Phân tích cổ phiếu HHG Quý 4/2026: Lỗ 27 quý liên tiếp, vốn chủ chỉ còn 4,0% vốn điều lệ

Định giá cổ phiếu HHG Quý 4/2026 bắt đầu từ chuỗi lỗ sau thuế 27 quý liên tiếp, từ quý I/2020 tới quý III/2026, của Công ty Cổ phần Hoàng Hà (UPCoM: HHG), doanh nghiệp có tên thương mại Vận tải Hoàng Hà và đăng ký ngành xây dựng nhà ở, công trình đường bộ, đường sắt. Lợi nhuận chưa phân phối âm 341,3 tỷ đồng, gần bằng vốn điều lệ 349,0 tỷ, nên vốn chủ sở hữu chỉ còn 13,9 tỷ đồng, bằng 4,0% vốn điều lệ.

Quý III/2026 lỗ sau thuế thu hẹp còn 0,44 tỷ đồng từ 5,78 tỷ cùng kỳ, nhưng doanh thu thuần giảm 24,9% xuống 3,96 tỷ. Vay nợ 22,0 tỷ đồng gấp 42 lần tiền mặt 0,53 tỷ, và toàn bộ khoản vay nằm trong nợ ngắn hạn.

Cảnh báo: giá biến động rất mạnh, chưa rõ nguyên nhân. Giá cổ phiếu HHG tăng 66,7% từ 600 lên 1.000 đồng trong sáu phiên (25/09 tới 05/10/2026), rồi giảm 20,0% về 800 đồng. Bài viết không đưa ra nguyên nhân cho cả hai nhịp; một bước giá 100 đồng bằng 12,5% giá hiện tại.

Hồ sơ và quy mô của HHG

Công ty Cổ phần Hoàng Hà thành lập ngày 25/09/2001 với vốn điều lệ 1,5 tỷ đồng, tăng lên 348,96 tỷ đồng từ ngày 17/08/2018, tương ứng 34,90 triệu cổ phiếu và không có cổ phiếu quỹ. Cổ phiếu hủy niêm yết trên HNX ngày 25/04/2023 và giao dịch UPCoM từ 09/05/2023 với giá 1.200 đồng.

Hồ sơ công ty ghi các ngành nghề đăng ký:

• Xây dựng nhà để ở và nhà không để ở.
• Xây dựng công trình đường sắt và đường bộ.
• Xây dựng công trình điện.
• Xây dựng công trình cấp thoát nước.
• Xây dựng công trình viễn thông, thông tin liên lạc và công trình công ích khác.

Giá đóng cửa ngày 10/11/2026 là 800 đồng, vốn hoá 27,9 tỷ đồng, bằng 8,0% vốn điều lệ và 2,0 lần vốn chủ sở hữu. Bảng cân đối quý III/2026 của Hoàng Hà:

Doanh thu HHG giảm 90% từ 2019

Doanh thu thuần của Hoàng Hà giảm từ 222,6 tỷ đồng năm 2019 xuống 22,3 tỷ năm 2025, tức giảm 90,0%. Công ty có lãi sau thuế 0,5 tỷ năm 2019 rồi lỗ liên tục từ 2020, tổng lỗ sáu năm 2020 tới 2025 là 336,6 tỷ đồng.

Lãi gộp âm từ năm 2020. Tổng tài sản giảm từ 514,3 tỷ đồng xuống 51,5 tỷ và vốn chủ sở hữu từ 355,4 tỷ xuống 18,7 tỷ:

Lỗ gộp quý III thu hẹp còn 0,06 tỷ

Doanh thu thuần quý III/2026 của Hoàng Hà là 3,96 tỷ đồng, giảm 24,9% so với 5,27 tỷ. Giá vốn giảm 56,8% xuống 4,02 tỷ từ 9,32 tỷ nên lãi gộp là âm 0,06 tỷ, so với âm 4,04 tỷ cùng kỳ.

Khấu hao tài sản cố định trong lưu chuyển tiền tệ quý III là 2,37 tỷ đồng, so với 2,20 tỷ cùng kỳ và bằng 58,8% giá vốn. Giá vốn giảm vì các khoản khác, không phải vì khấu hao giảm.

