Phân tích cổ phiếu TLH Quý 4/2026: Giá rơi 26,7% rồi hồi 21,7%, lãi chín tháng chỉ 21,7 tỷ trên tồn kho 1.527 tỷ

Định giá cổ phiếu TLH Quý 4/2026 bắt đầu từ một nghịch lý của Công ty Cổ phần Tập đoàn Thép Tiến Lên (HOSE: TLH), doanh nghiệp phân phối và gia công thép, cho thuê thép và nhà xưởng: lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ chín tháng tăng 50,5% lên 21,7 tỷ đồng, nhưng doanh thu giảm 28,1% xuống 3.135,6 tỷ và giá cổ phiếu đã giảm 31,2% từ đầu năm.

Giá đóng cửa phiên 09/11/2026 là 3.260 đồng, vốn hoá 366 tỷ đồng, bằng 0,29 lần giá trị sổ sách. Bài đi từ đợt giá giảm bất thường tháng 9 và 10, qua lợi nhuận, tồn kho, vay nợ và cổ đông, tới so sánh cùng ngành, định giá và kỹ thuật.

Cảnh báo: giá TLH giảm và hồi mạnh hơn nhiều so với VN-Index mà dữ liệu không có nguyên nhân. Từ 03/09 đến 02/10/2026 giá giảm 26,7% trong 21 phiên, VN-Index giảm 4,9%; sau đó giá hồi 21,7% trong 13 phiên, VN-Index đi ngang.

Cảnh báo: biến động giá bất thường

Giá cổ phiếu Tập đoàn Thép Tiến Lên đi một nhịp hai chiều rất mạnh trong chưa đầy hai tháng, trong khi dữ liệu BCTC không có điểm nào giải thích nhịp đó. Bài này không đưa ra nguyên nhân vì dữ liệu HODL.VN không có sự kiện doanh nghiệp nào trùng thời điểm.

• Từ 03/09 đến 02/10/2026 giá giảm 26,7%, từ 3.900 xuống 2.860 đồng trong 21 phiên; VN-Index cùng giai đoạn giảm 4,9%, từ 1.827,7 xuống 1.737,7 điểm.
• Hai phiên giảm mạnh nhất là 29/09 (giảm 6,8%, khối lượng 212.500 cổ phiếu) và 02/10 (giảm 6,8%, khối lượng 196.100 cổ phiếu).
• Từ 02/10 đến 21/10 giá hồi 21,7% trong 13 phiên, lên 3.480 đồng, trong khi VN-Index đi ngang (tăng 0,06%).
• Khối lượng bình quân giai đoạn hồi là 130.000 cổ phiếu mỗi phiên, cao hơn 9,4% so với giai đoạn giảm (118.800).

Đến 09/11/2026 giá về 3.260 đồng, cao hơn đáy 02/10 là 14,0% và thấp hơn mức 03/09 là 16,4%. Một cổ phiếu có thanh khoản 0,68 tỷ đồng mỗi phiên có thể dịch chuyển hơn 20% trong ba tuần mà không cần thay đổi nào trong kết quả kinh doanh.

Định giá cổ phiếu TLH: quy mô

Công ty Cổ phần Tập đoàn Thép Tiến Lên niêm yết HOSE từ 16/03/2010, thuộc nhóm bán buôn theo phân ngành HODL.VN. Hồ sơ công ty ghi năm mảng: phân phối thép, gia công thép theo yêu cầu, cho thuê thép, cho thuê nhà xưởng và bất động sản.

Vốn điều lệ 1.123,2 tỷ đồng ứng với 112.320.017 cổ phiếu, vốn hoá theo giá 3.260 đồng là 366,2 tỷ đồng. Tổng tài sản cuối quý III/2026 là 2.552,8 tỷ, vốn chủ sở hữu 1.285,4 tỷ, trong đó phần cổ đông mẹ 1.269,8 tỷ.

