Phân tích cổ phiếu TCB tháng 9/2026: Lãi kỷ lục nhưng khó bứt phá, chờ mua dưới 28.000

Cổ phiếu TCB - Ngân hàng TMCP Kỹ Thương Việt Nam (HOSE: TCB) vừa báo lãi trước thuế cao nhất lịch sử trong quý 2/2026. Vậy mà giá cổ phiếu hiện vẫn thấp hơn đầu năm 7%, trong khi VN-Index đi ngang. Hôm nay, 21/09/2026, cũng là ngày Việt Nam chính thức vào rổ chỉ số FTSE Russell, và khối ngoại vừa có phiên mua ròng TCB lớn nhất năm cuối tháng 8.

Lợi nhuận thì tăng mà giá không đi theo, nên câu hỏi của Tôi là thị trường đang nhìn thấy điều gì trong báo cáo quý 2. Bài này chạy qua báo cáo tài chính hợp nhất 7 quý gần nhất, tách xem lợi nhuận tăng nhờ đâu, định giá lại TCB rồi mới đến biểu đồ kỹ thuật.

Kết quả kinh doanh: Kỷ lục mới, nhưng chất lượng ra sao?

Lợi nhuận quý 2 cao nhất lịch sử

Techcombank lãi trước thuế 9.670 tỷ đồng trong quý 2/2026, tăng 22,4% so với cùng kỳ và 9% so với quý 1. Cộng dồn 6 tháng đạt khoảng 18.540 tỷ, tăng 22,5%. Lợi nhuận thuộc cổ đông ngân hàng mẹ quý này là 7.350 tỷ.

Kế hoạch năm 2026 được ĐHĐCĐ duyệt theo hai kịch bản: 37.500 tỷ (+15%) nếu xung đột Iran sớm được giải quyết và 35.000 tỷ (+7,6%) nếu kéo dài. Như vậy nửa năm TCB đã làm xong 49% kịch bản cao, 53% kịch bản thấp. Theo mùa vụ, nửa cuối năm của ngân hàng thường gánh nhiều doanh số hơn, nên khả năng hoàn thành kịch bản cao là khá rõ.

Tách lợi nhuận: tăng thêm 1.771 tỷ đến từ đâu?

Tôi dùng phương pháp phân rã biến động (variance analysis) cho khoản chênh 1.771 tỷ giữa LNTT Q2/2025 và Q2/2026, tách theo từng dòng của báo cáo kết quả kinh doanh:

Bảng này cho ba điểm khác với những gì tiêu đề "lãi kỷ lục" cho thấy:

Thứ nhất, phí dịch vụ đang là trụ cột mới. Phần tăng thêm từ dịch vụ (1.555 tỷ) gần ngang phần tăng từ cho vay (1.626 tỷ). Theo thông cáo của ngân hàng, bảo hiểm tăng 137% so với cùng kỳ nhờ Techcom Life vận hành đầy đủ từ quý 1. Phí L/C và thanh toán tăng 152%. Riêng phí ngân hàng đầu tư (IB) quý 2 hồi 83% so với quý 1 nhưng 6 tháng vẫn thấp hơn cùng kỳ 24%. Mảng phí có nhiều nguồn như vậy là điểm mạnh riêng của TCB so với các ngân hàng tư nhân khác.

Thứ hai, thu nhập ngoài lõi đã giảm mạnh. Kinh doanh ngoại hối từ lãi 415 tỷ chuyển sang lỗ 69 tỷ. Lãi chứng khoán đầu tư giảm từ 600 tỷ xuống còn 82 tỷ. Tổng cộng mất gần 1.000 tỷ. Đây là lý do tổng thu nhập hoạt động quý 2 chỉ tăng 9% so với quý 1, và cổ phiếu giảm 2,7% ngay phiên sau khi công bố.