Chín tháng đầu năm doanh thu thuần giảm 30,8% nhưng lỗ sau thuế thu hẹp từ 62,48 tỷ xuống 4,80 tỷ đồng:

Cầu nối lợi nhuận quý III

Lỗ trước thuế quý III/2026 của Hoàng Hà là 0,44 tỷ đồng, thu hẹp 5,33 tỷ so với 5,77 tỷ cùng kỳ. Lãi gộp đóng góp 3,98 tỷ, chi phí quản lý giảm 49,9% xuống 0,89 tỷ đóng góp 0,88 tỷ.

Lợi nhuận khác quý III/2026 là dương 0,46 tỷ đồng so với âm 0,13 tỷ cùng kỳ. Chi phí bán hàng bằng 0 ở cả hai quý.

Đợt giảm tài sản quý I/2025

Hoàng Hà ghi nhận lợi nhuận khác âm 43,2 tỷ đồng trong quý I/2025, đẩy lỗ sau thuế quý này lên 50,73 tỷ, bằng 75,2% lỗ cả năm 2025 (67,4 tỷ). Cùng quý, tiền thu từ thanh lý tài sản cố định là 69,0 tỷ đồng và tiền trả nợ vay là 59,2 tỷ.

Tài sản cố định hữu hình giảm từ 150,0 tỷ đồng cuối 2024 xuống 33,1 tỷ cuối quý I/2025; tổng tài sản từ 175,8 tỷ xuống 62,5 tỷ và vay nợ từ 63,0 tỷ xuống 8,5 tỷ. Quý III/2026 tài sản cố định hữu hình 14,4 tỷ và bất động sản đầu tư 19,9 tỷ cộng lại là 34,3 tỷ, bằng 78,1% tổng tài sản.

Vay nợ, tiền và thanh khoản

Vay nợ của Hoàng Hà tại 30/09/2026 là 22,0 tỷ đồng, gấp 42 lần tiền 0,53 tỷ và bằng 1,58 lần vốn chủ sở hữu. Cuối quý I/2026 công ty có vay ngắn hạn 2,7 tỷ và vay dài hạn 22,1 tỷ; từ quý II/2026 toàn bộ 24,6 tỷ nằm trong vay ngắn hạn.

Chỉ tiêu thanh khoản và đòn bẩy quý III/2026:

• Tài sản ngắn hạn 2,11 tỷ đồng so với nợ ngắn hạn 29,45 tỷ, hệ số thanh toán hiện hành 0,07 lần.
• Nợ phải trả 30,0 tỷ đồng, bằng 68,3% tổng tài sản.
• Chi phí lãi vay bốn quý 0,25 tỷ đồng, bằng 1,1% dư nợ vay cuối kỳ.
• Quý III Hoàng Hà trả nợ vay 3,9 tỷ đồng và đi vay thêm 1,4 tỷ.

Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh quý III là dương 2,22 tỷ đồng, so với âm 2,88 tỷ cùng kỳ. Chín tháng đầu năm là dương 1,81 tỷ, so với âm 17,20 tỷ chín tháng 2025.

Giá cổ phiếu và thanh khoản

Cổ phiếu HHG của Hoàng Hà đóng cửa 800 đồng ngày 10/11/2026, thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 1.400 đồng (11/11/2025) 42,9% và cao hơn đáy 600 đồng (15/09/2026) 33,3%. Từ đầu năm giá giảm 38,5% trong khi VN-Index giảm 2,3%; 250 phiên gần nhất giá giảm 42,9% trong khi VN-Index tăng 6,1%.

Giá đóng cửa tăng từ 600 đồng (25/09) lên 1.000 đồng (05/10), +66,7% trong sáu phiên. Phiên 06/10 giá chạm 1.100 đồng rồi đóng cửa 900 đồng với khối lượng 1.545.200 cổ phiếu, gấp 12,2 lần trung bình 20 phiên tới 30/09 (126.410); tới 10/11 giá về 800 đồng, thấp hơn 1.000 đồng 20,0%. Bài viết không đưa ra nguyên nhân cho nhịp tăng và nhịp giảm này.

Đáy đóng cửa 600 đồng ngày 15/09/2026 là mức thấp nhất trong dữ liệu từ phiên đầu 28/07/2010. Đỉnh đóng cửa chu kỳ từ 2023 là 3.200 đồng (09/06/2023), một tháng sau phiên đầu tiên trên UPCoM giá 1.200 đồng.

