Phân tích cổ phiếu CST Quý 4/2026: Giá tăng 49% sau quý lỗ, doanh thu quý III giảm 47,7%

Định giá cổ phiếu CST Quý 4/2026 bắt đầu từ quý III/2026 của CTCP Than Cao Sơn - TKV (HNX: CST), doanh nghiệp khai thác than lộ thiên tại Quảng Ninh thuộc Tập đoàn Công nghiệp Than - Khoáng sản Việt Nam (TKV): doanh thu thuần giảm 47,7% còn 1.039,2 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế lỗ 5,2 tỷ đồng. Sản lượng than tiêu thụ giảm 55,5% xuống 412.867 tấn.

Giá cổ phiếu đi ngược kết quả: từ 10.000 đồng (02/10/2026) lên 14.900 đồng (11/11/2026), tăng 49,0%. Chín tháng đầu năm Than Cao Sơn lãi trước thuế 20,6 tỷ đồng, giảm 31,2%.

Hội đồng quản trị Than Cao Sơn ngày 06/11/2026 triệu tập đại hội cổ đông bất thường để thông qua phương án phân phối lợi nhuận và chi trả cổ tức; mức cổ tức chưa có trong văn bản.

Cảnh báo biến động bất thường: giá CST tăng 21,1% trong bảy phiên từ 02/11 (12.300 đồng) tới 11/11/2026 và 49,0% từ 02/10, trong khi VN-Index tăng 2,5% trong 20 phiên gần nhất. Phiên 11/11 khớp 327.200 cổ phiếu, gấp 7,8 lần trung bình 20 phiên trước. Bài không suy luận nguyên nhân của nhịp tăng.

Biến động giá bất thường

CTCP Than Cao Sơn - TKV giao dịch trên HNX từ 10/02/2025, giá tham chiếu ngày đầu 23.000 đồng. Giá đóng cửa 14.900 đồng ngày 11/11/2026 cao hơn đáy 52 tuần 9.700 đồng (22/07/2026) 53,6% và thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 15.260 đồng (04/03/2026) 2,4%.

Nhịp tăng đi qua ba chặng:

• 02/10 tới 09/10: giá tăng 17,0% từ 10.000 lên 11.700 đồng, trong đó phiên 08/10 tăng 9,3%; phiên 09/10 khớp 178.300 cổ phiếu.
• 10/10 tới 05/11: giá đi ngang 11.700 tới 12.400 đồng; báo cáo quý III công bố ngày 20/10 (lỗ 4,4 tỷ) không kéo giá xuống.
• 06/11 tới 11/11: giá tăng 18,3% từ 12.600 lên 14.900 đồng, phiên 09/11 tăng 9,5% và phiên 11/11 tăng 7,2%.

Trong giai đoạn này CST có hai văn bản công bố: báo cáo tài chính quý III kèm giải trình (20/10) và nghị quyết Hội đồng quản trị về đại hội cổ đông bất thường (06/11). Cả hai đều không nói về nhịp tăng giá.

Trước đó giá đi ngang 9.900 tới 10.300 đồng suốt tháng 08 và 09, khớp trung bình 10.280 và 12.615 cổ phiếu mỗi phiên (0,10 và 0,13 tỷ đồng). Tháng 11/2026 (tám phiên) con số này là 112.225 cổ phiếu, tương ứng 1,55 tỷ đồng mỗi phiên.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Than Cao Sơn có vốn điều lệ 428,5 tỷ đồng, tương ứng 42.846.773 cổ phiếu, không có cổ phiếu quỹ và không có công ty con hay công ty liên kết. Vốn hoá theo giá 14.900 đồng là 638,4 tỷ đồng; số lao động cuối quý III/2026 là 3.141 người.

Công ty được hình thành từ việc hợp nhất Than Cao Sơn - Vinacomin và Than Tây Nam Đá Mài - Vinacomin (2017). Than Cao Sơn ký hợp đồng hợp tác với TKV để cùng khai thác, chế biến và tiêu thụ than; doanh thu và chi phí được quyết toán với TKV vào cuối năm theo hợp đồng.

Cơ cấu doanh thu chín tháng 2026 theo BCTC:

BCTC của Than Cao Sơn là báo cáo của một pháp nhân không có công ty con, nên bài dùng lợi nhuận sau thuế của công ty cho mọi chỉ số.

Doanh thu quý III giảm 47,7%

Doanh thu thuần của Than Cao Sơn quý III/2026 là 1.039,2 tỷ đồng, so với 1.987,5 tỷ quý III/2025. Văn bản giải trình ngày 20/10/2026 nêu nguyên nhân là điều kiện khai thác: sản lượng tiêu thụ giảm từ 927.728 tấn xuống 412.867 tấn.

