Phân tích cổ phiếu BCE Quý 4/2026: Hàng tồn kho 2.323 tỷ đồng gần 5 lần vốn chủ, dòng tiền kinh doanh âm 837,5 tỷ

Định giá cổ phiếu BCE Quý 4/2026 bắt đầu từ lợi nhuận quý III của Công ty Cổ phần Xây dựng và Giao thông Bình Dương (HOSE: BCE), doanh nghiệp xây dựng dân dụng, hạ tầng giao thông và kinh doanh nhà ở thuộc hệ Becamex: lợi nhuận sau thuế quý III/2026 đạt 47,0 tỷ đồng, so với 3,1 tỷ cùng kỳ, nhưng chín tháng chỉ có 13,0 tỷ đồng. Doanh thu quý III tăng 113,5% lên 405,6 tỷ, trong đó toàn bộ 226,3 tỷ doanh thu xây dựng đến từ bên liên quan.

Rủi ro lớn nhất nằm ở bảng cân đối: hàng tồn kho 2.323,3 tỷ đồng gần 5 lần vốn chủ 469,0 tỷ, trong đó 2.034,1 tỷ là 470 căn nhà Green City mua từ Becamex IDC. Vay và nợ thuê tài chính là 1.183,5 tỷ, gấp 2,52 lần vốn chủ, còn dòng tiền kinh doanh chín tháng âm 837,5 tỷ.

Giá đóng cửa phiên 09/11/2026 là 6.110 đồng, vốn hoá 256,6 tỷ, bằng 54,7% giá trị sổ sách. Từ đầu năm giá giảm 32,7% trong khi VN-Index giảm 3,9%.

Cảnh báo biến động bất thường: cổ phiếu BCE giảm 28,2% trong 5 phiên từ 13/07 đến 17/07/2026, từ 7.930 xuống 5.690 đồng, gồm bốn phiên liên tiếp giảm khoảng 7% mỗi phiên. Ngày 17/07 khớp 3,39 triệu cổ phiếu, gấp 111 lần bình quân 60 phiên trước.

Sau đó giá tăng 26,0% trong 4 phiên từ 09/10 (5.000 đồng) đến 15/10 (6.300 đồng). Dữ liệu giá và BCTC dùng trong bài không cho biết nguyên nhân hai nhịp này, nên bài không suy đoán; giá còn dao động mạnh, mọi mốc có thể lệch nhanh.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Xây dựng và Giao thông Bình Dương (Becamex BCE) niêm yết HOSE từ 28/06/2010, vốn điều lệ 420,0 tỷ đồng ứng với 42,0 triệu cổ phiếu sau đợt trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 100:20 năm 2026. Tập đoàn gồm công ty mẹ và một công ty con sở hữu 100% sản xuất vật liệu xây dựng bằng nhựa, có 452 nhân viên.

Tổng tài sản cuối quý III là 3.165,1 tỷ đồng, tăng 23,3% từ đầu năm; nợ phải trả 2.696,1 tỷ (85,2% tài sản), vốn chủ 469,0 tỷ. Doanh thu quý III/2026 của Becamex BCE chia theo mảng như sau:

Mảng xây dựng cho 95,0% lãi gộp quý III (60,5 trên 63,7 tỷ). Biên gộp 26,7% gần gấp 5 lần mức 5,4% cùng kỳ, còn bán nhà Green City gần như hoà vốn với biên 2,0%.

Kết quả kinh doanh 9 tháng 2026

Doanh thu hợp nhất chín tháng 2026 của Becamex BCE là 771,4 tỷ đồng, tăng 143,1% so với 317,3 tỷ cùng kỳ. Lãi gộp 89,7 tỷ (biên 11,6%, cùng kỳ 7,9%), lợi nhuận sau thuế 13,0 tỷ so với 3,6 tỷ.

