Phân tích cổ phiếu TEG Quý 4/2026: Lãi chín tháng dựa vào cho vay và thoái vốn, 586 tỷ tài sản là khoản cho vay và phải thu

Định giá cổ phiếu TEG Quý 4/2026 bắt đầu từ lợi nhuận chín tháng của Công ty Cổ phần Trường Thành Energy Group (HOSE: TEG), doanh nghiệp đầu tư năng lượng và bất động sản, vận hành và bảo dưỡng nhà máy điện mặt trời: lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 10,2 tỷ đồng, tăng 42,1%, trong khi doanh thu thuần chỉ 25,8 tỷ, giảm 35,5%. Thu nhập tài chính 24,0 tỷ gần bằng toàn bộ doanh thu thuần.

Giá đóng cửa phiên 09/11/2026 là 6.030 đồng, vốn hoá 728,5 tỷ đồng, P/B 0,54 lần. Bài đi từ lợi nhuận sang cơ cấu tài sản, nợ vay, cổ đông, khối ngoại, so sánh cùng ngành, định giá và kỹ thuật.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Trường Thành Energy Group (TEG) niêm yết HOSE từ 09/03/2018, tên cũ là Công ty Cổ phần Năng lượng và Bất động sản Trường Thành và đổi tên tháng 12/2025. Vốn điều lệ 1.208,1 tỷ đồng ứng với 120,8 triệu cổ phiếu, không có cổ phiếu quỹ; vốn hoá theo giá 6.030 đồng là 728,5 tỷ đồng.

Tập đoàn gồm công ty mẹ và 5 công ty con, 71 nhân viên (đầu năm 61). Báo cáo tài chính hợp nhất liệt kê sáu mảng hoạt động: vận hành, bảo dưỡng nhà máy điện mặt trời; giám sát thi công; kinh doanh bất động sản; tư vấn; sản xuất và kinh doanh điện; đầu tư tài chính.

Cơ cấu của Trường Thành Energy Group thay đổi liên tục trong năm 2026:

• Tháng 05/2026: bán toàn bộ vốn tại hai công ty điện mặt trời Sen Xanh và Xanh Trường Thành Miền Trung, giá chuyển nhượng 34,3 tỷ, lãi 3,3 tỷ; nguyên giá máy móc thiết bị 94,4 tỷ rời khỏi báo cáo hợp nhất.
• 26/06/2026: bán 30,125% vốn CTCP Đầu tư Xây dựng 108 Trường Thành cho ông Đỗ Văn Quang, giá 55,8 tỷ, lãi 5,2 tỷ; còn phải thu 37,2 tỷ, hạn thanh toán trong 12 tháng.
• 30/09/2026: nhận chuyển nhượng 18,14% vốn CTCP Đầu tư Năng lượng Lệ Thủy giá 254,0 tỷ, thanh toán bằng bù trừ phải thu và tạm ứng.
• 09/10/2026: hội đồng quản trị thông qua chủ trương bán toàn bộ 15,03 triệu cổ phần (19,99%) CTCP Điện gió Trường Thành Trà Vinh.
• 22/10/2026: thông qua chủ trương giải thể CTCP Đầu tư, Xây dựng và Phân phối điện Trường Thành GiP.
• 30/10/2026: thông qua thỏa thuận cổ đông với CTCP Năng lượng Trường Thành và CTCP Trường Thành Castrol Gogoro Mobility về dự án trạm đổi pin xe máy điện; công ty Castrol Gogoro thành lập 07/08/2026, chưa phát sinh doanh thu.

Mảng điện còn lại nằm ở các khoản góp vốn: 36% CTCP Điện gió Đông Hải (công ty liên kết, 161,9 tỷ, đang xây dựng cơ bản) và 15% CTCP Điện gió Trường Thành Duyên Hải. Nghị quyết đại hội cổ đông 23/03/2026 nêu dự án điện gió V1-2 mở rộng và Đông Hải 3 dự kiến vận hành năm 2027.