Doanh thu hợp nhất đi từ 6.157,4 tỷ đồng năm 2023 lên 6.305,1 tỷ năm 2024, rồi giảm còn 5.320,3 tỷ năm 2025. Chín tháng 2026 đạt 3.135,6 tỷ, giảm 28,1% so với 4.360,9 tỷ cùng kỳ.

Quý III/2026 doanh thu 1.051,6 tỷ đồng, giảm 11,5% so với cùng kỳ và đi ngang so với quý II (1.051,5 tỷ). Biên lãi gộp 4,0%, cao hơn 3,6% của quý III/2025.

Biên gộp bảy quý gần nhất nằm trong khoảng 2,8% đến 4,5%, mỏng như mọi doanh nghiệp thương mại thép. Quý IV/2024 là ngoại lệ: lãi gộp âm 209,0 tỷ đồng trên doanh thu 1.777,1 tỷ, biên âm 11,8%.

Lợi nhuận quý III và chín tháng

Quý III/2026, Tập đoàn Thép Tiến Lên có lãi gộp 42,2 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế 6,9 tỷ và lợi nhuận cổ đông mẹ 6,9 tỷ, tăng 4,4% so với 6,6 tỷ cùng kỳ. Lợi nhuận mẹ tăng dù lợi nhuận trước thuế giảm 0,6 tỷ vì phần cổ đông thiểu số giảm từ 0,9 tỷ về 0.

Quý IV/2024 lỗ 316,7 tỷ đồng và năm 2024 lỗ 585,9 tỷ, kéo vốn chủ sở hữu từ 1.860,9 tỷ cuối 2023 xuống 1.258,1 tỷ cuối 2024. Từ quý I/2025 lợi nhuận mỗi quý chỉ từ 2,8 tỷ đến 8,6 tỷ, riêng quý IV/2025 lỗ 9,3 tỷ.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế từ 7,5 tỷ (quý III/2025) xuống 6,9 tỷ (quý III/2026), giảm 0,6 tỷ:

• Lãi gộp −0,8 tỷ, từ 42,9 tỷ xuống 42,2 tỷ.
• Thu nhập tài chính −3,0 tỷ, từ 6,6 tỷ xuống 3,6 tỷ.
• Chi phí tài chính −0,7 tỷ, lên 23,2 tỷ; trong đó chi phí lãi vay 18,0 tỷ so với 18,1 tỷ.
• Chi phí bán hàng +3,3 tỷ, giảm từ 10,5 tỷ xuống 7,2 tỷ.
• Chi phí quản lý −0,3 tỷ; lợi nhuận khác và liên doanh +0,8 tỷ.

Chín tháng 2026, so với cùng kỳ 2025:

• Doanh thu 3.135,6 tỷ, giảm 28,1%; biên lãi gộp 4,0% so với 3,4%.
• Lãi gộp 125,8 tỷ, giảm 15,7% từ 149,3 tỷ.
• Chi phí lãi vay 56,3 tỷ, giảm 21,6% từ 71,8 tỷ; chi phí bán hàng 25,8 tỷ, giảm 34,7%; chi phí quản lý 28,8 tỷ, giảm 18,8%.
• Lợi nhuận trước thuế 21,2 tỷ so với 15,2 tỷ; lợi nhuận cổ đông mẹ 21,7 tỷ so với 14,4 tỷ.

Lợi nhuận tăng vì chi phí giảm, không vì bán được nhiều hơn: lãi gộp giảm 23,5 tỷ trong khi ba khoản chi phí lãi vay, bán hàng, quản lý giảm tổng cộng 35,8 tỷ.

Rủi ro lớn nhất: tồn kho và lãi vay

Tồn kho ròng của Tập đoàn Thép Tiến Lên cuối quý III/2026 là 1.527,0 tỷ đồng, bằng 59,8% tổng tài sản và 1,20 lần vốn chủ cổ đông mẹ. Tồn kho đã giảm từ 2.573,0 tỷ cuối 2024 và 1.815,0 tỷ cuối 2025, nhưng tăng 63,9 tỷ so với quý II/2026.