Lợi nhuận của Becamex BCE dồn vào quý IV. Quý I và quý II/2026 lỗ 21,4 và 12,6 tỷ, quý III lãi 47,0 tỷ; quý IV/2024 lãi 100,6 tỷ trong khi cả năm 2024 là 74,6 tỷ, và quý IV/2025 lãi 98,2 tỷ trong năm 101,7 tỷ.

Kế hoạch 2026 trong tài liệu ĐHĐCĐ thường niên gồm doanh thu hợp nhất 2.356,4 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế 134,9 tỷ, lợi nhuận sau thuế 106,0 tỷ và cổ tức từ 15% vốn điều lệ. Chín tháng đạt 32,7%, 11,3% và 12,3% kế hoạch; quý IV cần doanh thu 1.585,0 tỷ (gấp 2,8 lần quý IV/2025) và lợi nhuận sau thuế 93,0 tỷ.

Năm 2025 cho thấy cả hai chiều: doanh thu hợp nhất 879,5 tỷ chỉ đạt 56,6% kế hoạch 1.555 tỷ, nhưng lợi nhuận sau thuế 101,7 tỷ đạt 167,9% kế hoạch 60,6 tỷ.

Lợi nhuận quý III tăng nhờ đâu

Cầu nối lợi nhuận trước thuế của Becamex BCE từ 3,9 tỷ quý III/2025 lên 48,6 tỷ quý III/2026 (tăng 44,7 tỷ) gồm các bước sau.

• Lãi gộp +54,0 tỷ, từ 9,8 tỷ lên 63,7 tỷ.
• Thu nhập tài chính +0,6 tỷ, gồm lãi tiền gửi.
• Chi phí tài chính −3,6 tỷ, từ 0,3 tỷ lên 3,8 tỷ, toàn bộ là lãi vay.
• Chi phí bán hàng và quản lý −2,8 tỷ, từ 9,2 tỷ lên 12,0 tỷ.
• Lợi nhuận khác −3,5 tỷ, vì quý III/2025 có khoản hoàn nhập dự phòng bảo hành 3,5 tỷ.

Lãi gộp tăng 54,0 tỷ chia làm hai phần: doanh thu tăng theo biên cũ 5,2% đóng góp 11,1 tỷ, biên gộp tăng từ 5,2% lên 15,7% đóng góp 42,8 tỷ. Giải trình ngày 22/10/2026 của BCE nêu doanh thu công ty mẹ quý III là 404,2 tỷ, tăng 218,6 tỷ so với cùng kỳ, trong đó xây dựng 226,3 tỷ và bất động sản 177,6 tỷ.

Lãi vay quý III chỉ 3,8 tỷ trong khi vay cuối quý là 1.183,5 tỷ. Chi phí đi vay trong báo cáo lưu chuyển tiền tệ chín tháng là 67,5 tỷ, so với 38,1 tỷ chi phí lãi vay trên báo cáo kết quả, phần chênh 29,4 tỷ không đi qua chi phí lãi vay của kỳ.

Khách hàng chính là nhóm Becamex

Doanh thu xây dựng quý III của Becamex BCE là 226,3 tỷ đồng, và cả bốn khách hàng đều là bên liên quan:

• Tập đoàn Đầu tư và Phát triển Công nghiệp Becamex (Becamex IDC): 182,5 tỷ, bằng 80,6% doanh thu xây dựng và 45,0% tổng doanh thu quý.
• Công ty CP Setia Becamex: 26,5 tỷ.
• Công ty CP Phát triển Hạ tầng Kỹ thuật: 13,5 tỷ.
• Công ty CP Becamex Bình Định: 3,7 tỷ.

Becamex IDC giữ nhiều vai trò cùng lúc với Becamex BCE: cổ đông lớn nhất (44,4% vốn), khách hàng xây dựng, người bán 2.034,1 tỷ nhà Green City, chủ nợ thương mại với 949,4 tỷ phải trả người bán (đầu năm 752,7 tỷ) và bên trả trước 314,3 tỷ.

