Phân tích cổ phiếu L40 Quý 4/2026: Lợi nhuận khác chiếm 74% lãi bốn quý, phải thu và tồn kho chiếm 78% tài sản

Định giá cổ phiếu L40 Quý 4/2026 bắt đầu từ chất lượng lợi nhuận của Công ty Cổ phần Đầu tư và Xây dựng 40 (HNX: L40), doanh nghiệp xây lắp công trình thủy lợi, thủy điện, giao thông và hạ tầng: lợi nhuận khác 248,6 tỷ đồng trong bốn quý tới quý III/2026, bằng 73,9% lợi nhuận trước thuế 336,5 tỷ. Lợi nhuận sau thuế quý III/2026 giảm 42,7% xuống 34,1 tỷ đồng.

Phải thu ngắn hạn 371,4 tỷ đồng và hàng tồn kho 476,3 tỷ bằng 77,9% tổng tài sản, trong khi tiền chỉ còn 4,2 tỷ và dòng tiền kinh doanh bốn quý âm 53,7 tỷ.

Cảnh báo: giá L40 biến động rất mạnh mà dữ liệu BCTC không giải thích được. Giá gấp 4,6 lần trong chín tuần (tháng 8 đến tháng 10/2025) rồi giảm 52,8% từ đỉnh đóng cửa 52 tuần, trong đó 30,5% rơi trong tám tuần tháng 6 và tháng 7/2026.

Cảnh báo: biến động giá bất thường

Giá cổ phiếu Đầu tư và Xây dựng 40 đi qua hai nhịp rất lớn trong hơn một năm, và dữ liệu BCTC không có điểm nào giải thích được hai nhịp đó. Mọi mức giá dưới đây đã điều chỉnh cổ phiếu thưởng.

• Từ 14/08/2025 tới 16/10/2025 giá đóng cửa tăng từ 10.760 lên 49.770 đồng, gấp 4,6 lần trong chín tuần, khi VN-Index tăng 9,2% từ 08/08 tới 17/10.
• Từ đỉnh đóng cửa 52 tuần 43.180 đồng (09/12/2025) giá giảm 52,8% xuống 20.400 đồng (15/09/2026).
• Từ 03/06 tới 30/07/2026 giá giảm 30,5%, từ 32.500 xuống 22.600 đồng trong 42 phiên, khi VN-Index giảm 4,1%. Khối lượng khớp bình quân giai đoạn này là 117.895 cổ phiếu mỗi phiên, gần bằng 119.149 của hai tháng trước đó.
• Giá 22.200 đồng (09/11/2026) thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 48,6% và cao hơn đáy 8,8%.

Điều đáng lo là giá chạy ngược hướng với số liệu hai lần: tăng gấp 4,6 lần khi tổng tài sản vừa mở rộng và lợi nhuận chủ yếu đến từ một khoản ghi nhận, rồi giảm mạnh khi lợi nhuận trước thuế quý I và quý II/2026 vẫn dương 30,0 và 12,9 tỷ đồng. Giá vì vậy không phải thước đo đáng tin về chất lượng lợi nhuận.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Đầu tư và Xây dựng 40 (HNX: L40) có vốn điều lệ 237,6 tỷ đồng, tương ứng 23,76 triệu cổ phiếu. Giá đóng cửa ngày 09/11/2026 là 22.200 đồng, vốn hoá 527,5 tỷ đồng.

Hồ sơ công ty ghi các nhóm ngành nghề chính:

• Xây dựng công trình thủy lợi, thủy điện, trạm bơm, dân dụng, công nghiệp, giao thông.
• Xây dựng công trình ngầm, công trình đường ống cấp thoát nước.
• Công trình xử lý nước thải, chống sạt lở đất, khai thác nước ngầm.
• Xử lý nền móng, thi công kết cấu gạch đá, khoan phụt vữa.

Vốn điều lệ tăng từ 36 lên 108 tỷ đồng (tháng 7/2025) rồi lên 237,6 tỷ (tháng 8/2026). Khoản mục "các quỹ khác" 129,6 tỷ đồng ở cuối quý II/2026 về 0 ở cuối quý III, đúng bằng phần vốn điều lệ tăng thêm.

