Phân tích cổ phiếu PPH Quý 4/2026: Lãi dựa vào công ty liên kết, quý III phần còn lại chỉ 4,3 tỷ đồng

Định giá cổ phiếu PPH Quý 4/2026 bắt đầu từ cơ cấu lợi nhuận của Tổng Công ty cổ phần Phong Phú (UPCoM: PPH), doanh nghiệp sản xuất sợi, vải dệt và hàng may sẵn: lợi nhuận trước thuế quý III/2026 là 92,7 tỷ đồng, trong đó 88,3 tỷ (95,3%) là lãi từ các công ty liên doanh, liên kết. Phần còn lại, gồm kinh doanh và tài chính, chỉ đóng góp 4,3 tỷ đồng.

Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ quý III giảm 10,5% còn 83,4 tỷ đồng, nhưng chín tháng vẫn tăng 20,1% lên 367,9 tỷ.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Tổng Công ty cổ phần Phong Phú (UPCoM: PPH) có vốn điều lệ 784,0 tỷ đồng, tương ứng 78,4 triệu cổ phiếu sau đợt tăng vốn tháng 09/2026. Giá đóng cửa ngày 09/11/2026 là 25.900 đồng, vốn hoá 2.030,7 tỷ đồng.

Hồ sơ công ty ghi sáu nhóm ngành nghề, lớn nhất là sản xuất và mua bán sợi, chỉ may, chỉ thêu, vải dệt thoi và hàng may sẵn. Báo cáo kiểm toán năm 2025 chia doanh thu 2.452,6 tỷ đồng thành hai bộ phận:

Bán trong nước đạt 1.469,6 tỷ đồng (59,9%), xuất khẩu 983,1 tỷ (40,1%).

Bảng cân đối quý III/2026 có tổng tài sản 3.914,8 tỷ đồng, nghiêng về tài sản cố định và tiền gửi:

Nợ phải trả là 1.512,1 tỷ đồng (38,6% tổng tài sản). Vốn chủ sở hữu 2.402,7 tỷ đồng, gồm 58,4 tỷ lợi ích của cổ đông không kiểm soát.

Doanh thu quý III cao nhất bảy quý

Doanh thu thuần của Tổng Công ty cổ phần Phong Phú quý III/2026 là 746,5 tỷ đồng, tăng 18,9% so với 627,9 tỷ quý III/2025 và là mức cao nhất trong bảy quý gần nhất. Chín tháng doanh thu đạt 2.084,5 tỷ đồng, tăng 13,8%.

Lãi gộp quý III tăng 14,7% so với cùng kỳ nhưng giảm 12,6% so với quý II, vì biên lãi gộp rơi từ 22,2% xuống 18,6%. Bốn quý gần nhất doanh thu là 2.704,8 tỷ đồng, lãi gộp 548,3 tỷ, biên lãi gộp 20,3%.

Lợi nhuận: 71% từ công ty liên kết

Lợi nhuận trước thuế của Tổng Công ty cổ phần Phong Phú chín tháng 2026 là 398,4 tỷ đồng, tăng 27,0% so với 313,7 tỷ. Lãi từ công ty liên doanh, liên kết là 282,9 tỷ đồng, chiếm 71,0%; phần còn lại là 115,5 tỷ.

Lãi liên kết gần như đi ngang quanh 77 đến 102 tỷ đồng mỗi quý, còn phần còn lại dao động từ âm 0,7 tỷ đến 84,7 tỷ. Biến động của lợi nhuận Phong Phú vì vậy nằm ở phần còn lại.

Quý IV/2025 chi phí quản lý chỉ 13,2 tỷ đồng, so với 82,5 tỷ quý III/2025 và 88,1 tỷ quý III/2026. Mức thấp bất thường này đẩy phần còn lại quý IV lên 84,7 tỷ.

Quý III: lãi gộp tăng, lãi giảm

Lợi nhuận trước thuế quý III/2026 giảm 3,7 tỷ đồng (3,8%) so với quý III/2025. Lãi gộp tăng 17,8 tỷ và chi phí tài chính giảm 9,6 tỷ (lãi vay giảm 5,8 tỷ), nhưng thu nhập tài chính, chi phí bán hàng, chi phí quản lý, lãi liên kết và lợi nhuận khác cộng lại giảm 31,1 tỷ đồng.

Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ giảm mạnh hơn, 10,5%, vì thuế thu nhập doanh nghiệp tăng từ 1,1 tỷ lên 6,8 tỷ đồng. Chín tháng thuế là 24,8 tỷ, so với 2,9 tỷ cùng kỳ.

Coats Phong Phú: nguồn lãi chính

Tổng Công ty cổ phần Phong Phú nắm 35,65% vốn và quyền biểu quyết của Công ty TNHH Coats Phong Phú, doanh nghiệp sản xuất và kinh doanh bông, xơ, sợi. Báo cáo kiểm toán năm 2025 ghi các số sau:

Coats Phong Phú chiếm 96,6% lãi liên kết, và Phong Phú nhận về bằng tiền 97,5% phần lãi này. Doanh thu bán cho Coats bằng 33,2% doanh thu bán hàng và dịch vụ năm 2025 (2.456,9 tỷ đồng).

Lãi liên kết nằm trong khoảng 320 đến 406 tỷ đồng mỗi năm từ 2019 tới 2025. Phần còn lại âm 159,1 tỷ năm 2019, âm 50,0 tỷ năm 2020, âm 0,5 tỷ năm 2023, và đạt cao nhất 111,5 tỷ năm 2025.

Rủi ro: phụ thuộc một liên kết

Tổng Công ty cổ phần Phong Phú có bốn điểm tập trung rủi ro:

• Một công ty liên kết tạo 96,6% lãi liên kết và 71,0% lợi nhuận trước thuế chín tháng.
• Coats Phong Phú còn là khách hàng của một phần ba doanh thu, nên mọi thay đổi trong quan hệ hai bên tác động cả hai dòng lợi nhuận.
• Phần lợi nhuận ngoài liên kết mỏng và không ổn định: 4,3 tỷ đồng quý III/2026, âm 0,7 tỷ quý III/2025.
• Chi phí quản lý biến động từ 13,2 tỷ đến 88,1 tỷ đồng mỗi quý, làm lợi nhuận quý lệch xa xu hướng.

Thuế thu nhập doanh nghiệp quý II và quý III/2026 là 12,6 tỷ và 6,8 tỷ đồng, so với 1,0 tỷ và 1,1 tỷ cùng kỳ 2025.

Nợ vay giảm gần 31%

Nợ vay của Tổng Công ty cổ phần Phong Phú cuối quý III/2026 là 737,2 tỷ đồng (vay ngắn hạn 469,3 tỷ, vay dài hạn 267,9 tỷ), giảm 30,9% so với 1.067,2 tỷ cuối quý III/2025. Tiền và đầu tư ngắn hạn là 734,7 tỷ, nên nợ vay ròng chỉ 2,5 tỷ đồng.

Nợ vay bằng 0,31 lần vốn chủ cổ đông công ty mẹ (2.344,3 tỷ). Chi phí lãi vay chín tháng là 25,6 tỷ đồng, giảm 42,1% so với 44,2 tỷ.

Dòng tiền kinh doanh năm 2025 chỉ 15,5 tỷ đồng, so với lợi nhuận sau thuế 472,6 tỷ, vì lãi liên kết không phải tiền cho tới khi nhận cổ tức. Tiền lãi, cổ tức và lợi nhuận nhận về 384,7 tỷ nằm ở dòng tiền đầu tư; chi trả cổ tức 254,3 tỷ nằm ở dòng tiền tài chính.