Khối lượng hợp đồng thi công ký gần đây đều với bên liên quan:

Ba hợp đồng HĐQT thông qua từ 14/10/2026 (Khu 3, Khu 4 và VĐ4-XL2) cộng 3.979,5 tỷ đồng, gấp 4,5 lần doanh thu năm 2025. Hợp đồng Khu 3 quy định tạm ứng 20% giá trị trước thuế, khấu trừ dần theo khối lượng hoàn thành hằng tháng.

Rủi ro lớn nhất: hàng tồn kho nhà ở

Cuối quý III/2026, hàng tồn kho của Becamex BCE là 2.323,3 tỷ đồng sau dự phòng 2,2 tỷ, bằng 73,4% tổng tài sản và 4,95 lần vốn chủ; đầu năm là 1.488,5 tỷ.

Hàng hoá bất động sản là 2.034,1 tỷ đồng, gồm 470 căn nhà thuộc dự án Green City mua từ Becamex IDC theo ba hợp đồng, bằng 87,5% hàng tồn kho. Toàn bộ số nhà này đang thế chấp cho các khoản vay dài hạn tại MB Bank, BIDV và ACB.

Ba khoản vay dài hạn tài trợ cho việc mua nhà:

Chi phí sản xuất kinh doanh dở dang là 277,1 tỷ, so với 54,8 tỷ đầu năm. Doanh thu bán nhà Green City quý III là 177,6 tỷ với giá vốn 174,0 tỷ, tức biên gộp 2,0%.

Tài liệu ĐHĐCĐ thường niên 2026 thông qua việc ký hợp đồng nhận chuyển nhượng dự kiến 668 căn Green City trong năm 2026, giá trị dự kiến 3.000 tỷ đồng. Số dư hàng hoá bất động sản tăng 614,3 tỷ từ 1.419,8 tỷ đầu năm lên 2.034,1 tỷ cuối quý III.

Nợ vay và dòng tiền

Vay và nợ thuê tài chính của Becamex BCE cuối quý III là 1.183,5 tỷ đồng, gồm 469,0 tỷ ngắn hạn và 714,5 tỷ dài hạn, tăng 90,1% từ 622,6 tỷ cuối 2025. Vay bằng 2,52 lần vốn chủ, cao thứ hai trong nhóm tám mã so sánh.

Tiền và tương đương tiền chỉ 17,0 tỷ, cộng 19,0 tỷ tiền gửi giữ đến đáo hạn, bằng 7,7% vay ngắn hạn. Hệ số trả lãi (lợi nhuận trước thuế cộng lãi vay, chia lãi vay) chín tháng là 1,40 lần.

Dòng tiền chín tháng 2026 trên báo cáo lưu chuyển tiền tệ:

• Hoạt động kinh doanh −837,5 tỷ đồng, trong đó hàng tồn kho tăng 834,6 tỷ và các khoản phải thu tăng 45,2 tỷ.
• Hoạt động đầu tư −18,4 tỷ, chủ yếu là 19,0 tỷ gửi tiền có kỳ hạn.
• Hoạt động tài chính +560,8 tỷ: đi vay 845,8 tỷ, trả nợ gốc 285,0 tỷ.
• Tiền giảm từ 312,1 tỷ đầu năm xuống 17,0 tỷ.

Vay ngắn hạn 469,0 tỷ gồm BIDV 262,7 tỷ, Vietcombank 106,6 tỷ, MB Bank 63,5 tỷ và ACB 36,2 tỷ. Phải trả người bán ngắn hạn là 1.128,4 tỷ, trong đó 1.070,5 tỷ cho bên liên quan; người mua trả tiền trước 350,8 tỷ đều từ bên liên quan.

Ngày 20/10/2026, HĐQT thông qua hạn mức vay và các hình thức cấp tín dụng 700 tỷ đồng tại Techcombank cho hoạt động sản xuất kinh doanh, bằng 59,1% dư vay hiện tại. Đại hội cổ đông tháng 12/2025 đã thông qua phương án nâng vốn điều lệ lên 700 tỷ đồng để thanh toán nhà cung cấp, nhà thầu phụ và bổ sung vốn lưu động; BCTC quý III ghi công ty đang tiếp tục thủ tục hoàn tất kế hoạch trong năm 2026.