Từ quý III/2025, bảng cân đối hợp nhất của Đầu tư và Xây dựng 40 đổi hẳn quy mô:

Vốn chủ sở hữu 689,3 tỷ đồng gồm 162,6 tỷ lợi ích cổ đông thiểu số, nên vốn chủ cổ đông công ty mẹ là 526,7 tỷ, tương ứng BVPS 22.169 đồng.

Doanh thu quý III tăng 17,4%

Doanh thu thuần của Đầu tư và Xây dựng 40 quý III/2026 là 125,4 tỷ đồng, cao hơn 17,4% so với 106,8 tỷ quý III/2025. Chín tháng doanh thu là 264,3 tỷ đồng, tăng 32,5% so với 199,5 tỷ.

Lãi gộp quý III tăng 5,1% lên 44,1 tỷ đồng vì biên lãi gộp giảm từ 39,3% xuống 35,2%. Biên lãi gộp chín tháng 2026 là 34,2%, so với 21,0% năm 2025 và 5,6% năm 2024.

Doanh thu biến động mạnh giữa các quý, từ 50,3 tỷ đồng quý II/2026 lên 125,4 tỷ quý III. Bốn quý gần nhất doanh thu là 327,6 tỷ đồng, lãi gộp 96,8 tỷ.

Lợi nhuận khác chiếm 74%

Lợi nhuận trước thuế của Đầu tư và Xây dựng 40 bốn quý tới quý III/2026 là 336,5 tỷ đồng, trong đó lợi nhuận khác 248,6 tỷ, bằng 73,9%. Phần lợi nhuận trước thuế còn lại là 87,9 tỷ đồng.

Lợi nhuận khác tập trung ở hai quý của năm 2025:

Năm 2025 lợi nhuận khác bằng 86,1% lợi nhuận trước thuế, và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ năm 2025 là 317,6 tỷ đồng, gấp 7,5 lần 42,6 tỷ năm 2024. Quý IV/2025 lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ là 254,0 tỷ, trong khi lãi gộp chỉ 6,5 tỷ.

Chín tháng 2026 lợi nhuận khác gần bằng 0 và lợi nhuận trước thuế 85,5 tỷ đồng đến gần hết từ hoạt động kinh doanh, thấp hơn 13,1% so với 98,4 tỷ cùng kỳ 2025 (cùng kỳ có 51,9 tỷ lợi nhuận khác). Mọi chỉ số tính trên bốn quý gần nhất, như EPS và ROE, vì vậy đang chứa khoản này.

Lợi nhuận quý III giảm 42,7%

Lợi nhuận trước thuế của Đầu tư và Xây dựng 40 quý III/2026 là 42,6 tỷ đồng, thấp hơn 54,3% so với 93,2 tỷ cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ giảm 42,7% xuống 34,1 tỷ đồng.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế cho thấy toàn bộ mức giảm đến từ lợi nhuận khác:

Thuế thu nhập doanh nghiệp quý III/2026 là 8,6 tỷ đồng, bằng 20,1% lợi nhuận trước thuế; quý III/2025 là 33,8 tỷ, bằng 36,2%. Vì thuế giảm mạnh hơn, chín tháng 2026 lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ là 68,3 tỷ đồng, tăng 7,4% so với 63,6 tỷ dù lợi nhuận trước thuế giảm 13,1%.

Chi phí quản lý doanh nghiệp chín tháng chỉ 3,5 tỷ đồng, bằng 1,3% doanh thu; chi phí lãi vay chín tháng 1,6 tỷ.

Phải thu, tồn kho và dòng tiền

Đầu tư và Xây dựng 40 có phải thu ngắn hạn 371,4 tỷ đồng và hàng tồn kho 476,3 tỷ cuối quý III/2026, tổng 847,7 tỷ, bằng 77,9% tổng tài sản. Phải thu bằng 113,4% doanh thu bốn quý.

Các khoản đáng chú ý trong bảng cân đối:

• Phải thu ngắn hạn tăng 88,0 tỷ đồng trong quý III (từ 283,4 lên 371,4 tỷ), trong khi doanh thu quý III là 125,4 tỷ.
• Hàng tồn kho giảm từ đỉnh 523,8 tỷ (quý I/2026) xuống 476,3 tỷ, nhưng vẫn gấp gần 48 lần mức 10,0 tỷ cuối quý II/2025.
• Tiền 4,2 tỷ đồng, bằng 1,6% nợ ngắn hạn 263,3 tỷ.
• Người mua trả tiền trước 53,0 tỷ đồng.

