Phân tích cổ phiếu VNS Quý 4/2026: Taxi Vinasun lỗ 68,8 tỷ đồng sau 9 tháng, biên lãi gộp giảm một nửa

Định giá cổ phiếu VNS Quý 4/2026 bắt đầu từ một khoản lỗ: Công ty Cổ phần Ánh Dương Việt Nam (HOSE: VNS), doanh nghiệp taxi thương hiệu Vinasun kèm dịch vụ du lịch, lỗ sau thuế 68,8 tỷ đồng trong 9 tháng 2026, so với lãi 33,3 tỷ cùng kỳ. Quý II âm 20,1 tỷ và quý III âm 54,8 tỷ là hai quý lỗ đầu tiên trong dữ liệu BCTC từ đầu 2022.

Giá đóng cửa phiên 11/11/2026 là 5.610 đồng, vốn hoá 380,7 tỷ đồng, thấp hơn 40,8% so với đỉnh đóng cửa 52 tuần 9.470 đồng. Vốn chủ sở hữu 1.051,3 tỷ đồng gấp 2,8 lần vốn hoá, ứng với P/B 0,36 lần.

Quy mô và hoạt động của Ánh Dương Việt Nam

Công ty Cổ phần Ánh Dương Việt Nam (HOSE: VNS) đưa taxi Vinasun vào hoạt động từ 27/01/2003, chuyển thành công ty cổ phần tháng 07/2003 và giao dịch trên HOSE từ 29/07/2008. Ngoài taxi, công ty có dịch vụ du lịch và vé máy bay thương hiệu Vinasun Travel.

Vốn điều lệ 678,6 tỷ đồng, tương ứng 67.859.192 cổ phiếu. Tổng tài sản 1.622,2 tỷ đồng, trong đó tài sản cố định (chủ yếu là xe) là 1.294,9 tỷ, chiếm 79,8%.

Doanh thu và biên lãi gộp của Vinasun

Doanh thu thuần quý III/2026 của Ánh Dương Việt Nam là 177,0 tỷ đồng, giảm 18,5% so với 217,3 tỷ quý III/2025 và là quý thấp nhất trong bảy quý. Lãi gộp còn 20,2 tỷ, giảm 58,6%.

Biên lãi gộp ổn định trong khoảng 21,2% tới 22,5% suốt năm quý liền trước, rồi rơi xuống 12,8% quý II và 11,4% quý III/2026. Chín tháng 2026, doanh thu 596,1 tỷ (−10,8%) nhưng lãi gộp 92,8 tỷ (−37,8%).

Khấu hao tài sản cố định đi ngược chiều doanh thu:

• Quý III/2026: 59,5 tỷ đồng, tăng 12,5% so với 52,9 tỷ quý III/2025.
• Tỷ lệ khấu hao trên doanh thu: 33,6% so với 24,3% cùng kỳ.
• Bốn quý gần nhất: 220,1 tỷ, bằng 27,2% doanh thu và gấp 1,6 lần lãi gộp 139,6 tỷ.

Lỗ quý III: lãi gộp giảm và chi phí khác tăng vọt

Lợi nhuận trước thuế quý III/2026 của Ánh Dương Việt Nam âm 54,9 tỷ đồng, so với lãi 11,2 tỷ quý III/2025, chênh lệch 66,1 tỷ. Hai khoản gây ra mức chênh này: lãi gộp giảm 28,6 tỷ và lợi nhuận khác giảm 40,2 tỷ.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế, từ 11,2 tỷ xuống âm 54,9 tỷ:

• Lãi gộp −28,6 tỷ, từ 48,8 tỷ xuống 20,2 tỷ.
• Chi phí bán hàng và quản lý +2,5 tỷ, từ 38,5 tỷ xuống 36,0 tỷ.
• Thu nhập và chi phí tài chính ròng +0,3 tỷ; chi phí lãi vay 8,8 tỷ gần như không đổi.
• Lợi nhuận khác −40,2 tỷ, từ lãi 7,3 tỷ xuống lỗ 32,9 tỷ, do chi phí khác lên 35,4 tỷ.

Ngay cả khi bỏ khoản lợi nhuận khác, hoạt động kinh doanh quý III vẫn lỗ 22,0 tỷ đồng, so với lãi 3,9 tỷ cùng kỳ. Chín tháng 2026, chi phí khác là 42,3 tỷ, so với 2,1 tỷ 9 tháng 2025; lợi nhuận sau thuế quý I vẫn lãi 6,2 tỷ, giảm 56,3% so với 14,1 tỷ.