Cổ đông và biến động giá bất thường

Becamex IDC là cổ đông lớn nhất của Becamex BCE với 18,66 triệu cổ phiếu, tức 44,4% vốn điều lệ (vốn góp 186,6 tỷ trên 420,0 tỷ, theo thuyết minh BCTC quý III). Tỷ lệ tự do chuyển nhượng 55,0%, khối ngoại nắm khoảng 2,5% vốn với room tối đa 50%.

Ban điều hành và hội đồng quản trị giữ ít cổ phiếu: Nguyễn Kim Tiên, Tổng giám đốc kiêm thành viên Hội đồng quản trị, 386.014 cổ phiếu (0,92%); Trần Thiện Thể, thành viên Hội đồng quản trị, 200.000 cổ phiếu (0,48%); Nguyễn Thành Trung, Chủ tịch Hội đồng quản trị, 70.000 cổ phiếu (0,17%).

Cổ tức năm 2025 trả 20% bằng cổ phiếu, ngày giao dịch không hưởng quyền 22/05/2026; 6.999.846 cổ phiếu niêm yết bổ sung có hiệu lực từ 01/07/2026. Từ 07/09/2026 cổ phiếu BCE nằm trong danh sách không đủ điều kiện giao dịch ký quỹ vì lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ trên BCTC hợp nhất soát xét bán niên 2026 là số âm.

Giá dao động 8.400 đến 9.920 đồng từ tháng 01 đến tháng 06/2026, rồi về 5.690 đồng ngày 17/07, đáy đóng cửa 5.000 đồng ngày 07/10 và hồi lên 6.110 đồng ngày 09/11. Giá thấp hơn đỉnh 52 tuần 9.920 đồng (20/01/2026) 38,4%.

Giá trị khớp bình quân 20 phiên gần nhất là 0,65 tỷ đồng mỗi phiên (105.420 cổ phiếu) và 0,40 tỷ trong 60 phiên. Trong 250 phiên giá giảm 29,5% còn VN-Index tăng 3,6%.

Khối ngoại và tự doanh

Khối ngoại bán ròng 0,4 tỷ đồng cổ phiếu Becamex BCE trong bốn quý trọn vẹn gần nhất (Q4/2025 đến Q3/2026): quý IV/2025 mua 0,52 tỷ, quý I mua 0,03 tỷ, quý II bán 0,71 tỷ, quý III bán 0,21 tỷ. Quý IV tới 09/11/2026 bán ròng 0,40 tỷ.

Luỹ kế từ 10/11/2025 tới 09/11/2026 khối ngoại bán ròng 1,22 tỷ đồng trong khi giá giảm 29,2%, từ 8.630 xuống 6.110 đồng. Trong 30 phiên gần nhất bán ròng 0,25 tỷ, trong 90 phiên bán ròng 0,55 tỷ; phiên bán lớn nhất là 24/04/2026 với 0,53 tỷ.

Hai quý mua ròng lớn nhất trong chín quý từ Q4/2024 là quý I/2025 (2,89 tỷ) và quý III/2025 (3,08 tỷ). Khối tự doanh các công ty chứng khoán có 45 phiên giao dịch cổ phiếu này từ 18/06/2020 tới 23/09/2026, toàn bán, tổng 42,1 triệu đồng; từ đầu 2025 chỉ có 6 phiên với 1,6 triệu đồng.

So sánh cùng ngành

Nhóm so sánh của Becamex BCE (HOSE: BCE) gồm bảy công ty xây dựng dân dụng và hạ tầng: C47, CCC, SC5, HUB, DC4, PHC và TTL, vốn hoá từ 187 đến 642 tỷ đồng so với 257 tỷ của BCE. Các mã vốn hoá trên 1.000 tỷ, mã dưới 150 tỷ và mã lỗ bốn quý bị loại vì khác quy mô hoặc không có P/E.

