Phân tích cổ phiếu HNA Quý 4/2026: Lợi nhuận quý III giảm 18,6%, kế hoạch 2026 thấp hơn 2025 56,7%

Định giá cổ phiếu HNA Quý 4/2026 bắt đầu từ lợi nhuận sau thuế quý III 199,9 tỷ đồng, giảm 18,6% so với cùng kỳ, của Công ty Cổ phần Thủy điện Hủa Na (HOSE: HNA), doanh nghiệp vận hành hai nhà máy thủy điện tại Nghệ An với tổng công suất 200 MW. Chín tháng đạt 408,9 tỷ đồng, tăng 7,9%.

Kế hoạch năm 2026 của công ty chỉ có lợi nhuận sau thuế 205,8 tỷ đồng, thấp hơn 56,7% so với thực hiện 2025 (475,8 tỷ), nên chín tháng đã bằng 198,7% kế hoạch. Kế hoạch dựa trên sản lượng 721,8 triệu kWh, trong khi năm 2025 nhà máy phát 1.050,68 triệu kWh.

Giá đóng cửa ngày 10/11/2026 là 21.500 đồng, ứng với P/E 10,0 lần trên lợi nhuận bốn quý và 24,6 lần nếu lợi nhuận về đúng kế hoạch. Lợi nhuận của Thủy điện Hủa Na đi theo thủy văn nên mức P/E thấp hôm nay chưa phải mức ổn định.

Quy mô và hai nhà máy

Công ty Cổ phần Thủy điện Hủa Na có vốn điều lệ 2.352,3 tỷ đồng, tương ứng 235,23 triệu cổ phiếu, không có cổ phiếu quỹ. Nhà máy Hủa Na công suất 180 MW chạy từ năm 2013, Nậm Nơn được công ty tiếp nhận vận hành từ 07/12/2024; cổ phiếu niêm yết HOSE từ 12/01/2024 với giá 18.350 đồng.

Báo cáo thường niên 2025 của Thủy điện Hủa Na ghi sản lượng điện thương mại 2025 là 1.050,68 triệu kWh, vượt 53% kế hoạch 685,28 triệu; Hủa Na phát 966,28 triệu kWh và Nậm Nơn 84,40 triệu. Công ty giải thích năm 2025 có thủy văn đặc biệt, mưa bão nhiều trên diện rộng, trong đó có các cơn bão số 3, số 5 và số 10.

Kết quả 2025 gồm tổng doanh thu 1.172,95 tỷ đồng (vượt 42% kế hoạch) và lợi nhuận sau thuế 475,81 tỷ (gấp 2,6 lần kế hoạch 185,33 tỷ). Kế hoạch 2026 lùi về 721,8 triệu kWh, tổng doanh thu 895,9 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế 228,65 tỷ.

Doanh thu và lãi gộp theo quý

Doanh thu thuần của Thủy điện Hủa Na chín tháng 2026 là 766,3 tỷ đồng, giảm 10,0% so với 851,5 tỷ cùng kỳ, nhưng lãi gộp tăng 6,7% lên 461,0 tỷ. Quý III đạt 321,5 tỷ đồng, so với 430,5 tỷ quý III/2025 và 205,4 tỷ quý I/2026.

Biên lãi gộp quý III/2026 là 69,4%, so với 62,7% cùng kỳ, vì giá vốn giảm 38,6% (từ 160,4 xuống 98,5 tỷ đồng), nhanh hơn mức giảm 25,3% của doanh thu. Khấu hao khoảng 82 tỷ đồng mỗi quý gần như cố định; bốn quý gần nhất doanh thu thuần là 1.068,4 tỷ, lãi gộp 585,1 tỷ, biên 54,8%.

Lợi nhuận trước thuế chín tháng tăng 15,1% nhưng lợi nhuận sau thuế chỉ tăng 7,9%, vì thuế suất hiệu dụng tăng từ 5,0% lên 10,9%. Kế hoạch 2026 của công ty giả định thuế 22,9 tỷ trên lợi nhuận trước thuế 228,65 tỷ, tức 10,0%.

Lợi nhuận quý III giảm 18,6%

Lợi nhuận trước thuế của Thủy điện Hủa Na quý III/2026 là 227,0 tỷ đồng, giảm 31,4 tỷ so với 258,3 tỷ cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế 199,9 tỷ, giảm 18,6% so với 245,4 tỷ. Lãi gộp giảm 47,1 tỷ đồng, doanh thu tài chính tăng 12,6 tỷ.

Doanh thu tài chính quý III là 17,0 tỷ đồng, gấp 3,9 lần 4,4 tỷ cùng kỳ, nhờ đầu tư ngắn hạn tăng từ 165,0 lên 804,8 tỷ. Chi phí tài chính giảm 1,2 tỷ còn 5,7 tỷ và chi phí quản lý giảm 2,3 tỷ còn 7,0 tỷ.

Từ lợi nhuận trước thuế xuống lợi nhuận sau thuế, thuế thu nhập doanh nghiệp quý III tăng từ 13,0 lên 27,1 tỷ đồng, nên lợi nhuận sau thuế giảm 45,5 tỷ, nhiều hơn mức giảm 31,4 tỷ của lợi nhuận trước thuế. Thuế suất hiệu dụng quý III là 11,9%, so với 5,0%.