Vay và nợ thuê tài chính 40,9 tỷ đồng, bằng 5,9% vốn chủ sở hữu 689,3 tỷ; nợ phải trả chung 398,4 tỷ, bằng 36,6% tổng tài sản. Áp lực không nằm ở vay mà ở việc tài sản chưa thành tiền.

Dòng tiền kinh doanh bốn quý tới quý III/2026 âm 53,7 tỷ đồng, chín tháng 2026 âm 90,4 tỷ, dù lợi nhuận sau thuế chín tháng 68,3 tỷ. Chỉ quý IV/2025 dương 36,7 tỷ.

Cổ đông và thanh khoản

Cổ đông lớn của Công ty Cổ phần Đầu tư và Xây dựng 40 theo danh sách cập nhật ngày 27/08/2026:

Số cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 15,44 triệu (65,0%).

Thanh khoản thấp và giảm dần: tháng 7/2026 khớp trung bình 161.574 cổ phiếu mỗi phiên (3,85 tỷ đồng), tháng 10/2026 chỉ 37.538 cổ phiếu (0,83 tỷ đồng, tương ứng 0,24% số cổ phiếu tự do chuyển nhượng). Sáu phiên đầu tháng 11/2026 là 19.850 cổ phiếu, 0,44 tỷ đồng.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại giao dịch Đầu tư và Xây dựng 40 rất ít ngoài hai quý biến động: mua ròng 9,1 tỷ đồng quý IV/2025, rồi bán ròng 8,2 tỷ quý I/2026. Ba quý gần nhất giá trị ròng gần bằng 0.

Từ 10/11/2025 tới phiên 09/11/2026 khối ngoại bán ròng 12,3 tỷ đồng; từ 01/09/2026 giá trị ròng bằng 0. Dữ liệu tự doanh chỉ có hai phiên, ròng 0,00 tỷ đồng, phiên cuối 08/08/2025.

So sánh cùng ngành

Đầu tư và Xây dựng 40 được so với bảy doanh nghiệp xây lắp hạ tầng có vốn hoá từ 174 tới 1.189 tỷ đồng và BCTC quý III/2026: L18, L10, C47, SD5, SD9, HUB và CTI. Nhóm loại CC1 (vốn hoá 13.955 tỷ đồng) và các mã có ROE dưới 2% như LCD, SCI, VC2, LIG.

P/B của Đầu tư và Xây dựng 40 là 1,00 lần, cao nhất nhóm và gấp 1,8 lần trung vị 0,56 lần. P/E 1,64 lần thấp nhất nhóm chỉ vì EPS bốn quý chứa lợi nhuận khác; ROE 79,5% cũng vậy.

Định giá cổ phiếu L40

EPS bốn quý của Đầu tư và Xây dựng 40 là 13.565 đồng, bằng lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ bốn quý (322,3 tỷ) chia 23,76 triệu cổ phiếu, nên P/E bốn quý 1,64 lần không dùng để so sánh. Để loại khoản lợi nhuận khác, lợi nhuận sau thuế chín tháng 2026 (68,3 tỷ) được nhân 4/3 thành 91,0 tỷ, tương ứng EPS 3.832 đồng và P/E 5,79 lần.

Công thức:

Giá tham chiếu theo hệ số tứ phân vị của nhóm bảy mã:

Ngoài hệ số nhóm, P/B hợp lý tính theo ROE bền vững với chi phí vốn r = 14% và tăng trưởng dài hạn g = 5%:

ROE ba quý 2026 quy năm là 18,5% (91,0 tỷ chia vốn chủ mẹ bình quân 492,6 tỷ) cho P/B hợp lý 1,50 lần, tương ứng 33.253 đồng. ROE 12%, bằng trung vị nhóm, cho 17.243 đồng.

Giá 22.200 đồng ngầm định ROE bền vững 14,0%, thấp hơn ROE ba quý quy năm 18,5% nhưng cao hơn trung vị nhóm 12,1%. Giá cao hơn ba phép tính theo trung vị nhóm và ROE 12% từ 28,7% tới 79,5%, và chỉ thấp hơn P/E tứ phân vị trên và P/B hợp lý ở ROE 18,5%.