Doanh thu trên mỗi tấn tăng 17,5% nên doanh thu giảm ít hơn sản lượng. Biên lãi gộp quý III là 2,7%, cao hơn 1,9% cùng kỳ nhưng thấp hơn mức 5,6% của quý IV/2025.

Chín tháng doanh thu là 5.566,7 tỷ đồng, giảm 16,5% so với 6.668,3 tỷ. Lãi gộp chín tháng 123,4 tỷ, giảm 52,6%; biên gộp 2,2% so với 3,9%.

Lợi nhuận quý III lỗ 5,2 tỷ

Lợi nhuận trước thuế của Than Cao Sơn quý III/2026 là âm 5,2 tỷ đồng, so với âm 5,6 tỷ quý III/2025. Quý III/2024 lỗ 53,4 tỷ; cả ba năm quý III đều lỗ.

Phân bố theo quý lệch về cuối năm. Quý IV/2025 lãi trước thuế 74,5 tỷ đồng, bằng 71,3% cả năm 2025 (104,5 tỷ); quý IV/2024 chỉ 8,5 tỷ, bằng 5,2% của 163,0 tỷ. Than Cao Sơn quyết toán doanh thu và chi phí với TKV cuối năm, nên lợi nhuận quý IV phụ thuộc vào kết quả quyết toán.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế từ quý III/2025 sang quý III/2026 (tăng 0,4 tỷ):

• Lãi gộp −9,9 tỷ (37,9 tỷ xuống 28,0 tỷ).
• Chi phí tài chính +5,2 tỷ (8,0 tỷ xuống 2,8 tỷ), khi vay dài hạn giảm từ 405,9 tỷ xuống 129,5 tỷ.
• Chi phí quản lý doanh nghiệp +4,8 tỷ (37,1 tỷ xuống 32,3 tỷ).
• Thu nhập tài chính +1,2 tỷ, chi phí bán hàng +0,2 tỷ, thu nhập và chi phí khác −1,1 tỷ.

Chi phí sản xuất than chín tháng 2026 là 4.983,9 tỷ đồng, giảm 25,4% so với 6.682,0 tỷ. Cơ cấu theo yếu tố:

Nhiên liệu chiếm 27,1% chi phí sản xuất than và là khoản duy nhất tăng mạnh. Văn bản giải trình ngày 20/10 ghi giá nhiên liệu tăng cao do tình hình chính trị thế giới tại khu vực Trung Đông, và chi phí nhiên liệu phục vụ vận chuyển chiếm tỷ trọng lớn trong chi phí sản xuất.

Giá vốn chín tháng (5.443,3 tỷ) lớn hơn chi phí sản xuất than 304 tỷ vì Than Cao Sơn xuất kho than tồn từ cuối năm 2025.

Rủi ro: phụ thuộc TKV

Than Cao Sơn bán than cho hai đơn vị của TKV (chiếm 97,0% doanh thu chín tháng) và mua vật tư, dịch vụ từ nhiều đơn vị khác của TKV. Mua hàng hoá, dịch vụ từ bên liên quan chín tháng là 1.872,5 tỷ đồng, trong đó Công ty Cổ phần Vật tư – TKV là 1.413,7 tỷ.

BCTC quý III báo cáo ba giao dịch có giá trị từ 35% tổng tài sản trở lên:

Giá bán, sản lượng và quyết toán đều gắn với TKV, nên kết quả của Than Cao Sơn do hợp đồng hợp tác quyết định nhiều hơn thị trường than.

Bảng cân đối có khoản dự phòng phải trả ngắn hạn 333,5 tỷ đồng (đầu năm bằng 0), gồm:

• Đất bóc không đạt hệ số kế hoạch: 260,8 tỷ.
• Cung độ vận tải không đạt kế hoạch giao: 39,5 tỷ.
• Chi phí sản xuất theo kế hoạch: 33,2 tỷ.

Khoản này gấp 16,2 lần lợi nhuận trước thuế chín tháng (20,6 tỷ). Chín tháng 2025 khoản dự phòng ghi trong lưu chuyển tiền tệ là 283,3 tỷ. Cách tính dự phòng và mức quyết toán cuối năm quyết định lợi nhuận quý IV.

Tiền mặt, tồn kho và vay nợ

Bảng cân đối của Than Cao Sơn cuối quý III/2026 nghiêng về tiền mặt hơn đầu năm. Tiền và tương đương tiền là 195,9 tỷ đồng (đầu năm 1,9 tỷ), tồn kho 296,7 tỷ (đầu năm 692,7 tỷ), vay dài hạn 129,5 tỷ (đầu năm 405,9 tỷ).

