Mô hình kinh doanh của NLG: phát triển dự án cùng đối tác góp vốn

Cổ phiếu NLG là phần vốn của Công ty cổ phần Đầu tư Nam Long. Doanh nghiệp này thường phát triển dự án cùng đối tác nước ngoài góp vốn vào từng công ty con. Hiểu mã này không bắt đầu từ biểu đồ giá. Nó bắt đầu từ việc xem lợi nhuận hợp nhất chia cho ai.

Số liệu trong bài lấy đến ngày 02/10/2026, từ báo cáo tài chính hợp nhất đã công bố.

Cổ phiếu NLG đại diện cho bảng cân đối hơn 25.000 tỷ đồng

Cuối quý II/2026, tổng tài sản của Nam Long là 25.476 tỷ đồng. Hàng tồn kho chiếm 8.661 tỷ đồng. Phần tài sản còn lại là 16.815 tỷ đồng, gồm tiền, đầu tư ngắn hạn và các khoản phải thu từ dự án hợp tác.

Bên nguồn vốn, nợ phải trả là 10.931 tỷ đồng. Vốn chủ sở hữu là 14.544 tỷ đồng, bằng 57,1% tổng tài sản.

Vốn điều lệ 4.851 tỷ đồng tương ứng khoảng 485 triệu cổ phiếu đang lưu hành. Giá đóng cửa phiên 02/10/2026 là 21.900 đồng. Vốn hoá vì vậy vào khoảng 10.620 tỷ đồng.

Trong vốn chủ sở hữu, phần của cổ đông thiểu số là 2.046 tỷ đồng. Đây là dấu hiệu cho thấy nhiều dự án của Nam Long có đối tác cùng góp vốn. Người mới nên xem cấu trúc báo cáo tài chính để hiểu rõ dòng lợi ích cổ đông thiểu số.

Cổ phiếu NLG chia lợi nhuận cho đối tác rất khác nhau theo năm

Đây là đặc điểm riêng của mô hình này. Năm 2021, lợi nhuận thuần là 1.478 tỷ đồng. Phần của cổ đông thiểu số là 407 tỷ đồng, chiếm 27,5%. Phần của cổ đông công ty mẹ là 1.071 tỷ đồng.

Năm 2024, tỷ lệ này đảo ngược mạnh. Lợi nhuận thuần là 1.387 tỷ đồng. Phần của cổ đông thiểu số lên tới 869 tỷ đồng, chiếm 62,7%. Phần của cổ đông công ty mẹ chỉ còn 518 tỷ đồng, thấp hơn cả năm 2021 dù lợi nhuận thuần cao hơn.

Năm 2025, tỷ lệ quay lại mức thấp hơn. Lợi nhuận thuần 946 tỷ đồng, phần thiểu số 245 tỷ đồng, chiếm 25,9%.

Lý do nằm ở cấu trúc dự án. Một dự án có đối tác góp vốn lớn sẽ đẩy nhiều lợi nhuận hơn ra ngoài cổ đông công ty mẹ khi dự án đó ghi nhận doanh thu. Người tính lợi nhuận mỗi cổ phiếu tuyệt đối không nên dùng lợi nhuận thuần hợp nhất. Phải dùng đúng dòng lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ.

Biên lãi gộp cải thiện dần qua các năm

Năm 2025, doanh thu thuần là 5.645 tỷ đồng, lãi gộp 2.357 tỷ đồng. Biên lãi gộp đạt 41,8%.

Năm 2021, biên gộp chỉ 34,2%. Năm 2024 là 42,5%, mức cao nhất trong giai đoạn so sánh.

Biên gộp cải thiện phản ánh tỷ trọng sản phẩm bán ra có giá trị cao hơn, cũng như giá vốn đất tại các dự án cũ đã mua từ nhiều năm trước còn thấp. Đây là lợi thế chung của mọi doanh nghiệp có quỹ đất tích lũy lâu.

Thu nhập và chi phí tài chính đều lớn, phần bù trừ không nhiều

Một đặc điểm khác của mã này là cả thu nhập tài chính và chi phí tài chính đều ở mức cao. Năm 2025, thu nhập tài chính là 655 tỷ đồng, chi phí tài chính là 647 tỷ đồng. Phần bù trừ chỉ còn 8 tỷ đồng.

Đây khác với doanh nghiệp vay nợ thông thường, nơi chi phí tài chính luôn lớn hơn thu nhập tài chính. Ở Nam Long, khoản thu nhập tài chính lớn một phần đến từ lãi cho vay hoặc lãi tiền gửi tại các công ty liên doanh.

Vì hai khoản này gần như triệt tiêu nhau, lợi nhuận trước thuế của mã này phụ thuộc chủ yếu vào lãi gộp và chi phí bán hàng, quản lý doanh nghiệp, không phụ thuộc nhiều vào biến động lãi suất.

Lợi ích cổ đông thiểu số giảm mạnh trong năm 2025

Lợi ích cổ đông thiểu số trên bảng cân đối giảm đột ngột. Cuối năm 2024 khoản này là 4.894 tỷ đồng. Cuối năm 2025 chỉ còn 2.162 tỷ đồng.

Mức giảm hơn một nửa trong một năm là thay đổi lớn. Khả năng cao doanh nghiệp đã mua lại một phần vốn góp của đối tác tại một hoặc vài dự án, hoặc một dự án lớn có đối tác đã hoàn tất và kết thúc hợp tác.

Khi lợi ích cổ đông thiểu số giảm, phần lợi nhuận các kỳ sau từ những dự án đó sẽ thuộc nhiều hơn về cổ đông công ty mẹ. Đây là điểm cần theo dõi thêm ở các kỳ báo cáo tới.

Cổ phiếu NLG và những gì mô hình này không làm

Nam Long không tự mình gánh toàn bộ rủi ro của từng dự án lớn. Việc chia sẻ vốn góp với đối tác giúp giảm áp lực vốn nhưng cũng giảm phần lợi nhuận giữ lại khi dự án thành công.

Doanh nghiệp cũng không có nguồn thu đều theo tháng. Doanh thu vẫn phụ thuộc vào tiến độ bàn giao từng dự án, dù mức độ dồn cục nhẹ hơn một số doanh nghiệp bán nhà khác nhờ danh mục dự án đa dạng hơn.

Bức tranh rút gọn: phần lợi nhuận chia cho đối tác biến động mạnh theo năm, biên lãi gộp cải thiện dần, lợi ích cổ đông thiểu số vừa giảm mạnh trong năm 2025. Bài tiếp theo đi vào các con số dùng cho định giá chứng khoán với doanh nghiệp có đối tác góp vốn.

Nội dung trên chỉ để tham khảo và học cách đọc số liệu doanh nghiệp, không phải khuyến nghị đầu tư.