Điều kiện để các phép tính này đứng được là doanh thu và biên lãi gộp 34% giữ được sau quý III, trong khi phải thu và hàng tồn kho chưa chuyển thành tiền.

Phân tích kỹ thuật

Nến tuần của Đầu tư và Xây dựng 40 từ 01/2023 cho thấy một nhịp tăng vọt rồi giảm về vùng 20.000 đồng. Giá 22.200 đồng thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 43.180 đồng (09/12/2025) 48,6%, cao hơn đáy 52 tuần 20.400 đồng (15/09/2026) 8,8%, và 20 phiên gần nhất tăng 2,3% trong khi VN-Index giảm 0,4%.

Hỗ trợ - Kháng cự

Các vùng dưới đây tính từ giá cao và giá thấp của nến tuần từ 01/2023; mỗi vùng chứa hai đỉnh hoặc đáy swing (cực trị trong ±3 tuần).

Đỉnh chu kỳ từ 2023 là 49.770 đồng (16/10/2025), đáy chu kỳ là 2.860 đồng (14/06/2023).

Fibonacci

Fibonacci kéo theo giá đóng cửa cho nhịp giảm từ đỉnh 43.180 đồng ngày 09/12/2025 xuống đáy 20.400 đồng ngày 15/09/2026. Giá 22.200 đồng đã hồi 7,9% nhịp giảm.

Mức 23,6% (25.776 đồng) nằm giữa hai vùng 23.900 tới 24.300 và 27.910 tới 28.220. Mức 38,2% (29.102 đồng) cao hơn vùng 27.910 tới 28.220 là 3,1%.

Xu hướng EMA

Giá 22.200 đồng cao hơn EMA10 tuần (22.183) 0,1%, EMA100 (22.160) 0,2% và EMA200 (16.391) 35,4%; thấp hơn EMA20 (23.377) 5,0% và EMA50 (25.141) 11,7%. EMA10 và EMA100 đang trùng giá, EMA20 và EMA50 dốc xuống 2,4% và 2,0% so với 4 tuần trước.

EMA50 tuần vẫn nằm trên EMA200; lần cắt gần nhất giữa hai đường là EMA50 cắt lên EMA200 ngày 13/09/2024.

RSI và động lượng

RSI tuần ở 36,7 và RSI ngày ở 52,8. RSI tuần vượt 70 trong 27 tuần từ 06/06/2025 tới 09/01/2026, đỉnh 94,9 ngày 26/09/2025; rồi xuống dưới 30 trong 10 tuần từ 24/07 tới 02/10/2026, thấp nhất 26,4 ngày 11/09/2026.

Lịch sự kiện cần theo dõi

Kết luận

Cổ phiếu L40 có lợi nhuận bốn quý phụ thuộc vào khoản lợi nhuận khác 248,6 tỷ đồng ghi nhận năm 2025, bằng 73,9% lợi nhuận trước thuế. Phần còn lại cho thấy doanh thu quý III tăng 17,4% lên 125,4 tỷ đồng nhưng lợi nhuận sau thuế giảm 42,7% xuống 34,1 tỷ vì quý III/2025 có 51,9 tỷ lợi nhuận khác.

Rủi ro nằm ở chất lượng tài sản và giá: phải thu cùng hàng tồn kho chiếm 77,9% tổng tài sản, dòng tiền kinh doanh âm, tiền 4,2 tỷ đồng. Giá 22.200 đồng ứng với P/B 1,00 lần so với trung vị nhóm 0,56 lần, thanh khoản 0,83 tỷ đồng mỗi phiên và nhịp giá hai chiều chưa có lời giải trong BCTC.

Dự báo xu hướng

Xu hướng tuần của Đầu tư và Xây dựng 40 đang đi ngang sau nhịp giảm 52,8%: giá nằm sát EMA10 và EMA100, dưới EMA20 và EMA50, RSI tuần 36,7. Giá đang ở giữa vùng hỗ trợ 19.300 tới 19.500 đồng và vùng kháng cự 23.900 tới 24.300 đồng.

Phía trên, giá cần vượt vùng 23.900 tới 24.300 đồng rồi EMA50 tuần 25.141 đồng để cải thiện xu hướng. Phía dưới là đáy 52 tuần 20.400 đồng và vùng 19.300 tới 19.500 đồng.