Thứ ba, 20% phần lợi nhuận tăng thêm đến từ việc trích lập dự phòng ít hơn. Chi phí dự phòng giảm 36% trong lúc dư nợ tăng 19%. Nợ xấu 1,15% và tỷ lệ bao phủ 125,5% cho thấy ngân hàng vẫn còn dư địa làm vậy. Có điều, báo chí thống kê từ BCTC thấy nợ nhóm 2 tăng khoảng 46%. Nếu nhóm nợ này chuyển thành nợ xấu, khoản dự phòng đang giúp lợi nhuận sẽ quay lại làm giảm lợi nhuận.

Cơ cấu thu nhập: bớt phụ thuộc vào cho vay

Tỷ trọng dịch vụ thuần trong tổng thu nhập hoạt động (TOI) tăng từ 16,5% (Q2/2025) lên 24,5% (Q2/2026). Với nhà đầu tư, nguồn thu này ít nhạy với lãi suất hơn thu nhập lãi. Đây chính là thứ giúp TCB giữ lợi nhuận khi biên lãi bị ép, và cũng là lý do tôi không xếp TCB chung với các ngân hàng sống chủ yếu nhờ tín dụng.

Điểm cần theo dõi là chi phí hoạt động tăng 20,6%, nhanh hơn TOI (+17,3%). Tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) vẫn thấp ở 30,9%, nhưng khi chi phí tăng nhanh hơn thu nhập thì biên lợi nhuận hoạt động sẽ hẹp dần. Ban lãnh đạo giải thích đây là chi đầu tư cho CNTT, AI và nhân sự. Hợp lý, nhưng Tôi muốn thấy khoản chi này tạo ra kết quả trong vài quý tới.

Rủi ro lớn nhất: Chi phí vốn

Theo Tôi, biểu đồ này quan trọng nhất trong bài. Quý 2/2026 thu nhập lãi tăng 40,2% so với cùng kỳ, nhưng chi phí lãi tăng 68,8%. Quý 4/2024, cứ 100 đồng thu lãi thì TCB giữ lại được 57 đồng thu nhập lãi thuần. Quý 2/2026 chỉ còn 47 đồng.

Nguyên nhân nằm ở cơ cấu nguồn vốn. Tiền gửi khách hàng tăng 21,5% so với cùng kỳ, nhưng CASA bán lẻ giảm 14% so với đầu năm do người gửi chuyển sang tiền gửi có kỳ hạn khi lãi suất tăng. Lãi suất huy động bình quân tăng từ 3,8% lên 4,4%. TCB còn dựa nhiều vào giấy tờ có giá (212.000 tỷ, +23% YoY), là kênh huy động đắt hơn tiền gửi không kỳ hạn. CASA toàn ngân hàng vẫn ở mức 38,3% (tính cả sản phẩm sinh lời tự động), vào nhóm cao nhất ngành, nhưng phần tăng chủ yếu đến từ khách hàng doanh nghiệp (+23% so với đầu năm).

NIM quý 2 hồi lên 3,4% (quý 1: 3,1%) nhờ định giá lại tài sản. Ban lãnh đạo đặt mục tiêu NIM cả năm 3,6–3,7%, nhưng cũng thừa nhận lãi suất huy động có thể tăng thêm khoảng 0,3 điểm % đến cuối năm. Thêm vào đó, tín dụng hạ tầng (xây dựng +56% so với đầu năm) được miễn hạn mức tăng trưởng nhưng có biên lãi mỏng. Nghĩa là TCB đang chấp nhận biên lãi thấp hơn để lấy quy mô.

Với trader, đây là chỉ số quyết định định giá: NIM quý 3 dưới 3,3% thì thị trường sẽ tiếp tục định giá TCB thấp, dù lợi nhuận vẫn tăng.

