Cổ phiếu HDG kinh doanh gì: điện chiếm 75,3% doanh thu, Linh Trung chờ triển khai 2027

Cổ phiếu HDG kinh doanh gì: Công ty Cổ phần Tập đoàn Hà Đô (HOSE: HDG), doanh nghiệp điện và bất động sản, lấy điện làm mảng chính, chín tháng 2026 điện đóng góp 1.353,4 tỷ đồng, tức 75,3% doanh thu, từ năm nhà máy thủy điện, một nhà máy gió và hai nhà máy mặt trời.

Phần còn lại là dịch vụ và cho thuê bất động sản đầu tư (15,6%), khách sạn (6,7%) cùng bán bất động sản và xây lắp (2,5%). Bất động sản chiếm tỷ trọng doanh thu nhỏ nhưng giữ nhiều vốn: khu dân cư Linh Trung chờ triển khai từ 2027 và Hado Charm Villas còn nghĩa vụ tiền sử dụng đất.

Phân tích kết quả quý III, phải thu bên mua điện, định giá và đồ thị nằm ở bài chính về HDG.

Cơ cấu doanh thu theo mảng

Doanh thu chín tháng 2026 của Hà Đô trước giảm trừ là 1.797,6 tỷ đồng, và sau giảm trừ 24,6 tỷ là 1.773,0 tỷ. Điện chiếm 75,3% và là mảng duy nhất vừa lớn vừa có biên lãi gộp trên 60%.

Biên lãi gộp mảng điện giảm từ 70,7% xuống 66,1% vì doanh thu giảm 12,2% trong khi giá vốn điện tăng 1,4% lên 458,1 tỷ. Dịch vụ và cho thuê tăng biên từ 16,0% lên 29,9% khi giá vốn giảm 5,5% còn doanh thu tăng 13,4%.

Mảng điện: tám nhà máy

Quý III/2026 tám nhà máy điện của Hà Đô phát 398 triệu kWh, tương đương 469 tỷ đồng doanh thu, giảm 27,4% và 20,6% so với quý III/2025. Thủy điện còn 288 tỷ (61,4% doanh thu điện) so với 458 tỷ (77,5%) một năm trước.

Điện gió và mặt trời bán với giá bình quân từ 2.211 đến 2.429 đồng mỗi kWh, còn thủy điện từ 689 đến 1.156 đồng. Nhờ vậy ba nhà máy gió và mặt trời chiếm 19,6% sản lượng nhưng 38,6% doanh thu, và là phần giữ doanh thu điện khi nước về thấp.

Các dự án điện đang triển khai theo bản tin nhà đầu tư:

• La Trọng, thủy điện 22 MW, vận hành thương mại ngày 18/09/2026; công ty kỳ vọng thêm khoảng 90 tỷ đồng doanh thu.
• Sơn Linh và Sơn Nham, thủy điện nhỏ: đang đầu tư các hạng mục được cấp phép để nâng công suất hai nhà máy từ 15 MW lên 24 MW.
• Điện gió Bình Gia 80 MW: đã có chủ trương đầu tư, đang chuẩn bị thủ tục tiếp theo.

Bất động sản: dự án đang chờ

Chín tháng Hà Đô kinh doanh bất động sản ghi doanh thu 42,9 tỷ đồng. Giá vốn mảng này âm 197,5 tỷ, nên lãi gộp dương 240,4 tỷ; khoản này và tác động của nó lên lợi nhuận nằm ở bài chính về HDG.

Các dự án bất động sản đáng chú ý:

• Hado Charm Villas (xã An Thượng và Song Phương, Hoài Đức, Hà Nội; 30 ha; liền kề và biệt thự, tổng diện tích sàn 175.828 m²): UBND thành phố đã có quyết định về tiền sử dụng đất phải nộp bổ sung, công ty dự kiến hoàn thành nghĩa vụ trong quý IV/2026 để cấp giấy chứng nhận quyền sử dụng đất cho cư dân đầu năm 2027.
• Khu dân cư Linh Trung (đường số 1, phường Linh Xuân, TP.HCM): 2,7 ha, 30 tầng và 2 tầng hầm, tổng mức đầu tư khoảng 3.300 tỷ đồng, được chấp thuận chủ trương ngày 30/09/2026 và dự kiến triển khai năm 2027; giá trị dở dang trên sổ là 490,3 tỷ, không đổi từ đầu năm.
• Hado Centrosa Garden (Quận 10, TP.HCM; 6,85 ha; đã hoàn thành): bất động sản đầu tư còn tầng hầm nguyên giá 250,0 tỷ và mặt bằng thương mại 186,5 tỷ.

Hàng tồn kho bất động sản dở dang giảm từ 754,4 tỷ xuống 553,7 tỷ (giảm 200,7 tỷ), trong khi chi phí sản xuất kinh doanh dở dang dài hạn tăng từ 74,0 tỷ lên 375,2 tỷ.

Tài sản và vốn đầu tư

Tổng tài sản của Hà Đô cuối quý III là 14.502,5 tỷ đồng. Tài sản cố định hữu hình 7.522,5 tỷ (nhà cửa và vật kiến trúc 3.566,5 tỷ, máy móc thiết bị 3.604,3 tỷ, phương tiện vận tải 350,7 tỷ) giảm 347,3 tỷ từ đầu năm vì khấu hao 349,4 tỷ.

Xây dựng cơ bản dở dang là 1.796,4 tỷ đồng, tăng 113,8 tỷ, trong đó thủy điện Trường Thịnh 857,9 tỷ (781,6 tỷ đầu năm) và khu đô thị Linh Trung 490,3 tỷ. Bất động sản đầu tư 770,6 tỷ gồm tầng hầm và mặt bằng thương mại Centrosa Garden, tòa nhà Hado Airport 173,1 tỷ và nhà cửa 60M Trường Sơn 127,5 tỷ (theo nguyên giá).

Công ty con và cổ đông

Báo cáo hợp nhất của Hà Đô có 19 công ty con. Cổ đông không kiểm soát nắm 1.582,6 tỷ đồng vốn chủ và nhận 24,3% lợi nhuận sau thuế chín tháng (149,4 trong 614,2 tỷ).

• Tỷ lệ lợi ích của HDG ở Sông Tranh 4 là 62,92%, Za Hưng 51,75%, Sơn Linh 51,23% và Trường Thịnh 26,39%.
• Cổ đông lớn nhất là ông Nguyễn Trọng Thông với 129,54 triệu cổ phiếu (31,83%, 03/08/2026), sau đó là quỹ PYN Elite Fund (36,84 triệu cổ phiếu) và ông Nguyễn Văn Tô (29,80 triệu cổ phiếu).
• Cổ phiếu tự do chuyển nhượng 60%; nhà đầu tư nước ngoài nắm 15,76% (08/10/2026), giới hạn 50%.

Kết luận

Điện là mảng quyết định doanh thu và lợi nhuận của Hà Đô: 75,3% doanh thu, biên lãi gộp 66,1%, nhưng thủy điện chiếm 61,4% doanh thu điện quý III nên kết quả đi theo lượng nước về. Điện gió và mặt trời giữ 38,6% doanh thu điện với 19,6% sản lượng.

Bất động sản là phần vốn lớn chờ khai thác: Linh Trung 3.300 tỷ triển khai từ 2027 và Charm Villas nộp xong tiền đất trong quý IV/2026. Định giá, rủi ro phải thu và nợ vay được phân tích ở bài chính về HDG.