Quý IV/2024 cho thấy thiệt hại khi lãi gộp chuyển âm trên một khối tồn kho lớn: lỗ gộp 209,0 tỷ đồng chỉ trong một quý. Với biên gộp 4,0%, giá bán giảm 4% đã đủ xoá toàn bộ lãi gộp của lô hàng đang nằm kho.

Cuối quý III/2026 vay và nợ thuê tài chính ngắn hạn là 895,0 tỷ đồng, giảm từ 2.038,4 tỷ cuối quý IV/2024 và bằng 0,70 lần vốn chủ. Nợ dài hạn chỉ 23,9 tỷ nên toàn bộ vay đáo hạn trong 12 tháng.

Các điểm cần theo dõi trên bảng cân đối:

• Tiền 20,2 tỷ và đầu tư ngắn hạn 69,5 tỷ, tổng 89,7 tỷ; vay ngắn hạn gấp 10,0 lần khoản này.
• Chi phí lãi vay chín tháng 56,3 tỷ, bằng 44,7% lãi gộp (48,1% cùng kỳ 2025).
• Dòng tiền kinh doanh chín tháng dương 432,4 tỷ nhờ giảm tồn kho; quý III âm 6,8 tỷ khi tồn kho tăng trở lại.
• Phải thu ngắn hạn 379,2 tỷ, trả trước cho người bán 80,6 tỷ; tài sản cố định 291,4 tỷ.

Lãi chưa phân phối chuyển từ âm 17,7 tỷ đồng cuối 2025 sang dương 4,0 tỷ cuối quý III/2026, nên công ty vừa thoát khỏi vị thế lỗ luỹ kế.

Cổ đông và thanh khoản

Danh sách cổ đông HOSE của Tập đoàn Thép Tiến Lên (cập nhật 24/02/2026) gồm bốn thành viên Hội đồng quản trị nắm 39,3% vốn:

• Chủ tịch Nguyễn Mạnh Hà: 21.995.359 cổ phiếu, 19,58%.
• Phó chủ tịch Phạm Thị Hồng: 12.764.076 cổ phiếu, 11,36%.
• Phó chủ tịch kiêm Phó tổng giám đốc Nguyễn Ngọc Phượng: 6.141.049 cổ phiếu, 5,47%.
• Thành viên Hội đồng quản trị Nguyễn Vũ Hồng Anh: 3.286.000 cổ phiếu, 2,93%.

Cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 65,0%. Nhà đầu tư nước ngoài nắm 0,91% vốn, giới hạn tối đa 49%, còn room 54,0 triệu cổ phiếu.

Trong 248 phiên từ 10/11/2025, giá trị khớp trung bình chỉ 0,68 tỷ đồng mỗi phiên, trung vị 0,59 tỷ, phiên lớn nhất 3,59 tỷ ngày 16/01/2026. Khối lượng trung bình 20 phiên là 126.015 cổ phiếu, 60 phiên là 119.740 cổ phiếu.

Hiệu suất giá so với VN-Index:

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại giao dịch cổ phiếu Thép Tiến Lên rất nhỏ so với giá trị niêm yết. Mua bán ròng theo quý từ 2025: quý I −0,40 tỷ đồng, quý II +0,05 tỷ, quý III +2,35 tỷ, quý IV −2,21 tỷ; năm 2026 quý I +0,16 tỷ, quý II −0,04 tỷ, quý III −0,09 tỷ, quý IV tới 09/11 +0,01 tỷ.

Trong 12 tháng từ 10/11/2025 khối ngoại bán ròng 0,17 tỷ đồng, gồm 89 phiên bán ròng và 67 phiên mua ròng. Ba mươi phiên gần nhất bán ròng 0,002 tỷ, chín mươi phiên bán ròng 0,09 tỷ; khối ngoại không phải lực kéo giá trong đợt giảm tháng 9 và 10.