Khối lượng khớp trung bình mỗi phiên theo tháng:

Tháng 10/2026 khớp trung bình bằng 0,80% số cổ phiếu lưu hành. Hai mươi phiên gần nhất khớp trung bình 138.656 cổ phiếu, tương ứng 0,12 tỷ đồng mỗi phiên.

Cổ đông của HHG

Cổ phiếu của Công ty Cổ phần Hoàng Hà lưu hành tự do 100% và khối ngoại sở hữu 0,5%. Cổ đông lớn nhất trong danh sách cập nhật ngày 20/10/2026 sở hữu 1.746.100 cổ phiếu, 5,00% vốn.

Các thành viên Hội đồng quản trị, Tổng giám đốc và thành viên Ban kiểm soát có tên trong danh sách cổ đông lớn sở hữu tổng cộng 525.254 cổ phiếu, 1,51%.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại gần như đứng ngoài Hoàng Hà: sở hữu 0,5% vốn và giá trị mua bán ròng mỗi quý không quá 0,15 tỷ đồng. Từ 11/11/2025 tới phiên 10/11/2026 khối ngoại mua ròng 0,09 tỷ đồng; 90 phiên gần nhất (từ 03/07/2026) giao dịch ròng chỉ âm 0,0001 tỷ.

Từ phiên đầu 28/07/2010 tới nay khối ngoại mua ròng 2,28 tỷ đồng. Dữ liệu tự doanh chỉ có 7 phiên (05/07/2022 tới 16/11/2022), bán ròng 0,003 tỷ đồng, không có dữ liệu sau 16/11/2022.

So sánh cùng ngành

Công ty Cổ phần Hoàng Hà được so với bảy doanh nghiệp vận tải, dịch vụ giao thông và du lịch quy mô nhỏ trên UPCoM và HNX, vốn hoá từ 21 tới 242 tỷ đồng, có BCTC quý III/2026 và vốn chủ dương:

• HCT: Công ty Cổ phần Thương mại Dịch vụ Vận tải Xi măng Hải Phòng.
• QTC: Công ty Cổ phần Công trình Giao thông Vận tải Quảng Nam.
• TJC: Công ty Cổ phần Dịch vụ Vận tải và Thương mại.
• GGG: Công ty Cổ phần Ô tô Giải Phóng.
• HGT: Công ty Cổ phần Du lịch Hương Giang.
• VTX: Công ty Cổ phần Vận tải Đa Phương Thức Vietranstimex.
• SGS: Công ty Cổ phần Vận tải biển Sài Gòn.

Các công ty vốn chủ âm (NOS, VPA) và nhóm vận tải Petrolimex quy mô lớn hơn (PTS, PSC, PJC, PTX) bị loại.

P/B của Hoàng Hà là 2,01 lần, cao hơn trung vị 1,11 lần 81,4%, trong khi ROE âm 52,3% so với trung vị 0,1%. Ba doanh nghiệp lỗ sâu nhất nhóm là VTX (ROE âm 78,6%), GGG (âm 64,5%) và HHG.

Biên lãi gộp bốn quý của Hoàng Hà âm 35,8%, thấp nhất nhóm, và nợ vay trên vốn chủ 1,58 lần chỉ thấp hơn VTX (4,22 lần).

Định giá theo P/B

Lợi nhuận sau thuế bốn quý của Hoàng Hà là âm 9,83 tỷ đồng, tức EPS âm 282 đồng trên 34,90 triệu cổ phiếu, nên P/E không có giá trị. BVPS là 398 đồng, bằng vốn chủ 13,90 tỷ chia số cổ phiếu, nên P/B là 2,01 lần.

Công thức:

ROE bốn quý âm 52,3% nên công thức P/B hợp lý cho giá trị âm; thang giá dưới đây dùng hệ số P/B của nhóm so sánh nhân với BVPS 398 đồng:

BVPS thay đổi theo mức lỗ. Nếu lỗ sau thuế giữ mức 0,44 tỷ đồng mỗi quý của quý III, vốn chủ sau bốn quý là 12,15 tỷ và BVPS 348 đồng, P/B của giá 800 đồng là 2,30 lần. Nếu lỗ giữ mức trung bình chín tháng 2026 (1,60 tỷ mỗi quý), vốn chủ là 7,50 tỷ và BVPS 215 đồng, P/B là 3,72 lần.

Vay nợ 22,0 tỷ đồng bằng 78,9% vốn hoá 27,9 tỷ; giá trị doanh nghiệp (vốn hoá cộng vay nợ trừ tiền) là 49,4 tỷ đồng.

Phân tích kỹ thuật

Nến tuần của Hoàng Hà giảm từ đỉnh 3.300 đồng (tuần 16/06/2023) xuống vùng 600 đồng từ tháng 06/2026. Từ tháng 05/2026 giá 800 đồng đi ngang trong biên 600 tới 1.100 đồng, thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 42,9%; 120 phiên gần nhất giá giảm 11,1%.

Đỉnh đóng cửa chu kỳ từ 2023 là 3.200 đồng (09/06/2023), cao hơn giá hiện tại 300,0%; đáy đóng cửa chu kỳ là 600 đồng (15/09/2026).

Hỗ trợ - Kháng cự

Các vùng dưới đây tính từ giá cao và giá thấp của nến tuần từ 01/2023; mỗi vùng chứa các đỉnh hoặc đáy swing (cực trị trong ±3 tuần).

Đường xu hướng giảm nối sáu đỉnh tuần 29/03/2024 (2.600), 24/05/2024 (2.500), 03/10/2025 (1.600), 10/10/2025 (1.600), 14/11/2025 (1.500) và 20/03/2026 (1.300), hiện ở 862 đồng, cao hơn giá 7,8%. Giá đóng cửa tuần trên đường này sẽ phá xu hướng giảm.

Fibonacci

Fibonacci kéo theo giá đóng cửa cho nhịp giảm từ đỉnh 1.400 đồng ngày 11/11/2025 xuống đáy 600 đồng ngày 15/09/2026; giá 800 đồng đã hồi 25,0% nhịp giảm.

Mức 38,2% (906 đồng) nằm trong vùng kháng cự 900 tới 1.100 và cao hơn đường xu hướng giảm 862 đồng 5,1%; mức 61,8% (1.094 đồng) nằm sát đỉnh tuần 09/10/2026 (1.100).

Xu hướng EMA

Giá 800 đồng thấp hơn EMA10 tuần (805) 0,6%, EMA20 (816) 2,0%, EMA50 (959) 16,6%, EMA100 (1.207) 33,7% và EMA200 (1.650) 51,5%. Giá nằm dưới cả năm đường EMA tuần; EMA50, EMA100 và EMA200 đều dốc xuống so với 4 tuần trước, còn EMA10 và EMA20 nhích lên 16 và 3 đồng.

EMA10 cắt xuống EMA20 trong tuần 17/10/2025 và vẫn nằm dưới, chênh 11 đồng.

RSI và động lượng

RSI tuần ở 47,6 và RSI ngày ở 47,9, giữa vùng 30 tới 70. RSI tuần xuống dưới 30 bốn lần: tuần 13/02, 17/04, 22/05 và 29/05/2026, thấp nhất 27,4; từ 10/2024 chưa lần nào trên 70, đỉnh 63,5 (tuần 15/08/2025).

Lịch sự kiện cần theo dõi

Kết luận

Hoàng Hà thu hẹp lỗ nhanh trong năm 2026: lỗ sau thuế chín tháng 4,80 tỷ đồng so với 62,48 tỷ, và lãi gộp gần về 0 ở quý III. Nhưng doanh thu thuần bốn quý gần nhất chỉ còn 16,9 tỷ đồng, bằng 7,6% mức 222,6 tỷ của cả năm 2019.

Rủi ro nằm ở bảng cân đối: vốn chủ 13,9 tỷ bằng 4,0% vốn điều lệ, vay nợ 22,0 tỷ gấp 42 lần tiền và tài sản ngắn hạn bằng 0,07 lần nợ ngắn hạn. Giá 800 đồng ứng với P/B 2,01 lần trong khi ROE âm 52,3%, và giá từng tăng 66,7% trong sáu phiên rồi giảm 20,0% mà không có nguyên nhân được nêu.

Dự báo xu hướng

Xu hướng tuần của Hoàng Hà là giảm: giá nằm dưới cả năm đường EMA tuần và dưới đường xu hướng giảm 862 đồng. Từ 05/2026 giá đi ngang trong biên 600 tới 1.100 đồng, hiện ở 800 đồng.

Phía trên, giá cần đóng cửa tuần vượt đường 862 đồng, rồi vùng 900 tới 1.100 đồng và 1.300 tới 1.400 đồng để đổi xu hướng. Phía dưới là vùng hỗ trợ 600 tới 700 đồng.