Mảng bất động sản là Dự án khu du lịch nghỉ dưỡng và dân cư suối nước nóng Hội Vân, do công ty con Onsen Hội Vân (TEG sở hữu 65,75%) làm chủ đầu tư, tổng mức đầu tư dự kiến 726,9 tỷ. Phân khu nhà ở thương mại dự kiến bàn giao quý III/2027; khách mua nhà đã trả trước 112,0 tỷ.

Kết quả kinh doanh quý III 2026

Quý III/2026 Công ty Cổ phần Trường Thành Energy Group ghi doanh thu thuần 6,6 tỷ đồng, giảm 56,3% so với 15,1 tỷ cùng kỳ. Lãi gộp 2,2 tỷ giảm 65,7%, biên gộp 33,4% so với 42,5%.

Thu nhập tài chính quý III là 6,5 tỷ, tăng 44,0%, ngang doanh thu thuần. Lợi nhuận trước thuế 2,4 tỷ giảm 52,0%; lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 2,0 tỷ giảm 41,1%.

Doanh thu thuần chín tháng 25,8 tỷ giảm 35,5% so với 40,0 tỷ:

• Bán điện 6,0 tỷ, giảm 51,9%; hai công ty điện mặt trời chỉ được hợp nhất đến 31/05/2026.
• Dịch vụ tư vấn, vận hành và bảo trì nhà máy điện 19,9 tỷ, giảm 28,1%; toàn bộ khoản này là doanh thu từ bên liên quan, trong đó CTCP TTP Phú Yên 17,7 tỷ.
• Lãi gộp 8,7 tỷ giảm 43,7%, biên gộp 33,5% so với 38,4%.

Lợi nhuận trước thuế chín tháng tăng 39,0% lên 16,3 tỷ. Cầu nối từ 11,7 tỷ cùng kỳ cho thấy mức tăng đến từ thu nhập tài chính, không phải từ hoạt động bán hàng:

• Lãi gộp −6,7 tỷ, từ 15,4 tỷ xuống 8,7 tỷ.
• Chi phí bán hàng và quản lý +1,4 tỷ, từ 14,4 tỷ xuống 13,0 tỷ.
• Thu nhập tài chính +9,3 tỷ, từ 14,7 tỷ lên 24,0 tỷ: lãi tiền gửi và cho vay 15,4 tỷ, lãi chuyển nhượng công ty con 3,3 tỷ, lãi chuyển nhượng công ty liên kết 5,2 tỷ.
• Chi phí tài chính +4,6 tỷ, từ 8,0 tỷ xuống 3,4 tỷ nhờ lãi vay giảm từ 4,4 tỷ xuống 2,1 tỷ và dự phòng đầu tư giảm.
• Lợi nhuận khác và lãi liên kết −4,0 tỷ, vì chín tháng 2025 có 5,2 tỷ lãi mua rẻ công ty con.

Lãi gộp 8,7 tỷ trừ chi phí quản lý 13,0 tỷ cho kết quả lỗ 4,4 tỷ, so với lãi 1,0 tỷ cùng kỳ. Nếu bỏ 8,5 tỷ lãi thoái vốn, lợi nhuận trước thuế chín tháng còn 7,8 tỷ, bằng 47,8% mức báo cáo.

Nghị quyết đại hội cổ đông 23/03/2026 thông qua kế hoạch hợp nhất năm 2026: doanh thu 108,3 tỷ, lợi nhuận trước thuế 75,1 tỷ, lợi nhuận sau thuế 58,8 tỷ, trong đó cổ đông công ty mẹ 49,95 tỷ. Chín tháng đạt lần lượt 23,9%, 21,7%, 20,7% và 20,5%; quý IV cần lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 39,7 tỷ, gấp 3,9 lần cả chín tháng.

Rủi ro lớn nhất: tiền nằm ở khoản cho vay và phải thu

Rủi ro lớn nhất của Trường Thành Energy Group là chất lượng tài sản: sau khi bán các nhà máy điện mặt trời, tài sản cố định chỉ còn 5,3 tỷ đồng, bằng 0,3% tổng tài sản 1.854,0 tỷ. Phần còn lại là góp vốn, cho vay, phải thu và dự án bất động sản.

