Phân tích cổ phiếu CDN Q4/2026: lãi quý III tăng 24%, cổ phiếu tự do chỉ 4,7%

Phân tích cổ phiếu CDN cho thấy giá đóng cửa phiên 20/10/2026 ở 26.300 đồng, ứng với P/E 5,77 lần, P/B 1,12 lần và ROE 21,0%.

Quý III/2026 Cảng Đà Nẵng báo lợi nhuận sau thuế 138,9 tỷ đồng, tăng 24,3% so với cùng kỳ và là quý cao nhất trong 11 quý có dữ liệu. Cùng lúc, chỉ 4,71% cổ phiếu nằm ngoài tay hai cổ đông lớn, và giá trị khớp mỗi phiên tháng 9 chỉ 66 triệu đồng.

Bài tách xem 33,2 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế tăng thêm đến từ đâu, rồi nhìn vào số tiền công ty đang giữ, mức chi trả cổ tức và rủi ro cơ cấu cổ đông. Phần sau so sánh với bảy cảng khác, định giá bằng chín phép tính và đọc đồ thị giá.

Mọi con số dưới đây tự tính từ báo cáo tài chính và dữ liệu giá, chốt tại phiên 20/10/2026. Bài không đưa ra khuyến nghị mua bán và không dự đoán giá.

Phân tích cổ phiếu CDN: quy mô

Doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ quý III/2026 đạt 475,8 tỷ đồng, tăng 14,3% so với cùng kỳ. Lãi gộp tăng 15,8% lên 203,9 tỷ, nên biên lãi gộp nhích từ 42,3% lên 42,9%, mức cao nhất trong chín quý.

Quy mô đã tăng gấp đôi trong sáu năm. Doanh thu năm 2025 là 1.656,2 tỷ đồng, gấp 2,0 lần năm 2019 là 823,9 tỷ. Lợi nhuận sau thuế cùng giai đoạn tăng từ 184,2 lên 368,4 tỷ, cũng gấp 2,0 lần, và không có năm nào lỗ.

CDN khai thác bến container Tiên Sa và các bến hàng rời, hàng tổng hợp tại Đà Nẵng. Theo kế hoạch đại hội cổ đông ngày 20/04/2026, năm 2026 công ty đặt mục tiêu 17,02 triệu tấn hàng và 905.140 TEU, so với 15,47 triệu tấn và 846.996 TEU của năm 2025 theo báo cáo thường niên. Theo công ty, bến đã dùng khoảng 80% công suất, nên đà tăng sản lượng phụ thuộc vào việc mở rộng và vào giá dịch vụ.

Giá dịch vụ đã được nâng 15% đến 20% từ 05/11/2025. Sản lượng container tăng 21,05% quý I/2026 nhưng chỉ 4,45% quý II, theo thông tin công ty đưa ra; chưa có số sản lượng quý III.

Số cổ phiếu là 99 triệu, bằng vốn điều lệ 990 tỷ đồng chia mệnh giá 10.000 đồng, nên vốn hoá theo giá 26.300 đồng là 2.603,7 tỷ. Công ty gần như không vay: nợ phải trả chỉ bằng 0,31 lần vốn chủ.

Doanh thu và biên lãi gộp

Báo cáo của CDN chỉ có một dòng doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ, không tách theo bến container, hàng rời hay logistics, nên bài không chia nhỏ doanh thu hơn mức này. Theo thuyết minh, doanh thu cung cấp dịch vụ chiếm gần như toàn bộ: 1.443,1 tỷ trong tổng 1.443,4 tỷ chín tháng. Tổng thu nhập quý III gồm thêm 17,1 tỷ thu nhập tài chính và 2,8 tỷ thu nhập khác.

Chín tháng, thu nhập tài chính là 52,0 tỷ, trong đó lãi tiền gửi 42,0 tỷ, tăng 73,7% so với 24,2 tỷ cùng kỳ và chiếm 80,8%; phần còn lại chủ yếu là cổ tức và lợi nhuận được chia 7,2 tỷ.

Biến động đáng chú ý nằm ở giá vốn. Quý II/2026 giá vốn lên tới 298,6 tỷ đồng, bằng 64,3% doanh thu, kéo biên lãi gộp xuống 35,7%, mức thấp nhất trong chín quý. Quý III giá vốn giảm 8,9% xuống 271,9 tỷ, bằng 57,1% doanh thu, trong khi doanh thu tăng 2,4% so với quý trước.

Báo cáo không giải thích vì sao giá vốn dao động mạnh như vậy giữa hai quý liền kề. Công văn công bố báo cáo ngày 20/10/2026 đánh dấu có văn bản giải trình việc lợi nhuận sau thuế thay đổi trên 10% so với cùng kỳ, nhưng văn bản đó không nằm trong tệp báo cáo đã đọc. Đây là điểm cần đọc trực tiếp ở văn bản giải trình hoặc thuyết minh của công ty trên sàn HNX.

