Phân tích cổ phiếu AAT Quý 4/2026: Trả trước cho người bán 397 tỷ đồng, gấp 3 lần vốn hoá

Định giá cổ phiếu AAT Quý 4/2026 bắt đầu từ bảng cân đối của Công ty Cổ phần Tập đoàn Tiên Sơn Thanh Hóa (HOSE: AAT), doanh nghiệp may xuất khẩu, thương mại và cho thuê bất động sản công nghiệp. Khoản trả trước cho người bán ngắn hạn là 397,3 tỷ đồng, bằng 27,2% tổng tài sản và gấp 3,0 lần vốn hoá 134,6 tỷ.

Chín tháng 2026 lợi nhuận trước thuế là âm 0,33 tỷ đồng trong khi chi phí lãi vay là 30,9 tỷ; lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ âm 3,51 tỷ, so với dương 23,22 tỷ cùng kỳ. Tiền cuối quý III chỉ 3,1 tỷ đồng, vay và nợ thuê tài chính 433,8 tỷ.

Giá đóng cửa phiên 11/11/2026 là 1.900 đồng, thấp hơn đỉnh đóng cửa 52 tuần 47,1%. P/B là 0,19 lần và ROE bốn quý âm 0,4%.

Quy mô và mô hình kinh doanh

Công ty Cổ phần Tập đoàn Tiên Sơn Thanh Hóa (HOSE: AAT) có vốn điều lệ 708,19 tỷ đồng, tương ứng 70,82 triệu cổ phiếu lưu hành. Cổ phiếu niêm yết trên HOSE từ 24/03/2021 với giá đầu tiên 10.600 đồng; giá đóng cửa 11/11/2026 là 1.900 đồng.

Hồ sơ doanh nghiệp ghi ba nhóm hoạt động: may xuất khẩu (mua lại nhà máy may xuất khẩu Sơn Hà tại Bỉm Sơn năm 2006), kinh doanh thương mại, cho thuê nhà xưởng và bất động sản công nghiệp. Báo cáo hợp nhất có lợi ích cổ đông thiểu số 31,9 tỷ đồng.

Cơ cấu tài sản quý III/2026 nghiêng về bất động sản đầu tư và khoản trả trước:

Vốn chủ sở hữu 753,1 tỷ đồng; nợ phải trả 710,1 tỷ, bằng 48,5% tổng tài sản, trong đó vay và nợ thuê tài chính 433,8 tỷ.

Doanh thu quý III giảm 55,6%, biên lãi gộp lên 21,3%

Doanh thu thuần của Tiên Sơn Thanh Hóa quý III/2026 là 94,7 tỷ đồng, thấp hơn 55,6% so với 213,1 tỷ cùng kỳ năm trước và bằng 40,0% quý II (236,7 tỷ). Chín tháng doanh thu là 566,4 tỷ, thấp hơn 5,5% so với 599,6 tỷ.

Lãi gộp quý III vẫn tăng 41,9% lên 20,1 tỷ đồng vì biên lãi gộp lên 21,3%, gấp 3,2 lần mức 6,7% của quý III/2025. Bốn quý trước đó biên chỉ dao động từ 5,0% tới 9,5%.

Doanh thu dao động mạnh giữa các quý: quý IV/2025 là 409,1 tỷ đồng, gấp 4,3 lần quý III/2026. Chín tháng lãi gộp là 56,6 tỷ, thấp hơn 11,8% so với 64,1 tỷ; biên lãi gộp chín tháng 10,0% so với 10,7%.

Lợi nhuận quý III âm 0,84 tỷ đồng trước thuế

Lợi nhuận trước thuế của Tiên Sơn Thanh Hóa quý III/2026 là âm 0,84 tỷ đồng, so với dương 7,85 tỷ cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ là âm 1,24 tỷ, so với dương 8,55 tỷ.

Cầu nối lợi nhuận trước thuế cho thấy chi phí quản lý là khoản thay đổi lớn nhất, tổng thay đổi −8,69 tỷ đồng:

• Lãi gộp +5,94 tỷ.
• Chi phí tài chính −2,67 tỷ, từ 8,15 tỷ lên 10,81 tỷ.
• Chi phí quản lý doanh nghiệp −10,19 tỷ: quý III/2025 là khoản ghi dương 2,45 tỷ (giảm chi phí), quý III/2026 là chi phí 7,74 tỷ.
• Chi phí bán hàng +0,92 tỷ.
• Thu nhập tài chính và thu nhập, chi phí khác −2,69 tỷ.