Bốn khoản mục cho vay, phải thu và ứng trước dưới đây cộng lại 585,7 tỷ đồng, bằng 31,6% tổng tài sản và 43,4% vốn chủ cổ đông công ty mẹ:

Cho vay ngắn hạn 278,4 tỷ gồm 241,8 tỷ gốc và 36,5 tỷ lãi chưa thu, lãi suất 6% đến 14% mỗi năm. Bên vay gồm CTCP Tập đoàn Trường Thành Land (gốc 52,5 tỷ) và CTCP Tập đoàn Trường Thành Việt Nam, cổ đông lớn (28,3 tỷ), cùng các tổ chức và cá nhân khác như CTCP Đầu tư và Xây dựng Đông Dương Thăng Long (39,2 tỷ) và ông Vũ Bảo Long (40,0 tỷ).

Lãi tiền gửi và cho vay ghi nhận chín tháng 15,4 tỷ, nhưng dòng tiền thu lãi cho vay, cổ tức và lợi nhuận được chia chỉ 2,3 tỷ. Báo cáo tài chính cho biết ban tổng giám đốc đánh giá các khoản cho vay có khả năng thu hồi đầy đủ nên không trích dự phòng.

Phải thu về chuyển nhượng cổ phần giảm từ 351,0 tỷ đầu năm xuống 162,3 tỷ, chủ yếu do 188,2 tỷ được bù trừ (cùng 65,8 tỷ tạm ứng) khi TEG nhận cổ phần Lệ Thủy. Khoản còn lại có hạn thanh toán từ 27/11/2026 đến 25/09/2027 và được bảo đảm bằng chính số cổ phần đã chuyển nhượng.

Trả trước cho người bán 115,1 tỷ là tiền ứng cho hai bên liên quan: 73,9 tỷ cho Trường Thành Land theo hợp đồng thi công khu du lịch Hội Vân và 41,2 tỷ cho Trường Thành Việt Nam theo hợp đồng nhận chuyển nhượng 3,1 triệu cổ phần CTCP Năng lượng Trường Thành. Số cổ phần này chưa được B.Grimm giải chấp và các bên chưa đạt thỏa thuận cuối cùng.

Nợ vay và dòng tiền

Vay và nợ thuê tài chính của Trường Thành Energy Group cuối quý III là 234,0 tỷ đồng, bằng 17,4% vốn chủ cổ đông công ty mẹ: 69,2 tỷ ngắn hạn (kể cả 31,9 tỷ dài hạn đến hạn trả) và 164,8 tỷ dài hạn. Chi phí lãi vay chín tháng 2,1 tỷ.

Khoản vay lớn nhất là 163,4 tỷ của công ty con Onsen Hội Vân tại Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam, thế chấp bằng quyền và lợi ích gắn liền với dự án Hội Vân, cùng chi phí xây dựng dở dang và hàng tồn kho của dự án. Khoản vay 34,7 tỷ từ B.Grimm Renewable Power 2 Limited (1,32 triệu USD) đã đến hạn từ 01/07/2021, các bên chưa làm thủ tục gia hạn; đổi lại TEG có quyền nhận 3,06 triệu cổ phần TTP Phú Yên.

Tiền và tương đương tiền cuối quý chỉ 3,7 tỷ đồng, so với 69,2 tỷ vay ngắn hạn; thêm 2,1 tỷ tiền gửi kỳ hạn bị cầm cố bảo đảm nghĩa vụ tại ngân hàng.

Dòng tiền chín tháng 2026:

• Kinh doanh +28,2 tỷ, so với +94,9 tỷ cùng kỳ; trong đó khoản phải trả tăng 68,6 tỷ, gồm 62,1 tỷ khách mua nhà Hội Vân ứng trước thêm. Bỏ khoản ứng trước này, dòng tiền kinh doanh âm khoảng 33,9 tỷ.
• Đầu tư −19,5 tỷ, gồm cho vay 59,9 tỷ và thu hồi 17,1 tỷ.
• Tài chính −12,6 tỷ (đi vay 9,0 tỷ, trả nợ 21,6 tỷ).
• Tiền thuần giảm 3,9 tỷ, từ 7,6 tỷ xuống 3,7 tỷ.