Dòng tiền kinh doanh chín tháng là 583,3 tỷ đồng (cùng kỳ 113,6 tỷ), trong đó giảm tồn kho đóng góp 396,0 tỷ. Mua sắm tài sản cố định chỉ 13,9 tỷ so với 320,3 tỷ chín tháng 2025.

Than Cao Sơn trả nợ gốc 361,6 tỷ đồng và trả cổ tức 29,9 tỷ. Nợ vay 129,5 tỷ nhỏ hơn tiền 195,9 tỷ, tiền ròng 66,4 tỷ; nợ vay bằng 0,13 lần vốn chủ so với trung vị nhóm 1,40 lần.

Phải thu khách hàng 360,4 tỷ gồm 233,0 tỷ của Công ty Tuyển than Cửa Ông và 104,8 tỷ của Công ty Kho vận và Cảng Cẩm Phả, cùng là đơn vị TKV.

Cổ đông, cổ tức và thanh khoản

TKV nắm 27.909.807 cổ phiếu (65,14%) Than Cao Sơn, cập nhật 03/09/2026. Cổ đông cá nhân lớn nhất là ông Đinh Văn Chiến với 57.100 cổ phiếu (0,12%); số cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 14.996.370 (35,0%) và nhà đầu tư nước ngoài sở hữu 3,99%.

Cổ tức tiền mặt hai năm gần nhất:

Cổ tức 700 đồng ứng với lợi suất 4,7% theo giá 14.900 đồng và bằng 36,3% lợi nhuận sau thuế năm 2025 (82,7 tỷ đồng, EPS 1.930 đồng).

Nghị quyết số 40/NQ-TCS-HĐQT ngày 06/11/2026 đặt đại hội cổ đông bất thường trong khoảng 20/12 tới 30/12/2026, chốt danh sách cổ đông ngày 30/11/2026, nội dung chính là phương án phân phối lợi nhuận và chi trả cổ tức. Nghị quyết căn cứ công văn số 7788/TKV-KSNB ngày 04/11/2026 của TKV.

Lợi nhuận chưa phân phối cuối quý III là 146,5 tỷ đồng (3.420 đồng mỗi cổ phiếu), quỹ đầu tư phát triển 386,3 tỷ. Chín tháng 2026 mới có lãi sau thuế 15,9 tỷ, nên mức cổ tức phụ thuộc vào quyết toán quý IV và quyết định của cổ đông lớn.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại bán ròng cổ phiếu Than Cao Sơn năm quý liên tiếp từ Q1/2025 tới Q1/2026, tổng 11,8 tỷ đồng; từ Q2/2026 tới phiên 11/11/2026 bảng dữ liệu ghi giá trị ròng bằng 0.

Tỷ lệ sở hữu nước ngoài theo hồ sơ công ty là 3,99%. Dữ liệu tự doanh của mã này chỉ có ba phiên (tháng 09/2022 và 04/2023, ròng bán 0,005 tỷ), không có số liệu gần đây nên bài không nhận định về tự doanh.

So sánh cùng ngành

Than Cao Sơn được so với năm công ty khai thác than khác thuộc TKV có BCTC quý III/2026: NBC (Than Núi Béo), HLC (Than Hà Lầm), MDC (Than Mông Dương), THT (Than Hà Tu) và TVD (Than Vàng Danh). CLM (Xuất nhập khẩu Than) không đưa vào vì là doanh nghiệp thương mại.

P/B của Than Cao Sơn là 0,66 lần, cao hơn trung vị 0,65 lần 2,2%; EV/EBITDA 2,70 lần đúng bằng trung vị. P/E 8,49 lần cao hơn trung vị 5,74 lần 47,9% vì lợi nhuận bốn quý của công ty thấp.

ROE 7,8% thấp hơn trung vị 11,6% và biên gộp 3,0% thấp hơn trung vị 7,2%; CST có nợ vay thấp nhất nhóm (0,13 lần vốn chủ so với trung vị 1,40 lần). Giá của CST tăng 49% trong sáu tuần trong khi NBC, HLC, MDC, THT, TVD đang ở 7.900 tới 10.400 đồng.

Định giá: P/E và P/B của nhóm

EPS bốn quý của Than Cao Sơn là 1.756 đồng, bằng lợi nhuận sau thuế bốn quý tới quý III/2026 (75,2 tỷ) chia 42,85 triệu cổ phiếu. BVPS là 22.436 đồng, bằng vốn chủ 961,3 tỷ chia số cổ phiếu.