Cổ phiếu BCE có P/B 0,55 lần, sát trung vị nhóm 0,51 lần, và P/E 2,3 lần, thấp nhất nhóm (trung vị 5,5 lần). ROE bốn quý 26,0% cao nhất nhóm, so với trung vị 10,0%.

P/E và ROE nhìn đẹp vì quý IV/2025 chiếm 88% lợi nhuận bốn quý. Nếu quý IV/2026 không có lãi, lợi nhuận cả năm chỉ 13,0 tỷ, EPS 309 đồng và P/E 19,8 lần.

Khác biệt cấu trúc so với trung vị nhóm:

• Vay trên vốn chủ 2,52 lần, so với 1,24 lần.
• Biên lãi gộp bốn quý 17,3%, so với 8,9%.
• Lợi nhuận bốn quý tăng 6,8%, so với 9,3%.

Định giá: P/E, P/B

Doanh thu của Becamex BCE ghi nhận theo nghiệm thu công trình và bàn giao nhà, lợi nhuận dồn vào quý IV và dòng tiền kinh doanh âm 837,5 tỷ, nên bài không dùng DCF. Bài dùng P/B và P/E của nhóm, P/B hợp lý theo ROE bền vững và ba kịch bản lợi nhuận quý IV.

r = 12% và g = 3% là giả định của HODL.VN. BVPS là 11.167 đồng, EPS bốn quý 2.647 đồng; lợi nhuận quý IV/2026 trong các kịch bản là phép thử số học.

Mười phép cho giá trị từ 1.241 đến 14.443 đồng. Sáu phép thấp hơn giá 6.110 đồng: P/B hợp lý với ROE 4% và 6% (1.241 và 3.722 đồng), P/E nhóm khi quý IV không có lãi (1.687 đồng) và ba mức P/B nhóm (4.650, 5.640 và 5.813 đồng).

Bốn phép cao hơn giá: P/B hợp lý với ROE 8% (6.204 đồng) và ba phép P/E nhóm với lãi quý IV bằng nửa quý IV/2025, đạt kế hoạch và bằng quý IV/2025 (8.065, 13.773 và 14.443 đồng). Giá 6.110 đồng ngầm định ROE bền vững 7,9%, tức lợi nhuận năm khoảng 37,2 tỷ trên vốn chủ 469,0 tỷ, nên quý IV cần khoảng 24,2 tỷ, bằng 24,6% quý IV/2025.

Thang giá tham chiếu

Thang giá của Becamex BCE xếp các phép theo giá trị, kèm sổ sách 11.167 đồng, đáy đóng cửa 52 tuần 5.000 đồng ngày 07/10/2026 và đỉnh đóng cửa 52 tuần 9.920 đồng ngày 20/01/2026. Giá 6.110 đồng thấp hơn sổ sách 45,3%.

Sáu phép dưới giá nằm từ 1.241 đến 5.813 đồng; bốn phép trên giá nằm từ 6.204 đến 14.443 đồng. Ba phép trên 8.000 đồng đều dựa vào lãi quý IV từ nửa quý IV/2025 trở lên, nên độ lệch của thang giá phụ thuộc vào một quý.

Phân tích kỹ thuật

Giá cổ phiếu Becamex BCE (HOSE: BCE) ở 6.110 đồng, thấp hơn 38,4% so với đỉnh đóng cửa 52 tuần 9.920 đồng ngày 20/01/2026 và cao hơn 22,2% so với đáy đóng cửa 52 tuần 5.000 đồng ngày 07/10/2026. So với đáy đóng cửa ba năm 4.470 đồng ngày 15/01/2024, giá cao hơn 36,7%.

Hỗ trợ - Kháng cự

Các vùng tính từ giá cao, thấp của nến tuần từ 11/2023; giá đã điều chỉnh theo cổ tức bằng cổ phiếu 100:20 (không hưởng quyền 22/05/2026):

Đường xu hướng tăng nối năm đáy tuần: 24/11/2023 (4.380), 19/01/2024 (4.420), 02/08/2024 (4.470), 13/09/2024 (4.470) và 09/10/2026 (4.700). Giá trị đường ở tuần cuối là 4.762 đồng, thấp hơn giá 22,1% và nằm trong vùng 4.700 đến 5.000 đồng.