Định giá: Rẻ, nhưng có lý do

Tôi tự tính lại các chỉ số từ BCTC hợp nhất thay vì lấy số làm sẵn:

• EPS 4 quý gần nhất: 27.116 tỷ ÷ 7,086 tỷ cổ phiếu ≈ 3.827đ → P/E ≈ 8,3x
• BVPS (vốn chủ sở hữu thuộc ngân hàng mẹ, đã trừ lợi ích cổ đông thiểu số): 179.162 tỷ ÷ 7,086 tỷ cp ≈ 25.283đ → P/B ≈ 1,26x
• ROE 4 quý: ≈ 16,1%
• Vốn hoá ≈ 225.000 tỷ đồng

Tôi không kỳ vọng TCB quay lại mức P/B 1,5x trở lên như giai đoạn trước. Mức đó chỉ hợp lý khi ROE giữ 16% và NIM ổn định, trong khi chi phí vốn đang tăng nhanh hơn thu nhập lãi như phân tích ở trên. Mục tiêu của Tôi là 34.000–36.000đ, tương ứng P/B 1,34–1,42x so với BVPS hiện tại. Vùng chờ mua 24.500–28.000đ tương ứng P/B 0,97–1,11x: ở mức giá này, người mua gần như trả ngang giá trị sổ sách cho một ngân hàng có ROE 16%, nên rủi ro giảm tiếp là thấp.

Mức chiết khấu hiện nay có ba lý do rõ ràng: biên lãi bị ép như phân tích ở trên, lợi nhuận mảng ngoài lõi (FX, chứng khoán đầu tư) biến động, và room ngoại chỉ còn khoảng 2%. Room gần đầy làm giảm lợi ích TCB nhận được từ dòng ETF nâng hạng FTSE. Chuyện đối tác chiến lược nước ngoài cũng chưa ngã ngũ: BNP Paribas đã phủ nhận, KB Kookmin chưa lên tiếng. Nếu có thông tin chính thức, đây sẽ là yếu tố làm TCB được định giá lại nhanh nhất.

Phân tích kỹ thuật

Xu hướng & EMA

Từ đỉnh 41.130đ (14/10/2025), TCB đi trong xu hướng giảm với các đỉnh thấp dần: 37.400 (tháng 1), 34.600 (tháng 7), 35.200 (27/08). Ở chiều ngược lại, phe mua đã giữ được vùng đáy hai lần: 27.770đ ngày 07/04 và 27.800đ ngày 28/07. Hai đáy gần như bằng nhau tạo thành mô hình đáy đôi trên khung ngày.

Điểm đáng chú ý nhất hiện nay là 4 đường EMA 20/50/100/200 khung ngày đều nằm trong dải 31.690–31.966đ, hẹp chưa đến 1%. Khi các EMA xoắn vào nhau như vậy, thị trường đang không có xu hướng, và giai đoạn nén thường kết thúc bằng một nhịp biến động mạnh. Trên khung tuần, EMA20 (31.800) và EMA50 (31.835) cũng trùng nhau, còn EMA200 tuần ở tận 26.770đ. Xu hướng dài hạn vẫn là tăng, giá chỉ đang điều chỉnh.

RSI & Momentum

RSI(14) khung ngày ở 49, trung tính hoàn toàn. Khung tuần 48,7, cũng không nghiêng về bên nào. MACD ngày nằm dưới đường tín hiệu với histogram âm nhẹ (−104), cho thấy nhịp hồi từ 27/08 đang mất lực. Ngược lại, MACD tuần (−194) đã cắt lên trên đường tín hiệu (−316). Đây là dấu hiệu sớm cho thấy lực bán trung hạn đã yếu đi, nhưng chưa phải tín hiệu mua.

Biên độ dao động trung bình (ATR14) khoảng 780đ/phiên, tức khoảng 2,5% giá. Khi đặt dừng lỗ, nên để cách mức hỗ trợ ít nhất 1 ATR để không bị nhiễu trong phiên quét.

Hỗ trợ - Kháng cự

Các mức dưới đây Tôi chọn từ những vùng giá đã phản ứng nhiều lần trong 6 tháng qua, không lấy mức lý thuyết:

Vùng 31.400–33.000 là nơi hai phe đang giằng co. Phiên 18/09 là ví dụ: giá chạm 33.000 rồi bị bán về 31.600 trong cùng phiên với khối lượng 15,7 triệu cổ phiếu, cao hơn trung bình 20 phiên (14,7 triệu). Phe bán vẫn còn hàng ở trên 33.000.