Dữ liệu tự doanh gần như trống: 8 phiên có số liệu từ 05/2025, tổng bán ròng 0,33 tỷ đồng, trong đó 0,30 tỷ ngày 08/05/2025; phiên cuối ngày 24/06/2026, sau đó chưa có số liệu.

So sánh cùng ngành

Nhóm so sánh của Tập đoàn Thép Tiến Lên gồm sáu doanh nghiệp thép thương mại và gia công có vốn hoá từ 66 đến 1.175 tỷ đồng: SMC, HMC, TDS, TNS, VGS và TIS; cả sáu có báo cáo quý III/2026. Cổ phiếu HPG, HSG và NKG bị loại vì vốn hoá gấp nhiều lần và mô hình sản xuất quy mô lớn.

TLH có P/B thấp nhất nhóm: 0,29 lần so với trung vị 0,63 lần. Lý do nằm ở ROE: 1,0% so với 12,8%, thấp nhất trong bảy mã, và P/E 29,5 lần cao nhất nhóm (TIS 23,0 lần).

Hai mặt còn lại của TLH nằm ở mức trung bình. Biên lãi gộp 3,8% cao thứ ba trong bảy mã, và vay trên vốn chủ 0,70 lần thấp hơn trung vị 0,95 lần. SMC có ROE 48,8% vì quý IV/2025 ghi lợi nhuận một lần, nên trung vị đáng tin hơn trung bình.

Định giá cổ phiếu TLH: thang giá

Tập đoàn Thép Tiến Lên có lãi gộp mỏng và lợi nhuận chỉ vài tỷ đồng mỗi quý, nên bài không dùng DCF mà dùng P/B theo ROE. BVPS là 11.305 đồng, vốn chủ cổ đông mẹ 1.269,8 tỷ chia 112.320.017 cổ phiếu; EPS bốn quý 110 đồng, P/E 29,5 lần. EV/EBITDA 10,7 lần so với trung vị nhóm 5,5 lần.

r = 12% và g = 3% là giả định của HODL.VN. Các phép tính, nhân với BVPS 11.305 đồng:

• P/B tứ phân vị dưới nhóm (0,545 lần): 6.156 đồng; trung vị (0,633 lần): 7.152 đồng; tứ phân vị trên (0,674 lần): 7.622 đồng.
• ROE bền vững 3%: 0 đồng; 5%: 2.512 đồng; 8%: 6.281 đồng.
• ROE bền vững 10%: 8.793 đồng; 12%: 11.305 đồng.

Giá 3.260 đồng ngầm định ROE bền vững 5,6%, so với ROE bốn quý 1,0% và ROE chín tháng 2026 quy năm 2,3%. Hai phép tính nằm dưới giá (ROE 3% và 5%), sáu phép còn lại cao hơn giá từ 89% đến 247%.

Thang giá rộng vì kết quả nhạy với ROE: mỗi 1% ROE bền vững tăng thêm đổi 1.256 đồng trên BVPS. ROE 2,3% hiện tại chưa đủ để lợi nhuận bù chi phí vốn 12%, và khoảng cách đó là lý do P/B dưới 1 lần.

Phân tích kỹ thuật

Giá 3.260 đồng thấp hơn 38,5% so với đỉnh đóng cửa 52 tuần 5.300 đồng ngày 18/11/2025 và cao hơn 14,0% so với đáy đóng cửa 52 tuần 2.860 đồng ngày 02/10/2026, cũng là đáy của chu kỳ từ 01/2023. Giá thấp hơn đỉnh chu kỳ 10.100 đồng ngày 22/09/2023 là 67,7%.

Hỗ trợ - Kháng cự

Các vùng tính từ giá cao, thấp của nến tuần từ 01/2023, mỗi vùng chứa các đỉnh hoặc đáy swing:

Đường xu hướng giảm nối bốn đỉnh tuần 29/09/2023 (10.250), 22/03/2024 (9.200), 01/08/2025 (6.700) và 19/09/2025 (6.490), có giá trị 4.234 đồng ở tuần cuối, cao hơn giá 29,9% và nằm trong vùng kháng cự 4.200 đến 4.350.