Giá tham chiếu theo hệ số của nhóm năm mã, từ EPS và BVPS ở trên:

Giá 14.900 đồng nằm trên đỉnh dải P/B (13.791 tới 14.925 đồng) và cao hơn giá tính theo P/E trung vị 47,8%. Ba lợi nhuận quý I tới quý III/2026 (10,6 tỷ; 9,7 tỷ; −4,4 tỷ) thấp, nên EPS bốn quý 1.756 đồng phụ thuộc vào quý IV/2025 (59,4 tỷ).

Giá tính theo P/E tứ phân vị trên (16.719 đồng) dựa vào P/E 9,52 lần của MDC, công ty cũng có lợi nhuận thấp; P/E trung vị 5,74 lần phản ánh đa số nhóm.

Phân tích kỹ thuật

Nến tuần của Than Cao Sơn đi từ đáy 9.700 đồng (22/07/2026) lên 14.900 đồng, sát đỉnh đóng cửa 52 tuần 15.260 đồng (04/03/2026), thấp hơn 2,4%. Từ đầu năm giá tăng 21,8% trong khi VN-Index giảm 2,1%; 20 phiên gần nhất giá tăng 23,1%, VN-Index tăng 2,5%.

Hỗ trợ - Kháng cự

Các vùng dưới đây tính từ giá cao và giá thấp của nến tuần từ 01/2023; mỗi vùng chứa các đỉnh hoặc đáy swing (cực trị trong ±3 tuần).

Đỉnh đóng cửa của chu kỳ từ 2023 là 25.050 đồng (19/07/2024). Đường xu hướng tăng nối năm đáy tuần từ 24/07 tới 18/09/2026 (9.700, 9.700, 9.900, 9.900, 9.900) đang ở 10.100 đồng, thấp hơn giá 32,2%; giá đóng cửa tuần chưa lần nào xuống dưới đường này.

Fibonacci

Fibonacci kéo theo giá đóng cửa cho nhịp giảm từ đỉnh 15.260 đồng (04/03/2026) xuống đáy 9.700 đồng (22/07/2026). Giá 14.900 đồng đã hồi 93,5% nhịp giảm.

Giá đã vượt mức 78,6% (14.070 đồng); mức 100% trùng đỉnh đóng cửa 52 tuần và nằm trong vùng kháng cự 15.260 tới 16.110 đồng.

Xu hướng EMA

Giá 14.900 đồng cao hơn EMA10 tuần (12.138) 22,8%, EMA20 (11.690) 27,5%, EMA50 (12.296) 21,2%, EMA100 (13.608) 9,5% và EMA200 (14.121) 5,5%. EMA10 tuần cắt lên EMA20 từ 30/10/2026; EMA10, EMA20, EMA50 dốc lên so với 4 tuần trước, EMA100 và EMA200 vẫn dốc xuống, và EMA50 nằm dưới EMA200 từ 12/12/2025.

RSI và động lượng

RSI tuần ở 75,6 và RSI ngày ở 91,0. RSI tuần vượt 70 lần đầu kể từ 01/2025, sau chuỗi tuần dưới 30 từ 26/06 tới 11/09/2026; đáy RSI tuần từ 04/2025 là 21,8 ngày 26/12/2025.

Lịch sự kiện cần theo dõi

Kết luận

Cổ phiếu CST có quý III/2026 yếu: doanh thu giảm 47,7%, sản lượng tiêu thụ giảm 55,5%, lợi nhuận trước thuế lỗ 5,2 tỷ đồng. Chín tháng lãi sau thuế 15,9 tỷ, và kết quả cả năm nằm ở quý IV, khi Than Cao Sơn quyết toán với TKV và xử lý khoản dự phòng phải trả 333,5 tỷ đồng.

Bảng cân đối khá hơn đầu năm: tiền 195,9 tỷ, tồn kho giảm 57,2%, vay dài hạn giảm 68,1%. Giá 14.900 đồng sau nhịp tăng 49% ứng với P/B 0,66 lần, ngang trung vị nhóm than TKV, trong khi ROE 7,8% thấp hơn trung vị 11,6%.

Dự báo xu hướng

Xu hướng tuần của Than Cao Sơn đang tăng từ đáy 9.700 đồng: giá trên cả năm đường EMA tuần, EMA10 vừa cắt lên EMA20, RSI tuần 75,6 và RSI ngày 91,0 ở vùng quá mua. Giá nằm giữa vùng kháng cự 15.260 tới 16.110 đồng ở phía trên và vùng hỗ trợ 12.040 tới 12.320 đồng ở phía dưới.

Phía trên, giá cần vượt vùng 15.260 tới 16.110 đồng rồi 17.040 tới 18.350 đồng để mở rộng nhịp tăng. Phía dưới là vùng 12.040 tới 12.320 đồng, vùng 9.700 tới 9.900 đồng và đường xu hướng tăng ở 10.100 đồng.