Dòng tiền, thanh lý tài sản và nợ vay

Chín tháng 2026, Vinasun thu 159,1 tỷ đồng từ hoạt động kinh doanh, giảm 23,6% so với 208,3 tỷ cùng kỳ. Công ty chi 219,1 tỷ mua sắm tài sản cố định và thu 99,0 tỷ từ thanh lý.

Quý III/2026 là quý thu thanh lý lớn nhất trong bảy quý, 67,9 tỷ đồng, trong khi chi mua sắm chỉ 38,4 tỷ so với 93,0 tỷ quý II. Tài sản cố định giảm từ 1.380,0 tỷ cuối 2025 xuống 1.294,9 tỷ.

Nợ vay và dự trữ tiền cuối quý III/2026:

• Nợ vay 404,5 tỷ đồng (ngắn hạn 182,1 tỷ, dài hạn 222,4 tỷ), giảm từ 498,9 tỷ cuối 2025.
• Tiền 71,2 tỷ và đầu tư ngắn hạn 106,2 tỷ, tổng 177,4 tỷ; nợ vay ròng 227,1 tỷ.
• Nợ vay bằng 0,38 lần vốn chủ; chi phí lãi vay quý III là 8,8 tỷ.

Cổ tức bằng tiền đã trả là 359,5 tỷ năm 2023, 101,7 tỷ năm 2024 và 67,8 tỷ năm 2025; 9 tháng 2026 không có khoản chi cổ tức nào. Vốn chủ giảm từ 1.120,1 tỷ cuối 2025 xuống 1.051,3 tỷ, đúng bằng phần lỗ 9 tháng.

Giá cổ phiếu, cổ đông và thanh khoản

Cổ phiếu VNS giảm 38,4% từ đầu năm, trong khi VN-Index giảm 2,1%. Giá rơi liên tục từ 9.470 đồng ngày 25/02/2026, qua vùng 7.500 tới 8.100 đồng tháng 04 tới 07, rồi xuống 6.000 đồng cuối tháng 10 và 5.270 đồng ngày 05/11.

So với VN-Index, VNS giảm 8,0% trong 20 phiên (VN-Index +2,5%), giảm 21,5% trong 60 phiên (+1,0%) và giảm 39,9% trong 250 phiên (+9,2%). Cổ phiếu tự do chuyển nhượng chỉ 11,0% vốn (7,46 triệu cổ phiếu), nên mỗi phiên thường chỉ khớp vài nghìn cổ phiếu.

Cổ đông lớn của Ánh Dương Việt Nam theo danh sách HOSE:

• Ông Đặng Phước Thành: 16.907.888 cổ phiếu, 24,92%, cập nhật 28/07/2026.
• Ông Lê Hải Đoàn, thành viên Hội đồng quản trị: 14,89%.
• Bà Ngô Thị Thúy Vân: 11,91%.
• Công ty Cổ phần VBP: 7,77%; ông Đặng Thành Duy, thành viên Hội đồng quản trị: 5,73%.
• Tổng Công ty Thương mại Sài Gòn (SATRA): 7,91%, cập nhật 05/10/2025.

Giá trị khớp trung bình 250 phiên gần nhất là 108,3 triệu đồng mỗi phiên, trung vị 40,8 triệu. Khối lượng trung bình 20 phiên là 38.755 cổ phiếu, 60 phiên là 18.253; hai phiên 03 và 04/11/2026 khớp 207.900 và 221.800 cổ phiếu, còn ba phiên 09 tới 11/11 chỉ 1.100 tới 3.600 cổ phiếu.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại của cổ phiếu Ánh Dương Việt Nam bán ròng mạnh ở năm 2024 rồi gần như vắng mặt. Tỷ lệ sở hữu nước ngoài hiện 2,25% vốn, room còn lại 31,73 triệu cổ phiếu trên tổng room 33,25 triệu (giới hạn 49%).

Giá trị mua bán ròng của khối ngoại:

• Năm 2024: bán ròng 122,0 tỷ đồng, tập trung ở quý II (46,5 tỷ) và quý IV (66,9 tỷ).
• Quý I/2025: bán ròng 10,1 tỷ; các quý còn lại của 2025 không đáng kể.
• Từ 01/2026 tới phiên 11/11/2026: bán ròng 1,5 tỷ; 12 tháng gần nhất bán ròng 1,4 tỷ.

Tự doanh chỉ có 10 phiên từ 10/2024 tới phiên cuối 23/05/2025: mua ròng 0,13 tỷ đồng ở tháng 10 và 11/2024, rồi bán ròng 0,13 tỷ ngày 03/02/2025. Dữ liệu tự doanh dừng ở mốc đó nên bài không ngoại suy.