không có dữ liệu sau 13/10/2023.

So sánh cùng ngành

Hà Nội - Kinh Bắc được so với sáu doanh nghiệp nông nghiệp, thực phẩm cùng niêm yết HOSE hoặc UPCOM có BCTC quý III/2026, vốn hoá từ 172 tới 6.430 tỷ đồng:

• HNG: Công ty Cổ phần Nông nghiệp Quốc tế Hoàng Anh Gia Lai.
• TAR: Công ty Cổ phần Nông nghiệp Công nghệ cao Trung An.
• LAF: Công ty Cổ phần Chế biến hàng Xuất khẩu Long An.
• CLX: Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu và Đầu tư Chợ Lớn.
• NSC: Công ty Cổ phần Tập đoàn Giống cây trồng Việt Nam.
• SSC: Công ty Cổ phần Giống cây trồng Miền Nam.

Các doanh nghiệp tiêu dùng quy mô lớn (VNM, SAB) và HAG bị loại vì khác quy mô.

Nợ phải trả của Hà Nội - Kinh Bắc bằng 108,3% tổng tài sản, cao nhất nhóm và gấp 2,4 lần trung vị 44,4%; HNG đứng thứ hai với 97,1%. Biên lãi gộp 38,3% cao hơn trung vị 23,9% nhưng áp trên doanh thu 6,22 tỷ đồng nên không đủ trang trải chi phí lãi vay 10,5 tỷ.

Định giá: không có P/E và P/B

Cổ phiếu HKB của Hà Nội - Kinh Bắc không tính được P/E và P/B. EPS bốn quý là âm 1.132 đồng, bằng lợi nhuận sau thuế công ty mẹ bốn quý tới quý III/2026 (âm 58,39 tỷ đồng) chia 51,6 triệu cổ phiếu; BVPS là âm 300 đồng.

Công thức P/B hợp lý cũng không dùng được khi ROE âm:

Vốn hoá 20,64 tỷ đồng, cộng vay nợ 95,26 tỷ và chi phí phải trả 74,41 tỷ, trừ tiền 0,33 tỷ, cho giá trị doanh nghiệp 189,99 tỷ đồng, bằng 30,5 lần doanh thu bốn quý.

Giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu theo từng giả định về các khoản kiểm toán không đủ bằng chứng:

Giá 400 đồng cao hơn mọi mức giá trị sổ sách trong bảng, tức thị trường định giá cổ phiếu cao hơn phần tài sản ròng theo BCTC.

Phân tích kỹ thuật

Nến tuần của Hà Nội - Kinh Bắc giảm từ vùng đóng cửa 700 đồng (08/2025) xuống 400 đồng. Giá 400 đồng thấp hơn đỉnh 52 tuần 33,3% và cao hơn đáy 52 tuần 300 đồng 33,3%.

Đỉnh đóng cửa chu kỳ từ 2023 là 1.000 đồng (23/06/2023); đáy đóng cửa chu kỳ là 300 đồng (11/09/2026).

Hỗ trợ - Kháng cự

Các vùng dưới đây lấy từ giá đóng cửa tuần từ 01/2023; chỉ tính phiên có khớp lệnh.

Fibonacci

Fibonacci kéo theo giá đóng cửa cho nhịp giảm từ đỉnh 600 đồng (24/04/2026) xuống đáy 300 đồng (11/09/2026); giá 400 đồng đã hồi 33,3% nhịp giảm. Giá chỉ khớp ở bội số 100 đồng nên các mức dưới đây là khoảng cách giữa hai bước giá.

Xu hướng EMA

Giá 400 đồng cao hơn EMA10 tuần (382) 4,8% và thấp hơn EMA20 (407) 1,7%, EMA50 (470) 14,9%, EMA100 (550) 27,3% và EMA200 (776) 48,4%. Cả năm đường EMA tuần đều dốc xuống so với 4 tuần trước.

EMA10 nằm dưới EMA20 từ tuần 08/05/2026, EMA20 dưới EMA50 từ tuần 24/06/2022 và EMA50 dưới EMA100 từ tuần 14/10/2022.

RSI và động lượng

RSI tuần ở 48,1, trong vùng trung tính. Từ 11/2024 RSI dao động giữa 33,2 (tuần 11/09/2026) và 56,0 (tuần 16/05/2025), không có tuần nào vượt 70 hoặc xuống dưới 30.

Lịch sự kiện cần theo dõi

Kết luận

Cổ phiếu HKB của Hà Nội - Kinh Bắc có lỗ gần như cố định mỗi quý, và phần lớn là chi phí không bằng tiền: 11,29 tỷ đồng phân bổ lợi thế thương mại cùng 2,62 tỷ lãi vay trích trước. Doanh thu chỉ 1,51 tỷ đồng nên hoạt động cho thuê kho và nông sản không đủ trang trải chi phí.

Rủi ro nằm ở bảng cân đối: vốn chủ âm, nợ phải trả vượt tài sản, 92,1% tài sản ngắn hạn là khoản phải thu khác mà kiểm toán không xác nhận được. Cổ phiếu bị hạn chế giao dịch, khớp lệnh mỗi tuần một phiên với thanh khoản tháng 10/2026 chỉ 14,2 triệu đồng mỗi phiên.

Dự báo xu hướng

Xu hướng tuần của Hà Nội - Kinh Bắc là giảm: cả năm đường EMA tuần dốc xuống, giá dưới EMA20 (407) và EMA50 (470). Giá đang đứng sát đáy 3 năm 300 đồng, chưa có vùng hỗ trợ lịch sử nào thấp hơn.

Phía trên, giá cần đóng cửa tuần tại 500 đồng, trên EMA50 (470), rồi tới vùng 600 đồng và 700 tới 800 đồng để đổi xu hướng. Phía dưới là mức 300 đồng, nơi giá đã đóng cửa ba lần từ 09/2026.