Phân tích cổ phiếu THT Quý 4/2026: hàng tồn kho gấp 2,77 lần vốn chủ, 99,8% doanh thu bán cho một công ty TKV

Định giá cổ phiếu THT Quý 4/2026 bắt đầu từ người mua than của Công ty Cổ phần Than Hà Tu - Vinacomin (HNX: THT), doanh nghiệp khai thác, sàng tuyển và chế biến than tại Hà Tu, Quảng Ninh, thành viên Tập đoàn Công nghiệp Than - Khoáng sản Việt Nam (TKV). Chín tháng 2026 Công ty Tuyển than Hòn Gai - Vinacomin mua 4.174,6 tỷ đồng, bằng 99,8% doanh thu thuần 4.183,8 tỷ.

Hàng tồn kho cuối quý III là 1.007,4 tỷ đồng, bằng 53,9% tổng tài sản và gấp 2,77 lần vốn chủ sở hữu 364,2 tỷ. Vay và nợ thuê tài chính còn 380,4 tỷ, chi phí phải trả cộng dự phòng phải trả là 463,3 tỷ, trong khi tiền chỉ có 4,3 tỷ.

Giá đóng cửa phiên 11/11/2026 là 7.900 đồng, vốn hoá 194,1 tỷ đồng, thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 17,5%. P/B là 0,53 lần, P/E 2,53 lần dựa trên lợi nhuận sau thuế bốn quý 76,7 tỷ, trong đó quý IV/2025 chiếm 50,9 tỷ.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Than Hà Tu - Vinacomin (HNX: THT) có vốn điều lệ 245,7 tỷ đồng, tương ứng 24,57 triệu cổ phiếu, trong đó TKV nắm 15,97 triệu cổ phiếu, tương ứng 65,00%. Báo cáo tài chính là báo cáo riêng vì công ty không có công ty con; số lao động cuối quý III là 1.808 người.

Than Hà Tu thực hiện hợp đồng phối hợp kinh doanh khai thác, sàng tuyển, chế biến than với TKV. Cuối năm hai bên quyết toán và thanh lý hợp đồng căn cứ khối lượng sản phẩm giao nộp được nghiệm thu và các chỉ tiêu theo hợp đồng đã ký.

Cơ cấu tài sản quý III/2026 nghiêng hẳn về hàng tồn kho:

Nợ phải trả 1.504,6 tỷ đồng, bằng 80,5% tổng tài sản; vốn chủ sở hữu 364,2 tỷ, bằng 19,5%.

Doanh thu quý III tăng 62,1%, biên lãi gộp còn 3,9%

Doanh thu thuần quý III/2026 của Than Hà Tu là 1.090,4 tỷ đồng, cao hơn 62,1% so với 672,5 tỷ cùng kỳ năm trước. Chín tháng doanh thu là 4.183,8 tỷ đồng, cao hơn 41,5% so với 2.955,8 tỷ.

Lãi gộp quý III giảm 5,1% xuống 42,2 tỷ đồng vì biên lãi gộp giảm từ 6,6% xuống 3,9%. Doanh thu từng quý chênh nhau rất xa: quý IV/2025 đạt 2.359,3 tỷ, quý I/2026 chỉ 810,2 tỷ, quý II/2026 lên 2.283,2 tỷ.

Phân rã lãi gộp quý III cho thấy doanh thu tăng bị biên giảm bù trừ gần hết:

Chi phí sản xuất theo yếu tố chín tháng của Than Hà Tu tăng 10,6% lên 4.374,9 tỷ đồng, thấp hơn mức tăng 41,5% của doanh thu. Nhiên liệu và chi phí khác bằng tiền tăng nhanh nhất:

Lợi nhuận quý III giảm 5,9%

Lợi nhuận trước thuế quý III/2026 của Than Hà Tu là 12,25 tỷ đồng, cao hơn 17,6% so với 10,42 tỷ cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế giảm 5,9% xuống 9,80 tỷ đồng vì quý III/2026 có 2,45 tỷ thuế thu nhập doanh nghiệp (20%), còn quý III/2025 không ghi chi phí thuế.

Chi phí tài chính giảm là khoản cộng lớn nhất, bù phần lãi gộp giảm:

Chi phí tài chính quý III giảm 35,6% xuống 7,42 tỷ đồng, toàn bộ là lãi vay. Chín tháng chi phí lãi vay là 26,44 tỷ (vay ngắn hạn 9,20 tỷ, vay dài hạn 17,23 tỷ), thấp hơn 3,2% so với 27,33 tỷ.

Chín tháng 2026 lợi nhuận trước thuế là 32,33 tỷ đồng, so với lỗ 10,50 tỷ cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế 25,87 tỷ. Quý I/2025 lỗ 52,63 tỷ (lãi gộp âm 22,76 tỷ) kéo chín tháng 2025 xuống âm, còn quý IV/2025 lãi 50,85 tỷ, bằng 126% lợi nhuận cả năm 2025 (40,35 tỷ).