Tăng trưởng doanh thu cũng đã chậm lại. So với cùng kỳ, doanh thu tăng 36,0% quý I/2026, 13,1% quý II và 14,3% quý III. Chín tháng đầu năm doanh thu đạt 1.443,4 tỷ đồng, tăng 20,6% so với 1.196,6 tỷ cùng kỳ.

Lợi nhuận quý III đến từ đâu

Lợi nhuận trước thuế quý III/2026 là 173,4 tỷ đồng, tăng 33,2 tỷ so với 140,2 tỷ cùng kỳ. Sau thuế suất 19,9%, lợi nhuận sau thuế là 138,9 tỷ, cao nhất trong 11 quý có dữ liệu. Quý IV của cả hai năm 2024 và 2025 đều thấp hơn quý III vì chi phí quản lý và bán hàng cao hơn: quý IV/2025 hai khoản này là 84,0 tỷ, so với 44,0 tỷ ở quý III/2026.

Cầu nối tách phần tăng thành các bước. Doanh thu tăng thêm 59,7 tỷ, nhân với biên lãi gộp cũ 42,3%, đóng góp 25,2 tỷ. Biên lãi gộp cao hơn đóng góp thêm 2,6 tỷ, nên lãi gộp thực tế tăng 27,9 tỷ.

Thu nhập tài chính thêm 5,1 tỷ. Chi phí tài chính tăng 0,6 tỷ, chi phí bán hàng tăng 1,8 tỷ và chi phí quản lý chỉ tăng 0,2 tỷ, nên chi phí quản lý giảm từ 9,4% xuống 8,3% doanh thu. Lợi nhuận khác thêm 2,9 tỷ.

Về chất lượng lợi nhuận, quý III không có khoản đột biến lớn nằm ngoài hoạt động cảng: lợi nhuận khác chỉ 2,8 tỷ, bằng 1,6% lợi nhuận trước thuế. Thu nhập tài chính 17,1 tỷ, bằng 9,9% lợi nhuận trước thuế, và chín tháng phần lớn là lãi tiền gửi như nêu ở trên.

Chín tháng 2026, lợi nhuận trước thuế đạt 468,6 tỷ đồng, bằng 89,2% kế hoạch 525,6 tỷ theo công bố của đại hội cổ đông. Lợi nhuận sau thuế chín tháng là 376,0 tỷ, tăng 28,4% và đã vượt cả năm 2025 là 368,4 tỷ.

Phân tích cổ phiếu CDN: rủi ro

Rủi ro lớn nhất của cổ phiếu CDN không nằm ở lợi nhuận mà ở cơ cấu cổ đông. Tổng công ty Hàng hải Việt Nam (VIMC) giữ 75,00%, hãng tàu Wan Hai Lines (Singapore) giữ 20,29% và phần còn lại chỉ 4,71%, khoảng 4,66 triệu cổ phiếu, theo thuyết minh vốn chủ sở hữu của báo cáo quý III/2026.

Thanh khoản phản ánh đúng điều đó. Giá trị khớp bình quân mỗi phiên là 536 triệu đồng tháng 01/2026 và giảm xuống 66 triệu đồng tháng 9, tức giảm hơn 8 lần. Trong 20 phiên gần nhất khối lượng khớp bình quân chỉ 3.095 cổ phiếu mỗi phiên. Phiên 12/10 giá đóng cửa 26.900 đồng chỉ với 100 cổ phiếu khớp, nên một số mức giá trên đồ thị phản ánh rất ít giao dịch.

Báo cáo thường niên 2025 của chính CDN nhận định Luật Chứng khoán 56/2024/QH15 đặt ra thách thức lớn đối với cơ cấu cổ đông hiện tại, trong khi cổ phiếu tự do chuyển nhượng chỉ khoảng 4,7%. Trong các nguồn đã tra chưa có phương án cụ thể của công ty, và cũng chưa thấy thông báo thoái vốn của VIMC hay quyết định liên quan của đại hội cổ đông. Kịch bản có hai chiều: tăng tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng là điều tốt cho thanh khoản, còn thay đổi tư cách niêm yết hay công ty đại chúng lại không có lợi cho cổ đông nhỏ. Điều khoản gốc cần được đối chiếu trực tiếp trước khi kết luận.

Hai rủi ro nữa liên quan đến chính hoạt động cảng. Thứ nhất là cạnh tranh: dự án cảng container Liên Chiểu của liên danh Hateco và APM Terminals, vốn trên 1,7 tỷ USD, khởi công ngày 25/04/2026 với công suất thiết kế 5,7 triệu TEU mỗi năm, lớn hơn nhiều lần mức 846.996 TEU của CDN năm 2025. CDN và VIMC không phải chủ đầu tư dự án này, và giai đoạn một dự kiến cần khoảng ba năm xây dựng, nên tác động nếu có sẽ ở dài hạn.

Thứ hai là chính sách cổ tức. Cổ tức tiền mặt năm 2025 là 800 đồng mỗi cổ phiếu, tức 8% mệnh giá và 79,2 tỷ đồng, bằng 21,5% lợi nhuận sau thuế 368,4 tỷ. Năm 2024 mức chi là 12% mệnh giá, 118,8 tỷ đồng, bằng 39,4% lợi nhuận sau thuế 301,3 tỷ. Lợi nhuận tăng 22% nhưng cổ tức giảm một phần ba, và không tìm thấy lý do chính thức. Với giá 26.300 đồng, cổ tức 800 đồng ứng với tỷ suất 3,0%. Tỷ lệ cổ tức năm 2026 chưa có, đại hội cổ đông cho phép chốt theo kết quả kinh doanh thực tế.

Ngoài ra, mùa bão tháng 8 đến tháng 11 ảnh hưởng đến sản lượng và trùng với quý III và quý IV; phụ thuộc vào các hãng tàu lớn, nhưng khách hàng không quá tập trung: Wan Hai mang về 68,6 tỷ doanh thu chín tháng, 4,8% tổng, còn dư nợ phải thu khách hàng chia đều cho nhiều hãng tàu như Maersk, SITC, Evergreen, MSC; và khung giá dịch vụ cảng biển do cơ quan quản lý ban hành, nên đà tăng giá năm 2025 chưa chắc lặp lại.

Dòng tiền và tiền gửi

Với doanh nghiệp cảng, tiền đầu tư tài sản cố định là chi tiêu chính. Dòng tiền tự do trong bài là dòng tiền kinh doanh trừ tiền mua sắm tài sản cố định.

Bốn năm 2022-2025, lợi nhuận sau thuế cộng lại 1.216,8 tỷ đồng nhưng dòng tiền tự do chỉ 439,8 tỷ, vì công ty chi 1.095,1 tỷ mua sắm tài sản cố định, gấp hơn hai lần khấu hao cùng kỳ là 536,2 tỷ. Chín tháng 2026 dòng tiền kinh doanh giảm 8,5% xuống 370,8 tỷ trong khi chi mua sắm tăng từ 59,1 lên 163,4 tỷ, nên dòng tiền tự do giảm từ 346,0 xuống 207,4 tỷ, tức giảm 40,0% dù lợi nhuận tăng 28,4%.

Dòng tiền kinh doanh chín tháng thấp hơn chủ yếu vì vốn lưu động và thuế. Phải thu khách hàng tăng từ 190,8 lên 234,6 tỷ (+22,9%) từ đầu năm, lấy đi 50,6 tỷ dòng tiền so với 22,9 tỷ cùng kỳ năm trước. Thuế thu nhập đã nộp là 66,1 tỷ so với 39,9 tỷ, và chi phí chờ phân bổ tăng 18,0 tỷ. Phải thu tăng nhanh hơn doanh thu (+20,6%) là điểm cần theo dõi, dù dự phòng nợ khó đòi chỉ 2,6 tỷ.

Phần tiền nhàn rỗi mới là điểm nổi bật. Tiền và đầu tư ngắn hạn là 1.127,3 tỷ đồng, gồm 243,1 tỷ tiền mặt và 884,3 tỷ đầu tư ngắn hạn, chủ yếu là tiền gửi kỳ hạn theo báo cáo thường niên 2025. Con số này bằng 37,0% tổng tài sản và 43,3% vốn hoá.

Vay ngắn và dài hạn chỉ 440,8 tỷ đồng, trong đó 370,5 tỷ là vay dài hạn. Quỹ Đầu tư Phát triển thành phố Đà Nẵng cho vay 289,1 tỷ, bằng 65,6% tổng vay; phần còn lại vay ba ngân hàng thương mại chi nhánh Đà Nẵng. Trừ vay khỏi tiền còn 686,6 tỷ đồng, bằng 26,4% vốn hoá. Nói cách khác, hơn một phần tư vốn hoá là tiền ròng, trong khi lợi nhuận hoạt động vẫn tăng.

Câu hỏi đặt ra là tiền sẽ đi đâu. Công ty đang đầu tư vào trung tâm logistics Hòa Vang (khối lượng thi công khoảng 55% tới giữa năm 2026), cảng cạn Hòa Nhơn đang ở giai đoạn đề xuất, khách sạn và tòa nhà 26 Bạch Đằng. Kế hoạch đầu tư năm 2025 là 334 tỷ nhưng thực hiện 162,4 tỷ, tức 48,6%, theo báo cáo thường niên. Cổ tức đã trả là 79,2 tỷ, so với 1.127,3 tỷ tiền đang giữ.

Chín tháng công ty còn góp thêm 12,9 tỷ vào đơn vị khác, và mua hàng hoá, dịch vụ từ hai công ty liên kết là Logistics Cảng Đà Nẵng (68,2 tỷ) và Tàu lai Cảng Đà Nẵng (67,0 tỷ), tổng 135,2 tỷ, bằng 15,5% giá vốn chín tháng 874,9 tỷ; cổ tức nhận từ hai công ty này chỉ 7,2 tỷ.