Kế hoạch 2026 và mức hoàn thành

Chín tháng 2026 Thủy điện Hủa Na đã vượt xa kế hoạch cả năm đại hội cổ đông thông qua: lợi nhuận trước thuế 459,1 tỷ đồng bằng 200,8% mức 228,65 tỷ, lợi nhuận sau thuế 408,9 tỷ bằng 198,7% mức 205,8 tỷ. Tổng doanh thu chín tháng (doanh thu thuần cộng doanh thu tài chính) là 807,4 tỷ, bằng 90,1% mức 895,9 tỷ.

Chênh lệch giữa doanh thu và lợi nhuận nằm ở chi phí: kế hoạch tổng chi phí 667,2 tỷ đồng, trong khi chín tháng tổng doanh thu trừ lợi nhuận trước thuế chỉ là 348,3 tỷ. Giá thành kế hoạch là 924,5 đồng mỗi kWh, đã gồm thuế và phí.

Công ty dự kiến chi 91,6 tỷ đồng cho đầu tư và mua sắm tài sản cố định năm 2026. Báo cáo thường niên 2025 liệt kê các dự án đang khảo sát: thủy điện Nậm Sum 3, thủy điện Thông Thụ, điện gió Chư Pơng, mở rộng nhà máy Hủa Na và điện mặt trời trong khu vực nhà máy.

Vay nợ, tiền và dòng tiền

Thủy điện Hủa Na có vay và nợ thuê tài chính 347,5 tỷ đồng tại 30/09/2026, giảm 13,4% so với 401,4 tỷ đầu năm. Tiền 303,0 tỷ cộng đầu tư ngắn hạn 804,8 tỷ là 1.107,8 tỷ, gấp 3,2 lần vay nợ; vốn chủ sở hữu 3.499,1 tỷ, nợ vay bằng 0,10 lần vốn chủ.

Báo cáo thường niên 2025 ghi dư nợ dài hạn tại Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam 367,92 tỷ đồng tại 31/12/2025, phát sinh từ việc mua nhà máy Nậm Nơn, và công ty không có nợ quá hạn. Chi phí lãi vay bốn quý là 24,2 tỷ đồng, bằng 4,3% lợi nhuận trước thuế.

Dòng tiền kinh doanh chín tháng 2026 là 444,9 tỷ đồng, so với 367,5 tỷ cùng kỳ và lợi nhuận sau thuế 408,9 tỷ. Dòng tiền tài chính chín tháng là âm 54,0 tỷ đồng, tương ứng vay nợ giảm; BCTC không ghi khoản chi cổ tức tiền mặt nào trong giai đoạn này.

Hai khoản mục khác đáng chú ý:

• Lợi nhuận chưa phân phối giảm từ 997,8 tỷ (31/03/2026) xuống 522,8 tỷ (30/06/2026), dù quý II có lợi nhuận 114,2 tỷ; cuối quý III là 722,7 tỷ.
• Nợ ngắn hạn tăng từ 175,1 tỷ (31/12/2025) lên 526,9 tỷ (30/09/2026), trong khi tổng nợ phải trả là 834,1 tỷ.

Giá cổ phiếu và thanh khoản

Cổ phiếu HNA của Thủy điện Hủa Na đóng cửa 21.500 đồng ngày 10/11/2026, thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 23.900 đồng (29/01/2026) 10,0% và cao hơn đáy 20.450 đồng (29/06/2026) 5,1%. Từ đầu năm giá không đổi (0,0%) trong khi VN-Index giảm 2,3%; 250 phiên gần nhất giá giảm 13,1% trong khi VN-Index tăng 6,1%.

Giá dao động hẹp: biên độ đóng cửa 52 tuần là 16,9% và phiên biến động mạnh nhất 250 phiên gần nhất là 6,8%. Giá thấp hơn đỉnh đóng cửa chu kỳ 26.120 đồng (10/07/2024) 17,7%.

Thanh khoản rất mỏng. Khối lượng khớp trung bình mỗi phiên theo tháng:

Tháng 10/2026 khớp trung bình bằng 0,016% số cổ phiếu ngoài PV Power (45,36 triệu). Phiên 10/11/2026 chỉ khớp 1.200 cổ phiếu.

Cổ đông và cổ tức

Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam - CTCP (PV Power) là công ty mẹ của Thủy điện Hủa Na với 189.872.760 cổ phiếu, 80,72% vốn. Ba tổ chức khác trong danh sách cổ đông lớn (cập nhật 13/08/2026 với PV Power và MB, 05/10/2025 với Bắc Á và Lilama):

Cổ phiếu ngoài PV Power là 45,36 triệu (19,28%). Báo cáo thường niên 2025 ghi cổ đông nước ngoài chỉ nắm 1.000 cổ phiếu.

Năm 2025 công ty chi cổ tức tiền mặt 10% vốn điều lệ, tức 235,2 tỷ đồng (1.000 đồng mỗi cổ phiếu), bằng 49,4% lợi nhuận sau thuế 2025; PV Power nhận 189,9 tỷ. Năm 2024 tỷ lệ chi trả là 86,6% lợi nhuận; giá 21.500 đồng cho tỷ suất cổ tức 4,7% theo mức 1.000 đồng.

Năm 2025 PV Power còn có hai khoản giao dịch với công ty: phí nhãn hiệu 2,99 tỷ đồng và phí bảo lãnh 27,3 triệu đồng. Kế hoạch 2026 ghi tỷ suất lợi nhuận trên vốn điều lệ 8,75%, tương ứng 205,8 tỷ đồng.