Chín tháng chi phí quản lý là 21,2 tỷ đồng, gấp 4,8 lần 4,5 tỷ cùng kỳ. Chi phí lãi vay chín tháng là 30,9 tỷ, tăng 30,4% so với 23,7 tỷ.

Chín tháng chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp là 4,48 tỷ đồng dù lợi nhuận trước thuế âm 0,33 tỷ, nên lợi nhuận sau thuế hợp nhất là âm 4,81 tỷ. Cổ đông thiểu số gánh 1,31 tỷ lỗ, nên lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ là âm 3,51 tỷ.

Lợi nhuận cổ đông công ty mẹ theo năm biến động mạnh:

Rủi ro lớn nhất: 397 tỷ đồng trả trước cho người bán

Trả trước cho người bán ngắn hạn của Tiên Sơn Thanh Hóa là 397,3 tỷ đồng cuối quý III/2026, bằng 27,2% tổng tài sản 1.463,2 tỷ, 52,8% vốn chủ sở hữu và gấp 3,0 lần vốn hoá.

Khoản này tăng từ 143,4 tỷ cuối 2025 và 162,0 tỷ cuối quý III/2025, trong khi phải thu cho vay và phải thu khác giảm gần hết:

Bốn khoản cộng lại đi ngang quanh 422 tới 429 tỷ đồng, nhưng cơ cấu chuyển gần như toàn bộ sang trả trước cho người bán ngay từ quý I/2026. Trả trước chỉ thành tài sản dùng được khi bên nhận giao hàng hoặc hoàn tiền.

Vay ngắn hạn 220,5 tỷ đồng phải trả trong 12 tháng, trong khi tiền chỉ 3,1 tỷ và hàng tồn kho 6,1 tỷ:

Chi phí lãi vay chín tháng 30,9 tỷ đồng, tương ứng khoảng 9,5% mỗi năm trên dư nợ bình quân 434,7 tỷ (lãi vay chín tháng chia 0,75, rồi chia bình quân dư nợ đầu năm và cuối quý III). Lợi nhuận trước thuế cộng lãi vay là 30,6 tỷ, bằng 0,99 lần lãi vay.

Bất động sản đầu tư ghi sổ 566,5 tỷ đồng, bằng 38,7% tổng tài sản và gấp 4,2 lần vốn hoá, tương ứng 8.000 đồng mỗi cổ phiếu so với giá 1.900 đồng. Giá trị này chỉ được thị trường tin khi dòng tiền cho thuê đủ trả lãi vay.

Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ âm trong hai năm 2023 và 2024. Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM đưa cổ phiếu AAT ra khỏi diện kiểm soát và cảnh báo từ 05/05/2026 sau khi lợi nhuận 2025 dương và kiểm toán chấp nhận toàn phần; chín tháng 2026 lợi nhuận này âm 3,51 tỷ đồng.

Cổ đông và thanh khoản

Cổ đông lớn của Công ty Cổ phần Tập đoàn Tiên Sơn Thanh Hóa theo danh sách HOSE:

Bảy cổ đông này nắm 21,08% vốn; số liệu bà Nguyễn Thị Hoa cập nhật ngày 05/10/2025, các cổ đông còn lại ngày 11/09/2026. Số cổ phiếu tự do chuyển nhượng là 49,57 triệu (70,0%); khối ngoại sở hữu 0,24%.

Giá cổ phiếu AAT giảm 47,1% từ đỉnh đóng cửa 3.590 đồng (20/11/2025) xuống 1.900 đồng, đáy đóng cửa 1.760 đồng ngày 14/10/2026. Phiên 24/02/2026 khớp 491.300 cổ phiếu, gấp 20,9 lần phiên liền trước (23.500).

Ba phiên từ 15/10/2026 tới 19/10/2026 giá tăng 16,5% từ 1.760 lên 2.050 đồng với khối lượng 96.900, 111.800 và 115.800 cổ phiếu, rồi về 1.820 đồng ngày 30/10/2026.

20 phiên gần nhất khớp trung bình 35.735 cổ phiếu mỗi phiên, tương ứng 0,07 tỷ đồng và 0,07% số cổ phiếu tự do chuyển nhượng. Khối lượng và giá trị khớp trung bình mỗi phiên theo tháng: