Phân tích cổ phiếu BVS Quý 4/2026: Lãi quý III giảm 79,4%, vay nợ gấp 1,42 lần vốn chủ

Định giá cổ phiếu BVS Quý 4/2026 của CTCP Chứng khoán Bảo Việt (HNX: BVS), công ty môi giới, cho vay ký quỹ và tự doanh chứng khoán, bắt đầu từ chỗ lợi nhuận rơi nhanh hơn doanh thu. Quý III/2026 doanh thu hoạt động là 227,5 tỷ đồng, giảm 39,7%, còn lợi nhuận sau thuế chỉ 16,7 tỷ đồng, giảm 79,4% so với 81,2 tỷ cùng kỳ.

Ở Chứng khoán Bảo Việt, hai khoản kéo lợi nhuận xuống là tự doanh và môi giới. Tự doanh ròng đổi từ lãi 78,1 tỷ sang lỗ 25,2 tỷ, trong khi doanh thu môi giới 55,3 tỷ chỉ hơn chi phí môi giới 53,1 tỷ là 2,2 tỷ.

Bảng cân đối của Chứng khoán Bảo Việt xoay quanh cho vay ký quỹ. Dư nợ cho vay 3.889 tỷ đồng, vay nợ 3.848 tỷ gấp 1,42 lần vốn chủ 2.706 tỷ, và lãi suất vay bình quân tăng từ 4,9% lên 6,7% so với cùng kỳ.

Giá đóng cửa phiên 05/11/2026 là 27.200 đồng, thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 24,4% và cao hơn đáy 11,9%. Bài đọc kết quả quý III, cơ cấu doanh thu, cho vay và nợ vay, kế hoạch 2026, rồi đến so sánh cùng ngành, định giá và đồ thị tuần.

Định giá cổ phiếu BVS: quy mô

Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt (BVS) niêm yết trên HNX với 72,20 triệu cổ phiếu. Vốn hoá theo giá 27.200 đồng là 1.964 tỷ đồng, tính từ vốn góp 722,3 tỷ chia 10.000 trừ 33,8 nghìn cổ phiếu quỹ.

Công ty hoạt động trong sáu mảng:

• Môi giới chứng khoán.
• Tư vấn doanh nghiệp và ngân hàng đầu tư.
• Bảo lãnh phát hành.
• Lưu ký chứng khoán.
• Tự doanh chứng khoán.
• Phân tích và tư vấn đầu tư.

Quý III/2026 doanh thu hoạt động 227,5 tỷ đồng, giảm 39,7% so với cùng kỳ và giảm 14,4% so với quý II. Chín tháng doanh thu 775,8 tỷ, giảm 6,0%, còn lợi nhuận sau thuế 80,0 tỷ, giảm 58,6% từ 193,4 tỷ.

Tập đoàn Bảo Việt nắm 43,28 triệu cổ phiếu, tức 59,92% vốn. Cổ phiếu tự do chuyển nhượng chiếm 40,0% và nhà đầu tư nước ngoài nắm 1,37%.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Lợi nhuận trước thuế quý III của Chứng khoán Bảo Việt là 19,7 tỷ đồng, giảm 80,4% từ 100,5 tỷ, tức mất 80,8 tỷ. Tự doanh FVTPL ròng đổi từ +78,1 tỷ sang −25,2 tỷ, chênh 103,3 tỷ, lớn hơn cả mức giảm của lợi nhuận.

Các khoản còn lại bù một phần. Chi phí quản lý giảm 44,2% từ 61,4 tỷ xuống 34,3 tỷ, cộng 27,1 tỷ; môi giới ròng cộng 9,3 tỷ và lãi đầu tư giữ đến đáo hạn cộng 7,7 tỷ.

Ngược lại, lãi cho vay giảm 10,0 tỷ và chi phí tài chính tăng 15,2 tỷ. Hai khoản này thuộc mảng cho vay ký quỹ nên được phân tích ở mục nợ vay.

Cơ cấu doanh thu theo mảng

Cho vay ký quỹ là mảng lớn nhất của Chứng khoán Bảo Việt. Chín tháng 2026 mảng này đóng góp 369,8 tỷ đồng, 47,7% doanh thu, so với 309,4 tỷ và 37,5% cùng kỳ; môi giới 236,3 tỷ, 30,5%.

Doanh thu chín tháng 2026 theo mảng:

• Cho vay ký quỹ 369,8 tỷ, 47,7%, tăng 19,5%.
• Môi giới 236,3 tỷ, 30,5%, giảm 12,3%.
• Tự doanh FVTPL 97,4 tỷ, 12,6%, giảm 44,2%.
• Đầu tư giữ đến đáo hạn và AFS 58,9 tỷ, 7,6%.
• Lưu ký, tư vấn và khác 13,4 tỷ, 1,7%.

Năm 2025 doanh thu là 1.101 tỷ đồng, lợi nhuận mẹ 224,5 tỷ và ROE 8,7%. Từ 2022 đến 2025 doanh thu tăng từ 855 tỷ lên 1.101 tỷ, còn tỷ trọng môi giới giữ trong khoảng 32,2% đến 37,4%.