Fibonacci

Fibonacci kéo theo giá đóng cửa cho nhịp giảm từ đỉnh 9.920 đồng ngày 20/01/2026 xuống đáy 5.000 đồng ngày 07/10/2026. Các mức hồi từ đáy lên:

• 23,6%: 6.161 đồng
• 38,2%: 6.879 đồng
• 50%: 7.460 đồng
• 61,8%: 8.041 đồng
• 78,6%: 8.867 đồng

Giá 6.110 đồng đã hồi 22,6% nhịp giảm. Mức 23,6% nằm sát trên giá, mức 38,2% nằm trên vùng 6.500 đến 6.750 đồng, còn vùng 9.400 đến 10.050 đồng không chứa mức Fibonacci nào.

Xu hướng EMA

Giá 6.110 đồng nằm giữa các đường EMA ngày:

• EMA10 ở 6.158 đồng, cao hơn giá 0,8%.
• EMA20 ở 6.061 đồng, thấp hơn giá 0,8%.
• EMA50 ở 5.965 đồng, thấp hơn giá 2,4%.
• EMA100 ở 6.370 đồng, cao hơn giá 4,3%.
• EMA200 ở 7.102 đồng, cao hơn giá 16,2%.

EMA10 cắt lên EMA20 ngày 14/10/2026 và EMA20 cắt lên EMA50 ngày 27/10/2026. EMA100 và EMA200 vẫn dốc xuống, và giá mới có hai phiên đóng cửa trên EMA100 kể từ 01/10/2026 (29/10 và 30/10).

RSI và động lượng

RSI(14) ngày ở 52,7, trung tính sau khi cắt xuống 70 ngày 16/10/2026. RSI thấp nhất kể từ 01/04/2026 là 4,4 ngày 21/07/2026, sau chuỗi giảm 28,2% trong 5 phiên, và cao nhất 72,1 ngày 15/10/2026.

Lịch sự kiện cần theo dõi

Các mốc dưới đây gắn với kế hoạch, hợp đồng và nợ vay của Becamex BCE (HOSE: BCE):

Kết luận

Becamex BCE (HOSE: BCE) báo lợi nhuận sau thuế quý III/2026 47,0 tỷ đồng nhờ doanh thu xây dựng và bán nhà tăng 113,5%, nhưng chín tháng lợi nhuận chỉ 13,0 tỷ và dòng tiền kinh doanh âm 837,5 tỷ. Phần lớn doanh thu, nhà tồn kho, công nợ thương mại và hợp đồng sắp thi công đều gắn với Becamex IDC, cổ đông lớn nhất.

Giá 6.110 đồng bằng 54,7% sổ sách và P/E thấp hơn nhóm vì lợi nhuận bốn quý chứa quý IV/2025. Ba điểm cần theo dõi ở báo cáo quý IV là lợi nhuận quý IV so với kế hoạch cả năm 106,0 tỷ, tốc độ bán số nhà tồn kho và mức vay so với vốn chủ.

Dự báo xu hướng

Xu hướng ngày của cổ phiếu Becamex BCE đang hồi phục từ đáy 5.000 đồng: giá 6.110 đồng trên EMA20 và EMA50, nhưng dưới EMA100 (6.370 đồng) và EMA200 (7.102 đồng). RSI 52,7 trung tính sau đỉnh 72,1.

Đóng cửa tuần trên vùng 6.500 đến 6.750 đồng sẽ đưa giá về phía mức Fibonacci 38,2% (6.879 đồng) và EMA200. Đóng cửa tuần dưới vùng 5.200 đến 5.450 đồng sẽ đưa giá về vùng 4.700 đến 5.000 đồng, nơi có đường xu hướng tăng 4.762 đồng.