Fibonacci

Fibonacci kéo theo giá đóng cửa cho nhịp giảm từ đỉnh 5.300 đồng ngày 18/11/2025 xuống đáy 2.860 đồng ngày 02/10/2026. Các mức hồi từ đáy lên:

• 23,6%: 3.436 đồng
• 38,2%: 3.792 đồng
• 50%: 4.080 đồng
• 61,8%: 4.368 đồng
• 78,6%: 4.778 đồng

Giá 3.260 đồng mới hồi 16,4% của nhịp giảm, dưới mức 23,6%. Mức 61,8% (4.368 đồng) nằm sát vùng kháng cự 4.200 đến 4.350 và đường xu hướng giảm 4.234 đồng.

Xu hướng EMA

Giá 3.260 đồng dưới cả năm đường EMA tuần:

• EMA10 ở 3.408 đồng, cao hơn giá 4,5%.
• EMA20 ở 3.657 đồng, cao hơn giá 12,2%.
• EMA50 ở 4.222 đồng, cao hơn giá 29,5%.
• EMA100 ở 4.890 đồng, cao hơn giá 50,0%.
• EMA200 ở 5.821 đồng, cao hơn giá 78,6%.

Năm đường xếp từ thấp lên cao theo chu kỳ, thứ tự điển hình của xu hướng giảm. Lần gần nhất EMA50 tuần cắt xuống EMA200 tuần là ngày 13/01/2023.

RSI và động lượng

RSI(14) ngày ở 42,9, dưới mức trung tính 50 và trên vùng quá bán 30; RSI tuần ở 32,6. RSI ngày nằm dưới 30 suốt 25 phiên liên tiếp từ 03/09 đến 07/10/2026, thấp nhất 3,5 ngày 02/10/2026.

Năm 2026 RSI còn vào vùng quá bán ba đợt khác: 5 phiên đầu tháng 01, 1 phiên ngày 09/03 và 13 phiên từ 16/07. RSI chạm vùng quá mua 70 ba phiên 16, 19 và 20/01/2026, cao nhất 74,0, đúng lúc giá lên đỉnh năm 5.290 đồng.

Lịch sự kiện cần theo dõi

Kết luận

Tập đoàn Thép Tiến Lên đưa lợi nhuận cổ đông mẹ chín tháng lên 21,7 tỷ đồng nhờ chi phí giảm, trong khi doanh thu giảm 28,1% và lãi gộp giảm 15,7%. Vay nợ giảm từ 2.038,4 tỷ xuống 895,0 tỷ và lãi chưa phân phối chuyển dương, nhưng lợi nhuận mỗi quý vẫn chỉ vài tỷ đồng.

Rủi ro nằm ở tồn kho 1.527,0 tỷ, vay ngắn hạn gấp 10 lần tiền và đầu tư ngắn hạn, và ROE 1,0% khiến P/B 0,29 lần phản ánh khả năng sinh lời thấp hơn là một mức giá rẻ. Đợt giảm 26,7% rồi hồi 21,7% không có nguyên nhân trong dữ liệu, và thanh khoản 0,68 tỷ đồng mỗi phiên cho phép nhịp như vậy lặp lại.

Dự báo xu hướng

Xu hướng từ đỉnh chu kỳ 10.100 đồng tháng 09/2023 vẫn giảm ở khung trung hạn: giá dưới cả năm đường EMA tuần và dưới đường xu hướng giảm 4.234 đồng. RSI ngày hồi lên 42,9 sau chuỗi dài quá bán, và giá mới hồi 16,4% từ đáy 2.860 đồng.

Phía dưới, vùng 2.860 đến 3.070 đồng là đáy chu kỳ; thủng vùng này thì không còn đáy nào của nến tuần từ 2023 làm mốc. Phía trên, giá cần lấy lại EMA10 tuần 3.408 đồng, vùng 3.510 đến 3.700 đồng và EMA20 tuần 3.657 đồng để xu hướng ngắn hạn cải thiện.