Môi giới và thị phần HOSE

Doanh thu môi giới quý III của Chứng khoán Bảo Việt là 55,3 tỷ đồng, giảm 58,7% từ 134,0 tỷ. Chi phí hoạt động môi giới 53,1 tỷ, gần bằng doanh thu, nên môi giới ròng chỉ 2,2 tỷ.

Chín tháng doanh thu môi giới 236,3 tỷ, giảm 12,3%, và chi phí 232,9 tỷ, giảm 10,7%. Chênh lệch là 3,4 tỷ so với 8,7 tỷ cùng kỳ, nên mảng chiếm 30,5% doanh thu gần như không đóng góp lợi nhuận.

HOSE chỉ công bố thị phần của mười công ty đứng đầu, và nhóm này nắm 64,86% giá trị giao dịch quý III/2026. BVS không nằm trong danh sách, tức thị phần thấp hơn mức 2,81% của vị trí thứ mười.

Doanh thu môi giới chiếm 32,4% doanh thu bốn quý của BVS, gấp 2,6 lần trung vị nhóm so sánh 12,6%. Vì vậy thanh khoản thị trường tác động lên BVS mạnh hơn lên phần lớn công ty cùng nhóm.

Tự doanh và danh mục

Tự doanh FVTPL ròng quý III của Chứng khoán Bảo Việt là âm 25,2 tỷ đồng: lãi 21,2 tỷ, lỗ bán 6,2 tỷ, chênh lệch đánh giá lại âm 39,2 tỷ và chi phí 0,9 tỷ. Cùng kỳ năm trước ròng dương 78,1 tỷ, gồm lãi 91,8 tỷ.

Chín tháng 2026 tự doanh ròng âm 36,0 tỷ đồng, so với dương 105,4 tỷ cùng kỳ. Ba trong bốn quý gần nhất ròng âm.

Danh mục tài sản tài chính cuối quý III:

• FVTPL 538,6 tỷ, đã có dự phòng giảm giá 58,8 tỷ.
• AFS 155,5 tỷ.
• Giữ đến đáo hạn 48,1 tỷ.

FVTPL chiếm 7,8% tổng tài sản 6.866 tỷ và bằng 19,9% vốn chủ. Lợi nhuận chưa thực hiện trong vốn chủ từ dương 50,8 tỷ cuối quý III/2025 xuống âm 20,9 tỷ.

Rủi ro lớn nhất: nợ vay

Cuối quý III dư nợ các khoản cho vay của Chứng khoán Bảo Việt là 3.889 tỷ đồng, bằng 56,6% tổng tài sản, giảm 22,5% so với 5.020 tỷ cùng kỳ. Vay ngắn hạn 3.848 tỷ, gấp 1,42 lần vốn chủ, và tổng nợ phải trả 4.160 tỷ gấp 1,54 lần.

Vay ngắn hạn tăng 398,6 tỷ trong quý III trong khi dư nợ cho vay giảm 517,6 tỷ. Vay nợ vì thế bằng 98,9% dư nợ cho vay, thay vì thấp hơn như cuối quý II (3.449 tỷ so với 4.407 tỷ).

Lãi vay quý III là 61,0 tỷ đồng, tăng 33,2% so với 45,8 tỷ, trong khi lãi cho vay và phải thu 116,4 tỷ giảm 7,9%. Lãi suất vay bình quân quy năm tăng từ 4,9% lên 6,7%, lãi suất cho vay đi từ 11,8% xuống 11,2%, nên chênh lệch thu hẹp từ 6,9% còn 4,5%.

Lãi suất tính bằng lãi quý nhân 4 chia dư nợ bình quân đầu và cuối quý. Lãi cho vay ròng sau lãi vay là 55,3 tỷ đồng, giảm 31,4% từ 80,6 tỷ; chín tháng 196,0 tỷ, tăng 1,6% so với 192,9 tỷ.

Dự phòng suy giảm giá trị các khoản phải thu là 38,8 tỷ đồng, bằng 1,0% dư nợ cho vay.

Kế hoạch năm 2026 và cổ tức

Kế hoạch năm 2026 của Chứng khoán Bảo Việt đặt doanh thu 1.078,5 tỷ đồng, giảm 2,4% so với 2025, và lợi nhuận sau thuế 223,7 tỷ đồng, giảm 0,4%. Kế hoạch giả định VN-Index cuối năm từ 1.800 đến 1.850 và giá trị giao dịch bình quân khoảng 28.000 tỷ đồng mỗi phiên.

Chín tháng đạt 775,8 tỷ doanh thu, bằng 71,9% kế hoạch, và 80,0 tỷ lợi nhuận, bằng 35,8%. Quý IV cần 143,7 tỷ lợi nhuận, gấp 8,6 lần quý III và gấp 1,8 lần quý cao nhất từ đầu 2024 là 81,2 tỷ của quý III/2025.

Lưu chuyển tiền tệ chín tháng 2026 không ghi khoản cổ tức đã trả. Năm 2025 công ty chi 56,6 tỷ đồng cổ tức, bằng 25,2% lợi nhuận mẹ 224,5 tỷ.