Lợi nhuận sau thuế bốn quý tới quý III/2026 là 76,7 tỷ đồng, bằng 1,17% doanh thu 6.543,1 tỷ.

Rủi ro lớn nhất: một khách hàng và tồn kho

Than Hà Tu bán gần như toàn bộ than cho một đơn vị của TKV. Chín tháng 2026 Công ty Tuyển than Hòn Gai - Vinacomin mua 4.174,6 tỷ đồng (cùng kỳ 2.898,6 tỷ), bằng 99,8% doanh thu; phải thu từ đơn vị này cuối quý III là 101,9 tỷ, giảm từ 322,3 tỷ đầu năm.

Trong công bố thông tin ngày 20/10/2026, giá trị giao dịch quý III với TKV là 1.175,1 tỷ đồng, bằng 62,88% tổng tài sản. Doanh thu, giá bán và thời hạn thanh toán vì vậy phụ thuộc vào một bên mua duy nhất.

Hàng tồn kho cuối quý III là 1.007,4 tỷ đồng, tăng 36,5% so với 738,2 tỷ đầu năm và gấp 2,77 lần vốn chủ sở hữu. Thành phẩm tăng 132,1% lên 441,7 tỷ, còn chi phí sản xuất kinh doanh dở dang gần như đứng yên ở 530,4 tỷ:

Vay và nợ thuê tài chính là 380,4 tỷ đồng, gồm 224,7 tỷ ngắn hạn và 155,7 tỷ dài hạn, giảm 81,4 tỷ so với 461,8 tỷ đầu năm; bằng 1,04 lần vốn chủ sở hữu. Tiền cuối quý 4,3 tỷ, nên nợ ròng là 376,1 tỷ.

Chi phí lãi vay chín tháng tương ứng khoảng 8,4% mỗi năm trên dư nợ bình quân 421,1 tỷ (chi phí chín tháng chia 0,75, rồi chia bình quân dư nợ đầu năm và cuối quý III).

Hai khoản trích trước làm nợ phải trả tăng mạnh so với đầu năm:

Chi phí phải trả và dự phòng phải trả cộng lại 463,3 tỷ đồng, gấp 1,27 lần vốn chủ sở hữu. Trong lưu chuyển tiền tệ, dòng điều chỉnh "các khoản dự phòng" chín tháng là 213,9 tỷ đồng (9T/2025: 43,8 tỷ), cùng khấu hao 108,0 tỷ làm dòng tiền kinh doanh dương 84,9 tỷ dù lợi nhuận trước thuế chỉ 32,3 tỷ.

Dòng tiền chín tháng của Than Hà Tu:

Chi phí khác chín tháng là 9,79 tỷ đồng, trong đó 8,72 tỷ là thuế tài nguyên nộp theo biên bản làm việc của Kiểm toán Nhà nước.

Cổ đông, cổ tức và thanh khoản

Cổ đông lớn của Công ty Cổ phần Than Hà Tu - Vinacomin gồm TKV và một cổ đông cá nhân:

Số cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 8,60 triệu (35,0%); khối ngoại sở hữu 1,85%. Cổ tức tiền mặt năm 2025 là 800 đồng mỗi cổ phiếu, cao hơn 300 đồng năm 2024 nhưng thấp hơn 1.000 đồng năm 2023:

Cổ tức 800 đồng (8% mệnh giá) tương ứng 10,1% trên thị giá 7.900 đồng, tổng 19,7 tỷ đồng, sự kiện ngày 04/06/2026. Cổ tức là 8% mệnh giá còn tỷ suất so với thị giá phụ thuộc giá cổ phiếu.

Giá cổ phiếu THT tăng 23,6% từ 7.740 đồng (27/02/2026) lên đỉnh đóng cửa 9.570 đồng (04/03/2026) trong bốn phiên, với 1,12 triệu cổ phiếu khớp trong ba phiên 02/03 tới 04/03/2026. Nhịp tăng này không đi kèm sự kiện doanh nghiệp nào trong lịch sự kiện của HODL.VN; nguyên nhân chưa được xác nhận.

Sau đó giá về 8.560 đồng cuối tháng 03, 7.300 đồng cuối tháng 07 và đáy đóng cửa 6.900 đồng ngày 14/09/2026. Phiên 11/11/2026 giá tăng 9,7% từ 7.200 lên 7.900 đồng với 188.900 cổ phiếu khớp, nhiều nhất trong tám tháng.

20 phiên gần nhất khớp trung bình 38.535 cổ phiếu mỗi phiên, tương ứng 0,28 tỷ đồng và 0,45% số cổ phiếu tự do chuyển nhượng.