Kịch bản Giao dịch

Dự báo của Tôi cho TCB trong vài tháng tới là đi ngang, khó bứt phá mạnh. Lợi nhuận vẫn tăng, nhưng biên lãi bị ép, room ngoại gần đầy và kháng cự 33.000–33.450 vẫn còn hàng bán. Chưa có yếu tố nào đủ mạnh để đẩy giá ra khỏi biên 27.800–35.200. Vì vậy kế hoạch là thận trọng: không mua đuổi ở vùng giá hiện tại, kiên nhẫn chờ giá về vùng rẻ.

Kịch bản 1 — Chờ mua vùng 24.500–28.000 ⭐ Ưu tiên

• Vùng mua: 24.500–28.000, chia 2–3 lần. Lần đầu khi giá về quanh 28.000 (đáy đôi), phần còn lại gần 25.000 (giá trị sổ sách)
• Dừng lỗ: đóng cửa tuần dưới 23.500 (thủng giá trị sổ sách khoảng 7%)
• Mục tiêu: 34.000–36.000, chốt dần khi giá vào vùng này
• R:R (giá vốn bình quân 26.500): mất 3.000 để lấy 7.500–9.500, tương đương 1:2,5 đến 1:3,2

Nếu giá không về vùng này mà đi ngang quanh 31.000–33.000 thì cũng không sao. Với dự báo đi ngang, đứng ngoài và bỏ lỡ tốt hơn mua ở giữa biên rồi ngồi chờ.

Kịch bản 2 — Đang giữ cổ phiếu

Người đang có TCB ở giá thấp có thể giữ và chốt dần ở 34.000–36.000, đặc biệt nếu giá lên đó mà khối lượng không tăng tương ứng. Kháng cự 37.400 là trần của biên đi ngang, Tôi không kỳ vọng giá vượt được mức này trong năm 2026.

Kịch bản 3 — Khi nào đổi quan điểm

Tôi chỉ chuyển sang tích cực hơn nếu có ít nhất một trong hai tín hiệu: NIM quý 3 từ 3,5% trở lên (chi phí vốn đã được kiểm soát), hoặc thông tin chính thức về đối tác chiến lược nước ngoài. Không có hai yếu tố này thì dù giá vượt 33.450, Tôi vẫn coi đó là nhịp dao động trong biên, không phải xu hướng mới.

Lịch sự kiện cần theo dõi

Từ nay đến cuối tháng 10 có ba sự kiện có thể quyết định vùng nén bị phá theo hướng nào:

BCTC quý 3 là sự kiện quan trọng nhất. Chỉ số cần xem là NIM và chi phí lãi, không phải lợi nhuận. Nếu NIM tiếp tục giảm, khả năng giá về vùng chờ mua 24.500–28.000 sẽ cao hơn.

Tổng Kết

TCB vẫn là ngân hàng tốt: ROE 16%, phí dịch vụ tăng 74%, CAR 15%, nợ xấu 1,15%. Nhưng giá cổ phiếu phụ thuộc vào biên lãi, và biên lãi đang bị chi phí vốn ép. Chừng nào NIM chưa cải thiện rõ, Tôi dự báo TCB sẽ tiếp tục đi ngang, khó bứt phá mạnh.

Kế hoạch của Tôi là thận trọng: không mua ở vùng giá hiện tại, chờ mua ở 24.500–28.000, mục tiêu 34.000–36.000.

Nguồn số liệu: BCTC hợp nhất TCB Q4/2024–Q2/2026, thông cáo kết quả kinh doanh 6T/2026 của Techcombank, biên bản ĐHĐCĐ 2026. Giá tính đến phiên 21/09/2026.

Disclaimer: Bài viết thể hiện quan điểm cá nhân, không phải khuyến nghị mua bán. Nhà đầu tư tự chịu trách nhiệm với quyết định của mình.